Rakamların Ardındaki Hikaye: Palantir’in Son Raporundan Çıkan 5 Sürpriz

Giriş

Kurumsal finansal raporlar, genellikle rakamlar, tablolar ve yasal uyarılarla dolu, anlaşılması güç belgeler olarak görülür. Çoğu yatırımcı ve analist için bu raporları incelemek, sıkıcı bir zorunluluktur. Ancak bazen, bu yoğun metinlerin ve karmaşık tabloların ardında bir şirketin geleceğini şekillendiren olağanüstü bir hikaye gizlidir. Palantir’in son çeyrek raporu da tam olarak böyle bir belge. Rakamların yüzeyinin altında, şirketin patlayıcı büyümesini, stratejik yön değişimlerini ve muazzam finansal gücünü anlatan büyüleyici bir öykü yatıyor. Bu makale, rapordaki en şaşırtıcı ve etkili beş çıkarımı damıtarak herkesin anlayabileceği, taranabilir ve net bir listeye dönüştürüyor.

——————————————————————————–

1. Ticari Büyüme Motoru Alev Aldı

Palantir uzun yıllardır devletlerle yaptığı çalışmalarla tanınsa da, son rapor şirketin ticari alanda ne kadar büyük bir atılım içinde olduğunu gözler önüne seriyor. Rakamlar, şirketin ticari faaliyetlerinin artık sadece bir yan iş olmadığını, aksine ana büyüme motorlarından biri haline geldiğini kanıtlıyor.

30 Eylül 2025’te sona eren üç aylık dönemde, bir önceki yılın aynı dönemine göre elde edilen gelir artış rakamları bu durumu net bir şekilde ortaya koyuyor:

• Ticari Gelir Büyümesi: %73 artışla 317.2 milyon dolardan 548.4 milyon dolara yükseldi.
• Devlet Gelir Büyümesi: %55 artışla 408.3 milyon dolardan 632.7 milyon dolara yükseldi.

Ancak en çarpıcı veri, ABD’deki ticari müşterilerden elde edilen gelirin, 2024’ün aynı dönemine kıyasla %121 gibi inanılmaz bir oranda artması oldu. Bu, Palantir’in müşteri tabanını çeşitlendirme stratejisinin büyük bir başarıya ulaştığını ve şirketin yalnızca bir devlet müteahhidi olduğu yönündeki eski anlatıyı tamamen çürüttüğünü gösteren güçlü bir sinyaldir. Daha da önemlisi, bu 231.2 milyon dolarlık ticari gelir artışının 124.1 milyon dolarlık kısmı mevcut müşterilerden geldi. Bu, Palantir’in sadece yeni müşteri kazanmakla kalmayıp, mevcut ortaklıklarını da derinleştirerek daha fazla değer yarattığının altını çiziyor.

——————————————————————————–

2. SPAC Stratejisi Sönüyor ve Bu Aslında İyi Bir Şey

Geçmişte Palantir, “Stratejik Ticari Sözleşmeler” karşılığında, genellikle SPAC (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi) olan şirketlere yatırım yapma stratejisi izlemişti. Bu durum, şirketin gelirlerinin bir kısmının bu tür finansal yatırımlara bağlı olduğu algısını yaratmıştı. Ancak son rapor, bu stratejinin artık geri planda kaldığını gösteriyor. Rapor, şirketin 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık dönemde ve 2024 mali yılı boyunca bu tür yeni bir yatırım yapmadığını açıkça belirtiyor. Bu, stratejinin sadece sönmekle kalmayıp, aktif olarak durdurulduğunu gösteriyor.

