Fenerbahçe’nin Finansal DNA’sı Değişiyor: 2025 Raporlarından Sızan 5 Kritik Gerçek

Futbol, taraftarlar için sahadaki 90 dakikalık bir varoluş mücadelesi olsa da, tribünlerin ve spot ışıklarının arkasında devasa bir finansal çark durmaksızın dönüyor. Fenerbahçe Futbol A.Ş.’nin 30 Kasım 2025 tarihli konsolide finansal raporları —yani ana şirketin yanı sıra Fenerium gibi bağlı ortaklıkların sonuçlarının tek vücut haline getirildiği tablolar— bizlere sadece bir bilanço özeti sunmuyor; kulübün kurumsal genetiğindeki radikal değişimi fısıldıyor.

Bu yazıda, sarı-lacivertli kulübün 2025 raporlarından sızan, sahadaki skoru gölgede bırakacak beş kritik finansal gerçeği, bir ekonomist merceğiyle analiz ediyoruz.

1. Sermaye Devrimi: %400’lük Hamleler ve 2 TL Mantığı

Fenerbahçe’nin finansal yapısındaki en sarsıcı hareket, özkaynakları güçlendirmek adına atılan agresif adımlar. Şirket, Ağustos 2025’te 250 milyon TL olan sermayesini %400 artırarak 1,25 milyar TL’ye çıkarmıştı. Ancak asıl “sermaye devrimi”, Kasım 2025’te alınan yeni kararla başladı: Sermaye tavanı 6,25 milyar TL’ye yükseltiliyor.

Buradaki kritik detay, 1 TL nominal değerli her bir payın ortaklara 2 TL fiyattan kullandırılacak olmasıdır. Finansal okuryazarlık açısından bu, “emisyon primi” yaratma stratejisidir. Şirket, nominal sermayesini 5 milyar TL artırırken, kasasına aslında 10 milyar TL nakit sokmayı hedefliyor. Bu hamle, kulübün banka kredilerine olan bağımlılığını kırmak için başvurulan en net “finansal bağımsızlık” ilanıdır.

2. Yönetimde Seküler Dönüşüm ve “Bağımlılık” Krizi

Fenerbahçe’nin kurumsal yönetim paradigması, Ekim 2025’te gerçekleşen sancılı ama planlı bir bayrak yarışı ile yeni bir eksene oturdu. Yıldırım Ali Koç’un istifası ve Steven Sadettin Saran’ın dümene geçmesi, yönetim kurulunun profilini “sektörel uzmanlık” odaklı bir yapıya kavuşturdu.

Yeni yönetim; Olcay Doğan (Astor Enerji), Burçin Gözlüklü (Centrum), Tarık Can Akbaş (Ekos Teknoloji) ve Ali Gürbüz (ÇYDD Genel Başkan Yardımcısı) gibi enerji, teknoloji ve hukuk dünyasının ağır toplarından oluşuyor. Ancak raporun dipnotlarında saklı bir detay, bu değişimin sembolik önemini gösteriyor: Ali Koç’un kulübe sağladığı 56,3 milyon TL’lik alacak (kur etkisiyle 63,1 milyon TL), Koç’un ayrılışıyla beraber “İlişkili Taraf” statüsünden çıkarılarak “İlişkili Olmayan Taraf” borçlarına sınıflandırıldı. Bu, kulübün bireysel sermayeye olan göbek bağına dair kritik bir sinyaldir.

3. Teknik Direktör Ekonomisi ve “Yıldız” Maliyeti

Sportif başarı arzusu, finansal tablolarda “Personel Giderleri” kaleminde vücut buluyor. Jose Mourinho’nun 29 Ağustos 2025’teki sözleşme feshinin ardından Domenico Tedesco ile 2 yıllık yeni bir sayfa açıldı. Ancak asıl ekonomik büyüklük transferlerde gizli:

• Milan Skriniar Hamlesi: Kulüp, Skriniar için yıllık 8.000.000 EUR net maaş taahhüdü altına girdi. 4 sezonluk bu taahhüt, sermaye artırımından gelecek kaynağın nereye kanalize edileceğinin de bir kanıtı.
• Kurumsal Ölçek: Kulüp bugün 83 lisanslı futbolcu, 117 teknik kadro, 430 beyaz yaka ve 20 mavi yaka ile toplam 650 kişilik bir istihdam ordusuna dönüşmüş durumda.

