{"id":112,"date":"2025-12-17T23:49:28","date_gmt":"2025-12-17T20:49:28","guid":{"rendered":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/?p=112"},"modified":"2025-12-17T23:54:36","modified_gmt":"2025-12-17T20:54:36","slug":"%f0%9f%94%b4%f0%9f%87%b9%f0%9f%87%b7-kartn-kartonsan-karton-sanayi-2025-9-bilanco-analizi-satis-yaptikca-buyuyen-zarar-%f0%9f%a7%bf","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/112","title":{"rendered":"\ud83d\udd34\ud83c\uddf9\ud83c\uddf7 #KARTN | Kartonsan Karton Sanayi 2025\/9 Bilan\u00e7o Analizi | Sat\u0131\u015f Yapt\u0131k\u00e7a B\u00fcy\u00fcyen Zarar \ud83e\uddff"},"content":{"rendered":"<p><iframe loading=\"lazy\" title=\"KARTN   Made with Clipchamp\" width=\"858\" height=\"483\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/5CTR3vMwoGY?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe><\/p>\n<h1>Bir Finansal Raporun Perde Arkas\u0131: Kartonsan Rakamlar\u0131nda Gizli 4 \u015ea\u015f\u0131rt\u0131c\u0131 Ger\u00e7ek<\/h1>\n<h3><b>Giri\u015f: Rakamlar\u0131n Anlatt\u0131\u011f\u0131 Hikaye<\/b><\/h3>\n<p>Finansal raporlar, genellikle s\u0131k\u0131c\u0131 rakam y\u0131\u011f\u0131nlar\u0131 ve karma\u015f\u0131k dipnotlar olarak g\u00f6r\u00fcl\u00fcr. Ancak bu rakamlar\u0131n ard\u0131nda, bir \u015firketin kar\u015f\u0131la\u015ft\u0131\u011f\u0131 zorluklar\u0131, uygulad\u0131\u011f\u0131 stratejileri ve ayakta kalma m\u00fccadelesini anlatan dramatik hikayeler sakl\u0131d\u0131r. Her bir bilan\u00e7o kalemi, her bir gelir tablosu sat\u0131r\u0131, asl\u0131nda verilen kritik kararlar\u0131n ve piyasa ko\u015fullar\u0131n\u0131n bir yans\u0131mas\u0131d\u0131r.<\/p>\n<p>Bu yaz\u0131da, Kartonsan&#8217;\u0131n 30 Eyl\u00fcl 2025 tarihli konsolide finansal tablolar\u0131n\u0131 bir dedektif gibi inceleyecek ve bu tablolardan \u00e7\u0131kar\u0131lan en \u015fa\u015f\u0131rt\u0131c\u0131 ve d\u00fc\u015f\u00fcnd\u00fcr\u00fcc\u00fc noktalar\u0131 bir liste halinde sunaca\u011f\u0131z. Bu analiz, rakamlar\u0131n \u00f6tesine ge\u00e7erek bir \u015firketin finansal sa\u011fl\u0131\u011f\u0131na dair ne kadar derin ipu\u00e7lar\u0131 bar\u0131nd\u0131rd\u0131\u011f\u0131n\u0131 g\u00f6zler \u00f6n\u00fcne serecek.<\/p>\n<p>&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8211;<\/p>\n<h3><b>Raporun Sat\u0131r Aralar\u0131ndaki 4 Kritik Sinyal<\/b><\/h3>\n<h4><b>1. Sat\u0131\u015f Yapt\u0131k\u00e7a B\u00fcy\u00fcyen Zarar: Br\u00fct K\u00e2rl\u0131l\u0131k Gizemi<\/b><\/h4>\n<p>Bir \u015firketin ana faaliyetinden, yani \u00fcr\u00fcnlerini satmas\u0131ndan k\u00e2r etmesi beklenir. Ancak Kartonsan&#8217;\u0131n tablolar\u0131 bu temel beklentinin tam tersi bir durumu i\u015faret ediyor. 2025 y\u0131l\u0131n\u0131n ilk dokuz ay\u0131nda \u015firketin has\u0131lat\u0131, bir \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemine g\u00f6re 3,82 milyar TL&#8217;den 2,91 milyar TL&#8217;ye d\u00fc\u015ferek \u00f6nemli \u00f6l\u00e7\u00fcde azalm\u0131\u015f.<\/p>\n<p>Daha da endi\u015fe verici olan ise, has\u0131lattaki bu d\u00fc\u015f\u00fc\u015fe ra\u011fmen &#8220;Sat\u0131\u015flar\u0131n Maliyeti&#8221; kaleminin (3,68 milyar TL) has\u0131lattan daha y\u00fcksek olmas\u0131. Bu durum, \u015firketin satt\u0131\u011f\u0131 her \u00fcr\u00fcn i\u00e7in para kaybetti\u011fi anlam\u0131na geliyor ve sonu\u00e7 olarak 770,8 milyon TL&#8217;lik devasa bir &#8220;br\u00fct zarar&#8221; ortaya \u00e7\u0131k\u0131yor. Bu zarar, bir \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemindeki 382,6 milyon TL&#8217;lik br\u00fct zarar\u0131n iki kat\u0131ndan bile fazla.