Su Sadece Su Değildir: Pınar Su’nun 2025 Finansal Raporundan Öğrendiğimiz 5 Şaşırtıcı Gerçek

Elinizdeki su şişesinin %99’u su olabilir; ancak Pınar Su’un bilançosunun %99’u lojistik, pazarlama ve enflasyon muhasebesinden ibaret. 2025 yılı verileri, bir devin enflasyonist fırtınada nasıl “hayatta kalma” mücadelesi verdiğini ve stratejik önceliklerin nasıl yer değiştirdiğini gösteriyor.

Finansal raporlar, çoğu zaman kuru rakam yığınları olarak algılanır. Oysa bir şirketin bilançosu, onun karakterini ve zorluklar karşısındaki çevikliğini anlatan yaşayan bir hikâyedir. Pınar Su ve İçecek A.Ş.’nin 2025 yılı SPK raporunu bir stratejist gözüyle incelediğimizde, karşımıza sadece bir su üreticisi değil; lojistik ağlarını yöneten, marka algısını her şeyin üzerinde tutan ve holding içi finansal enstrümanları ustalıkla kullanan bir yapı çıkıyor.

İşte bu raporun satır aralarından süzülen, suyun ötesindeki 5 çarpıcı gerçek:

1. Kar Serabı: Hasılat Artarken Kâr Neden Eriyor?

Pınar Su’nun 2025 yılı gelir tablosuna ilk bakışta, hasılatın 2024 yılındaki 2,56 milyar TL seviyesinden 2,68 milyar TL’ye yükseldiği görülüyor. Ancak bu nominal artış, net dönem kârına ulaşıldığında yerini sert bir “kâr erimesine” bırakıyor. 2024’te 45 milyon TL olan kâr, 2025 sonunda sembolik diyebileceğimiz 4,2 milyon TL seviyesine gerilemiş durumda.

Bu dramatik düşüşün arkasında, sadece artan maliyetler değil, “TMS 29” yani enflasyon muhasebesinin yarattığı acımasız gerçeklik yatıyor. Yüksek enflasyon ortamında ciro üretmek, her zaman reel bir başarı anlamına gelmiyor. Şirketin operasyonel giderleri, satın alma gücündeki aşınma ile yarışırken; milyarlık cirolar, operasyonel kaldıraç etkisinin negatife dönmesiyle adeta buharlaşıyor. Şirketin ana odağını hatırlamak bu noktada kritik:

“Pınar Su ve İçecek Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (“Şirket”) ana faaliyet konusu, su dolumu, pet şişe üretimi, gazlı, gazsız ve meyveli içecek üretimi ile ‘Pınar Yaşam Pınarım’ markası altında su satışının gerçekleştirilmesidir.” (Dipnot 1)

2. Pazarlama Makinesi: Üretimden Çok Markaya Yatırım

Raporun Dipnot 17 (Niteliklerine Göre Giderler) bölümü, şirketin aslında bir “üretim tesisi” olmaktan çok bir “pazarlama ve lojistik makinesi” haline geldiğini kanıtlıyor. Şirketin 941,6 milyon TL’lik pazarlama giderleri, 1,35 milyar TL’lik satışların maliyeti ile kıyaslandığında devasa bir hacme ulaşıyor.

Daha çarpıcı olan ise şu: Şirketin pazarlama ve lojistik harcamaları, tüm personel giderlerinin (437,3 milyon TL) yaklaşık 2,1 katı. Yani Pınar Su, bünyesinde çalışan 431 personeline ödediği toplam bedelin iki katından fazlasını, ürünü markalaştırmak ve kaynağından tüketiciye ulaştırmak (nakliye giderleri 261,6 milyon TL) için harcıyor. Bu tablo, su sektöründe rekabetin artık “kaynak kalitesinde” değil, “raf erişilebilirliği ve zihin payında” bittiğini gösteren stratejik bir içgörüdür.

3. Aile İçi Finansal Mimari: Yaşar Holding ile Stratejik Bağlar

Büyük holding yapılarında likidite yönetimi, bir sanattır. Pınar Su’nun 2025 raporunda, “İlişkili Taraf Açıklamaları” (Dipnot 6) kısmında bu mimarinin izlerini görüyoruz. Şirketin ana ortağı Yaşar Holding’den 107,1 milyon TL’lik bir fon alacağı bulunuyor.

İlginç olan, bu alacağa uygulanan %51,50’lik faiz oranı. Yüksek faiz ortamında nakdin dışarıda atıl kalması yerine, grup içerisinde bu denli yüksek bir getiriyle değerlendirilmesi, aslında akıllıca bir sermaye yönetimi hamlesidir. Pınar Su, operasyonel olarak nakit üretmekte zorlandığı bir dönemde, holding içi finansal trafiği bir gelir kapısına dönüştürerek likidite dengesini koruyor.

