Zarara Rağmen Bilançosu Güçlenen Şirket: Gersan Elektrik’in Finansal Paradoksu

Giriş: Gersan’ın Finansal Bilmecesi

Yatırımcılar ve iş dünyası meraklıları için ilgi çekici bir soru vardır: Bir şirket nasıl olur da önemli bir dönem zararı açıklarken, aynı zamanda temel finansal yapısında dikkat çekici bir güç ve büyüme sergileyebilir? Gersan Elektrik’in 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık finansal raporu, ilk bakışta çelişkili görünen bu durum için büyüleyici bir vaka analizi sunuyor. Bu yazının amacı, yüzeydeki rakamların ötesine geçerek Gersan’ın mevcut durumunu ve gelecekteki yönünü anlatan en etkili beş stratejik hamle ve finansal değişimi ortaya çıkarmaktır.

——————————————————————————–

1. Büyük Borç Azaltımı: Gersan’ın Bilançosunu Sağlamlaştıran Stratejik Hamle

Şirketin finansal tablolarındaki en çarpıcı pozitif değişim, toplam yükümlülüklerindeki dramatik düşüştür. Gersan, yaklaşık 2,92 milyar TL olan toplam borcunu yarı yarıya azaltarak 1,46 milyar TL seviyesine indirmiştir. Yükümlülüklerdeki bu radikal değişim, aşağıdaki tabloda net bir şekilde görülmektedir:

Bu borç azaltımının doğrudan olumlu etkisi, şirketin finansal oranlarına da yansımıştır. Cari Oran 1.03’ten 2.02’ye yükselerek şirketin kısa vadeli borçlarını karşılama kapasitesinin neredeyse iki katına çıktığını gösterirken, Kaldıraç Oranı %72,56’dan %34,55’e keskin bir düşüş göstermiştir. Bu hamle, sıradan bir finansal temizliğin çok ötesinde; geçmişin yükünü omuzlarından atıp geleceğin yüksek büyüme potansiyelli alanlarına yatırım yapmak için kendine hareket alanı yaratan stratejik bir kaldıraç düşürme operasyonuydu.

——————————————————————————–

2. Özkaynak Paradoksu: Zarara Rağmen %151’lik Şaşırtıcı Büyüme

Raporun en dikkat çekici paradoksu burada ortaya çıkıyor: Gelir tablosu 2025’in ilk dokuz ayında yaklaşık 209,8 milyon TL’lik net dönem zararı gösterirken, bilanço aynı dönemde toplam özkaynakların yaklaşık 1,1 milyar TL’den 2,77 milyar TL’ye fırlayarak %151 oranında büyüdüğünü ortaya koyuyor.

Bu şaşırtıcı büyümenin arkasındaki temel neden, operasyonel kârlılık değil, finansman faaliyetleridir. Özkaynak Değişim Tablosu ve Dipnot 16’ya göre bu artışın ana motorları; 132,5 milyon TL’lik bir sermaye artırımı ve paylara ilişkin primler kalemindeki devasa artıştır. Pay primleri, yaklaşık 249 milyon TL’den 1,95 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artış, Yönetim Kurulu Başkanı Erkan İZGİ’ye yönelik gerçekleştirilen ve toplamda 1,75 milyar TL nakit girişi sağlayan “tahsisli sermaye artırımı” ile sağlanmıştır. Bu hamle, hem büyük hissedarların şirkete olan güçlü güvenini göstermekte hem de bir önceki bölümde bahsedilen büyük borç azaltımını finanse edecek sermayeyi sağlamıştır. Ancak bu devasa sermaye enjeksiyonu ve ardından gelen borç ödemesi bir vakum içinde gerçekleşmedi; aksine, şirketin aynı dönemde karşılaştığı ciddi operasyonel zorluklara karşı atılmış kararlı ve zorunlu bir adımdı.

