CVK Maden’in 2025 Bilançosu: Rakamların Ötesindeki Altın Potansiyeli ve Stratejik Dönüşüm

1. Giriş: Madencilik Dünyasında Bir Finansal Röntgen

Madencilik sektörü, doğası gereği yüksek risk ve uzun vadeli sermaye yoğunluğu üzerinde yükselir. Bu sektörde bir şirketin gerçek değerini anlamak için yüzeysel borsa verilerinin ötesine geçmek, finansal tabloların satır aralarına sızan “gelecek fısıltılarını” duymak gerekir. Bir bilanço sadece geçmişin bir dökümü müdür, yoksa yerin yüzlerce metre altındaki cevheri bugünün değerine bağlayan bir hazine haritası mı? CVK Maden’in 2025 yılı konsolide raporları, verilerin sadece rakamlardan ibaret olmadığını; aksine keşif evresinden devasa bir üretim ve varlık yönetimi mekanizmasına geçişin stratejik manifestosu olduğunu gösteriyor.

2. Yer Altındaki Dev: Milyon Onsluk Altın Rezervi

CVK Maden’in bilançosunu rakiplerinden ayıran en temel unsur, yer altındaki varlıklarının muazzam ölçeğidir. Veriler, şirketin sadece bir cevher üreticisi değil, aslında bir “değer ambarı” olduğunu teyit ediyor. Özellikle Sarıalan sahasındaki 538.625 ons görünür altın rezervine eklenen 25.156 ons muhtemel rezerv, üretimin sürekliliği açısından kritik bir güvencedir. Ancak asıl büyüklük, bağlı ortaklıklar üzerinden kontrol edilen altın eşleniği kaynaklarda gizlidir.

Maden Rezerv ve Kaynak Tahminleri (UMREK Verileri):

• Sarıalan Sahası: 538.625 ons görünür ve 25.156 ons muhtemel altın rezervi.
• Orta Truva Ruhsatları: Toplam 4,58 milyon ons altın eşleniği kaynak (2,23 milyon ons altın, 36,30 milyon ons gümüş, 764,94 milyon libre bakır).
• Aldridge Ruhsat Sahası: Toplam 3,46 milyon ons altın eşleniği kaynak (1,21 milyon ons altın, 40 milyon ons gümüşün yanı sıra bakır, kurşun ve çinko).

Bu devasa potansiyelin operasyonel maliyet tarafında ise ince bir detay dikkat çekmektedir: Çanakkale ve İzmir ruhsatlarında üretilen tüvenan cevherin %7’lik payı (royalty), yapılan sözleşmeler gereği önceki sahiplerine (İhlas Grubu) ödenmektedir. Bir finansal analist gözüyle bu, net kar marjı hesaplamalarında göz ardı edilmemesi gereken yapısal bir maliyet bileşenidir.

3. Enflasyon Muhasebesi ve 22 Milyar TL’lik Varlık Gücü

TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) uygulamasının bilançoyu yeniden şekillendirdiği 2025 yılında, CVK Maden’in toplam varlıkları 2024’teki 19,6 milyar TL seviyesinden 22 milyar TL sınırını aşmıştır. Bu büyüklüğün ana omurgasını, 13,8 milyar TL tutarındaki “Maddi Duran Varlıklar” kalemi oluşturmaktadır. Şirketin sahip olduğu maden sahaları, tesisler ve makine parkı, enflasyona karşı en güçlü kalkan vazifesini görmektedir.

Tablodaki en çarpıcı veri olan 1,95 milyar TL’lik net parasal kazanç ise tesadüf değildir. Şirketin elinde madenler ve tesisler gibi “parasal olmayan” güçlü varlıklar tutarken, parasal yükümlülükler taşıması, yüksek enflasyon ortamında satın alma gücü artışı yaratmıştır. Borçların reel değerinin, fiziksel varlıkların değerine oranla erimesi, şirketin finansal yapısına organik bir katkı sağlamıştır.

4. Küresel Bir Oyuncu: Virtus Mining ve USD Koruması

CVK Maden, operasyonel zeminini sadece Türkiye ile sınırlı tutmayarak stratejik bir dönüşüm gerçekleştirmiştir. Hollanda merkezli Virtus Mining Ltd. üzerinden yürütülen uluslararası yapı ve Aldridge Mineral’in konsolidasyonu, şirkete küresel bir kimlik kazandırmıştır. Bu yapının finansal açıdan en kritik avantajı, Virtus Mining’in fonksiyonel para biriminin ABD Doları (USD) olmasıdır. Bu durum, yerel para birimindeki dalgalanmalara karşı doğal bir finansal hedge (korunma) mekanizması yaratarak şirketin küresel rekabet gücünü pekiştirmektedir.