4. Enflasyonun “Hayat Öpücüğü”: Parasal Pozisyon Kazancı

Bir şirketin temel faaliyetlerinden 60 milyon TL “vergi öncesi zarar” (Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Zararı) etmesi normal şartlarda alarm zillerinin çalması demektir. Ancak Pınar Su’yu bu dar boğazdan çıkaran, enflasyonun beklenmedik bir “hediyesi” olan 185,1 milyon TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı oldu.

Teknik tabiriyle bu, borçlu bir şirketin enflasyon karşısında borcunun reel değerinin erimesiyle elde ettiği “kağıt üzerindeki” bir kazançtır. Eğer bu “enflasyonun hayat öpücüğü” olmasaydı, şirketin vergi öncesi zararı 245 milyon TL gibi yıkıcı bir seviyeye ulaşacaktı. Pınar Su, bilançosunu borçla finanse ettiği için enflasyonun yakıcı etkisinden ironik bir şekilde “kazançlı” çıkarak dönem sonunda artıya geçmeyi başarmıştır.

5. Gayrimenkul Zenginliği: Enflasyona Karşı Fiziksel Kalkan

Kâr rakamları düşük kalsa da, Pınar Su’nun özkaynak yapısını ayakta tutan devasa bir fiziksel varlık gücü var. “Maddi Duran Varlıklar” (Dipnot 11) incelendiğinde; Sakarya, Aydın ve Bursa’daki tesislerin, arazilerin ve makinelerin toplam değerinin 2,9 milyar TL‘nin üzerine çıktığı görülüyor.

Özkaynaklar içinde yer alan 475,1 milyon TL’lik Yeniden Değerleme Fonu, şirketin enflasyona karşı ördüğü en güçlü savunma duvarıdır. Operasyonel kârlılık azalsa da, toprağın altındaki su kaynağı ve o kaynağı işleyen devasa tesisler, enflasyon karşısında değerlerini katlamaya devam ediyor. Bu durum, şirketin piyasa değerinin ötesinde bir “varlık kalesi” olduğunu kanıtlıyor.

——————————————————————————–

Sonuç: 2026’ya Bakış ve Düşündüren Soru

Pınar Su için 2025 yılı, bir büyüme yılı değil; operasyonel zararların finansal mühendislik ve varlık değerlemeleriyle dengelendiği bir “mevziyi koruma” yılı oldu. Şirket, yüksek sermaye yoğunluğu ve devasa pazarlama giderleri altında ezilmemek için holding gücünü ve enflasyonun bilanço etkilerini birer kalkan olarak kullandı.

Ancak raporun sonunda şu can alıcı soru karşımıza çıkıyor:

Enflasyonun tüm finansal dengeleri altüst ettiği bir ekonomide, bankadaki nakit mi daha değerlidir; yoksa toprağın altındaki su kaynağı ve o kaynağı şişeleyen devasa tesislerin mülkiyeti mi? 2026, bize bu sorunun cevabını reel kâr rakamlarıyla verecek.

Pınar Su ve İçecek A.Ş. 2025 Yılı Finansal Değerlendirme ve Stratejik Analiz Belgesi

Yönetici Özeti

Bu belge, Pınar Su ve İçecek Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (“Şirket”) 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemine ait finansal tabloları ve bağımsız denetim raporu verilerini sentezlemektedir. 2025 yılı, Şirket için yüksek enflasyonlu ekonomi raporlama standartlarının (TMS 29) tam olarak uygulandığı ve operasyonel büyümenin finansal gider baskısıyla dengelendiği bir yıl olmuştur.

Şirket’in hasılatı bir önceki yıla göre artış göstererek 2,68 milyar TL seviyesine ulaşırken, brüt kâr marjı korunmuştur. Ancak, 322 milyon TL’yi aşan finansman giderleri ve enflasyon düzeltmelerinin etkisiyle net dönem kârı, 2024 yılındaki 45 milyon TL seviyesinden 4,29 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Şirket, 4.04 milyar TL toplam varlık büyüklüğü ve 2,45 milyar TL özkaynak yapısı ile istikrarlı bir bilanço sergilemeye devam etmektedir.

Şirket Profili ve Operasyonel Yapı

Şirket’in organizasyonel yapısı ve faaliyet alanı şu temel unsurlar etrafında şekillenmiştir:

• Ana Faaliyet Konusu: “Pınar Yaşam Pınarım” markası altında su dolumu, PET şişe üretimi; gazlı, gazsız ve meyveli içecek üretimi ve satışı.
• Üretim Tesisleri: Aydın, Sakarya ve Bursa. (Isparta/Eğirdir tesisi 2020’de durdurulmuştur).
• İstihdam: 2025 yılında ortalama personel sayısı 431’dir (2024: 411).
• Ortaklık Yapısı: Yaşar Holding A.Ş., %64,51 pay oranı ile ana ortak konumundadır. Şirket hisseleri Borsa İstanbul’da işlem görmektedir.
• Dağıtım Ağı: Yurt içi satışlar kendi kadroları ile, yurt dışı satışlar ise ağırlıklı olarak Yaşar Dış Ticaret A.Ş. (YDT) aracılığıyla yürütülmektedir.

