Points saillants des rapports financiers 2025 (TAV Airports)
• Croissance du chiffre d’affaires : Le chiffre d’affaires consolidé a atteint 82 151 164 milliers de TL en 2025, marquant une progression significative par rapport aux 59 211 470 milliers de TL enregistrés en 2024.
• Performance opérationnelle : Le bénéfice d’exploitation (EBIT) s’est élevé à 16 719 282 milliers de TL, contre 10 373 620 milliers de TL l’année précédente.
• Résultat net : Le bénéfice net de la période attribuable à la société mère a été de 2 815 880 milliers de TL. Bien que positif, ce chiffre est en baisse par rapport aux 6 557 987 milliers de TL de 2024, en partie à cause de l’impact des charges financières et de la comptabilité d’inflation (TMS 29).
• Dividendes proposés : Le conseil d’administration a proposé la distribution d’un dividende total de 1 311 438 milliers de TL (soit 3,61 TL par action), à verser en deux tranches égales en juillet et septembre 2026.
• Extensions de concessions :
◦ En Turquie, les durées d’exploitation des aéroports d’Antalya, Gazipaşa-Alanya, İzmir Adnan Menderes et Milas-Bodrum ont été prolongées de deux ans chacune en raison de la force majeure liée à la pandémie.
◦ En Géorgie, la concession de l’aéroport de Tbilissi a été prolongée jusqu’au 31 décembre 2031, avec un engagement d’investissement de 150 millions de dollars.
• Solidité des actifs : Au 31 décembre 2025, le total des actifs du groupe s’élevait à 252 102 372 milliers de TL, contre 178 651 832 milliers de TL fin 2024.

TAV Havalimanları : Le Paradoxe de la Croissance et l’Empire de l’Immatériel à l’Horizon 2050

1. L’envol au-delà des chiffres : Une métamorphose sous les radars

Le ciel mondial n’a jamais été aussi dense. Alors que le trafic aérien international dépasse ses sommets historiques, les géants de l’infrastructure opèrent une mutation structurelle profonde. Au cœur de cette dynamique, TAV Havalimanları Holding, fer de lance du Groupe ADP, s’impose comme un acteur dont la puissance dépasse la simple gestion de terminaux.

Pourtant, le bilan 2025 du groupe présente une énigme pour l’observateur non averti : alors que le chiffre d’affaires explose, le bénéfice net s’inscrit en net recul. Comment une entreprise peut-elle afficher une telle santé opérationnelle tout en voyant sa rentabilité immédiate s’éroder ? La clé du mystère ne réside pas dans le béton des pistes, mais dans un “trésor” immatériel de près de 97 milliards de livres turques (TL) et une vision stratégique qui parie sur la prochaine génération.

2. Le poids des “Droits” : L’immatériel comme cœur du réacteur

Pour un analyste, TAV ne se définit pas par ses actifs physiques, mais par ses droits contractuels. Au 31 décembre 2025, les droits nés des contrats de concession représentent 96,9 milliards de TL, soit un poids massif de 43 % de l’actif total.

Ce modèle repose sur des contrats de type “Construire-Exploiter-Transférer” (YİD). TAV ne possède pas les murs à perpétuité ; il détient le droit exclusif de monétiser le flux de passagers. La sophistication de ce modèle réside dans sa valorisation, comme le souligne le rapport d’audit :

“L’évaluation de la valeur recouvrable des droits découlant des contrats de concession et de l’écart d’acquisition nécessite l’utilisation d’estimations et d’hypothèses significatives par la direction du Groupe.”

La License DHMİ : Un actif à vie indéfinie

Fait crucial souvent ignoré : selon la Note 15 du rapport financier, la licence DHMİ (Direction Générale des Aéroports d’État en Turquie) possède une durée de vie utile indéfinie. Contrairement à une machine qui s’amortit, ce droit ne s’érode pas nécessairement avec le temps, constituant un socle de valeur permanent pour le groupe. La richesse de TAV n’est pas dans l’asphalte, mais dans la détention juridique de la mobilité.