Rapora göre, bu Stratejik Ticari Sözleşmelerden elde edilen gelir önemli ölçüde azaldı. 30 Eylül’de sona eren dokuz aylık dönemde, bu sözleşmelerden elde edilen gelir 2024’te 42.7 milyon dolar iken 2025’te sadece 13.2 milyon dolara düştü. İlk bakışta bir gelir kalemindeki bu düşüş olumsuz gibi görünse de, aslında tam tersi bir anlama geliyor. Bu durum, Palantir’in genel ve güçlü büyümesinin artık yatırım odaklı anlaşmalardan ziyade, daha organik ve temel ticari faaliyetlerinden kaynaklandığını gösteren pozitif bir işarettir.

——————————————————————————–

3. Yetenek İçin Harcanan Yarım Milyar Dolarlık “Gizli” Maliyet

Hisse Bazlı Tazminat (Stock-Based Compensation – SBC), teknoloji şirketlerinin en iyi yetenekleri çekmek ve elde tutmak için kullandığı, nakit çıkışı gerektirmeyen bir gider kalemidir. Palantir’in raporu, bu maliyetin ne kadar devasa boyutlarda olduğunu ortaya koyuyor.

30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık dönemde, şirketin toplam hisse bazlı tazminat gideri tam olarak 487.6 milyon dolar oldu. Bu rakamı daha iyi anlamak için, şirketin GAAP faaliyet kârı olan 838.6 milyon doların yarısından fazlasını oluşturduğunu ve “Düzeltilmiş Faaliyet Geliri” hesaplamasında kâra geri eklenen en büyük kalem olduğunu bilmek gerekir.

Bu neden önemli? Hisse bazlı tazminat, şirketin kasasından doğrudan nakit çıkışına neden olmasa da, iki önemli gerçeği yansıtır: Birincisi, rekabetçi teknoloji sektöründe en üst düzey yetenekleri çekmenin ve tutmanın ne kadar maliyetli olduğunu gösterir. İkincisi, bu durum mevcut hissedarlar için hisse seyreltilmesi (dilution) anlamına gelir. Bu, şirketin büyümesinin ardındaki insan sermayesi maliyetinin ne kadar yüksek olduğunu gösteren kritik bir veridir.

——————————————————————————–

4. Milyarlarca Dolarlık Bir Bilanço Kalesi

Palantir, inanılmaz derecede güçlü bir finansal pozisyona sahip. Rapor, şirketin bilançosunun adeta bir kale gibi sağlam olduğunu gösteriyor ve bu da ona büyük bir esneklik ve dayanıklılık sağlıyor.

30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin bilançosundaki kilit rakamlar şöyle:

• Nakit ve nakit benzerleri: 1.62 milyar dolar
• Pazarlanabilir menkul kıymetler: 4.82 milyar dolar

Bu iki kalemin toplamı, Palantir’in elinde yaklaşık 6.4 milyar dolarlık likit varlık bulunduğunu gösteriyor. Daha da önemlisi, raporun “Likidite ve Sermaye Kaynakları” bölümüne göre, şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla hiçbir borcu bulunmuyordu. Ayrıca, şirketin 500 milyon dolarlık bir kredi limitine erişimi bulunuyor ve bu limitin tamamı kullanılmamış durumda. Bu, Palantir’in sadece borçsuz olmakla kalmayıp, ihtiyaç duyması halinde anında erişebileceği ek bir finansal güce de sahip olduğunu gösteriyor.

Bu finansal güç, şirketin dış finansmana ihtiyaç duymadan Ar-Ge’ye yoğun yatırım yapmasına, stratejik satın almalar gerçekleştirmesine ve olası ekonomik belirsizlikleri kolayca atlatmasına olanak tanır. Bu, Palantir’in uzun vadeli hedeflerine odaklanabilmesi için ona muazzam bir özgürlük alanı sağlar.

——————————————————————————–

5. Kontrol Hala Kurucuların Elinde

Palantir’in finansal yapısı kadar kurumsal yönetim yapısı da dikkat çekici. Şirketteki tüm hisseler, oy gücü açısından eşit yaratılmamıştır. Bu yapı, şirketin stratejik kontrolünün kurucuların elinde kalmasını sağlıyor.

