Çemtaş’ın 2025 Finansal Karnesi: Enflasyon Muhasebesi ve Euro Borç Kıskacında Bir Dev

1. Sanayinin Çelik Kalbinde Neler Oluyor?

Türkiye sanayisinin köklü çınarlarından biri olan ve 1970’li yıllardan bu yana Bursa Organize Sanayi Bölgesi’nin (OSB) üretim gücünü temsil eden Çemtaş, 2025 yılı finansal sonuçlarını paylaştı. 413 kişilik istihdam kapasitesi ve Borsa İstanbul’daki halka açık statüsüyle vasıflı çelik üretiminde stratejik bir oyuncu olan şirket, küresel talebin zayıfladığı ve yüksek enflasyonun bilançoları yeniden şekillendirdiği bir yılı geride bıraktı. 2025 sonu itibarıyla ortaya çıkan tablo, sanayi devlerinin yalnızca operasyonel verimlilikle değil, aynı zamanda para birimi dalgalanmaları ve “kağıt üzerindeki” muhasebe düzeltmeleriyle nasıl bir satranç oynadığını kanıtlıyor.

2. Enflasyonun Görünmez Eli: Kağıt Üstündeki Karlar Nereye Gitti?

Çemtaş’ın 2025 yılı tablosunda ilk bakışta şaşırtıcı olan veri, şirketin yılı 115.959.915 TL net dönem zararı ile kapatmış olmasıdır. Ancak bir finansal analist gözüyle bakıldığında, bu zararın operasyonel bir başarısızlıktan ziyade, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) uygulamasının ve ağır vergi yükünün bir sonucu olduğu görülmektedir.

Şirket, enflasyon düzeltmesi neticesinde 443,5 milyon TL tutarında “Net Parasal Pozisyon Kaybı” kaydetmiştir. Bu kayıp, şirketin elinde tuttuğu parasal varlıkların enflasyon karşısında satın alma gücünü kaybetmesinden kaynaklanmaktadır. Buna ek olarak, Gelir Tablosu’ndaki 340,6 milyon TL’lik devasa vergi gideri, 224,6 milyon TL olan vergi öncesi kârın net zarara dönüşmesindeki ana etkendir. Sun Bağımsız Denetim ve YMM A.Ş. (PKF) tarafından denetlenen bu tablolar, yatırımcıya reel durumu göstermektedir.

PKF bağımsız denetçilerinin “Görüş” bölümündeki ifadeleri bu tablonun doğruluğunu mühürlemektedir:

“Görüşümüze göre ilişikteki finansal tablolar, Şirket’in 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla finansal durumunu ve aynı tarihte sona eren hesap dönemine ait finansal performansını ve nakit akışlarını, Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (‘TFRS’lere’) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır.”

3. %75’lik Borç Yükü: Euro’nun Finansal Tablolardaki Ağırlığı

Bağımsız denetçiler tarafından “Kilit Denetim Konusu” olarak vurgulanan finansal borçlanmalar, Çemtaş bilançosunun en riskli alanını oluşturmaktadır.

Şirketin 31 Aralık 2025 itibarıyla toplam banka kredileri 1.892.369.761 TL seviyesine ulaşmıştır ve bu tutar toplam yükümlülüklerin %75’ine tekabül etmektedir.

Borcun tamamının Euro cinsinden olması, kur riskini en üst seviyeye taşımaktadır. 2024 sonunda 36,8024 olan Euro/TL satış kuru, 2025 sonunda 50,3765 seviyesine fırlayarak %36’yı aşan bir artış göstermiştir. Bu durum, kredilerin faiz yükü dışında sadece kur farkı nedeniyle bile TL bazında nasıl ağırlaştığını açıklamaktadır. Denetçilerin bu konuyu “kritik” olarak sınıflandırması, döviz kurlarındaki her sarsıntının doğrudan şirketin finansal stabilitesini tehdit etmesindendir.

4. Hasılat Paradoksu ve Operasyonel Dayanıklılık

Sektörel konjonktürün baskısıyla Çemtaş’ın hasılatında reel bir daralma yaşanmıştır. Enflasyon düzeltmesine göre:

• 2024 Hasılatı: 7,55 milyar TL
• 2025 Hasılatı: 6,27 milyar TL

Hasılattaki %17’lik bu düşüşe rağmen, şirketin Esas Faaliyet Kârı 754,6 milyon TL’den 666,8 milyon TL’ye gerileyerek sadece %11,6 oranında bir kayıp vermiştir. Bu veri, bir Senior Analist için en önemli çıktıdır: Çemtaş, satış hacmindeki daralmaya rağmen operasyonel maliyetlerini (6,4 milyar TL’den 5,2 milyar TL’ye) başarıyla yönetmiş ve verimliliğini korumayı bilmiştir. Bu, “reel daralma” dönemlerinde her şirketin gösteremediği bir dirençtir.

