Beşiktaş’ın 2025 Finansal Karnesi: Sahada Yıldızlar, Kasada Soru İşaretleri

1. Giriş: Modern Futbolun Görünmez Maçı

Günümüz futbol endüstrisinde şampiyonluklar artık sadece yeşil sahada atılan gollerle kazanılmıyor; asıl büyük mücadele, kulüp binalarının üst katlarındaki toplantı odalarında, karmaşık bilançolar ve gelir tabloları arasında veriliyor. Beşiktaş Futbol Yatırımları A.Ş.’nin 30 Kasım 2025 tarihli finansal raporları, kulübün sportif iddialarının ötesinde, hayati bir finansal sürdürülebilirlik sınavı verdiğini gösteriyor. Bu tarihteki veriler, sadece birer rakam değil, siyah-beyazlıların geleceğini belirleyecek olan “görünmez maçın” en güncel ve riskli skor tablosudur.

2. 5.2 Milyar TL’lik Fark: İşletmenin Sürekliliği Tehlikede mi?

Denetim raporunun en can alıcı noktası, Beşiktaş’ın likidite dengesindeki yapısal bozulmayı işaret ediyor. 30 Kasım 2025 itibarıyla Grubun kısa vadeli yükümlülükleri, dönen varlıklarını tam 5.225.007.352 TL aşmış durumdadır.

Bir finansal stratejist gözüyle bu tabloyu okuduğumuzda, durumun ciddiyeti daha net ortaya çıkıyor: 6,2 milyar TL olan Dönen Varlıklar kaleminin içinde, tahsilatı şüpheli görülen 3,8 milyar TL’lik kulüp alacağı da bulunmaktadır. Eğer bu “kağıt üzerindeki” alacağı denklemin dışına çıkarırsak, gerçek likidite açığının 9 milyar TL sınırına dayandığını görürüz. Geçmiş yıllar zararlarının 10.929.024.325 TL gibi devasa bir rakama ulaştığı bu yapıda, bağımsız denetçiler haklı olarak “İşletmenin Sürekliliği” (Going Concern) ilkesi üzerinde “ciddi şüpheler oluşturabilecek önemli belirsizlikler” bulunduğu uyarısını yapmaktadır.

3. 3.8 Milyar TL’lik Gizem: Kulüp ve Şirket Arasındaki Borç Trafiği

Beşiktaş Futbol Yatırımları A.Ş.’nin bilançosundaki en büyük soru işareti, ana hissedarı olan Beşiktaş Jimnastik Kulübü’nden olan 3.877.618.366 TL tutarındaki ticari olmayan alacağıdır.

Bu noktada bir “muhasebe kurgusu” dikkat çekmektedir: Şirket, bu alacak üzerinden 622.668.156 TL faiz geliri kaydetmiş olsa da bu tutar sadece tahakkuk esası gereği kağıt üzerinde görünmektedir; kasaya giren tek kuruş nakit yoktur. Bu durum, gelir tablosunu makyajlamaya yarasa da nakit akışındaki yarayı kapatmamaktadır. Bağımsız denetim kuruluşu RSM Turkey ve Sorumlu Denetçi Burak Korkmaz, bu alacağın tahsiline dair “kanaat oluşturamadıkları” için raporuna “Şartlı Sonuç” (Qualified Opinion) eklemiştir:

“Rapor tarihi itibariyle söz konusu tutarın tahsiline ilişkin vade ve şekildeki belirsizlikler sebebiyle anılan alacakların tahsilatına dair kanaat oluşturulamamıştır.”

4. Transfer Paradoksu: Geleceği Borçlanarak Yıldız Getirmek

Finansal dar boğaza rağmen Beşiktaş, riskli bir “sportif başarı odaklı büyüme” stratejisi izlemektedir. Ancak bu hamleler, kulübün 2030 yılına kadar olan nakit akışını ciddi şekilde ipotek altına almaktadır.