<\/p>\n<p><b>Analiz:<\/b> Bu durum basit bir verimlilik sorununun \u00e7ok \u00f6tesinde, \u015firketin temel i\u015f modelinde fundamental bir k\u0131r\u0131lmaya i\u015faret ediyor. Bir \u015firketin, daha genel y\u00f6netim, pazarlama veya finansman giderleri gibi maliyetler eklenmeden, sadece satt\u0131\u011f\u0131 \u00fcr\u00fcn\u00fc \u00fcretme maliyetini bile gelirleriyle kar\u015f\u0131layamamas\u0131, mevcut operasyonel yap\u0131n\u0131n d\u0131\u015f m\u00fcdahale olmaks\u0131z\u0131n s\u00fcrd\u00fcr\u00fclemez oldu\u011funun en g\u00fc\u00e7l\u00fc g\u00f6stergesidir.<\/p>\n<h4><b>2. Enflasyon Muhasebesi Sihri: K\u00e2\u011f\u0131t \u00dczerindeki 369 Milyon Liral\u0131k Kazan\u00e7<\/b><\/h4>\n<p>\u015eirketin operasyonel performans\u0131 bu kadar k\u00f6t\u00fc durumdayken, net d\u00f6nem zarar\u0131n\u0131n neden beklendi\u011fi kadar derinle\u015fmedi\u011fi sorusunun cevab\u0131 finansal tablolar\u0131n en ilgin\u00e7 kalemlerinden birinde gizli: &#8220;Net parasal pozisyon kazan\u00e7lar\u0131&#8221;. Bu operasyonel kanama, \u015firketin bilan\u00e7osunu ba\u015fka a\u00e7\u0131lardan da derinden etkiliyor. Ancak bu etkileri g\u00f6rmeden \u00f6nce, bu zarar\u0131n teknik bir muhasebe kalemi taraf\u0131ndan nas\u0131l perdelendi\u011fini anlamak \u015fa\u015f\u0131rt\u0131c\u0131.<\/p>\n<p>T\u00fcrkiye gibi y\u00fcksek enflasyonlu ekonomilerde uygulanan TMS 29 standard\u0131 gere\u011fi ortaya \u00e7\u0131kan bu kalem, \u015firketin k\u00e2r\/zarar tablosuna 368,9 milyon TL&#8217;lik bir kazan\u00e7 olarak yans\u0131m\u0131\u015f. Bu etkinin b\u00fcy\u00fckl\u00fc\u011f\u00fcn\u00fc anlamak i\u00e7in, bir \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6neminde bu kalemden elde edilen kazanc\u0131n sadece 43 milyon TL oldu\u011funu belirtmek yeterli.<\/p>\n<p><b>Analiz:<\/b> Bu durumun dikkat \u00e7ekici olmas\u0131n\u0131n nedeni, yan\u0131lt\u0131c\u0131 bir tablo sunma potansiyelidir. Bu 369 milyon liral\u0131k kazan\u00e7, \u015firketin kasas\u0131na giren ger\u00e7ek bir nakit de\u011fildir. Bu, yaln\u0131zca y\u00fcksek enflasyon ortam\u0131nda parasal varl\u0131k ve y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fcklerin muhasebesel olarak yeniden de\u011ferlenmesinden kaynaklanan bir d\u00fczeltmedir. Bu &#8220;k\u00e2\u011f\u0131t \u00fczerindeki kazan\u00e7&#8221;, \u015firketin ana faaliyetlerindeki ciddi kan kayb\u0131n\u0131 perdeliyor ve finansal tablolara ilk bak\u0131\u015fta durumun oldu\u011fundan daha iyi g\u00f6r\u00fcnmesine neden olabiliyor.<\/p>\n<h4><b>3. Kasada Tehlike \u00c7anlar\u0131: 9 Ayda Eriyen 211 Milyon Lira<\/b><\/h4>\n<p>Ancak muhasebe d\u00fczeltmeleri faturalar\u0131 \u00f6demez. Bir \u015firketin ger\u00e7ek operasyonel sa\u011fl\u0131\u011f\u0131n\u0131 anlamak i\u00e7in kasas\u0131na bakmak gerekir ve oradaki tablo, bu &#8220;k\u00e2\u011f\u0131t \u00fczerindeki kazanc\u0131n&#8221; tam z\u0131tt\u0131n\u0131 s\u00f6yl\u00fcyor. Birinci noktada belirtilen operasyonel zararlar, do\u011frudan \u015firketin nakit rezervlerini eritiyor.<\/p>\n<p>Kartonsan&#8217;\u0131n &#8220;Nakit ve Nakit Benzerleri&#8221; kalemi, 31 Aral\u0131k 2024&#8217;te 253,6 milyon TL iken, sadece dokuz ay sonra, 30 Eyl\u00fcl 2025&#8217;te 41,8 milyon TL&#8217;ye gerilemi\u015f durumda. Bu dramatik d\u00fc\u015f\u00fc\u015f, nakit ak\u0131\u015f tablosunda yer alan 211,7 milyon TL&#8217;lik &#8220;Nakit ve nakit benzerlerindeki net azal\u0131\u015f&#8221; ile birebir do\u011frulan\u0131yor.