4. Görünmez Varlıklar: TTK 376 ve Reeskontun Gücü

BDO’nun denetçi raporunda “İşletmenin Sürekliliği” (Going Concern) başlığı altında yer alan şu cümle, ilk bakışta ürkütücü:

“Kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları (ilişkili taraf alacakları hariç) 10,7 milyar TL aşması… Grup’un sürekliliğini devam ettirme kabiliyetine ilişkin ciddi şüphe oluşturabilecek bir belirsizliğin varlığını göstermektedir.”

Fakat burada “Kağıt üzerindeki zarar” ile “Gerçek varlık değeri” ayrışıyor. Fenerbahçe, Türk Ticaret Kanunu (TTK) 376 kapsamında hazırladığı özel bilançoda, futbolcu lisanslarını (bonservisler) ve tesis kullanım haklarını “Tarihi Maliyet” yerine “Muhtemel Satış Fiyatı” (Revalüasyon) üzerinden değerledi. Sonuç? Özkaynaklar mucizevi bir şekilde pozitife dönüyor.

Not: Tablolarda sıkça gördüğümüz Reeskont (İskonto), gelecekte tahsil edilecek bir bedelin güncel faiz oranlarıyla bugünkü değerine indirgenmesidir. Kulübün kulüpten alacaklarına uygulanan %44,02 ile %50,23 arasındaki faiz oranları, iç sermaye maliyetinin ne kadar yüksek olduğunu kanıtlıyor.

5. Milyarlık Tesis Kiralama: Geleceği Bugün Satın Almak

19 Aralık 2025 tarihinde imzalanan devasa tesis kiralama sözleşmesi, kulübün nakit akış yönetiminde bir dönüm noktasıdır. Şükrü Saraçoğlu ve Dereağzı tesislerinin 2046 yılına kadar (21 yıl) olan kullanım hakları için belirlenen 6,46 milyar TL, Fenerbahçe Spor Kulübü’ne peşin olarak ödendi.

Bu işlemle kulüp, 2011’den kalan eski sözleşmeyi feshederek gelecekteki 21 yılın kullanım hakkını bugünden realize etti. Bu hamle, Dernek tarafına devasa bir nakit girişi sağlarken, Futbol A.Ş. tarafında uzun vadeli operasyonel güvenliği mühürlemiş oldu.

Sonuç: Finansal Şampiyonluk Yakın mı?

Fenerbahçe; Ederson ve Skriniar gibi dünya çapında transferlerin maliyeti ile 10 milyar TL’yi bulması beklenen sermaye operasyonu arasında tehlikeli ama hesaplanmış bir denge kuruyor. 2030 yılına kadar yapılandırılan borçlar ve revalüasyonla kurtarılan bilançolar, kulübün “teknik iflas” riskinden tamamen uzaklaştığını gösteriyor.

Milyarlarca liralık bu sermaye operasyonları ve yönetimsel devrim, Fenerbahçe’yi 2030’lu yılların finansal olarak en bağımsız kulübü yapmaya yetecek mi? Cevap, sahadaki başarının bu finansal kalkanla ne kadar senkronize olacağında saklı.

Fenerbahçe Futbol A.Ş. Ara Dönem Brifing Belgesi (30 Kasım 2025)

1. Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, Fenerbahçe Futbol A.Ş. (“Şirket”) ve bağlı ortaklığı (“Grup”) tarafından sunulan 1 Haziran 2025 – 30 Kasım 2025 ara hesap dönemine ait finansal tabloları ve faaliyet raporlarını analiz etmektedir. Raporlama dönemi, hem finansal yeniden yapılandırma süreçlerinin hem de üst yönetimdeki kritik değişimlerin gölgesinde geçmiştir.