Rapora göre, şirketin üç farklı hisse sınıfı bulunuyor: Class A (hisse başına 1 oy), Class B (hisse başına 10 oy) ve en güçlüsü olan Class F. Tüm Class F hisseleri, kurucular (Stephen Cohen, Alexander Karp ve Peter Thiel) tarafından kurulan bir oy birliği tröstü tarafından tutulmaktadır. Bu Class F hisseleri, kuruculara şirketin toplam oy gücünün %49.999999’una kadarını kontrol etme imkanı veriyor.

Bu ne anlama geliyor? Bu yapı, şirketin kısa vadeli hissedar baskılarından yalıtılmış, uzun vadeli ve kurucu odaklı bir stratejik vizyonla yönetilmesini garanti altına alıyor. Bu durum, Palantir’in kurumsal kimliğinin en temel ve sıkça tartışılan yönlerinden biridir ve şirketin gelecekteki kararlarının kimler tarafından alınacağını net bir şekilde ortaya koymaktadır.

——————————————————————————–

Sonuç

Palantir’in son finansal raporu, rakamların ötesine geçerek bir dönüşüm hikayesi anlatıyor: Patlayan bir ticari büyüme, SPAC odaklı anlaşmalardan stratejik bir uzaklaşma, yetenek için ödenen devasa bedeller, sarsılmaz bir bilanço ve kurucuların elinde sıkıca tutulan bir kontrol mekanizması.

Bu olağanüstü büyüme, stratejik değişim ve benzersiz yönetim yapısıyla Palantir bir dönüm noktasında. Asıl soru şu: Bir devlet müteahhitliğinden ticari bir yazılım devine dönüşürken bu ivmeyi sürdürebilecek mi?

Palantir Technologies Inc. Üçüncü Çeyrek 2025 Finansal Raporu Brifingi

Yönetici Özeti

Palantir Technologies Inc. tarafından sunulan 30 Eylül 2025’te sona eren üç aylık döneme ait Form 10-Q raporu, şirketin hem gelir hem de kârlılıkta kaydettiği güçlü büyümeyi ortaya koymaktadır. Şirket, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %63’lük bir gelir artışı sergileyerek 1,18 milyar dolara ulaşmıştır. Bu büyüme, hem kamu (%55 artış) hem de ticari (%73 artış) segmentlerdeki güçlü performanstan kaynaklanmaktadır. Özellikle ABD ticari segmenti, yıllık bazda %121’lik dikkat çekici bir büyüme kaydetmiştir.

Operasyonel verimlilikteki artışla birlikte kârlılık metrikleri de önemli ölçüde iyileşmiştir. Üçüncü çeyrekte faaliyet geliri 393,3 milyon dolara yükselirken, net gelir 476,7 milyon dolara ulaşmıştır. Bu rakamlar, şirketin ölçeklenirken kârlılığını sürdürme ve artırma yeteneğini göstermektedir. Şirketin bilançosu, 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam 6,4 milyar dolarlık nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli ABD Hazine bonoları ile güçlü kalmaya devam etmektedir.

Müşteri tabanı geçen yıla göre 629’dan 911’e yükselmiş, bu da şirketin pazar payını genişlettiğini göstermektedir. Şirketin yeni yapay zeka platformu AIP, hem ticari hem de kamu sektörlerinde büyüme için kilit bir faktör olarak konumlandırılmıştır. Bununla birlikte rapor, uzun satış döngüleri, büyük müşterilere olan bağımlılık, yoğun rekabet ve kamu sektörü sözleşmeleriyle ilişkili riskler gibi devam eden zorlukları da vurgulamaktadır.

——————————————————————————–

1. Finansal Performans Analizi (Q3 2025)

Şirketin finansal tabloları, 2024’ün aynı dönemleriyle karşılaştırıldığında 2025’in üçüncü çeyreği ve ilk dokuz ayı için önemli bir büyüme ve kârlılık artışı göstermektedir.