<\/p>\n<p><b>Analiz:<\/b> Nakit, bir \u015firketin maa\u015flar\u0131, bor\u00e7lar\u0131 ve operasyonel giderleri \u00f6deyebilmesi i\u00e7in hayat damar\u0131d\u0131r. Sadece 9 ayda nakit rezervlerinin yakla\u015f\u0131k %84&#8217;\u00fcn\u00fcn erimesi kritik bir alarmd\u0131r. Daha da derine inildi\u011finde, nakit ak\u0131\u015f tablosu \u015firketin ana faaliyetlerinden ayl\u0131k ortalama 70 milyon TL&#8217;nin \u00fczerinde nakit yakt\u0131\u011f\u0131n\u0131 g\u00f6stermektedir. Bu h\u0131zla, yeni bir finansman olmadan \u015firketin kalan nakit rezervlerinin bir aydan k\u0131sa s\u00fcrede t\u00fckenmesi riski bulunuyordu. Bu veri, \u015firketin likidite a\u00e7\u0131s\u0131ndan ne kadar zor bir d\u00f6nemden ge\u00e7ti\u011finin ve acil finansman ihtiyac\u0131n\u0131n alt\u0131n\u0131 \u00e7izmektedir.<\/p>\n<h4><b>4. Kurtar\u0131c\u0131 \u0130li\u015fkili Taraflar: \u015eirketi Ayakta Tutan Y\u00fcz Milyonlarca Liral\u0131k Yeni Bor\u00e7<\/b><\/h4>\n<p>Peki, bu kadar b\u00fcy\u00fck bir nakit a\u00e7\u0131\u011f\u0131 varken \u015firket operasyonlar\u0131n\u0131 nas\u0131l s\u00fcrd\u00fcrd\u00fc? Cevap, bilan\u00e7onun y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler taraf\u0131nda, \u015firketin finansal can simidini kimin att\u0131\u011f\u0131n\u0131 g\u00f6steren sat\u0131rda gizli. \u015eirketin &#8220;Uzun Vadeli Y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler&#8221; kalemi alt\u0131nda yer alan uzun vadeli bor\u00e7lanmalar\u0131, y\u0131l ba\u015f\u0131nda sadece 11,6 milyon TL iken, 30 Eyl\u00fcl 2025&#8217;te 452,9 milyon TL&#8217;ye f\u0131rlam\u0131\u015f.<\/p>\n<p>Bu 441 milyon TL&#8217;yi a\u015fan art\u0131\u015f\u0131n kayna\u011f\u0131 ise \u00e7ok daha \u00f6nemli bir detay\u0131 ortaya koyuyor: Borcun tamam\u0131 &#8220;\u0130li\u015fkili taraflardan uzun vadeli bor\u00e7lanmalar&#8221; kaleminden geliyor. Dipnot 7&#8217;ye bak\u0131ld\u0131\u011f\u0131nda, bu finansman\u0131n &#8220;ihra\u00e7 edilmi\u015f bor\u00e7lanma ara\u00e7lar\u0131&#8221; yoluyla sa\u011fland\u0131\u011f\u0131 ve bu ara\u00e7lar\u0131n Pak Holding ile Asil Holding gibi \u015firketin ana ortaklar\u0131 ve grup \u015firketlerine sat\u0131ld\u0131\u011f\u0131 g\u00f6r\u00fcl\u00fcyor.<\/p>\n<p><b>Analiz:<\/b> Bu finansman y\u00f6ntemi, geleneksel bor\u00e7 veren kurumlar\u0131n, \u00f6rne\u011fin bankalar\u0131n, \u015firketi kredi vermek i\u00e7in fazla riskli g\u00f6rm\u00fc\u015f olabilece\u011fine dair g\u00fc\u00e7l\u00fc bir sinyaldir. Bir \u015firket piyasa ko\u015fullar\u0131nda d\u0131\u015f finansman temin edemedi\u011finde, genellikle son \u00e7are olarak ana ortaklar\u0131na y\u00f6nelir. Bu durum, Kartonsan&#8217;\u0131 bu zorlu d\u00f6nemde ayakta tutan \u015feyin, ili\u015fkili taraflar\u0131n sa\u011flad\u0131\u011f\u0131 y\u00fcz milyonlarca liral\u0131k finansal destek oldu\u011funu net bir \u015fekilde g\u00f6steriyor. Risk, bu deste\u011fin s\u00fcrd\u00fcr\u00fclebilirli\u011finde ve \u015fartlar\u0131nda yatmaktad\u0131r. Bu tek seferlik bir kurtarma operasyonu mu, yoksa s\u00fcrekli finansman ihtiyac\u0131 devam edecek mi? \u015eirketin kaderi, art\u0131k do\u011frudan ana ortaklar\u0131n\u0131n finansal sa\u011fl\u0131\u011f\u0131na ve stratejik kararlar\u0131na ba\u011flanm\u0131\u015f durumda.