5. İstihdamda %63’lük Sıçrama: Operasyondan Üretime Geçiş

Personel sayısının 2024 yılında 187 iken 2025 sonunda 305’e yükselmesi, basit bir kadro genişlemesi değil; stratejik bir pivotun kanıtıdır. Bu %63’lük devasa artış, özellikle 2024 ve 2025 yıllarında alınan Kayseri (Pınarbaşı) ve Kütahya (Simav) gibi yeni ruhsatların yanı sıra, şirketin “arama” evresinden “üretim ve işletme” evresine geçtiğini doğrulamaktadır. CVK Maden, artık sahadaki potansiyeli ekonomiye kazandıracak operasyonel kaslarını hızla güçlendirmektedir.

6. Likidite Analizi: 4,7 Milyar TL’lik Açığın Perde Arkası

Bilançoda kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıklardan 4,7 milyar TL fazla olması, ilk bakışta bir likidite riski gibi algılanabilir. Ancak derinlemesine bir analiz, bu “işletme sermayesi açığının” büyük bir kısmının aslında nakit borç değil, muhasebesel bir kalem olan 2,86 milyar TL’lik “Ertelenmiş Gelirler”den kaynaklandığını gösterir. Bu rakam, gelecekte yapılacak maden teslimatları için önceden alınmış avansları temsil eder. Yani şirket, borç ödemek için nakit çıkışı yapmak yerine, halihazırda parasını aldığı cevheri teslim ederek bu yükümlülüğü yerine getirecektir. Bu durum, likidite baskısını minimize eden ve yüksek talebi tescilleyen bir göstergedir.

“Grup yönetimi, artacağını öngördüğü operasyonel karlılık, Grup’un işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akış tutarının pozitif olması ve gerektiğinde ilişkili taraf ve finans kuruluşlarından sağlayabileceği finansman destekleriyle birlikte Grup’un sürekliliğine dair herhangi bir olumsuz durumun olmadığını beyan etmektedir.”

7. Sonuç: Geleceğe Bakış ve Düşündüren Soru

2025 yılı verileri, CVK Maden’in geleneksel bir madencilik şirketinden, küresel ölçekte milyarlarca dolarlık rezervi ve fiziksel varlığı yöneten profesyonel bir varlık yöneticisine dönüştüğünü tescil etmektedir. Enflasyon muhasebesinden gelen parasal kazanç, personel sayısındaki agresif büyüme ve uluslararası iştirak yapısı; şirketin sadece bugünü değil, önümüzdeki 30 yılı planladığının somut kanıtlarıdır.

Şirketin finansal röntgeni şu kritik soruyu sormamızı zorunlu kılıyor: Bir maden şirketinin gerçek değeri, bilançodaki dönemsel satış rakamlarıyla mı, yoksa yerin yüzlerce metre altında gün ışığına çıkarılmayı bekleyen ve milyarlarca dolarla ifade edilen kanıtlanmış potansiyeliyle mi ölçülmelidir?

CVK Maden İşletmeleri 2025 Yılı Konsolide Finansal ve Operasyonel Bilgilendirme Raporu

Yönetici Özeti

Bu belge, CVK Maden İşletmeleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. (“Grup”) ve bağlı ortaklıklarının 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarının ve operasyonel faaliyetlerinin kapsamlı bir sentezini sunmaktadır.

2025 yılı itibarıyla Grup, Türkiye’nin önemli maden havzalarında geniş bir ruhsat portföyüne sahip olup; krom, altın, gümüş, kurşun, çinko ve bakır gibi stratejik metallerin üretimi ve pazarlanması alanında faaliyet göstermektedir. Finansal tablolar, TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca, Türk Lirası’nın 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir.

Raporlama döneminde toplam varlıklar 22,04 milyar TL‘ye ulaşırken, ana ortaklığa ait net dönem kârı 141,4 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Grup, operasyonel süreçlerini genişletirken personel sayısını 305’e (2024: 187) çıkarmış ve özellikle altın-gümüş-bakır rezervlerine yönelik stratejik yatırımlarına ve ruhsat geliştirme faaliyetlerine devam etmiştir.

——————————————————————————–

1. Kurumsal Yapı ve Bağlı Ortaklıklar

Grup, ana ortaklık olan CVK Maden bünyesinde dört ana bağlı ortaklık üzerinden faaliyetlerini yürütmektedir:

Önemli Gelişmeler:

• Sermaye Artırımı: Hayri Ögelman Madencilik’in sermayesi 200 milyon TL’den 800 milyon TL’ye çıkarılmış, bu işlem 24 Eylül 2025’te tescil edilmiştir.
• Operasyonel Büyüme: Ana ortaklık bünyesindeki ortalama personel sayısı bir önceki yıla göre yaklaşık %63 oranında artarak 305 kişiye ulaşmıştır.

——————————————————————————–

2. Maden Ruhsatları ve Rezerv Analizi

Grup, Türkiye’nin farklı bölgelerinde zengin maden kaynaklarını yönetmektedir. Kaynak tahminleri büyük oranda UMREK (Ulusal Maden Kaynak ve Rezerv Raporlama Komisyonu) standartlarına dayanmaktadır.