Gelir Büyümesi

Toplam gelir, hem kamu hem de ticari segmentlerdeki güçlü taleple desteklenen önemli bir artış göstermiştir.

Gelir Karşılaştırması (bin ABD Doları cinsinden) | Dönem | 2025 Geliri | 2024 Geliri | Değişim (%) | | :— | :— | :— | :— | | Üç Aylık (Q3) | 1.181.092** | **725.516 | +63% | | Hükümet | $632.676 | $408.341 | +55% | | Ticari | $548.416 | 317.175 | +73% | | **Dokuz Aylık (YTD)** | **3.068.644** | $2.037.988 | +51% | | Hükümet | $1.672.622 | $1.114.481 | +50% | | Ticari | $1.396.022 | $923.507 | +51% |

• ABD Ticari Gelirleri: Üçüncü çeyrekte, bir önceki yılın aynı dönemine göre %121 artarak 179,2 milyon dolardan 396,7 milyon dolara yükselmiştir. Dokuz aylık dönemde ise %96’lık bir artışla 958,6 milyon dolara ulaşmıştır.
• ABD Kamu Gelirleri: Üçüncü çeyrekte 319,8 milyon dolardan 485,9 milyon dolara yükselmiştir.

Kârlılık ve Marjlar

Kârlılık metrikleri, artan gelir ve operasyonel verimlilik sayesinde önemli ölçüde iyileşmiştir.

Kârlılık Metrikleri (bin ABD Doları cinsinden) | Metrik | Q3 2025 | Q3 2024 | YTD 2025 | YTD 2024 | | :— | :— | :— | :— | :— | | Brüt Kâr | $973.785 | $578.877 | $2.495.433 | $1.646.531 | | Brüt Marj | 82% | 80% | 81% | 81% | | Faaliyet Geliri | $393.256 | $113.140 | $838.621 | $299.360 | | Faaliyet Marjı | 33% | 16% | 27% | 15% | | Net Gelir | $476.748 | $149.341 | $1.023.037 | $390.982 | | Net Marj | 40% | 21% | 33% | 19% |

Hisse Başına Kazanç (EPS)

Artan net gelir, hisse başına kazanç rakamlarına da yansımıştır.

• Temel EPS: Q3 2025’te 0,20 dolar olarak gerçekleşmiş, Q3 2024’teki 0,06 dolara göre önemli bir artış göstermiştir.
• Seyreltilmiş EPS: Q3 2025’te 0,18 dolar olarak gerçekleşmiş, Q3 2024’teki 0,06 dolara kıyasla artmıştır.

Bilanço ve Nakit Akışı

Şirket, operasyonel gereksinimlerini ve stratejik yatırımlarını desteklemek için güçlü bir likidite pozisyonunu korumaktadır.

• Nakit ve Yatırımlar: 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli ABD Hazine bonoları toplamı 6,4 milyar dolardır.
• Nakit Akışı: Dokuz aylık dönemde faaliyetlerden sağlanan net nakit akışı, bir önceki yılın aynı dönemindeki 693,5 milyon dolara kıyasla 1,36 milyar dolara yükselmiştir. Bu artış, temel olarak gelir büyümesinden kaynaklanmaktadır.
• Borç: Şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla ödenmemiş borcu bulunmamaktadır ve kredi tesisi kapsamında 500 milyon dolarlık kullanılmamış taahhüdü bulunmaktadır.

——————————————————————————–

2. Müşteri ve Segment Analizi

Şirket, müşteri tabanını genişletmeye ve mevcut müşterilerle ilişkilerini derinleştirmeye devam etmektedir.

Müşteri Metrikleri

• Toplam Müşteri Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla 911 müşteriye ulaşılmış, bu sayı bir önceki yılın aynı dönemindeki 629’a göre %45’lik bir artışı temsil etmektedir.
• Müşteri Genişlemesi: En büyük yirmi müşteriden elde edilen ortalama gelir, son on iki aylık dönemde %38 artarak 60,1 milyon dolardan 83,0 milyon dolara çıkmıştır.
• Müşteri Yoğunluğu: İlk üç müşteri, 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık dönemde gelirin %16’sını oluşturmuştur.