<\/p>\n<p>&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8211;<\/p>\n<h3><b>Sonu\u00e7: Rakamlar\u0131n \u00d6tesindeki Soru<\/b><\/h3>\n<p>Kartonsan&#8217;\u0131n finansal tablolar\u0131, birbirine ba\u011fl\u0131 bir hikaye anlat\u0131yor: Ana faaliyetlerdeki b\u00fcy\u00fck zarar (1. Nokta), \u015firketin kasas\u0131n\u0131 h\u0131zla eriten bir nakit yak\u0131m\u0131na (3. Nokta) neden oluyor. Bu likidite krizi, \u015firketi ayakta kalabilmek i\u00e7in ana ortaklar\u0131ndan devasa bir bor\u00e7 almaya (4. Nokta) zorluyor. T\u00fcm bu operasyonel \u00e7alkant\u0131n\u0131n ortas\u0131nda ise, enflasyon muhasebesi kaynakl\u0131 bir kalem (2. Nokta), tablonun vahametini bir nebze perdeliyor. Bu d\u00f6rt nokta bir araya geldi\u011finde, ciddi operasyonel zorluklarla m\u00fccadele eden ancak g\u00fc\u00e7l\u00fc bir grup deste\u011fiyle ayakta duran bir \u015firket portresi ortaya \u00e7\u0131k\u0131yor.<\/p>\n<p>Bu noktada ak\u0131llara \u015fu kritik soru geliyor: Peki, bu finansal destek ve muhasebe manevralar\u0131, \u015firketin temel operasyonel sorunlar\u0131n\u0131 \u00e7\u00f6zmesi i\u00e7in zaman kazand\u0131rabilir mi, yoksa sadece ka\u00e7\u0131n\u0131lmaz olan\u0131 m\u0131 erteliyor? Cevab\u0131, gelecekteki finansal raporlarda gizli olacak.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h1><span style=\"color: #0000ff;\">Kartonsan A.\u015e. Finansal Durum Raporu: 30 Eyl\u00fcl 2025 Analizi<\/span><\/h1>\n<h2>\u00d6zet<\/h2>\n<p>Bu brifing, Kartonsan Karton Sanayi ve Ticaret A.\u015e.&#8217;nin 30 Eyl\u00fcl 2025 tarihinde sona eren dokuz ayl\u0131k d\u00f6neme ait konsolide finansal tablolar\u0131n\u0131 analiz etmektedir. \u015eirket, bu d\u00f6nemde operasyonel zorluklarla kar\u015f\u0131la\u015fmaya devam etmi\u015f, ancak operasyonel olmayan kalemler sayesinde net zararda bir miktar iyile\u015fme kaydetmi\u015ftir.<\/p>\n<p>Temel bulgular \u015funlard\u0131r:<\/p>\n<ul>\n<li><b>Operasyonel Performans\u0131n Zay\u0131flamas\u0131:<\/b> \u015eirketin has\u0131lat\u0131, \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemine g\u00f6re %23,8 oran\u0131nda azalarak 3,82 milyar TL&#8217;den 2,91 milyar TL&#8217;ye gerilemi\u015ftir. Sat\u0131\u015flar\u0131n maliyetindeki art\u0131\u015f devam etmi\u015f ve bu durum, 382,6 milyon TL olan br\u00fct zarar\u0131n 770,8 milyon TL&#8217;ye y\u00fckselmesine neden olmu\u015ftur. Esas faaliyet zarar\u0131 da 820,2 milyon TL&#8217;den 1,16 milyar TL&#8217;ye \u00e7\u0131karak operasyonel tablodaki k\u00f6t\u00fcle\u015fmeyi teyit etmi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Net Zararda \u0130yile\u015fme:<\/b> Operasyonel performanstaki gerilemeye ra\u011fmen, \u015firketin net d\u00f6nem zarar\u0131 842,1 milyon TL&#8217;den 780,5 milyon TL&#8217;ye d\u00fc\u015fm\u00fc\u015ft\u00fcr. Bu iyile\u015fme, temel olarak TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulamas\u0131ndan kaynaklanan 368,9 milyon TL&#8217;lik &#8220;Net Parasal Pozisyon Kazan\u00e7lar\u0131&#8221; ve 246,3 milyon TL&#8217;lik &#8220;Ertelenmi\u015f Vergi Geliri&#8221; gibi operasyonel olmayan kalemler sayesinde ger\u00e7ekle\u015fmi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Bilan\u00e7o Yap\u0131s\u0131nda De\u011fi\u015fim:<\/b> Toplam varl\u0131klar 4,92 milyar TL&#8217;den 4,40 milyar TL&#8217;ye gerilerken, toplam y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler 1,44 milyar TL&#8217;den 1,69 