5. Likidite Stratejisi: Doğal Korunma Hattı

Şirket net zarar açıklamasına rağmen nakit pozisyonunu 1,24 milyar TL’den 1,78 milyar TL’ye çıkararak güvenli bir liman inşa etmiştir. Bu stratejinin en kritik halkası, nakdin döviz kompozisyonudur:

• Döviz Mevduatları: Şirketin vadeli mevduatlarının büyük kısmı 28,2 milyon Euro ve 3,3 milyon USD bazlıdır.
• Hedged Finansal Yatırımlar: Kısa vadeli finansal yatırımlarda (Note 6) tutulan 582,9 milyon TL değerindeki likit fonların tamamı 11,5 milyon Euro’ya endekslidir.

Bu “doğal hedging” (doğal korunma) stratejisi, bilançonun yükümlülükler tarafındaki 1,89 milyar TL’lik devasa Euro borcuna karşı bir savunma hattı oluşturmaktadır. Operasyonel zarar vergi ve enflasyon düzeltmesiyle gelse de, şirket likiditesini Euro bazında koruyarak kur şoklarına karşı direnç göstermektedir.

6. Sonuç: Çemtaş İçin 2026 Ufkunda Ne Var?

Sorumlu Denetçi Hasan Türe imzalı 20 Şubat 2026 tarihli rapor, Çemtaş’ın sanayi gücünün operasyonel olarak sağlam, ancak finansal olarak döviz ve enflasyon kıskacında olduğunu teyit ediyor. Şirket, hasılattaki reel daralmayı maliyet disipliniyle yönetmiş olsa da, bilançonun %75’ini kaplayan Euro borcu ve yüksek vergi yükü 2026 performansı üzerinde belirleyici olacaktır.

Euro/TL kurundaki stabilizasyon ve çelik sektöründeki talep toparlanması, Çemtaş’ın 1,78 milyar TL’lik nakit gücünü yatırıma veya borç azaltımına yönlendirmesine olanak tanıyabilir. Peki, yüksek borç yükü ve enflasyonist baskı altında, Çemtaş’ın nakit gücü ve köklü sanayi altyapısı onu 2026’nın kazananı yapmaya yetecek mi? Finansal piyasalar, bu sorunun cevabını şirketin kur yönetimi ve operasyonel direnç başarısında arayacaktır.

Çemtaş Çelik Makina Sanayi ve Ticaret A.Ş. 2025 Yılı Finansal Bilgilendirme Belgesi

Bu belge, Çemtaş Çelik Makina Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (“Şirket”) 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemine ait bağımsız denetim raporu ve finansal tablolarından elde edilen kritik bulguları, finansal verileri ve stratejik analizleri sentezlemektedir.

1. Yönetici Özeti

Sun Bağımsız Denetim ve YMM A.Ş. (PKF Global üyesi) tarafından hazırlanan 20 Şubat 2026 tarihli bağımsız denetçi raporuna göre, Şirket’in finansal tabloları Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunulmuştur.

2025 yılı, yüksek enflasyonlu ekonomi koşullarında TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardının uygulandığı bir dönem olmuştur. Şirket, yılı 115.959.915 TL net dönem zararı ile kapatmıştır; bu rakam 2024 yılındaki 39.040.949 TL’lik zarara kıyasla artış göstermiştir. Hasılattaki düşüşe rağmen, Şirket 1,78 milyar TL tutarında güçlü bir nakit pozisyonunu korumaktadır. Toplam varlıklar 9,06 milyar TL seviyesine ulaşırken, finansal borçların toplam yükümlülükler içindeki %75’lik payı dikkat çeken en önemli risk unsuru olarak tanımlanmıştır.

2. Kurumsal Profil ve Operasyonel Kapsam

• Kuruluş ve Faaliyet: 1970’li yılların başında vasıflı çelik ihtiyacını karşılamak üzere kurulan Şirket, Bursa Organize Sanayi Bölgesi’nde 101.000 metrekarelik alanda entegre tesislerinde üretim yapmaktadır.
• Borsa Statüsü: 1994 yılından bu yana Borsa İstanbul’da işlem gören halka açık bir şirkettir.
• İnsan Kaynağı: 31 Aralık 2025 itibarıyla çalışan sayısı 413 kişidir (2024: 402 kişi).
• Sertifikasyonlar: ISO 9001, IATF 16949, TS EN ISO 14001 (Çevre), TS 45001 (İş Sağlığı), ISO/IEC 27001 (Bilgi Güvenliği) ve TS EN ISO 50001 (Enerji) yönetim sistemlerine sahiptir.