Coğrafi Dağılım

Şirketin gelirlerinin büyük bir kısmı ABD’deki müşterilerden gelmektedir ve bu pay artmaya devam etmektedir.

Coğrafi Gelir Dağılımı (Q3 2025 vs. Q3 2024) | Bölge | Q3 2025 Gelir Yüzdesi | Q3 2024 Gelir Yüzdesi | | :— | :— | :— | | ABD | 75% | 69% | | Birleşik Krallık | 10% | 10% | | Diğer Ülkeler | 15% | 21% |

Stratejik Ticari Sözleşmeler

Şirketin 2021-2022 yılları arasında yaptığı yatırım anlaşmalarıyla bağlantılı ticari sözleşmelerden elde ettiği gelir azalmaktadır.

• Q3 2025 Geliri: 2,9 milyon dolar (Q3 2024: 9,6 milyon dolar)
• YTD 2025 Geliri: 13,2 milyon dolar (YTD 2024: 42,7 milyon dolar)
• Toplam Sözleşme Değeri: Bu sözleşmelerin kümülatif tanınan geliri ve kalan anlaşma değeri 30 Eylül 2025 itibarıyla 330,2 milyon dolardır.

——————————————————————————–

3. Operasyonel Gelişmeler ve Giderler

Şirket büyümeye devam ederken, faaliyet giderleri mutlak olarak artmakta ancak gelir yüzdesi olarak azalmaktadır, bu da artan operasyonel kaldıracı göstermektedir.

Faaliyet Giderleri

Faaliyet giderleri Q3 2025’te gelirin %49’unu oluşturmuş, bu oran Q3 2024’te %64 olarak gerçekleşmiştir.

Faaliyet Giderleri Dökümü (bin ABD Doları cinsinden) | Gider Kalemi | Q3 2025 | Q3 2024 | Değişim (%) | | :— | :— | :— | :— | | Satış ve Pazarlama | $274.636 | $209.474 | +31% | | Araştırma ve Geliştirme | $144.191 | $117.555 | +23% | | Genel ve İdari | $161.702 | 138.708 | +17% | | **Toplam** | **580.529** | $465.737 | +25% |

• Satış ve Pazarlama: Artış, temel olarak personel ve ilgili maliyetlerdeki (24,6 milyon dolar) ve hisse bazlı tazminattaki (16,6 milyon dolar) artışlardan kaynaklanmaktadır.
• Ar-Ge: Artış, temel olarak üçüncü taraf bulut barındırma hizmetlerindeki (12,3 milyon dolar) ve hisse bazlı tazminattaki (8,4 milyon dolar) artışlardan kaynaklanmaktadır.

Hisse Bazlı Tazminat (SBC)

SBC, önemli bir gider kalemi olmaya devam etmektedir.

• Q3 2025 SBC Gideri: 172,3 milyon dolar (Q3 2024: 142,4 milyon dolar), %21 artış.
• YTD 2025 SBC Gideri: 487,6 milyon dolar (YTD 2024: 409,8 milyon dolar), %19 artış.

Hisse Geri Alım Programı

Şirket, hisse geri alım programı kapsamında aktif olarak hisse senedi geri alımı yapmaktadır.

• Q3 2025 Geri Alımları: 0,1 milyon adet A Sınıfı hisse senedi, 19,2 milyon dolar karşılığında geri alınmıştır.
• Kalan Yetki: 30 Eylül 2025 itibarıyla program kapsamında yaklaşık 880,0 milyon dolarlık yetki kalmıştır.

——————————————————————————–

4. Stratejik Konular ve Risk Faktörleri

Rapor, şirketin stratejik yönünü ve karşılaştığı önemli riskleri detaylandırmaktadır.