milyar TL&#8217;ye y\u00fckselmi\u015ftir. Bu de\u011fi\u015fimde en dikkat \u00e7ekici unsur, ili\u015fkili taraflara ihra\u00e7 edilen bor\u00e7lanma ara\u00e7lar\u0131 nedeniyle uzun vadeli bor\u00e7lanmalar\u0131n 11,7 milyon TL&#8217;den 452,9 milyon TL&#8217;ye f\u0131rlamas\u0131d\u0131r. D\u00f6nem zarar\u0131 sonucunda \u00f6zkaynaklar 3,48 milyar TL&#8217;den 2,71 milyar TL&#8217;ye \u00f6nemli \u00f6l\u00e7\u00fcde erimi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Negatif Nakit Ak\u0131\u015f\u0131:<\/b> \u0130\u015fletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit ak\u0131\u015f\u0131 -637,5 milyon TL olarak ger\u00e7ekle\u015ferek negatif seyrini s\u00fcrd\u00fcrm\u00fc\u015ft\u00fcr. \u015eirketin nakit ve nakit benzerleri, d\u00f6nem ba\u015f\u0131ndaki 253,6 milyon TL seviyesinden 41,8 milyon TL&#8217;ye keskin bir d\u00fc\u015f\u00fc\u015f g\u00f6stermi\u015ftir. Bu durum, \u015firketin faaliyetlerini finanse etmek i\u00e7in bor\u00e7lanmaya ba\u015fvurdu\u011funu g\u00f6stermektedir.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Sonu\u00e7 olarak, Kartonsan&#8217;\u0131n 2025 y\u0131l\u0131n\u0131n ilk dokuz ay\u0131ndaki finansal tablolar\u0131, operasyonel olarak zorlu bir d\u00f6nemi i\u015faret etmektedir. Net zarardaki d\u00fc\u015f\u00fc\u015f, muhasebe standartlar\u0131n\u0131n bir sonucu olup, temel i\u015f kollar\u0131ndaki performans\u0131 yans\u0131tmamaktad\u0131r. \u015eirketin likidite ve bor\u00e7luluk yap\u0131s\u0131, \u00f6zellikle ili\u015fkili taraflardan sa\u011flanan finansmanla \u015fekillenmektedir.<\/p>\n<p>&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8212;&#8211;<\/p>\n<h3>1. Finansal Performans Analizi (Gelir Tablosu)<\/h3>\n<p>\u015eirketin 2025 y\u0131l\u0131n\u0131n ilk dokuz ay\u0131ndaki performans\u0131, \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemiyle kar\u015f\u0131la\u015ft\u0131r\u0131ld\u0131\u011f\u0131nda operasyonel bazda \u00f6nemli bir gerileme g\u00f6stermektedir.<\/p>\n<p><b>Has\u0131lat ve K\u00e2rl\u0131l\u0131k<\/b><\/p>\n<ul>\n<li><b>Has\u0131lat:<\/b> 1 Ocak &#8211; 30 Eyl\u00fcl 2025 d\u00f6neminde net has\u0131lat, bir \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemine g\u00f6re %23,8&#8217;lik bir d\u00fc\u015f\u00fc\u015fle 3,82 milyar TL&#8217;den 2,91 milyar TL&#8217;ye gerilemi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Br\u00fct Zarar:<\/b> Sat\u0131\u015flar\u0131n maliyeti, d\u00fc\u015fen has\u0131lata ra\u011fmen y\u00fcksek seyrini korumu\u015f ve 3,68 milyar TL olarak ger\u00e7ekle\u015fmi\u015ftir. Bu durum, br\u00fct zarar\u0131n bir \u00f6nceki y\u0131lki 382,6 milyon TL seviyesinden 770,8 milyon TL&#8217;ye y\u00fckselmesine yol a\u00e7m\u0131\u015ft\u0131r.<\/li>\n<li><b>Esas Faaliyet Zarar\u0131:<\/b> Genel y\u00f6netim ve pazarlama giderlerinin de etkisiyle esas faaliyet zarar\u0131, 820,2 milyon TL&#8217;den 1,16 milyar TL&#8217;ye y\u00fckselerek operasyonel performanstaki bozulmay\u0131 derinle\u015ftirmi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<table border=\"1\">\n<tbody>\n<tr>\n<td>Kalem (TL)<\/td>\n<td>01.01-30.09.2025<\/td>\n<td>01.01-30.09.2024<\/td>\n<td>De\u011fi\u015fim<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td>Has\u0131lat<\/td>\n<td>2.913.709.623<\/td>\n<td>3.824.556.068<\/td>\n<td>-23,8%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td>Sat\u0131\u015flar\u0131n Maliyeti (-)<\/td>\n<td>(3.684.524.519)<\/td>\n<td>(4.207.186.196)<\/td>\n<td>-12,4%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><b>Br\u00fct Zarar<\/b><\/td>\n<td><b>(770.814.896)<\/b><\/td>\n<td><b>(382.630.128)<\/b><\/td>\n<td><b>+101,4%<\/b><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><b>Esas Faaliyet Zarar\u0131<\/b><\/td>\n<td><b>(1.160.443.359)<\/b><\/td>\n<td><b>(820.188.568)<\/b><\/td>\n<td><b>+41,5%<\/b><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td>Vergi \u00d6ncesi Zarar<\/td>\n<td>(1.010.502.291)<\/td>\n<td>(1.047.540.288)<\/td>\n<td>-3,5%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td><b>Net D\u00f6nem Zarar\u0131<\/b><\/td>\n<td><b>(780.502.322)<\/b><\/td>\n<td><b>(842.116.494)<\/b><\/td>\n<td><b>-7,3%<\/b><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td>Ana Ortakl\u0131k Paylar\u0131 Net Zarar\u0131<\/td>\n<td>(780.053.715)<\/td>\n<td>(841.690.730)<\/td>\n<td>-7,3%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td>Pay Ba\u015f\u0131na Kay\u0131p (TL)<\/td>\n<td>(10,4007)<\/td>\n<td>(11,2225)<\/td>\n<td>-7,3%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p><b>Operasyonel Olmayan Etkiler<\/b> Operasyonel tablodaki negatif g\u00f6r\u00fcn\u00fcme ra\u011fmen, net d\u00f6nem zarar\u0131 azalm\u0131\u015ft\u0131r. Bu durumun arkas\u0131ndaki temel nedenler \u015funlard\u0131r:<\/p>\n<ul>\n<li><b>Net Parasal Pozisyon Kazan\u00e7lar\u0131:<\/b> Y\u00fcksek enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlama standard\u0131 (TMS 29) uyar\u0131nca, \u015firket 2025&#8217;in ilk dokuz ay\u0131nda 368,9 milyon TL net parasal pozisyon kazanc\u0131 kaydetmi\u015ftir. Bu rakam, \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6neminde sadece 43,1 milyon TL idi. Bu kalem, net zarar\u0131 azaltan en \u00f6nemli fakt\u00f6rd\u00fcr.<\/li>\n<li><b>Finansman Giderleri:<\/b> Finansman giderleri 296,2 milyon TL&#8217;den 271,2 milyon TL&#8217;ye gerilemi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Ertelenmi\u015f Vergi Geliri:<\/b> \u015eirket, bu d\u00f6nemde 246,3 milyon TL ertelenmi\u015f vergi geliri kaydetmi\u015ftir. Bu gelir, net zarar\u0131n daha da b\u00fcy\u00fcmesini engellemi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>2. Finansal Durum Analizi (Bilan\u00e7o)<\/h3>\n<p>30 Eyl\u00fcl 2025 itibar\u0131yla \u015firketin bilan\u00e7osu, azalan varl\u0131klar, artan y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler ve eriyen \u00f6zkaynaklar ile karakterize edilmektedir.<\/p>\n<p><b>Varl\u0131k Yap\u0131s\u0131<\/b><\/p>\n<ul>\n<li><b>Toplam Varl\u0131klar:<\/b> 31 Aral\u0131k 2024&#8217;te 4,92 milyar TL olan toplam varl\u0131klar, 30 Eyl\u00fcl 2025&#8217;te 4,40 milyar TL&#8217;ye d\u00fc\u015fm\u00fc\u015ft\u00fcr.<\/li>\n<li><b>Nakit Pozisyonu:<\/b> En dikkat \u00e7ekici d\u00fc\u015f\u00fc\u015f, nakit ve nakit benzerlerinde ya\u015fanm\u0131\u015ft\u0131r. D\u00f6nem ba\u015f\u0131ndaki 253,6 milyon TL&#8217;lik nakit, 41,8 milyon TL&#8217;ye gerilemi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Stoklar:<\/b> Stoklar, 1,19 milyar TL&#8217;den 878,8 milyon TL&#8217;ye d\u00fc\u015fm\u00fc\u015ft\u00fcr.