Tüpraş’ın 2025 yılı finansal sonuçları ve operasyonel performansına ilişkin öne çıkan önemli başlıklar aşağıda özetlenmiştir:2025 Finansal Raporlarından Öne Çıkanlar• Net Kârda Güçlü Artış: Tüpraş’ın 2025 yılı satış gelirleri, Brent petrol fiyatlarındaki düşüşün de etkisiyle yıllık bazda %22 azalarak 830,4 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Buna rağmen, şirketin net dönem kârı yıllık %23 artışla 29,5 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.• Operasyonel Karlılık ve Marjlar: 2025 yıl sonu itibarıyla brüt kâr marjı %10,14, FAVÖK marjı ise %6,92 olarak kaydedilmiştir. Yıl genelinde net rafineri marjı 7,0 dolar/varil ile şirketin beklentilerinin üzerinde gerçekleşmiştir.• Üretim ve Kapasite Kullanımı: Şirket 2025 yılında toplam 26,9 milyon ton üretim gerçekleştirirken, kapasite kullanım oranı %93,6 seviyesinde gerçekleşmiştir. Toplam satışlar ise 29,4 milyon ton olmuştur.• Yurt İçi Talep Dinamikleri: Türkiye piyasasında benzin talebi %15,8 artarak 2021 seviyelerinin iki katından fazlasına ulaşmıştır. Jet yakıtı talebi ise güçlü havacılık faaliyetleri sayesinde %14,7 artış göstermiştir.• Stratejik Yatırımlar ve Entek: Entek aracılığıyla 2025 yılında 1.086 GWh sıfır karbon elektrik üretimi yapılmıştır. Şirket, 2025 yılında toplam 476 milyon dolar yatırım harcaması gerçekleştirmiştir.• Temettü Müjdesi: 2025 yılı kârından iki taksitte dağıtılmak üzere toplam 33 milyar TL temettü önerilmiştir.• 2026 Beklentileri: Şirket 2026 yılında net rafineri marjının 6-7 dolar/varil, kapasite kullanımının ise %95-100 aralığında olmasını hedeflemektedir. Ayrıca 700 milyon dolarlık yatırım harcaması planlanırken, bunun yarısının yeşil elektrik yatırımlarına ayrılması öngörülmektedir.

Tüpraş’ın 2025 Karnesi: Enerji Devinden Beklenmedik Stratejik Dönüşümler ve 2026 Vizyonu

1. Giriş: Değişen Enerji Denkleminde Bir Dev

Küresel enerji piyasaları 2025 yılında adeta bir satranç tahtasına dönüştü. Kızıldeniz’deki gerilimler, Rus enerji tesislerine yönelik drone saldırıları ve OPEC+ grubunun arz kısıntıları, rafinaj sektörünü yüksek volatiliteyle karşı karşıya bıraktı. Türkiye’nin enerji ihtiyacı artarken, Tüpraş’ın 6 Şubat 2026 tarihinde 2025 yıl sonu sonuçlarını değerlendirmek üzere gerçekleştirdiği analist toplantısı, dev bir sanayi kuruluşunun bu fırtınalı denizde rotasını nasıl belirlediğini ortaya koydu.

Bu toplantı, sadece geçmiş yılın bir muhasebesi değil; Tüpraş’ın küresel yaptırımlara, iklim krizine ve değişen tüketici alışkanlıklarına verdiği stratejik yanıtların bir özeti niteliğindeydi. Petrol piyasasındaki belirsizliklere rağmen şirketin operasyonel esnekliği, 2026 yılına dair neden iyimser olmamız gerektiğini de kanıtlıyor.

2. Benzin Talebinde Patlama: 2021’in İki Katı!

Türkiye iç piyasasında benzin talebi, ekonomi çevrelerinin beklentilerini aşan bir ivme yakaladı. 2025 yılının ilk 11 ayında %15,8 artan benzin talebi, üst üste üçüncü yılını çift haneli büyüme ile kapatırken; güncel talep seviyesinin pandemi sonrası dönem olan 2021’in tam iki katına ulaşması dikkat çekici bir veri olarak kayda geçti.

Tüpraş, bu “talep patlamasını” proaktif bir satış karmasıyla karşıladı. Şirket, satışlarını ihracattan yurt içine kaydırarak hem yerel piyasanın ihtiyacını karşıladı hem de nakliye avantajlarını (lojistik maliyet tasarrufu) kârlılığa dönüştürdü. Rafineri konfigürasyonundaki optimizasyonlarla benzin veriminin kademeli olarak yükseltilmesi, şirketin piyasa dinamiklerine ne kadar hızlı uyum sağlayabildiğinin en somut göstergesi oldu.