Kritik Bulgular:

• Finansal Durum: Grup, bu dönemde 9,35 milyon TL net dönem kârı açıklamıştır. Ancak, özkaynaklar eksi 200,6 milyon TL seviyesinde olup, kısa vadeli yükümlülükler dönen varlıkları (ilişkili taraflardan alacaklar hariç) yaklaşık 10,73 milyar TL aşmaktadır.
• Bağımsız Denetçi Görüşü: BDO tarafından hazırlanan rapor, Şirket’in sürekliliğine dair “ciddi şüphe” uyandıran belirsizliklere dikkat çekmiştir. Ayrıca, ilişkili taraflardan (Fenerbahçe Spor Kulübü – FBSK) olan 4,64 milyar TL tutarındaki alacağın tahsil edilebilirliği konusundaki belirsizlikler nedeniyle “Şartlı Görüş” verilmiştir.
• Yönetim Değişimi: 20-21 Eylül 2025 tarihlerinde yapılan Olağanüstü Genel Kurul sonucunda Yıldırım Ali Koç’un yerine Steven Sadettin Saran Yönetim Kurulu Başkanı olarak seçilmiştir.
• Sermaye Yapılandırması: Şirket sermayesi %400 oranında artırılarak 250 milyon TL’den 1,25 milyar TL’ye yükseltilmiş; ardından kayıtlı sermaye tavanının 6,25 milyar TL’ye çıkarılması ve 5 milyar TL’lik yeni bir bedelli sermaye artırımı için onay süreçleri tamamlanmıştır.

——————————————————————————–

2. Finansal Performans Analizi

2.1. Kar veya Zarar Durumu

Grup’un hasılatı bir önceki yılın aynı dönemine göre artış göstererek 5,78 milyar TL’ye ulaşmıştır. Ancak satışların maliyetindeki yükseliş (6,38 milyar TL) brüt zarara yol açmıştır.

2.2. Finansal Durum ve Borçluluk

Şirket’in toplam varlıkları 19,02 milyar TL’ye yükselmiş olsa da, borçluluk yapısı kırılganlığını korumaktadır.

• Toplam Borç: Toplam finansal borçlar 3,43 milyar TL seviyesindedir. Borçların tamamı TL cinsinden olup 31 Mayıs 2030’a kadar yapılandırılmıştır.
• Kısa Vadeli Yükümlülükler: 15,32 milyar TL ile toplam kaynakların büyük bir kısmını oluşturmaktadır.
• Özkaynaklar: Geçmiş yıllar zararlarının etkisiyle (9,28 milyar TL) toplam özkaynaklar negatif 200,6 milyon TL’dir.

——————————————————————————–

3. Bağımsız Denetim ve “Şartlı Sonuç” Dayanakları

Bağımsız denetçi BDO, finansal tablolar üzerinde iki temel konuda çekince bildirmiştir:

1. İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar: 30 Kasım 2025 itibarıyla FBSK’dan olan 4,64 milyar TL tutarındaki ticari olmayan alacağın belirli bir vadesi bulunmamaktadır. Şirket bu alacaklar için beklenen kredi zarar analizi yapmamış ve karşılık ayırmamıştır. Denetçi, bu tutarın geri kazanılabilirliği ve vadesine ilişkin belirsizlikler nedeniyle sınırlı denetim görüşü oluşturamadığını belirtmiştir.
2. İşletmenin Sürekliliği: Negatif özkaynaklar ve kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları aşması, Türk Ticaret Kanunu (TTK) 376. Madde kapsamında “borca batıklık” olarak değerlendirilmektedir. Ancak Şirket, futbolcu bonservisleri ve lisans sözleşmelerinin değerlemesini içeren “TTK 376 Bilançosu” hazırlamış ve bu bilançoda özkaynakların pozitif olduğunu tespit etmiştir.

——————————————————————————–

4. Kurumsal Gelişmeler ve Yönetim Yapısı

4.1. Yeni Yönetim Kurulu

Eylül 2025’teki seçimlerin ardından yönetim kadrosu önemli ölçüde yenilenmiştir. 30 Kasım 2025 itibarıyla kilit isimler şöyledir:

• Başkan: Steven Sadettin Saran
• Başkan Yardımcısı: Recep Uzelli
• İcracı Üyeler: S. Sadettin Saran, Recep Uzelli, Burçin Gözlüklü, Adem Köz.
• Genel Müdür: Çağdaş Koçak

4.2. Personel Yapısı

Grup’un personel sayısı bir önceki döneme (578) göre artarak 650’ye ulaşmıştır. Bu kadronun 83’ü lisanslı futbolcu, 117’si teknik kadrodur.