• Abraham Transferi: 2 milyon Avro kiralama bedeline ek olarak, şarta bağlı 13.000.000 Avro tutarındaki kalıcı transfer bedeli 2030 yılına kadar taksitlendirilmiştir.
• Orkun Kökçü Transferi: Benzer şekilde, 25.000.000 Avro’luk şarta bağlı kalıcı transfer bedeli yine 2030 vadeli bir ödeme planına bağlanmıştır.
• Gedson Fernandes Operasyonu: Kulübün bu transfer dönemindeki tek nefes borusu Gedson Fernandes’in Spartak Moskova’ya 20,7 milyon Avro’ya satılmasıdır. Ancak burada dikkatten kaçan bir detay var; Beşiktaş bu satıştan önce SL Benfica’ya payını geri almak için 10.000.000 Avro ödeme yapmıştır. Yani net nakit girişi, manşetlere yansıyan rakamın yaklaşık yarısıdır.

787 milyon TL net dönem zararı açıklanan bir ortamda, bu denli yüksek şarta bağlı yükümlülüklerin altına girilmesi, bir nevi “geleceği borçlanarak bugün kazanma” kumarıdır.

5. UEFA’dan “Kadro Maliyeti” Tokadı

Finansal disiplin eksikliği sadece yerel raporlarda değil, UEFA nezdinde de tescillenmiştir. UEFA Kulüp Finansal Kontrol Organı, Beşiktaş’ın kadro maliyeti kurallarını ihlal ettiğini belirleyerek kulübe 900.000 Avro idari para cezası kesmiştir. Temyiz sürecinin Beşiktaş aleyhine sonuçlanması ve cezanın kesinleşmesi, kulübün mali disiplin çabalarının uluslararası standartların gerisinde kaldığını gösteren sembolik bir “mali kırmızı kart” niteliğindedir.

6. Sermaye Tavanında Dev Artış: 21.8 Milyar TL’ye Yolculuk

Borç sarmalından çıkmak için yönetimin elindeki en büyük koz, kayıtlı sermaye tavanının 6 milyar TL’den 21.8 milyar TL’ye çıkarılmasıdır.

• Bankalar Konsorsiyumu Bağlantısı: Bu hamle, Ziraat, Halk ve DenizBank ile yapılan ve son ödeme tarihi 31 Mayıs 2030 olan Finansal Yeniden Yapılandırma Sözleşmesi’nin bir gereğidir.
• Özkaynak Operasyonu: Rapor tarihindeki 2,55 milyar TL’lik özkaynak verisi aldatıcı olmamalıdır. Eğer rapor döneminden hemen önce gerçekleştirilen yaklaşık 3,16 milyar TL’lik Bedelli Sermaye Artırımı olmasaydı, kulübün özkaynakları derin bir negatif bölgede olacaktı. Beşiktaş şu an tabiri caizse finansal bir “yaşam destek ünitesine” bağlıdır.

7. Teknik Direktör Değişimi ve İdari Yapılanma

Finansal dalgalanmalar idari istikrarı da etkilemiş, kulüp yönetimi hem teknik hem idari kadrolarda değişikliğe gitmiştir:

• Sergen Yalçın Dönemi: Ole Gunnar Solskjaer ile yollar ayrılmış, 2026-2027 sezonu sonuna kadar Sergen Yalçın ile anlaşılmıştır.
• İdari Ayrılık: Genel Müdür Seçil Aygül’ün istifası, finansal kriz dönemlerinde yönetimsel reflekslerin zorlandığının bir işaretidir.
• Sponsorluk ve Karşı Taraf Riski: Forma kol sponsoru Papara’ya TMSF tarafından kayyım atanması, bir stratejist için “Karşı Taraf Riski” (Counterparty Risk) olarak not edilmelidir. İlişki mutabakatla sürse de yönetimin artık bir kurumsal partner yerine devlet yetkilileriyle muhatap olması süreç yönetimini karmaşıklaştırabilir.

8. Sonuç: Beşiktaş’ı Nasıl Bir Gelecek Bekliyor?

Beşiktaş’ın 2025 finansal karnesi, “nakit akışı yönetimi” ile “sportif rekabet” arasındaki ince çizgide yürüyen bir devin resmidir. Kağıt üzerindeki karlar (adat faizleri) bilançoyu ayakta tutmaya çalışsa da gerçek nakit akışı ve 2030’a kadar sarkan transfer borçları devasa bir Likidite Riski barındırmaktadır.