3. İzmir Rafinerisi’nin “Rusya” Stratejisi ve İhracat Esnekliği

Küresel yaptırım rejimleri, Tüpraş’ın hammadde tedarik zincirinde radikal bir dönüşümü zorunlu kıldı. Şirket, kargo bazlı karar alma mekanizmasıyla fiyat ve düzenleme uyumunu önceliklendiriyor. Özellikle İzmir Rafinerisi, stratejik bir kararla “sıfır Rus petrolü” politikasına geçerek üretimini tamamen Avrupa Birliği ülkelerine ihraç etmeye odaklandı.

Kıyı rafinerilerinin sağladığı coğrafi esneklik, Tüpraş’ın yaptırıma tabi kişi ve kuruluşlarla (SDN) çalışmadan dünyanın farklı bölgelerinden ham petrol tedarik etmesine imkan tanıyor. Şirketin bu konudaki tavizsiz duruşu, kurumsal yönetim çerçevesinde şu şekilde vurgulanıyor:

“Tüpraş güçlü bir uyum çerçevesine sahip ve SDN (Yaptırıma Tabi Kişi ve Kuruluşlar Listesi) listelerindeki şirketlerle çalışmıyor.”

4. Kuraklık vs. Yeşil Enerji: Entek’in İmtihanı

Tüpraş’ın sürdürülebilirlik vizyonunun kilit oyuncusu olan Entek, 2025 yılında doğanın sert yüzüyle karşılaştı. Son 65 yılın en kurak mevsiminin yaşanması hidroelektrik üretimini doğrudan vurdu ve bu birimin FAVÖK katkısının yıllık bazda %42 azalmasına yol açtı.

Ancak bu çevresel engele rağmen, şirketin sıfır karbon hedeflerinden sapmadığı görülüyor. Toplam 1.086 GWh seviyesinde gerçekleşen sıfır karbon elektrik üretimi, operasyonel dayanıklılığın bir sonucu olarak öne çıkıyor. Mevcut üretim portföyü ise çeşitlendirilmiş bir yapı sunuyor:

• Hidroelektrik: %51
• Rüzgar Enerjisi: %33
• Toplam Kurulu Güç: 440 MW

5. Finansal Dayanıklılık: Satışlar Düşerken Kâr Artışı Nasıl Mümkün Oldu?

2025 yılı finansalları, ilk bakışta bir çelişki barındırıyor gibi görünebilir: Satış gelirleri bir önceki yıla göre %22 azalarak 830,4 milyar TL’ye gerilerken, net kâr %23 artışla 29,5 milyar TL’ye ulaştı. Bir finansal analist gözüyle bakıldığında; bu başarının arkasında yıllık 7,0 $/varil seviyesinde gerçekleşerek 5-6 dolarlık öngörüyü aşan Net Rafineri Marjı (NRM) ve disiplinli maliyet yönetimi yatıyor. (Dördüncü çeyrekte NRM 8,6 $/varil ile yılı çok güçlü bir finalle kapattı.)

Kârlılık artışının asıl mimarları ise muhasebesel ve ekonomik mekanizmalar: Enflasyondaki gerilemeye bağlı olarak azalan parasal kayıplar ve yatırım teşviklerinden kaynaklanan ertelenmiş vergi gelirleri net kârı yukarı taşıdı.

Not: -0,92 seviyesindeki Net Borç/FAVÖK rasyosu, şirketin borcundan daha fazla nakde sahip olduğunu, yani çok güçlü bir “net nakit pozisyonunda” bulunduğunu göstermektedir.

6. 2026 Projeksiyonu: 800 Milyon Dolarlık Yatırım Hamlesi

Tüpraş, 2026 yılında bir “rafineri devinden” bir “enerji teknoloji şirketine” dönüşüm hızını artırmayı planlıyor. Şirket, 2026 yılı için 700 milyon dolarlık yatırım harcaması (Capex) öngörüyor. Bu bütçenin yarısının (%50) geleneksel rafineri iyileştirmelerine, diğer yarısının ise tamamen yeşil elektrik yatırımlarına ayrılacak olması stratejik bir dönüm noktasına işaret ediyor. Ayrıca 2025’ten ertelenen 100 milyon dolarlık DİTAŞ gemi alımı da bu yılın yatırım ajandasında yer alıyor.