3. Le paradoxe financier : Quand la croissance pèse sur le profit

L’exercice 2025 révèle un contraste saisissant. Le chiffre d’affaires (Hasılat) a bondi, passant de 59,2 milliards de TL en 2024 à 82,1 milliards de TL. Pourtant, le bénéfice net a chuté de moitié, s’établissant à 3,5 milliards de TL contre 7,1 milliards l’année précédente.

Le coût du financement et le poids d’Antalya

Cette baisse n’est pas un signe de faiblesse opérationnelle, mais le reflet de deux facteurs financiers majeurs :

• L’explosion des charges financières : Passant de 7,2 à 10,9 milliards de TL, cette hausse est intrinsèquement liée au service de la dette contractée pour les paiements de concessions massifs. On pense notamment au versement de 1,812 milliard d’euros (soit 25 % de la concession d’Antalya) effectué en mars 2022, qui continue de peser sur le bilan.
• L’effet de la comptabilité inflationniste (TMS 29) : Le gain net sur la position monétaire, qui était de 300,3 millions de TL en 2024, s’est effondré à seulement 5,5 millions de TL en 2025. Cette érosion comptable des gains liés à l’inflation explique mécaniquement une grande partie de la chute du bénéfice net.

Pour un gestionnaire d’infrastructure, ce “sacrifice” de la rentabilité immédiate est la condition sine qua non pour sécuriser des rentes sur trente ans.

4. Le “Cadeau” de la Pandémie : L’extension par la force majeure

Si la crise du COVID-19 a paralysé le secteur, elle a paradoxalement offert à TAV un levier stratégique inattendu. En invoquant des cas de “force majeure” auprès de la DHMİ, le groupe a obtenu des extensions de durée d’exploitation pour ses actifs clés.

Les aéroports d’Esenboğa, Ege (Izmir), Bodrum, Gazipaşa et Antalya ont ainsi vu leurs concessions prolongées de deux ans. En convertissant une période de trafic nul en une extension de droit d’exploitation futur, TAV a réussi l’exploit de transformer un désastre opérationnel en une sécurisation de revenus à long terme.

5. Le pari sur 2050 : L’ancrage souverain en Turquie

TAV ne se contente plus de gérer le présent ; le groupe colonise le futur. Les investissements massifs consentis récemment verrouillent sa position de leader jusqu’au milieu du XXIe siècle.

• Antalya (2051) : Avec une concession s’étendant jusqu’en 2051 pour un montant total de 7,25 milliards d’euros (hors TVA), TAV et ses partenaires (Fraport) sanctuarisent leur présence sur la riviera turque.
• Esenboğa (2050) : À Ankara, le groupe s’est engagé jusqu’en 2050, prévoyant un investissement de 475 millions d’euros pour augmenter les capacités du terminal.

Ces chiffres illustrent une transformation structurelle lourde : TAV accepte un endettement massif aujourd’hui pour devenir l’unique porte d’entrée de la Turquie pour les 25 prochaines années.

6. L’Eldorado d’Almaty : Un modèle d’intégration verticale

L’aéroport d’Almaty, au Kazakhstan, représente la réussite éclatante de la diversification hors des bases historiques. Détenant 85 % des parts, TAV contrôle la plaque tournante d’un pays qui génère 60 % du PIB de l’Asie Centrale.

Un centre de profit intégré

Contrairement aux concessions classiques, Almaty est un modèle d’intégration verticale. TAV n’y gère pas seulement les taxes d’atterrissage, mais contrôle l’ensemble de la chaîne de valeur :

• Le carburant : Via Venus Trading LLP et Almaty FBO.
• La restauration : Via Almaty Catering Services (ACS).

Cette mainmise sur les services à haute marge fait d’Almaty un moteur de croissance autonome et résilient, moins dépendant des aléas des redevances étatiques.