<\/li>\n<li><b>Duran Varl\u0131klar:<\/b> Maddi duran varl\u0131klar 2,40 milyar TL&#8217;den 2,20 milyar TL&#8217;ye gerilerken, ertelenmi\u015f vergi varl\u0131\u011f\u0131 503 milyon TL&#8217;den 656,6 milyon TL&#8217;ye y\u00fckselmi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<p><b>Y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fck ve Bor\u00e7luluk Yap\u0131s\u0131<\/b><\/p>\n<ul>\n<li><b>Toplam Y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler:<\/b> Toplam y\u00fck\u00fcml\u00fcl\u00fckler, 1,44 milyar TL&#8217;den 1,69 milyar TL&#8217;ye y\u00fckselmi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>Bor\u00e7 Yap\u0131s\u0131ndaki De\u011fi\u015fim:<\/b> K\u0131sa vadeli bor\u00e7lanmalar 554 milyon TL&#8217;den 468,8 milyon TL&#8217;ye d\u00fc\u015ferken, uzun vadeli bor\u00e7lanmalar 11,7 milyon TL&#8217;den 452,9 milyon TL&#8217;ye dramatik bir art\u0131\u015f g\u00f6stermi\u015ftir.<\/li>\n<li><b>\u0130li\u015fkili Taraf Bor\u00e7lanmas\u0131:<\/b> Bu art\u0131\u015f\u0131n tamam\u0131, ili\u015fkili taraflar olan Pak Holding A.\u015e. ve Asil Holding A.\u015e.&#8217;ye halka arz edilmeksizin, tahsisli sat\u0131\u015f yoluyla ihra\u00e7 edilen ve toplam defter de\u011feri 627,8 milyon TL olan bor\u00e7lanma ara\u00e7lar\u0131ndan kaynaklanmaktad\u0131r. Bu bor\u00e7lanma ara\u00e7lar\u0131n\u0131n faiz oran\u0131 &#8220;Y\u0131ll\u0131k T\u00dcFE + %5&#8221; olarak belirlenmi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<p><b>\u00d6zkaynak Yap\u0131s\u0131<\/b><\/p>\n<ul>\n<li><b>\u00d6zkaynak Erim\u0259si:<\/b> \u015eirketin \u00f6zkaynaklar\u0131, 31 Aral\u0131k 2024&#8217;teki 3,48 milyar TL seviyesinden, 30 Eyl\u00fcl 2025&#8217;te 2,71 milyar TL&#8217;ye gerilemi\u015ftir. Bu d\u00fc\u015f\u00fc\u015f\u00fcn ana nedeni, 780 milyon TL&#8217;lik net d\u00f6nem zarar\u0131d\u0131r.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>3. Nakit Ak\u0131\u015f Analizi<\/h3>\n<p>Nakit ak\u0131\u015f tablosu, \u015firketin operasyonlar\u0131ndan nakit \u00fcretemedi\u011fini ve finansman faaliyetleriyle nakit a\u00e7\u0131\u011f\u0131n\u0131 kapatt\u0131\u011f\u0131n\u0131 g\u00f6stermektedir.<\/p>\n<ul>\n<li><b>\u0130\u015fletme Faaliyetlerinden Nakit Ak\u0131\u015flar\u0131:<\/b> \u015eirket, 2025 y\u0131l\u0131n\u0131n ilk dokuz ay\u0131nda i\u015fletme faaliyetlerinden 637,5 milyon TL negatif nakit ak\u0131\u015f\u0131 yaratm\u0131\u015ft\u0131r. Bu durum, \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemindeki 658,5 milyon TL&#8217;lik negatif ak\u0131\u015fa paralel bir seyir izlemektedir.<\/li>\n<li><b>Yat\u0131r\u0131m Faaliyetlerinden Nakit Ak\u0131\u015flar\u0131:<\/b> Yat\u0131r\u0131m faaliyetlerinden 10,3 milyon TL&#8217;lik bir nakit giri\u015fi sa\u011flanm\u0131\u015ft\u0131r. Bu, \u00f6nceki y\u0131l\u0131n ayn\u0131 d\u00f6nemindeki 128,3 milyon TL&#8217;lik nakit \u00e7\u0131k\u0131\u015f\u0131na k\u0131yasla \u00f6nemli bir iyile\u015fmedir ve maddi duran varl\u0131k al\u0131mlar\u0131n\u0131n azalmas\u0131ndan kaynaklanmaktad\u0131r.<\/li>\n<li><b>Finansman Faaliyetlerinden Nakit Ak\u0131\u015flar\u0131:<\/b> \u015eirket, bor\u00e7lanma yoluyla finansman faaliyetlerinden 466,9 milyon TL nakit giri\u015fi sa\u011flam\u0131\u015ft\u0131r. Bu giri\u015f, operasyonel nakit a\u00e7\u0131\u011f\u0131n\u0131 kapatmak i\u00e7in kullan\u0131lm\u0131\u015ft\u0131r.<\/li>\n<li><b>Net Nakit De\u011fi\u015fimi:<\/b> T\u00fcm bu faaliyetler sonucunda, \u015firketin nakit ve nakit benzerlerinde 211,8 milyon TL&#8217;lik net bir azal\u0131\u015f meydana gelmi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>4. \u00d6nemli Dipnotlar ve Di\u011fer Hususlar<\/h3>\n<ul>\n<li><b>\u015eirket Yap\u0131s\u0131 ve Faaliyet Alan\u0131:<\/b> Kartonsan, ana faaliyet konusu ku\u015fe karton \u00fcretimi ve ticareti olan, nihai kontrol\u00fc PAK Ailesi&#8217;nde bulunan halka a\u00e7\u0131k bir \u015firkettir. Konsolide tablolara %99,47 oran\u0131nda i\u015ftiraki olan Selka \u0130\u00e7 ve D\u0131\u015f Ticaret A.