——————————————————————————–

3. Satışlarda ve Kârlılıkta Zorlu Bir Dönem

Bu köklü finansal yeniden yapılanmayı zorunlu kılan operasyonel tablo, şirketin satış ve kârlılık cephesinde karşılaştığı zorlukları net bir şekilde ortaya koyuyor. Finansal yapıdaki güçlenmeye rağmen, faaliyet performansı baskı altında kalmıştır. Faaliyet raporundaki “Finansal Durum” özet tablosu, bu zorlukları net bir şekilde göstermektedir:

• Net Satışlar: Önceki yılın aynı dönemine göre %30,29’luk bir azalma göstererek yaklaşık 1,86 milyar TL’ye düştü.
• Brüt Kâr: Önceki yılın aynı dönemindeki 530 milyon TL’lik kârdan, 39 milyon TL’lik zarara dönerek %107,35’lik negatif bir değişim yaşadı.
• Net Dönem Kârı (Ana Ortaklık Payları): Önceki yılın aynı dönemindeki 254,6 milyon TL’lik kârdan, yaklaşık 209,8 milyon TL’lik zarara geriledi.

Satış ve kârlılıktaki bu düşüş, şirketin gerçekleştirdiği büyük finansal yeniden yapılanmayı anlamak için gerekli bağlamı sunmaktadır. Bu durum, bilanço iyileşmelerinin bu dönemdeki operasyonel kârdan değil, doğrudan finansman faaliyetlerinden kaynaklandığının altını çizmektedir.

——————————————————————————–

4. Geleceğe Yatırım: Elektrikli Araç Şarj İstasyonları ve Ar-Ge Hamleleri

Gersan, mevcut operasyonel zorlukların ötesine bakarak geleceğe yönelik stratejik yatırımlar yapmaktadır. Şirketin Ar-Ge faaliyetleri, özellikle elektrikli araç (EV) şarj istasyonları için geliştirdiği G-Charge markası üzerinde yoğunlaşmaktadır.

Türkiye Elektrikli ve Hibrit Araçlar Derneği’nin (TEHAD) kurucu üyelerinden olan Gersan, Türkiye’nin ilk AC/DC dönüşümlü sabit elektrikli şarj istasyonunu başarıyla geliştirmiştir. Bu istasyonlar artık otomobillerin yanı sıra otobüs ve ağır vasıtalar için de kullanıma sunulmuştur. Bu stratejiyi destekleyen önemli bir dış faktör ise, Çevre ve Şehircilik Bakanlığı’nın “Otopark Yönetmeliği” ile yeni AVM ve otoparklarda her 50 park yerinden en az birinin şarj ünitesiyle donatılmasını zorunlu kılmasıdır. Bu düzenleme, Gersan’ın G-Charge markası için hazır bir pazar yaratmaktadır.

Ayrıca, şirketin Çaycuma’daki tesisinde modernizasyon ve genişleme için aldığı 565427 ve 575531 numaralı yeni yatırım teşvik belgeleri, bu alandaki kararlılığını göstermektedir. Bu hamleler, Gersan’ın satışlardaki düşüşe rağmen e-mobilite gibi yüksek büyüme potansiyeline sahip, geleceğe yönelik teknolojilere aktif olarak yatırım yaptığını ve stratejik bir eksen kayması yaşadığını ortaya koymaktadır. Ancak Gersan’ın gelecek vizyonu sadece teknolojik bir eksen kaymasıyla sınırlı değil; aynı zamanda coğrafi olarak da yeni büyüme alanları hedefliyor.

——————————————————————————–

5. Küresel Ayak İzi ve Stratejik Pazarlar

Gersan’ın stratejisi sadece teknolojiye değil, aynı zamanda coğrafi çeşitliliğe de odaklanmaktadır. Şirketin uluslararası varlığı, bu stratejinin önemli bir parçasıdır. Kilit uluslararası operasyonlar arasında Rusya‘da bir bağlı ortaklık (Gersan-R OOO) ile Birleşik Arap Emirlikleri (Sharjah), Fildişi Sahili ve Kamerun‘da şubeler bulunmaktadır.