7. Conclusion : Vers un nouvel horizon temporel

TAV Havalimanları traverse une phase de métamorphose où la profitabilité immédiate est sacrifiée sur l’autel de la résilience future. Entre l’absorption des chocs inflationnistes et le poids des investissements d’avenir, le groupe construit une muraille de concessions qui s’étend jusqu’en 2050.

Dans un marché financier obsédé par le prochain trimestre, une entreprise capable de planifier sa réussite sur un quart de siècle devient, par définition, une valeur refuge pour l’investisseur de long terme.

Une question subsiste : le véritable actif de TAV est-il sa maîtrise technique de la gestion aéroportuaire, ou sa capacité hors pair à transformer les crises législatives et sanitaires en opportunités d’extension temporelle de son empire ?

Briefing Doc : Analyse de la Performance et du Rapport d’Audit de TAV Havalimanları Holding A.Ş. (Exercice 2025)

Résumé Analytique

Le présent document synthétise les états financiers consolidés de TAV Havalimanları Holding A.Ş. (le “Groupe”) pour l’exercice clos le 31 décembre 2025. Le rapport d’audit indépendant, réalisé par Deloitte (DRT Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş.), émet une opinion sans réserve, confirmant que les états financiers présentent fidèlement la situation financière du Groupe conformément aux Normes de Reporting Financier de Turquie (TFRS).

L’année 2025 est marquée par une expansion significative des actifs, portée par la réévaluation et l’acquisition de droits de concession, malgré une baisse du bénéfice net consolidé par rapport à l’exercice précédent. Les points clés incluent :

• Situation Financière : Le total des actifs a atteint 252,1 milliards TL (contre 178,7 milliards TL en 2024).
• Performance Opérationnelle : Le chiffre d’affaires a progressé pour s’établir à 82,15 milliards TL.
• Rentabilité : Le bénéfice net de la période s’élève à 3,54 milliards TL, marquant un recul par rapport aux 7,06 milliards TL enregistrés en 2024.
• Enjeux Majeurs : La recouvrabilité des droits liés aux contrats de concession et de l’écart d’acquisition (goodwill), représentant 43 % du total des actifs, constitue la principale question clé de l’audit.

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1. Analyse de l’Opinion d’Audit et des Questions Clés

Opinion de l’Auditeur

L’auditeur Deloitte conclut que les états financiers consolidés au 31 décembre 2025 reflètent de manière juste la performance financière et les flux de trésorerie du Groupe. L’audit a été mené conformément aux Normes d’Audit de Turquie (BDS).

Question Clé d’Audit (Kilit Denetim Konusu)

La question la plus critique identifiée concerne la recouvrabilité des droits issus des contrats de concession et du goodwill.

• Données chiffrées : Au 31 décembre 2025, les droits de concession s’élèvent à 96,90 milliards TL et le goodwill à 10,74 milliards TL.
• Justification : Ces éléments font l’objet d’estimations et d’hypothèses complexes de la part de la direction, notamment concernant les prévisions de flux de trésorerie et les taux d’actualisation.
• Procédures d’audit : L’auditeur a mobilisé des experts en évaluation pour tester les modèles de flux de trésorerie actualisés, analyser la sensibilité des hypothèses aux conditions de marché et vérifier la conformité aux normes TFRS.

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2. Structure et Performance Financière

Bilan Consolidé (Extraits)

État du Résultat Global

La performance opérationnelle montre une croissance du chiffre d’affaires mais une pression sur les marges nettes :

• Chiffre d’Affaires : 82,15 milliards TL (2025) vs 59,21 milliards TL (2024).
• Marge Brute : 33,13 milliards TL.
• Résultat Opérationnel : 16,72 milliards TL.
• Charges Financières (nettes) : Environ 10,44 milliards TL de charges, compensées partiellement par des revenus financiers.
• Bénéfice Net de la Période : 3,54 milliards TL (après prise en compte des activités abandonnées).

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3. Gestion des Concessions et Portefeuille Aéroportuaire

Le cœur de métier du Groupe réside dans la construction, la gestion et l’exploitation de terminaux aéroportuaires via des contrats de type “Construire-Exploiter-Transférer” (YİD) ou de location de droits d’exploitation.