Modern futbol endüstrisinde sahada kazanılan başarılar, bilançodaki 5,2 milyar TL’lik net işletme sermayesi açığını kapatmaya yeterli olacak mı, yoksa radikal bir ekonomik devrim mi şart? Beşiktaş’ın önündeki beş yıl, bu sorunun cevabını verecek olan en kritik dönemdir.

Beşiktaş Futbol Yatırımları Sanayi ve Ticaret A.Ş. Ara Dönem Bilgilendirme Notu

Bu belge, Beşiktaş Futbol Yatırımları Sanayi ve Ticaret A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (Grup) 30 Kasım 2025 tarihinde sona eren altı aylık ara hesap dönemine ilişkin konsolide finansal tablolarını, bağımsız denetim bulgularını ve yönetim kurulu faaliyetlerini sentezleyen kapsamlı bir özet sunmaktadır.

Yönetici Özeti

Beşiktaş Futbol Yatırımları Sanayi ve Ticaret A.Ş., 2025 mali yılının ilk yarısında derinleşen finansal zorluklar ve stratejik operasyonel değişikliklerle karşı karşıya kalmıştır. Bağımsız denetim raporu, şirketin finansal tabloları hakkında şartlı sonuç bildirirken, işletmenin sürekliliğine dair ciddi belirsizlikler vurgulanmıştır.

• Finansal Performans: Grup, raporlama döneminde 787.183.508 TL net dönem zararı kaydetmiştir. Geçmiş yıllar zararları 10,9 milyar TL’ye ulaşmıştır.
• Likidite Krizi: Kısa vadeli yükümlülükler, dönen varlıkları 5,2 milyar TL tutarında aşmaktadır.
• Denetim Görüşü: RSM Turkey, ana hissedar Beşiktaş Jimnastik Kulübü’nden olan 3,88 milyar TL tutarındaki ticari olmayan alacağın tahsilatına ilişkin belirsizlikler nedeniyle “şartlı sonuç” açıklamıştır.
• Operasyonel Değişim: Teknik direktörlük görevine Ole Gunnar Solskjaer yerine Ali Rıza Sergen Yalçın getirilmiş; Gedson Fernandes’in satışı ve yeni transferlerle kadro yapılandırılması sürdürülmüştür.
• Sermaye Yapılandırması: Şirket sermayesi 4,36 milyar TL’ye çıkarılmış, kayıtlı sermaye tavanı ise 21,8 milyar TL’ye yükseltilmiştir.

——————————————————————————–

1. Finansal Analiz ve Performans Göstergeleri

30 Kasım 2025 itibarıyla Grubun finansal durumu, yüksek borçluluk ve operasyonel zararların baskısı altındadır.

1.1. Konsolide Finansal Durum (Özet)

1.2. Hasılat ve Maliyet Yapısı

Raporlama döneminde toplam hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %11 azalarak 3,52 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

• Personel Giderleri: 2,6 milyar TL ile satışların maliyeti içindeki en büyük kalemi oluşturmaktadır.
• Futbolcu Sözleşme Fesih Giderleri: 234 milyon TL.
• Hasılat Kaynakları: Lisanslı ürün satışları (1,25 milyar TL) ve maç hasılatları/kombine gelirleri (1,01 milyar TL) temel gelir kalemleridir.

——————————————————————————–

2. Bağımsız Denetim Bulguları ve “Şartlı Sonuç”

RSM Turkey tarafından hazırlanan sınırlı denetim raporu, Grubun finansal şeffaflığı ve sürdürülebilirliği açısından iki kritik noktaya dikkat çekmektedir:

2.1. İlişkili Taraflardan Alacaklar Sorunu

Şirketin ana ortağı Beşiktaş Jimnastik Kulübü’nden (Kulüp) 3.877.618.366 TL tutarında ticari olmayan alacağı bulunmaktadır.

• Bu alacağın belirli bir vadesi yoktur.
• Rapor döneminde bu alacak üzerinden 622,6 milyon TL faiz geliri kaydedilmiş olsa da, rapor tarihine kadar herhangi bir tahsilat yapılamamıştır.
• Denetçi, bu tutarın tahsiline ilişkin belirsizlikler nedeniyle kanaat oluşturamamış ve bu hususu “Şartlı Sonucun Dayanağı” olarak raporlamıştır.