——————————————————————————–

5. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Adımlar

5.1. Transfer Faaliyetleri

Dönem içinde sportif başarıyı artırmak amacıyla önemli transferler gerçekleştirilmiştir:

• Gelenler: Milan Skriniar (PSG’den 4 sezonluk), Domenico Tedesco (Teknik Direktör), Ederson (Man. City), M. Kerem Aktürkoğlu (Benfica), Marco Asensio (PSG), Edson Alvarez (West Ham – Kiralık), Jhon Duran (Al Nassr – Kiralık).
• Gidenler/Fesihler: Jose Mourinho (Sözleşme feshi), Filip Kostic, Edin Dzeko, Dusan Tadic, Allan Saint Maximin (Sözleşme sonu).

5.2. Tesis Kiralama Sözleşmesi

Faaliyet dönemi sonrasında (19.12.2025) FBSK ile 21 yıl süreli (2046’ya kadar) yeni bir “Uzun Süreli Tesis Kiralama Sözleşmesi” imzalanmıştır. Bu kapsamda Şükrü Saraçoğlu ve Dereağzı tesisleri için toplam 6,46 milyar TL peşin ödeme yapılmasına karar verilmiştir.

5.3. Bölümlere Göre Raporlama

• Futbol Faaliyeti: 4,29 milyar TL hasılat yaratırken, 124 milyon TL dönem zararı kaydetmiştir.
• Mağazacılık (Fenerium): 2,17 milyar TL hasılat ve 161,7 milyon TL dönem kârı ile finansal performansa pozitif katkı sağlamıştır. Fenerium’un 71 mağazası bulunmaktadır.

——————————————————————————–

6. Risk Yönetimi ve Gelecek Projeksiyonu

6.1. Finansal Riskler

• Kur Riski: Grup’un 30 Kasım 2025 itibarıyla 7,37 milyar TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Özellikle Avro cinsinden ticari borçlar (170 milyon Avro) kur dalgalanmalarına karşı hassasiyet yaratmaktadır.
• Likidite Riski: Yayın gelirlerindeki olası gecikmeler ve yüksek transfer bedelleri nakit akışını zorlayabilecek unsurlar olarak tanımlanmıştır.

6.2. İyileştirme Tedbirleri

Şirket yönetimi finansal yapıyı güçlendirmek için şu adımları planlamaktadır:

• 7405 sayılı Spor Kulüpleri Kanunu ve UEFA Finansal Sürdürülebilirlik kurallarına tam uyum.
• Yüksek bonservis bedelli futbolcu satışlarının devam ettirilmesi.
• Yeni sponsorluk projeleri ile ek reklam geliri yaratılması.
• Sermaye artırımları yoluyla özkaynakların güçlendirilmesi.

6.3. Sürdürülebilirlik

UEFA’nın 2030 stratejisi doğrultusunda “Sürdürülebilirlik Komitesi” kurulmuş ve TSRS uyumlu raporlama için RSM Turkey bağımsız denetçi olarak seçilmiştir. Şirket; çocuk koruma, cinsiyet eşitliği (HeForShe) ve çevre bilinci gibi alanlarda faaliyetlerini sürdürmektedir.

——————————————————————————–

7. Kritik Alıntılar

Bağımsız Denetçi Notu: “Bu durum, Grup’un sürekliliğini devam ettirme kabiliyetine ilişkin ciddi şüphe oluşturabilecek bir belirsizliğin varlığını göstermektedir.”

Şartlı Sonuç Dayanağı: “Grup, söz konusu alacaklar için 30 Kasım 2025 tarihinde sona eren altı aylık ara hesap döneminde 956.016.095 TL tutarında faiz geliri tahakkuk ettirmiştir. Söz konusu alacak tutarının geri kazanılabilirliğine ilişkin belirsizlikler nedeniyle tarafımızca bu alacakların tahsil edilebilirliğine ve vadesine ilişkin bir sınırlı denetim sonucu oluşturulamamıştır.”

Yönetim Kurulu Stratejisi: “Şirket; mali disiplin anlamında çok daha sağlam bir yapıya ulaşmayı hedeflemektedir… yüksek bonservisli futbolcu satışlarının önümüzdeki dönemlerde de devam etmesi hedeflenmektedir.”