Extensions de Durée pour Cause de Force Majeure

En raison des restrictions de voyage liées à la pandémie, plusieurs concessions gérées par le Groupe ont bénéficié d’extensions de deux ans accordées par l’Administration des Aéroports de l’État (DHMİ) :

• Ankara Esenboğa : Exploitation prolongée jusqu’en mai 2025, suivie d’un nouveau contrat de 25 ans (2025-2050). Le Groupe a payé 118,75 millions d’euros (25 % du loyer total) en avril 2023.
• Izmir Adnan Menderes : Durée étendue de deux ans (fin en 2034 pour le terminal intérieur/extérieur).
• Milas Bodrum : Extension de deux ans (fin en 2037).
• Antalya : Extension de deux ans. Un nouveau contrat pour la période 2027-2051 a été signé, avec un loyer total de 7,25 milliards d’euros, dont 1,8 milliard payé par avance en 2022.
• Gazipaşa-Alanya : Extension de deux ans (fin en 2036).

Opérations Internationales Stratégiques

• Aéroport d’Almaty (Kazakhstan) : Le Groupe détient 85 % de cet aéroport, considéré comme le plus grand d’Asie Centrale. Il s’agit d’un actif stratégique dans une région représentant 60 % du PIB de l’Asie Centrale.
• Géorgie (Tbilissi et Batoumi) : Concessions actives jusqu’en 2027.
• Tunisie (Monastir et Enfidha) : Droits d’exploitation jusqu’en 2047.
• Macédoine (Skopje et Ohrid) : Concessions prolongées jusqu’en juin 2032 suite à des accords post-pandémie.
• Médine (Arabie Saoudite) : Suite à l’atteinte de 8,1 millions de passagers en 2023, la période de concession a été étendue jusqu’en mai 2041.

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4. Cadre Méthodologique et Environnement Économique

Application de la Comptabilité d’Inflation (TMS 29)

En raison de l’hyperinflation en Turquie (inflation cumulative sur trois ans supérieure à 100 %), le Groupe a appliqué la norme TMS 29.

• L’indice utilisé pour la période se terminant au 31 décembre 2025 est de 3 513,87, avec un coefficient de correction de 1,00000.
• Les montants comparatifs de 2024 ont été retraités pour refléter le pouvoir d’achat au 31 décembre 2025.

Monnaies Fonctionnelles

Bien que le reporting soit effectué en Livres Turques (TL), la monnaie fonctionnelle de la société holding et de la majorité de ses filiales est l’Euro (EUR), reflétant la réalité économique de leurs opérations internationales. D’autres filiales utilisent des devises locales (GEL, TND, KZT, USD, etc.).

Effectifs

Le Groupe emploie directement 21 506 personnes dans ses filiales et 12 208 personnes via ses coentreprises, soit un total de plus de 33 700 collaborateurs à la fin de l’exercice 2025.

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5. Services Diversifiés et Filiales

Outre la gestion aéroportuaire, le Groupe opère via des segments spécialisés qui contribuent au chiffre d’affaires consolidé :

• HAVAŞ : Services d’assistance en escale (Ground Handling).
• BTA : Services de restauration et boissons (Food & Beverage).
• ATÜ : Services de boutiques hors taxes (Duty Free), gérés en partenariat.
• TAV Bilişim : Services de logiciels et systèmes informatiques pour le secteur aéronautique.
• TAV İşletme : Services de salons privés (Lounge) et gestion commerciale.

Conclusion

Les états financiers 2025 de TAV Havalimanları Holding témoignent d’une structure d’actifs robuste, fortement ancrée dans des droits de concession de longue durée. Si la rentabilité nette a subi un ralentissement ponctuel, l’expansion stratégique (notamment à Antalya et Almaty) et la sécurisation des concessions existantes positionnent le Groupe comme un acteur majeur et pérenne de l’infrastructure aéroportuaire mondiale.