Yapay Zeka Platformu (AIP)

2023’te piyasaya sürülen AIP, şirketin en yeni teklifidir. Müşterilerin, şirketin mevcut yazılım platformlarını üretken yapay zeka modelleriyle (Büyük Dil Modelleri – LLM’ler dahil) birleştirerek yapay zekadaki son gelişmelerden değer elde etmelerini sağlamak üzere tasarlanmıştır. Şirket, AIP’nin kullanıcıların LLM’leri ve diğer yapay zekaları kendi verileri ve operasyonlarıyla birleştirerek yasal, etik ve güvenlik kısıtlamaları dahilinde karar almayı kolaylaştırdığına inanmaktadır.

Önemli Riskler

Form 10-Q, şirketin işini etkileyebilecek bir dizi önemli riski özetlemektedir:

• Gelir Büyümesini Sürdürme: Şirketin son dönemdeki hızlı gelir artışını gelecekte sürdürememe riski bulunmaktadır. Makroekonomik koşullar, artan rekabet ve müşteri talebindeki yavaşlama bu riski artırabilir.
• Müşteri Bağımlılığı ve Satış Döngüsü: Gelirlerin önemli bir kısmının sınırlı sayıda büyük müşteriden gelmesi ve bu müşterilerle yapılan satışların genellikle 12 aydan uzun süren, karmaşık ve öngörülemeyen satış döngüleri gerektirmesi önemli bir risktir.
• Kamu Sektörü Bağımlılığı: Gelirlerin önemli bir kısmının kamu sektörü sözleşmelerinden elde edilmesi, şirketi hükümet bütçelerindeki, harcama önceliklerindeki ve ihale politikalarındaki değişikliklere karşı savunmasız bırakmaktadır. Sözleşmeler genellikle müşteri tarafından tek taraflı feshedilebilir.
• Yoğun Rekabet: Pazar, büyük kurumsal yazılım şirketleri, devlet müteahhitleri ve sistem entegratörleri de dahil olmak üzere yoğun bir rekabete sahiptir.
• Yapay Zeka (AI) ile İlgili Riskler: YZ algoritmalarındaki kusurlar, verilerdeki yanlılıklar, düzenleyici ortamın gelişmesi ve YZ kullanımından kaynaklanabilecek potansiyel yasal sorumluluklar, şirketin itibarına ve işine zarar verebilir.
• Üçüncü Taraf Altyapı Bağımlılığı: Şirket, bulut tabanlı hizmetleri için büyük ölçüde Amazon Web Services (AWS) ve Microsoft Azure gibi üçüncü taraf altyapılarına bağımlıdır. Bu hizmetlerdeki kesintiler veya performans sorunları şirketin operasyonlarını olumsuz etkileyebilir.

Hukuki Süreçler

• Menkul Kıymetler Toplu Davası (Cupat v. Palantir): Bu dava 4 Nisan 2025’te lehe sonuçlanarak reddedilmiş, ancak davacılar 2 Mayıs 2025’te temyiz başvurusunda bulunmuşlardır.
• Hissedar Türev Davaları: Şirketin bazı mevcut ve eski yönetici ve direktörlerine karşı açılmış, temel olarak menkul kıymetler davasındaki iddialarla ilgili olan birkaç türev dava devam etmektedir.

Yönetim Yapısı

• Şirketin çok sınıflı hisse senedi yapısı (A Sınıfı, B Sınıfı ve F Sınıfı), oy gücünü kurucular olan Stephen Cohen, Alexander Karp ve Peter Thiel’de yoğunlaştırmaktadır. F Sınıfı hisseler, kuruculara şirketin toplam oy gücünün %49,999999’una kadarını kontrol etme imkanı tanımaktadır. Bu yapı, kuruculara seçimler, birleşmeler ve diğer önemli kurumsal işlemler üzerinde etkin bir kontrol sağlamaktadır.