3. Bağımsız Denetim ve Kilit Denetim Konuları

Denetim, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) ve Kamu Gözetimi Kurumu (KGK) standartlarına uygun olarak yürütülmüştür. Denetçiler, özellikle iki konuyu “Kilit Denetim Konusu” olarak belirlemiştir:

3.1. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) Uygulaması

Türkiye ekonomisinin yüksek enflasyonlu olarak değerlendirilmesi nedeniyle, finansal tablolar 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü esasına göre düzeltilmiştir.

• Dayanak: TÜİK tarafından açıklanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE).
• Katsayılar: 31 Aralık 2025 için 1,00000; 31 Aralık 2024 karşılaştırmalı verileri için 1,30892 düzeltme katsayısı kullanılmıştır.
• Etki: Enflasyonun net parasal varlık pozisyonu üzerindeki etkisi gelir tablosunda “Net Parasal Pozisyon Kazançları/Kayıpları” altında raporlanmıştır.

3.2. Finansal Borçlanmalar

Şirket’in toplam yükümlülüklerinin büyük bir kısmının finansal borçlardan oluşması, denetimde odak noktası olmuştur.

• Toplam Kredi: 1.892.369.761 TL.
• Para Birimi: Borçlanmalar EURO cinsinden oluşmaktadır.
• Risk Faktörü: Finansal borçlar, toplam yükümlülüklerin %75’ini oluşturmaktadır. Denetçiler bu kalemlerin tamlığı ve değerlemesine yönelik kapsamlı testler (faiz tahakkukları, kur değerlemeleri, mutabakatlar) uygulamıştır.

4. Finansal Durum Analizi (Bilanço)

31 Aralık 2025 itibarıyla temel bilanço kalemleri (tüm rakamlar enflasyona göre düzeltilmiş TL bazındadır):

5. Finansal Performans Analizi (Gelir Tablosu)

2025 yılı operasyonel sonuçları, önceki yıla göre bir daralma ve zarar artışı göstermektedir:

• Hasılat: 6.271.396.776 TL (2024 yılındaki 7,56 milyar TL’ye göre düşüş).
• Brüt Kar: 1.003.029.102 TL.
• Esas Faaliyet Karı: 666.815.787 TL.
• Finansman Giderleri (Net): 437.923.699 TL finansman giderine karşılık 531.815.410 TL finansman geliri elde edilmiştir.
• Net Parasal Pozisyon Kaybı: (443.509.645) TL. Bu kalem, enflasyon muhasebesinin neticesinde oluşan önemli bir gider kalemidir.
• Dönem Net Zararı: (115.959.915) TL.
• Pay Başına Zarar: 0,2319 TL.

6. Nakit Akış ve Likidite Analizi

• İşletme Faaliyetleri: İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 2024’teki 1,79 milyar TL’den 2025’te 73,6 milyon TL’ye gerilemiştir.
• Yatırım Faaliyetleri: (289.790.809) TL net nakit çıkışı gerçekleşmiştir. Bu kapsamda maddi duran varlık alımları için 257,6 milyon TL harcanmıştır.
• Finansman Faaliyetleri: 1,04 milyar TL net nakit girişi sağlanmıştır. Bu girişin temel kaynağı 1,59 milyar TL tutarındaki kredi girişleridir.
• Dönem Sonu Nakit: Şirket yılı 1.780.708.033 TL nakit ve nakit benzeri varlık ile kapatmıştır.

7. İlişkili Taraf İşlemleri ve Önemli Dipnotlar

• Önemli İlişkili Taraflar: Bursa Grup Sigorta, Bursa Taşımacılık Lojistik ve Bursa Çimento Fabrikası A.Ş. ile ticari ilişkiler devam etmektedir. 2025 yılında ilişkili taraflardan yapılan toplam mal ve hizmet alımı 46.911.872 TL’dir.
• Üst Yönetim Menfaatleri: Yönetim kurulu üyeleri ve üst düzey yöneticilere 2025 yılında sağlanan ücret ve menfaatlerin toplamı 59.099.129 TL’dir (2024: 53.982.361 TL).
• Ertelenmiş Vergi: Şirket 31 Aralık 2025 itibarıyla 157.092.515 TL ertelenmiş vergi yükümlülüğü raporlamıştır.

8. Sonuç ve Değerlendirme

Çemtaş, 2025 yılında yüksek enflasyonun getirdiği muhasebesel ve operasyonel zorluklarla karşı karşıya kalmıştır. Şirket’in hasılatında görülen düşüş ve net dönem zararı, makroekonomik koşulların baskısını yansıtmaktadır. Bununla birlikte, 1,78 milyar TL’lik nakit mevcudiyeti ve 6,5 milyar TL’lik güçlü özkaynak yapısı, Şirket’in finansal dayanıklılığını koruduğunu göstermektedir. Ancak, toplam yükümlülüklerin %75’ini oluşturan ve EURO cinsinden olan finansal borçların yönetimi, döviz kuru riskleri açısından yakından takip edilmesi gereken bir alan olarak ön plana çıkmaktadır.