2.2. İşletmenin Sürekliliğiyle İlgili Belirsizlik

Denetçi, Grubun sürekliliği üzerinde ciddi şüpheler uyandıran şu göstergeleri raporlamıştır:

• Esas faaliyet zararı: 3,09 milyar TL.
• Birikmiş geçmiş yıllar zararı: 10,93 milyar TL.
• İşletme sermayesi açığı: Kısa vadeli borçların dönen varlıkları aşma miktarı 5,22 milyar TL’dir.

——————————————————————————–

3. Önemli Gelişmeler ve Operasyonel Faaliyetler

3.1. Teknik Heyet ve Kadro Değişiklikleri

• Teknik Direktör: 30 Ağustos 2025 tarihinde Ole Gunnar Solskjaer ile yollar ayrılmış, yerine 2026-2027 sezonu sonuna kadar Ali Rıza Sergen Yalçın ile sözleşme imzalanmıştır.
• Futbolcu Transferleri:
  • Gelenler: Kevin Abraham (A.S. Roma’dan kiralık, 13 milyon Euro opsiyonlu), Orkun Kökçü (S.L. Benfica’dan kiralık, 25 milyon Euro opsiyonlu), Wilfred Ndidi (8 milyon Euro bonservis).
  • Gidenler: Gedson Fernandes (FC Spartak Moskova’ya 20,78 milyon Euro bedelle kesin transfer), Ciro Immobile ve Alexander Oxlade-Chamberlain (sözleşme feshi).
  • Kiralık: Ernest Muci (Trabzonspor’a kiralık).

3.2. Hukuki ve Düzenleyici Süreçler

• UEFA Yaptırımları: UEFA Kulüp Finansal Kontrol Organı, kadro maliyeti kuralı ihlali nedeniyle Şirkete 900.000 Avro idari para cezası vermiştir. Yapılan itiraz reddedilmiş ve ceza kesinleşmiştir.
• Sponsorluk Durumu: Papara ile olan sponsorluk ilişkisi, ilgili firmaya TMSF kayyımı atanmasına rağmen devam etmektedir.

——————————————————————————–

4. Sermaye Hareketleri ve Risk Yönetimi

4.1. Sermaye Artırımı ve Tavan Artışı

• Şirket, çıkarılmış sermayesini 1,2 milyar TL’den 4.364.569.202 TL’ye yükseltmiştir.
• Kayıtlı sermaye tavanı ise 6 milyar TL’den 21,8 milyar TL‘ye çıkarılmış ve tescil edilmiştir.

4.2. Finansal Borç Yapılandırması

Grup, T.C. Ziraat Bankası, Halk Bankası ve DenizBank’tan oluşan konsorsiyum ile “Finansal Yeniden Yapılandırma Sözleşmesi” imzalamıştır. Ödemeler 31 Mayıs 2030 tarihine kadar sürecektir. 30 Kasım 2025 itibarıyla toplam banka kredileri 3,55 milyar TL seviyesindedir.

4.3. Döviz Kuru Riski

Şirket, yabancı para cinsinden borç ve alacakları nedeniyle kur riskine açıktır. 30 Kasım 2025 itibarıyla net yabancı para pozisyonu -6,4 milyar TL‘dir (özellikle Avro cinsinden yükümlülükler baskındır).

——————————————————————————–

5. Bilanço Tarihinden Sonraki Önemli Olaylar

• Pay Satışları: Ana ortak Beşiktaş Jimnastik Kulübü, Şirketin çıkarılmış sermayesinde sahip olduğu toplamda 1,2 milyar TL nominal değerli payların Borsa İstanbul’da satışı için SPK’ya başvurmuş ve onay almıştır.
• Sözleşme Feshi: 12 Ocak 2026’da Gabriel Armando de Abreu ile olan sözleşme karşılıklı olarak sonlandırılmıştır.

Sonuç

Beşiktaş Futbol Yatırımları Sanayi ve Ticaret A.Ş., sermaye artırımları ve borç yapılandırmalarıyla likidite sağlamaya çalışsa da, faaliyet zararları ve ana kulüpten olan tahsil edilemeyen alacaklar finansal yapıyı kırılgan tutmaya devam etmektedir. Teknik kadro ve oyuncu kadrosundaki köklü değişimlerin finansal sonuçlara etkisi gelecek dönemlerde izlenecektir.