TÜPRAŞ 2026 BİRİNCİ ÇEYREK FİNANSAL VE OPERASYONEL ANALİZ BİLGİLENDİRME DOKÜMANI

Yönetici Özeti

Bu belge, Türkiye Petrol Rafinerileri A.Ş. (Tüpraş) ve bağlı ortaklıklarının (Grup) 1 Ocak – 31 Mart 2026 ara hesap dönemine ait finansal sonuçlarını ve operasyonel verilerini sentezlemektedir. 2026 yılının ilk çeyreğinde Grup, yüksek enflasyon düzeltmesi (TMS 29) uygulanmış rakamlarla 3,82 milyar TL net dönem kârı elde etmiştir. Bu rakam, 2025 yılının aynı dönemindeki 157,2 milyon TL’lik kâra oranla önemli bir artışı temsil etmektedir.

Dönem içinde 258,25 milyar TL hasılat elde edilmiş, brüt kâr ise önceki yılın aynı dönemine göre %25 artarak 21,58 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Şirketin özkaynakları, dönem içinde ödenen 33 milyar TL tutarındaki kar payının (temettü) etkisiyle 31 Aralık 2025’teki 407 milyar TL seviyesinden 360,08 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Finansal yapı, sürdürülebilirlik bağlantılı sendikasyon kredileri ve yeni tahvil ihraçları ile güçlendirilmiştir.

Kurumsal Yapı ve Faaliyet Konusu

Tüpraş, ham petrol ve petrol ürünlerinin temini, rafinajı, depolanması, ticareti ve taşımacılığı alanlarında faaliyet gösteren entegre bir enerji grubudur. Grup’un faaliyetleri üç ana başlıkta toplanmıştır:

1. Rafinaj Sektörü: Ham petrol işleme ve petrol ürünleri üretimi.
2. Petrol Ürünleri Ticaret ve Taşımacılığı: Ditaş ve bağlı ortaklıkları üzerinden deniz taşımacılığı, Körfez Ulaştırma üzerinden demiryolu taşımacılığı ve Tupras Trading üzerinden uluslararası ticaret.
3. Elektrik Üretimi ve Tedariği: Entek ve bağlı ortaklıkları aracılığıyla elektrik ve buhar üretimi/ticareti.

Ortaklık Yapısı (31 Mart 2026 İtibarıyla)

• Enerji Yatırımları A.Ş.: %46,40
• Koç Holding A.Ş.: %4,27
• Koç Ailesi ve İlgili Şirketler: %0,48
• Halka Açık Kısım: %48,85

Grup’un bünyesinde çalışan ortalama personel sayısı 2026’nın ilk çeyreğinde 6.374‘e yükselmiştir (2025 Q1: 6.167).

Finansal Performans Analizi

Grup’un kâr veya zarar tablosu verileri, Türk Lirasının 31 Mart 2026 tarihindeki satın alma gücü cinsinden sunulmuştur:

Operasyonel Giderler ve Diğer Gelir/Giderler

• Faaliyet Giderleri: Genel yönetim, pazarlama ve Ar-Ge giderleri toplamı 9,92 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.
• Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler: 4,08 milyar TL tutarındaki bu kalemde, 2025’in aynı dönemine (3,13 milyar TL) göre artış gözlemlenmiştir.
• Net Parasal Pozisyon Kaybı: Yüksek enflasyon muhasebesi uygulaması sonucunda 2,46 milyar TL net parasal pozisyon kaybı kaydedilmiştir.

Bölüm Bazlı Raporlama

Grup yönetimi faaliyetleri “Rafinaj” ve “Elektrik” olarak iki ana bölüme ayırmaktadır:

1. Rafinaj Bölümü:
   • 256,45 milyar TL hasılat ile Grup gelirlerinin %99’undan fazlasını oluşturmaktadır.
   • 4,31 milyar TL dönem kârı elde etmiştir.
2. Elektrik Bölümü (Entek):
   • 1,80 milyar TL hasılat elde etmiştir.
   • 495,5 milyon TL dönem zararı kaydetmiştir. Bu zararda finansman giderleri ve net parasal pozisyon kazançlarının etkisi bulunmaktadır.