Operasyonel tarafta, İzmir revizyon projesinin 2026’nın ilk çeyreğinde tamamlanacak olması verimliliği artıracak. Yatırımcılar için en büyük müjde ise 33 milyar TL’lik dev temettü önerisi oldu. Kapasite kullanımının %95-100 aralığında hedeflenmesi, şirketin tam gaz ilerleyeceğinin en net kanıtı.

7. Sonuç: Geleceğin Yakıtı Sadece Petrol mü?

Tüpraş’ın 2025 yılı performansı, şirketin sadece bir petrol işleyicisi değil; küresel yaptırımları, yerel talep değişimlerini ve iklim krizinin getirdiği riskleri yönetebilen bir strateji merkezi olduğunu kanıtlıyor. Operasyonel esneklik ve yeşil dönüşüm odaklı bu büyüme modeli, enerji sektöründeki kârlılık tanımını yeniden yapıyor.

Peki, bu devasa dönüşüm bize ne anlatıyor? Enerji devlerinin yeşil dönüşümü, sadece çevresel bir zorunluluk mu yoksa geleceğin kârlılık formülü mü?

Tüpraş Analist Toplantısı Brifing Notları (2025/12)

Bu brifing belgesi, 6 Şubat 2026 tarihinde gerçekleştirilen Tüpraş Analist Toplantısı’ndan elde edilen veriler ışığında, şirketin 2025 yılı dördüncü çeyrek ve yıl sonu finansal ve operasyonel performansını, küresel piyasa koşullarını ve 2026 yılı stratejik beklentilerini analiz etmektedir.

Yönetici Özeti

Tüpraş, 2025 yılını volatil piyasa koşullarına ve arz yönlü baskılara rağmen operasyonel esneklik ve güçlü nakit yönetimi ile tamamlamıştır. Yıllık bazda satış gelirlerinde %22’lik bir daralma yaşanmasına rağmen, net dönem kârı %23 artışla 29,5 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Şirket, Türkiye içi artan talebe (özellikle benzin ve jet yakıtı) proaktif yanıt vererek satış karmasını optimize etmiştir. 2026 yılı için kapasite kullanımının %95-100 bandına çıkması ve 700 milyon dolarlık yatırım harcaması planlanmaktadır. Şirketin finansal yapısı, -0,92’lik Net Borç/FAVÖK oranı ile oldukça güçlü kalmaya devam etmektedir.

——————————————————————————–

Finansal Göstergeler ve Piyasa Değeri

09.02.2026 itibarıyla Tüpraş’ın temel borsa verileri ve piyasa çarpanları aşağıda tablolaştırılmıştır:

Özet Finansal Tablo (Milyar TL)

2025 yıl sonu sonuçları, bir önceki yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında kârlılıktaki iyileşme dikkat çekmektedir:

Bilanço Analizi:

• Net Borç Durumu: 2025/9 döneminde -77,7 milyar TL olan net borç pozisyonu, yıl sonunda -57,0 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Negatif net borç, şirketin güçlü bir nakit pozisyonuna sahip olduğunu göstermektedir.
• Özkaynak Karlılığı: %6,40’tan %8,05’e yükselmiştir.
• Likidite: Cari oran 1,25’ten 1,40 seviyesine iyileşmiştir.

——————————————————————————–

Küresel Rafineri Piyasası ve Operasyonel Dinamikler

2025’in son çeyreğinde sektör, arz yönlü önemli kısıtlamalarla karşı karşıya kalmıştır:

• Arz Baskıları: ABD ve İngiltere’nin Rus enerji şirketlerine yönelik ek yaptırımları ve Rus rafinerilerine düzenlenen drone saldırıları toplam arzı olumsuz etkilemiştir.
• Crack Marjları: Beklenmedik rafineri arızaları ve planlı bakımlar nedeniyle marjlarda ani yükselişler görülmüştür:
  • Motorin: Ortalama 28,4 $/varil.
  • Jet Yakıtı: Ortalama 25,8 $/varil (Kasım ayında 37 $ seviyesine ulaşmıştır).
  • Benzin: 19,9 $/varil (5 yıllık ortalamaların üzerinde).
• Ham Petrol Farkları (Diferansiyeller): OPEC+ üretim artışları “hafif tatlı” ham petrol odaklı kalmış, bu durum Tüpraş gibi kompleks rafinerilerin ihtiyaç duyduğu “ağır ham petrol” talebini karşılayamamıştır. Yıl sonunda mevsimsellik ve yüksek stoklar nedeniyle farklarda hafif genişleme izlenmiştir.