Finansal Performans Analizi (2025 vs 2024)

Finansal sonuçlar, 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü baz alınarak enflasyona göre düzeltilmiş tutarlarla sunulmuştur.

Temel Gider Kalemleri ve Operasyonel Verimlilik

• Pazarlama Giderleri: 941,6 milyon TL ile en büyük operasyonel gider kalemini oluşturmaktadır.
• Amortisman ve İtfa Giderleri: Toplamda 284,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
• Finansman Giderleri: 322 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri, kârlılık üzerindeki en büyük baskı unsuru olmuştur. Bu tutarın 15,1 milyon TL’lik kısmı kıdem tazminatı faiz maliyetlerinden kaynaklanmaktadır.

Bilanço ve Varlık Yapısı

Şirket’in varlık yapısı büyük oranda üretim tesislerine ve duran varlıklara dayanmaktadır.

Varlıklar

• Toplam Varlıklar: 4.040.223.131 TL.
• Maddi Duran Varlıklar: 2,91 milyar TL. Bu varlıkların içinde tesis, makine ve cihazlar 1,33 milyar TL, binalar ise 973 milyon TL değerindedir.
• Kullanım Hakkı Varlıkları: 305,3 milyon TL (2024’e göre %145 artış).
• Stoklar: 121,3 milyon TL. Hammadde stoklarının çoğunluğu PET şişe üretim malzemelerinden oluşmaktadır.

Yükümlülükler ve Finansal Borçlar

• Kısa Vadeli Borçlanmalar: 462,6 milyon TL (Tamamı banka kredileri).
• Toplam Finansal Borçlanmalar: 774,05 milyon TL.
• Kredi Yapısı: TL kredilerin ağırlıklı ortalama faiz oranı %46,10’dur. Ayrıca 10,50 faiz oranlı USD krediler de bulunmaktadır.
• Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü: 337,8 milyon TL.

Önemli Muhasebe ve Enflasyon Düzeltmeleri (TMS 29)

Şirket, yüksek enflasyonlu ekonomide raporlama standartlarını (TMS 29) uygulamış ve finansal tablolarını Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayınlanan tüketici fiyat endekslerine göre düzeltmiştir.

• Düzeltme Katsayısı: 31 Aralık 2025 için 1,00000; 31 Aralık 2024 için 1,30892 olarak uygulanmıştır.
• Net Parasal Pozisyon: Enflasyonun net parasal pozisyon üzerindeki etkisi 185,1 milyon TL kazanç olarak kaydedilmiştir.
• Yeniden Değerleme: Arazi, bina ve makineler için en son değerleme 31 Aralık 2024’te yapılmış; 2025 yılı için bu değerler enflasyon etkisine göre güncellenmiştir.

İlişkili Taraf İşlemleri

Şirket, operasyonlarını Yaşar Grubu şirketleri ile entegre bir şekilde yürütmektedir:

• Satışlar: Yurt dışı satışların büyük kısmı Yaşar Dış Ticaret A.Ş. üzerinden yapılmaktadır (74,5 milyon TL).
• Hizmet Alımları: Desa Elektrik’ten 75,1 milyon TL tutarında enerji alımı yapılmıştır. Yaşar Holding’e 36,7 milyon TL danışmanlık ve hizmet bedeli ödenmiştir.
• Fon Alacağı: Yaşar Holding’den %51,50 faiz oranı ile 107,1 milyon TL tutarında 11 ay vadeli fon alacağı bulunmaktadır.

Şarta Bağlı Varlık ve Yükümlülükler

• Yatırım Teşvikleri: Şirket’in toplam 179,5 milyon TL tutarında hak edilmiş yatırım teşvik indirimi bulunmaktadır.
• Verilen Teminatlar (TRİK): Şirket kendi tüzel kişiliği adına 48,1 milyon TL tutarında teminat/rehin/ipotek/kefalet vermiştir.
• Alınan Teminatlar: Müşterilerden ve kurumlardan alınan toplam teminat tutarı 335,3 milyon TL’dir.
• Kıdem Tazminatı Yükümlülüğü: Aktüeryal varsayımlar ile hesaplanan kıdem tazminatı karşılığı 47,8 milyon TL’dir. 2026 yılı başı itibarıyla geçerli tavan 64.948,77 TL olarak belirlenmiştir.

Gelecek Dönem Düzenlemeleri ve TFRS 18

Finansal raporlama süreçlerinde önemli bir değişim öngörülmektedir. KGK tarafından yayımlanan TFRS 18 – Finansal Tablolarda Sunum ve Açıklamalar standardı, 1 Ocak 2027’den itibaren geçerli olacaktır. Bu yeni standart ile:

• Kâr veya zarar tablosundaki gelir ve giderler; faaliyet, yatırım, finansman, durdurulan faaliyetler ve gelir vergisi olarak 5 kategoriye ayrılacaktır.
• “Faaliyet Kârı” ara toplamının sunulması zorunlu hale gelecektir.
• Nakit akış tablolarında “faaliyet kârı” başlangıç noktası olarak kullanılacaktır.