Finansal Durum ve Borç Yapısı

31 Mart 2026 itibarıyla Grup’un toplam varlıkları 704,75 milyar TL‘dir. Bunun 315,18 milyar TL’si dönen varlıklardan, 389,57 milyar TL’si duran varlıklardan oluşmaktadır.

Borçlanma Detayları

Toplam finansal borçlar 55,19 milyar TL seviyesindedir. Borç yapısının dağılımı şöyledir:

• Kısa Vadeli Borçlanmalar: 7,00 milyar TL.
• Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları: 12,38 milyar TL.
• Uzun Vadeli Borçlanmalar: 35,82 milyar TL.

Önemli Kredi Anlaşmaları:

• Sürdürülebilirlik Bağlantılı Kredi: 15 Mayıs 2025 tarihinde 500 milyon ABD Doları tutarında, 5 yıl vadeli (2,5 yıl anapara ödemesiz) SOFR + %2,25 maliyetli kredi sağlanmıştır.
• Murabaha Finansmanı: 10 Mart 2026 tarihinde 100 milyon ABD Doları tutarında, 5 yıl vadeli SOFR + %1,80 maliyetli finansman temin edilmiştir.
• Tahvil İhraçları: 2024 yılı içinde toplam 6,8 milyar TL nominal değerli, TLREF endeksli tahviller ihraç edilmiştir.

Nakit Akış Analizi ve Özkaynak Değişimi

Grup’un nakit ve nakit benzerleri dönem sonunda 76,39 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

• İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı: 6,29 milyar TL nakit girişi sağlanmıştır (2025’in ilk çeyreğindeki 26,46 milyar TL’lik çıkışa kıyasla önemli bir toparlanma).
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımları için 4,15 milyar TL harcanmıştır.
• Temettü Ödemeleri: 2026 yılı içinde toplam 33 milyar TL tutarında kar payı ödenmiştir. Bu ödeme, “Geçmiş yıllar karları” ve “Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler” kalemlerinden karşılanmıştır.

Risk Yönetimi ve Türev Araçlar

Grup, emtia fiyatları ve döviz kurlarındaki dalgalanmalara karşı aktif bir risk yönetimi yürütmektedir:

• Nakit Akış Riski: Vadeli mal alım-satım işlemleri üzerinden 52,56 milyar TL kontrat tutarlı işlem yapılmıştır. Bu işlemlerin neticesinde 25,15 milyar TL varlık, 59,21 milyar TL yükümlülük (rayiç değerler) oluşmuştur.
• Döviz ve Faiz Riski: Döviz swapları (1,27 milyar TL) ve faiz haddi swapları (2,36 milyar TL) ile finansal riskler dengelenmektedir.

Önemli Notlar ve Muhasebe Esasları

• TMS 29 (Enflasyon Muhasebesi): Finansal tablolar, TÜİK tarafından yayınlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılarak düzeltilmiştir. 31 Mart 2026 tarihi itibarıyla üç yıllık bileşik enflasyon oranı %205 olarak hesaplanmıştır.
• Stoklar: 62,16 milyar TL tutarındaki stokların büyük bir kısmı (17,29 milyar TL) “yoldaki mallar” yani henüz ulaşmamış ham petrol stoklarından oluşmaktadır.
• İş Ortaklıkları: Opet Petrolcülük A.Ş., %41,67 etkin ortaklık payı ile özkaynak yöntemiyle değerlenen en büyük yatırımdır ve 18 milyar TL defter değerine sahiptir.
• Gelir Payı: Petrol Piyasası Kanunu uyarınca toplanan ve bankalarda bloke edilen gelir payı tutarı 14,32 milyar TL’dir; bu tutar hem varlıklarda (bloke mevduat) hem de kısa vadeli yükümlülüklerde gösterilmektedir.