\u015e. dahildir.<\/li>\n<li><b>Enflasyon Muhasebesi (TMS 29):<\/b> Finansal tablolar, SPK karar\u0131 uyar\u0131nca TMS 29 standard\u0131na g\u00f6re enflasyona g\u00f6re d\u00fczeltilmi\u015ftir. Bu durum, \u00f6zellikle gelir tablosundaki &#8220;Net Parasal Pozisyon Kazan\u00e7lar\u0131&#8221; kalemi \u00fczerinde belirleyici bir etkiye sahiptir ve operasyonel performanstan ba\u011f\u0131ms\u0131z olarak net kar\u0131\/zarar\u0131 \u00f6nemli \u00f6l\u00e7\u00fcde etkilemektedir.<\/li>\n<li><b>Rekabet Kurulu Soru\u015fturmas\u0131:<\/b> Rekabet Kurulu, daha \u00f6nce bireysel muafiyet tan\u0131d\u0131\u011f\u0131 bir anla\u015fmayla ilgili olarak mahkeme karar\u0131n\u0131n ard\u0131ndan yeniden bir soru\u015fturma ba\u015flatm\u0131\u015ft\u0131r. Kurul, 11 Nisan 2025 tarihli yaz\u0131s\u0131yla Kartonsan hakk\u0131nda idari para cezas\u0131 uygulanmas\u0131na gerek olmad\u0131\u011f\u0131na karar vermi\u015ftir. Bu karar, yarg\u0131 yolu a\u00e7\u0131k olmakla birlikte, \u015firket i\u00e7in \u00f6nemli bir belirsizli\u011fi ortadan kald\u0131rm\u0131\u015ft\u0131r. Finansal tablolarda bu konuyla ilgili bir kar\u015f\u0131l\u0131k ayr\u0131lmam\u0131\u015ft\u0131r.<\/li>\n<li><b>D\u00f6viz Kuru Riski:<\/b> 30 Eyl\u00fcl 2025 itibar\u0131yla \u015firketin 57,6 milyon TL tutar\u0131nda net yabanc\u0131 para varl\u0131k pozisyonu bulunmaktad\u0131r. Bu pozisyon, \u015firketin d\u00f6viz kurlar\u0131ndaki art\u0131\u015flardan olumlu, azal\u0131\u015flardan ise olumsuz etkilenece\u011fini g\u00f6stermektedir.<\/li>\n<\/ul>\n<button class=\"simplefavorite-button\" data-postid=\"112\" data-siteid=\"1\" data-groupid=\"1\" data-favoritecount=\"0\" style=\"\">Favorile <i class=<\/button>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Bir Finansal Raporun Perde Arkas\u0131: Kartonsan Rakamlar\u0131nda Gizli 4 \u015ea\u015f\u0131rt\u0131c\u0131 Ger\u00e7ek Giri\u015f: Rakamlar\u0131n Anlatt\u0131\u011f\u0131 Hikaye Finansal raporlar, genellikle s\u0131k\u0131c\u0131 rakam y\u0131\u011f\u0131nlar\u0131 ve karma\u015f\u0131k dipnotlar olarak g\u00f6r\u00fcl\u00fcr. Ancak bu rakamlar\u0131n ard\u0131nda, bir \u015firketin kar\u015f\u0131la\u015ft\u0131\u011f\u0131 zorluklar\u0131, uygulad\u0131\u011f\u0131 stratejileri ve ayakta kalma m\u00fccadelesini&#8230; <\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":118,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[6,17],"class_list":["post-112","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-bilancoanalizi","tag-2025-09","tag-kartn"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/112","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=112"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/112\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":114,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/112\/revisions\/114"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/media\/118"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=112"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=112"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/tabildot.com.tr\/marketrisk\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=112"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}