Özellikle Rusya’daki bağlı ortaklığın durumu dikkat çekicidir: Bu şirket, 2032 yılına kadar sürecek önemli vergi teşviklerinden yararlanacaktır (ilk 6 yıl vergiden muaf, sonraki 6 yıl %50 vergi indirimi). Afrika’daki operasyonlar ise şirketin proje bazlı gelirlerini çeşitlendirme stratejisini desteklemektedir. Fildişi Sahili’ndeki şube bir hastane inşaatı projesine odaklanırken, Kamerun’daki şube genel inşaat ve taahhüt işleri üstlenmektedir. Bu küresel ayak izi, Gersan’ın pazarlarını çeşitlendirme, tek bir bölgeye olan bağımlılığı azaltma ve yurt dışındaki büyüme fırsatlarını yakalama stratejisini göstermektedir.

——————————————————————————–

Sonuç: Yeni Bir Dönem İçin Finansal Yeniden Yapılanma

Özetle, Gersan 2025 yılında bilançosunu adeta baştan aşağı yenileyerek cesur bir finansal yeniden yapılanma hamlesi gerçekleştirmiştir. Yönetim, operasyonel zorluklar karşısında pasif kalmak yerine, büyük bir sermaye enjeksiyonunu kaldıraç olarak kullanarak borç yükünü dramatik bir şekilde azaltmış ve şirkete sağlam bir finansal zemin kazandırmıştır. Mevcut satış rakamları zorlu bir döneme işaret etse de şirket, geleceğin teknolojilerine ve uluslararası genişlemeye olan odağını iki katına çıkarmaktadır. Bu da akıllara şu soruyu getiriyor: Bu cesur finansal yeniden yapılanma ve geleceğe odaklı teknoloji yatırımları, Gersan’ı elektrik ve e-mobilite sektörünün bir sonraki döneminde lider bir oyuncu haline getirecek mi?

Gersan Elektrik A.Ş. Finansal ve Operasyonel Durum Raporu (30 Eylül 2025)

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, Gersan Elektrik Ticaret ve Sanayi A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve operasyonel faaliyetlerini özetlemektedir. Rapor, şirketin bağımsız denetim raporu ve faaliyet raporundan elde edilen verileri sentezlemektedir.

Dönemin en kritik gelişmeleri şunlardır:

• Finansal Performans: Grup, 2025’in ilk dokuz ayında, bir önceki yılın aynı dönemindeki 254,6 milyon TL’lik net kâra kıyasla 209,6 milyon TL net zarar açıklamıştır. Hasılat %30,29 oranında azalarak 1,86 milyar TL’ye gerilemiş, brüt kâr ise zarara dönüşmüştür. Bu olumsuz performans, satışların maliyetindeki artış ve pazarlama ile genel yönetim giderlerindeki yükselişten kaynaklanmıştır.
• Sermaye Yapısının Güçlenmesi: Dönem zararına rağmen, şirketin özkaynakları başarılı bir sermaye artırımı sayesinde %151 artarak 1,1 milyar TL’den 2,77 milyar TL’ye yükselmiştir. Tahsisli sermaye artırımı yoluyla 1,75 milyar TL’lik fon girişi sağlanmış, bu da şirketin finansal yapısını temelden güçlendirmiştir.
• Borçluluğun Azalması: Sağlanan yeni fonlar, borçların önemli ölçüde azaltılmasında kullanılmıştır. Toplam yükümlülükler 2,92 milyar TL’den 1,46 milyar TL’ye düşmüştür. Özellikle kısa vadeli ticari borçlarda ve ortaklara olan borçlarda ciddi bir azalma kaydedilmiştir. Bu sayede şirketin kaldıraç oranı %72,56’dan %34,55’e gerilemiş ve finansal risk profili iyileşmiştir.
• Operasyonel ve Stratejik Odak: Grup, ana faaliyet alanları olan busbar sistemleri, kablo taşıyıcıları ve topraklama elemanlarının yanı sıra, Ar-Ge çalışmalarıyla elektrikli araç şarj istasyonları (G-Charge) ve otomasyon sistemleri gibi geleceğin teknolojilerine yatırım yapmaya devam etmektedir. Çaycuma’daki üretim tesisinde modernizasyon ve kapasite artışına yönelik yatırım teşvik belgeleri kapsamında yatırımlar sürmektedir.
• Nakit Akışı: İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit çıkışı, özellikle ticari borçların ödenmesiyle 1,2 milyar TL’ye ulaşmıştır. Ancak finansman faaliyetlerinden sağlanan 1,35 milyar TL’lik (büyük ölçüde sermaye artırımından kaynaklanan) pozitif nakit akışı sayesinde, dönemin başında 42,3 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri 131 milyon TL’ye yükselmiştir.