Tüpraş’ın 8 Haziran 2026 tarihindeki 238,80 TL hisse fiyatı ve 2026 yılı birinci çeyrek finansal raporundaki veriler ışığında hazırlanan kapsamlı finansal analiz aşağıdadır:

Piyasa Değerlemesi ve Çarpanlar

• Piyasa Değeri: Şirketin toplam pay adedi olan 1.926.795.598 ile hisse fiyatı çarpıldığında yaklaşık 460,1 milyar TL seviyesindedir
• Defter Değeri: Ana ortaklığa ait özkaynakların pay adedine bölünmesiyle elde edilen hisse başına defter değeri 183,55 TL olarak hesaplanmıştır
• PD/DD (Piyasa Değeri / Defter Değeri): Mevcut fiyatla bu oran 1,30 düzeyindedir; bu da piyasanın şirketi özkaynaklarının %30 üzerinde bir değerle fiyatladığını gösterir
• F/K (Fiyat / Kazanç): 2025 yılı toplam net karı ve 2026 ilk çeyrek performansı harmanlandığında, yıllıklandırılmış bazda F/K oranı yaklaşık 12,7 seviyesinde tahmin edilmektedir; bu oran yatırımın kendini amorti etme süresini ifade eder

Kar ve Satış Performansı (Yıllık Değişimler)

• Net Dönem Karı: 2026’nın ilk çeyreğinde ana ortaklık net karı 3,7 milyar TL olarak gerçekleşmiştir
• Yıllık Net Kar Değişimi: Geçen yılın aynı dönemindeki 127 milyon TL’lik (enflasyona göre düzeltilmiş) kara oranla %2.820 oranında devasa bir reel artış kaydedilmiştir
• Satışlardaki Değişim: Hasılat 207,5 milyar TL’den 258,2 milyar TL’ye yükselerek %24,4 oranında artmıştır
• Brüt Kardaki Değişim: Brüt kar 17,2 milyar TL’den 21,5 milyar TL’ye çıkarak %25,2 büyüme göstermiştir
• Esas Faaliyet Karı: Verimlilik artışıyla birlikte esas faaliyet karı 5,1 milyar TL’den 11,4 milyar TL’ye çıkarak %123,7 oranında bir sıçrama yapmıştır

Bilanço Sağlığı ve Sermaye Yapısı

• Şirketin Net Borç Durumu: Şirketin 55,2 milyar TL finansal borcuna karşılık 129,9 milyar TL nakit ve nakit benzeri varlığı bulunmaktadır Şirket, kısıtlı nakitler düşüldüğünde dahi 21,6 milyar TL net nakit pozisyonundadır; bu durum finansal krizlere karşı büyük bir güvenlik kalkanı ve yatırım potansiyeli anlamına gelir
• Finansman Kaynakları: Toplam varlıkların %51’i özkaynaklar (ana sermaye) ile, %49’u ise borçlar ve diğer yükümlülükler ile finanse edilmektedir
• Özkaynaklardaki Değişim: 2025 yıl sonuna göre özkaynaklar 406,9 milyar TL’den 360 milyar TL’ye %11,5 gerilemiştir; bu düşüşün ana nedeni Mart 2026’da ödenen 33 milyar TL tutarındaki dev temettü çıkışıdır
• Finansal Borçlardaki Değişim: Toplam finansal borçlar 55,3 milyar TL seviyesinde yatay seyrederek borçluluk kontrol altında tutulmuştur
• Özkaynak Karlılığı (ROE): İlk çeyrek verileri yıllıklandırıldığında enflasyon muhasebesi sonrası reel özkaynak karlılığının %4-5 bandında seyrettiği görülmektedir

Tartışma ve Diğer Önemli Oranlar

• Cari Oran: Dönen varlıkların kısa vadeli borçlara oranı 1,10 seviyesindedir; bu oran şirketin kısa vadeli yükümlülüklerini karşılama kapasitesinin makul olduğunu gösterir
• Temettü Verimi: 33 milyar TL’lik nakit temettü dağıtımı, şirketin nakit akış gücünün ve ortaklarına değer yaratma odaklılığının en önemli kanıtıdır
• Nakit Dönüşüm Oranı: Şirketin işletme sermayesi yönetimi başarılı olup faaliyetlerden 6,2 milyar TL pozitif nakit akışı yaratılmıştır
• Stratejik Risk Yönetimi: Şirketin ham petrol fiyatlarındaki dalgalanmalara karşı 58,3 milyar TL değerinde stok tutarak doğal hedge (korunma) uygulaması, marj risklerini minimize etmektedir