Bilgilendirme Notu: SASA Polyester Sanayi A.Ş. 31 Mart 2026 Konsolide Finansal Rapor Analizi

Yönetici Özeti

SASA Polyester Sanayi A.Ş. (Grup) tarafından sunulan 31 Mart 2026 tarihli konsolide finansal tablolar, şirketin yüksek enflasyon düzeltmesi (TMS 29) altındaki performansını ve stratejik finansal hamlelerini ortaya koymaktadır. 2026 yılının ilk çeyreğinde Grup, 16,1 milyar TL hasılat elde ederek operasyonel büyümesini sürdürmüş ve 1,72 milyar TL net dönem karı açıklamıştır. Bu dönemdeki en kritik gelişme, Ocak 2026’da tamamlanan 415 milyon Avro nominal değerli paya dönüştürülebilir tahvil ihracıdır. Kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları yaklaşık 25 milyar TL tutarında aşması nedeniyle likidite yönetimi ve ana ortak Erdemoğlu Holding’in desteği, şirketin finansal sürekliliği için temel dayanak noktalarını oluşturmaktadır.

1. Kurumsal Yapı ve Stratejik Yatırımlar

SASA, polyester elyaf, iplik ve cips üretimi alanındaki liderliğini, yeni kurulan bağlı ortaklıklar üzerinden çeşitlendirmeyi hedeflemektedir.

• Bağlı Ortaklıklar:
  • Sasa Dış Ticaret A.Ş.: İhracat işlemlerinin etkinliği için kurulmuştur (%100 hisse).
  • Sasa Uluslararası Finansal Yatırım A.Ş.: Finansman kaynaklarına erişim amacıyla kurulmuş olup henüz faaliyete geçmemiştir (%100 hisse).
  • Sasa Rafineri A.Ş.: Yumurtalık/Adana’daki Rafineri ve Petrokimya Tesisi yatırımı için Ağustos 2025’te kurulmuş olup henüz faaliyete geçmemiştir (%100 hisse).
• İstihdam: 31 Mart 2026 itibarıyla personel sayısı 3.608 kişidir (2025 sonuna göre hafif bir azalma kaydedilmiştir).

2. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 31 Mart 2026)

Grup, 2026 yılının ilk çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre hasılatını önemli ölçüde artırmıştır.

Önemli Tespitler:

• Brüt Kar Marjı: Brüt kar, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %90 oranında artarak operasyonel karlılığın güçlendiğini göstermiştir.
• Finansman Giderleri: Finansman giderleri 8,1 milyar TL seviyesinde yüksek kalmaya devam etse de, 6,8 milyar TL tutarındaki “Parasal Kazanç” etkisi net karlılığı desteklemiştir.
• Ertelenmiş Vergi Geliri: Dönem karının oluşmasında 450,9 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirinin katkısı bulunmaktadır.

3. Finansal Durum ve Borç Yapısı

Şirketin bilanço yapısı, yüksek yatırım harcamaları ve dış borçlanmaya dayalı bir büyüme modelini yansıtmaktadır.

3.1. Borçlanma ve Likidite Durumu

Grup’un toplam finansal borçlanmaları 31 Mart 2026 itibarıyla 143,7 milyar TL’ye ulaşmıştır.

• Paya Dönüştürülebilir Tahvil İhracı: Ocak 2026’da 415 milyon Avro tutarında, 5 yıl vadeli ve %4,75 kupon faizli tahvil ihraç edilmiştir. Borsa İstanbul’daki açığa satış yasağı nedeniyle dönüştürme fiyatı 0,000475 Avro olarak revize edilmiştir.
• Vade Yapısı: Banka kredilerinin yaklaşık 35,2 milyar TL’si bir yıl içinde ödenecek kısımlardan oluşmaktadır.
• Sözleşme İhlalleri: Bazı kredilerdeki performans kriterleri gerçekleşmediği için, aslında vadesi 2027-2029 olan 78,1 milyon Avro (yaklaşık 3,98 milyar TL) tutarındaki kredi, “Kısa Vadeli Borçlanmalar” altında sınıflandırılmıştır.

3.2. Varlık Yapısı

• Maddi Duran Varlıklar: 243,4 milyar TL değerindeki maddi duran varlıklar portföyü, şirketin üretim gücünün temelini oluşturmaktadır. Arsa ve binalar “Seviye 2” piyasa karşılaştırmalı yaklaşıma göre yeniden değerlenmektedir.
• Stoklar: Stok seviyesi 17,8 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu tutarın 2,7 milyar TL’lik kısmı yoldaki hammadde alımlarını kapsamaktadır.

4. İşletmenin Sürekliliği ve Risk Yönetimi

Finansal tablolardaki en dikkat çekici husus, kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıklardan 24,9 milyar TL daha fazla olmasıdır.

• Yönetim Stratejisi: Grup yönetimi, yeni yatırımların devreye girmesiyle artacak olan üretim hacmi ve satışların, nakit yaratma performansını (FAVÖK) güçlendireceğini öngörmektedir.
• Ana Ortak Desteği: Erdemoğlu Holding A.Ş., 31 Mart 2026 tarihli beyanıyla Grup’u finansal olarak destekleme ve faaliyetlerini sürdürmesi için gerekli fonları temin etme konusundaki kararlılığını teyit etmiştir.
• Teminatlar: Grup’un verdiği toplam Teminat, Rehin ve İpotek (TRİ) tutarı 137,9 milyar TL’dir. Bunun 127 milyar TL’lik kısmı kredilere istinaden verilen makine rehinlerinden oluşmaktadır.

5. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) Etkisi

Finansal tablolar, Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayınlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılarak düzeltilmiştir.

• Düzeltme Katsayıları: 31 Mart 2026 itibarıyla 3 yıllık kümülatif enflasyon oranı %205 olarak dikkate alınmıştır.
• Parasal Pozisyon: Enflasyonun net parasal varlık pozisyonu üzerindeki etkisi “Parasal Kayıp/Kazanç” kalemi altında gelir tablosuna yansıtılarak, yüksek borçluluk yapısının enflasyon karşısındaki görece kazancı muhasebeleştirilmiştir.

6. Önemli Taahhütler ve Alacaklar

• İhracat Taahhütleri: Dahilde işleme izin belgeleri kapsamında 37,4 milyar TL tutarında açık ihracat taahhüdü bulunmaktadır.
• Vergi Alacakları: 31 Mart 2026 itibarıyla 1,33 milyar TL tutarında KDV iade alacağı bulunmaktadır. Bu tutarın 341,3 milyon TL’lik kısmı rapor yayın tarihine kadar tahsil edilmiştir.
• Ticari Alacaklar: İlişkili olmayan taraflardan olan ticari alacaklar 13,2 milyar TL seviyesindedir. Grup, 6 ay ve üzeri vadesi geçmiş teminatsız alacaklar için %100 karşılık ayırma politikasını sürdürmektedir.