Sonuç olarak, Gersan A.Ş. 2025 yılının ilk dokuz ayında operasyonel kârlılık açısından zorlu bir dönem geçirmiş olsa da, gerçekleştirdiği stratejik sermaye artırımı ile bilançosunu önemli ölçüde güçlendirmiş, borçluluğunu azaltmış ve gelecekteki büyüme için sağlam bir finansal zemin oluşturmuştur.

——————————————————————————–

1. Şirkete Genel Bakış

1.1. Faaliyet Alanı ve Ürünler

1980 yılında Gersan Ticaret olarak faaliyete başlayan ve 1985’ten itibaren GERSAN A.Ş. olarak devam eden şirket, elektrik sektörünün öncü kuruluşlarından biridir. Grup, enerji santrallerinden evdeki prize kadar uzanan hat üzerinde iletkenleri taşıyan, birleştiren ve koruyan sistemler ile malzemelerin üretimini yapmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla Grup bünyesinde 684 kişi çalışmaktadır.

Başlıca Ürün Kategorileri:

• Bus-Bar Kanal Sistemleri
• Kablo Taşıma Sistemleri (Kablo Kanal ve Merdivenleri, Askı Sistemleri)
• Topraklama ve Bağlantı Elemanları
• Döşeme Altı Kanalı ve Buat Sistemleri
• Elektrik Dağıtım Panoları
• G-Charge Araç Şarj Sistemleri
• Led-Bus Aydınlatma Sistemi
• G-Bus Otomasyon Sistemi
• UVC Led Sistemleri

1.2. Uluslararası Varlık ve Tesisler

Grup, üretim faaliyetlerini Zonguldak, Çaycuma Organize Sanayi Bölgesi’ndeki tesisinde yürütmekte olup, yönetim merkezi İstanbul Tuzla’dadır. Şirketin uluslararası alanda da önemli bir varlığı bulunmaktadır.

• Bağlı Ortaklıklar:
  • Gersan-R OOO (Rusya): %99,38 iştirak oranıyla Kaliningrad’da faaliyet gösteren ve 2032 yılına kadar vergi teşviklerinden yararlanacak olan bir üretim tesisidir.
  • Gersan Şarj Sistemleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Türkiye): %70 iştirak oranıyla şarj istasyonu üretimi, elektromekanik ve inşaat taahhüt işleri yapmaktadır.
  • Gersan Electric Oman LLC (Umman): %19 iştirak oranıyla kurulmuş olup, gayri faal durumdadır.
• Şubeler:
  • Birleşik Arap Emirlikleri (Sharjah)
  • Kamerun (Yaunde)
  • Fildişi Sahili (Abidjan)

Şirket, GOST, IEC, BS, TSE, EN, ISO, CE gibi uluslararası sertifikalara sahip olup, Vietnam’dan Şili’ye, Rusya’dan Katar’a kadar geniş bir coğrafyaya ihracat yapmaktadır.