——————————————————————————–

Türkiye Pazarı ve Talep Gelişimi

Yurt içi talep 2025 yılında güçlü bir büyüme sergilemiştir:

• Benzin: Yılın ilk 11 ayında %15,8 artış göstererek 2021 seviyelerinin iki katına çıkmıştır.
• Jet Yakıtı: Güçlü havacılık faaliyetleri sayesinde %14,7 artış kaydetmiştir.
• Motorin: %3,1’lik ılımlı bir büyüme gerçekleşmiştir.
• Stratejik Yanıt: Tüpraş, iç piyasadaki bu iştahlı talebi karşılamak için satışlarını ihracattan yurt içine kaydırmış ve rafineri konfigürasyonunu benzin verimini artıracak şekilde optimize etmiştir.

——————————————————————————–

Operasyonel Performans ve Verimlilik

Tüpraş, 2025 yılını yüksek kapasite kullanımı ve hedeflerin üzerinde bir marjla kapatmıştır:

• Üretim ve Satış: Yıllık toplam üretim 26,9 milyon ton, toplam satış ise 29,4 milyon ton olarak gerçekleşmiştir.
• Kapasite Kullanımı: Yıllık ortalama %93,6 seviyesinde gerçekleşerek öngörülen (guidance) aralıkta kalmıştır.
• Net Rafineri Marjı (NRM): 2025/12 döneminde 7,0 $/varil seviyesine ulaşarak, 5-6 $/varil olan beklentinin üzerinde performans sergilenmiştir.
• Beyaz Ürün Verimi: 4. çeyrekte %79,8 olarak gerçekleşmiştir. Ürün miksinde en büyük payı %36 ile motorin alırken, onu %22 ile benzin ve %17 ile jet yakıtı izlemiştir.

——————————————————————————–

Sürdürülebilirlik ve İştirak Performansı

Entek ve Yenilenebilir Enerji

• Üretim: 2025 yılında toplam 1.086 GWh sıfır karbon elektrik üretimi gerçekleştirilmiştir.
• Kapasite: Toplam kurulu güç 440 MW seviyesindedir (Üretimin %51’i hidroelektrik, %33’ü rüzgar).
• Olumsuz Etken: Son 65 yılın en kurak mevsimi nedeniyle elektrik satışlarının FAVÖK katkısı yıllık bazda %42 gerilemiştir.

Stratejik Uyum ve Rusya Politikası

• Tüpraş, yaptırıma tabi (SDN listesi) kişi ve kuruluşlarla çalışmamaktadır.
• İzmir Rafinerisi: Tamamen Rus ham petrolü dışındaki kaynakları kullanmakta ve buradan sadece AB ülkelerine ihracat yapılmaktadır. Diğer kıyı rafinerileri ise coğrafi çeşitlilik avantajı ile tedarik esnekliği sağlamaktadır.

——————————————————————————–

2026 Yılı Beklentileri ve Gelecek Projeksiyonu

Şirket yönetimi 2026 yılı için iyimser ve büyüme odaklı bir tablo çizmektedir:

• Kârlılık Hedefi: Net Rafineri Marjı beklentisi 6-7 $/varil seviyesindedir.
• Operasyonel Hacim: ~29 milyon ton üretim ve ~30 milyon ton satış hedeflenmektedir. Kapasite kullanım oranının %95-100 aralığına yükselmesi beklenmektedir.
• Yatırım Harcamaları (Capex): Toplam 700 milyon dolar yatırım öngörülmektedir. Bu miktarın %50’si geleneksel rafinericilik, %50’si ise yeşil elektrik yatırımlarına ayrılacaktır.
• Lojistik Yatırımları: 2025’ten ertelenen 100 milyon dolarlık DİTAŞ gemi alımı gerçekleştirilecektir.
• Bakım Takvimi: İzmir revizyon projesinin ilk çeyrekte tamamlanması beklenmektedir. 2026 yılında üretimi önemli ölçüde aksatacak büyük bir duruş planlanmamıştır.
• Temettü Politikası: 2025 kârından 33 milyar TL toplam temettü dağıtılması önerilmiştir. 2023-2026 kümülatif temettü hedefi yaklaşık 4 milyar dolar seviyesindedir.