2.1. Ana Ortaklık (CVK Maden) Sahaları

• Çanakkale/Yenice (S.7077 & S.20066206): Toplamda yaklaşık 3,5 milyon ton kurşun-çinko-bakır-altın-gümüş kaynak tahmini.
• İzmir/Bayındır (S.87500): 2,6 milyon ton kurşun-çinko-gümüş kaynak tahmini.
• Balıkesir/Sarıalan (S.200903319): 23 Mayıs 2024 tarihli rapora göre 538.625 ons görünür, 25.156 ons muhtemel altın rezervi tespit edilmiştir. Bu sahanın 913,33 hektarlık kısmı için ÇED raporu mevcuttur.

2.2. Hayri Ögelman Madencilik Sahaları

Bursa ve Kütahya ağırlıklı 10 adet işletme ruhsatı bulunmaktadır. En yüksek potansiyele sahip olan Bursa/Harmancık (S.45193) sahasında 5,73 milyon ton krom kaynağı ve 1,97 milyon ton manyezit cevheri tahmin edilmektedir.

2.3. Stratejik Altın ve Baz Metal Projeleri

• Orta Truva Ruhsatları: 15 Mayıs 2024 tarihli UMREK raporuna göre altın eşleniği toplam 4,58 milyon ons (Altın: 2,23m ons, Gümüş: 36,30m ons, Bakır: 764,94m libre) kaynak bulunmaktadır.
• Aldridge Ruhsatları: 24 Nisan 2024 tarihli rapor uyarınca altın eşleniği toplam 3,46 milyon ons kaynak belirlenmiştir.

——————————————————————————–

3. Finansal Performans Analizi

31 Aralık 2025 itibarıyla Grubun finansal durumu, yüksek enflasyon düzeltmesi etkilerini yansıtmaktadır.

3.1. Gelir Tablosu Özeti (TL)

Önemli Tespit: Hasılatta bir önceki yıla göre düşüş gözlemlenmiş; net dönem kârı, özellikle finansman giderlerindeki artış ve parasal kazanç/kayıp kalemlerinin etkisiyle 2024 yılına göre daha düşük bir seviyede gerçekleşmiştir.

3.2. Finansal Durum Tablosu Özeti (TL)

• Toplam Varlıklar: 22.044.038.288 TL
  • Dönen Varlıklar: 2.673.565.340 TL (Nakit ve nakit benzerleri: 1,24 milyar TL)
  • Duran Varlıklar: 19.370.472.948 TL (Maddi duran varlıklar: 13,83 milyar TL)
• Toplam Yükümlülükler: 12.719.979.367 TL
  • Kısa Vadeli Yükümlülükler: 7.421.374.807 TL
  • Uzun Vadeli Yükümlülükler: 5.298.604.560 TL
• Özkaynaklar: 9.324.058.921 TL

İşletme Sermayesi Notu: 31 Aralık 2025 itibarıyla kısa vadeli yükümlülüklerin kısa vadeli varlıklardan yaklaşık 4,75 milyar TL daha fazla olduğu (işletme sermayesi açığı) belirtilmiştir. Ancak yönetim, operasyonel kârlılık artışı ve nakit akış tutarlarının pozitif olması nedeniyle işletmenin sürekliliğine dair bir risk öngörmemektedir.

——————————————————————————–

4. Muhasebe Esasları ve Önemli Politikalar

TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması

Finansal tablolar, 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla enflasyon düzeltmesine tabi tutulmuştur. Bu kapsamda:

• Parasal olmayan kalemler (maddi duran varlıklar, özkaynaklar vb.) ilgili katsayılarla düzeltilmiştir.
• Kar veya zarar tablosundaki tüm kalemler satın alma gücündeki değişimlere göre yeniden düzenlenmiştir.
• 2025 yılı sonu için kullanılan düzeltme katsayısı 1,00000; 2024 sonu için ise 1,30892’dir.

Maddi Duran Varlıkların Değerlemesi

Maddi duran varlıklar (maden araştırma maliyetleri hariç), SPK lisanslı bağımsız değerleme kuruluşları tarafından tespit edilen gerçeğe uygun değerleri üzerinden takip edilmektedir. Bu varlıklar için uygulanan faydalı ömürler:

• Binalar: 50 yıl
• Makine, Tesis ve Cihazlar: 5-20 yıl
• Yeraltı ve Yerüstü Düzenleri: 2-10 yıl

——————————————————————————–

5. Risk Yönetimi ve Gelecek Beklentileri

• Ruhsat Riskleri: Grup yönetimi, maden sahalarının ruhsat bitim tarihlerinde yapılacak uzatım başvurularıyla ilgili, geçmiş tecrübelerine dayanarak önemli bir risk öngörmemektedir.
• Finansal Riskler: Finansman giderlerindeki belirgin artış (2025’te 2,35 milyar TL vs 2024’te 347,9 milyon TL), Grup’un borçlanma maliyetlerini ve net kârını doğrudan etkilemiştir.
• Süreklilik: Grup, ilişkili taraflardan ve finans kuruluşlarından sağlayabileceği desteklerle faaliyetlerini sürdürebilecek kapasitededir. 2025 yılında işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 3,39 milyar TL seviyesinde güçlü bir performans sergilemiştir.