2. Finansal Performans Analizi (01.01.2025 – 30.09.2025)

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla kârlılıkta önemli bir düşüş yaşamıştır. Hasılat azalırken, maliyet ve giderlerdeki artışlar net zarara yol açmıştır.

Özet Gelir Tablosu

Performans Değerlendirmesi:

• Hasılat Düşüşü: Net satışlar, bir önceki yıla göre yaklaşık 800 milyon TL azalarak 1,86 milyar TL’ye gerilemiştir. Bu düşüşün %51’i yurtiçi satışlardan kaynaklanmaktadır.
• Kârlılık Baskısı: Satışların maliyeti hasılattan daha yavaş düşmüş, bu da brüt kârın 39 milyon TL zarara dönüşmesine neden olmuştur. Pazarlama ve genel yönetim giderlerindeki artışlar da operasyonel zararı derinleştirmiştir.
• Finansal Giderler: Finansman giderleri, özellikle kredi ve leasing işlemlerinden kaynaklanan kambiyo zararları ve borçlanma maliyetleri nedeniyle iki katından fazla artarak 306,4 milyon TL’ye ulaşmıştır.
• Enflasyon Muhasebesi Etkisi: TMS 29 kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesi, 210,5 milyon TL’lik net parasal pozisyon kazancı yaratarak zararın daha da büyümesini engellemiştir.

3. Finansal Durum ve Bilanço Yapısı (30.09.2025)

Grup, gerçekleştirdiği sermaye artırımı sayesinde bilançosunu önemli ölçüde güçlendirmiş ve borçluluk seviyesini düşürmüştür.

Özet Konsolide Finansal Durum Tablosu

Bilanço Analizi:

• Varlıklar: Toplam varlıklar %5,23 artışla 4,24 milyar TL’ye ulaşmıştır. Nakit ve nakit benzerleri 42,3 milyon TL’den 131 milyon TL’ye yükselmiştir. Stoklar (1,16 milyar TL) ve ticari alacaklar (696 milyon TL) dönen varlıkların en büyük kalemlerini oluşturmaktadır.
• Yükümlülükler: Toplam yükümlülükler yarı yarıya azalarak 1,46 milyar TL’ye gerilemiştir. Bu düşüşte en büyük etken, ticari borçların 1,39 milyar TL’den 372 milyon TL’ye ve uzun vadeli diğer borçlar (ortaklara borçlar) kaleminin 429 milyon TL’den sıfıra inmesidir.
• Özkaynaklar: Özkaynaklardaki 1,67 milyar TL’lik artış, tamamen finansman faaliyetlerinden kaynaklanmaktadır. Dönem zararına rağmen yapılan sermaye artırımı, şirketin özkaynaklarını tarihi bir seviyeye taşımıştır.

4. Sermaye Yapısı ve Ortaklık

30 Aralık 2024 tarihli yönetim kurulu kararı ile başlatılan tahsisli sermaye artırımı süreci, 2025 yılı içinde tamamlanmıştır.

• Sermaye Artırımı: Şirketin çıkarılmış sermayesi, mevcut ortakların rüçhan hakları kısıtlanarak gerçekleştirilen tahsisli satış ile 240.000.000 TL’den 372.475.397 TL’ye yükseltilmiştir. Pay satış fiyatı 1,00 TL nominal değerli pay için 13,21 TL olarak belirlenmiştir. Bu işlem sonucunda şirkete yaklaşık 1,75 milyar TL fon girişi sağlanmış ve bu tutarın büyük kısmı “Paylara İlişkin Primler” olarak özkaynaklara kaydedilmiştir.
• Ortaklık Yapısı: Sermaye artırımı sonrası ortaklık yapısı değişmiştir.

Ortaklık Yapısı (30.09.2025)

5. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler

5.1. Araştırma ve Geliştirme Çalışmaları

Grup, Ar-Ge faaliyetlerini özellikle geleceğin teknolojilerine odaklamıştır.

• G-Charge Elektrikli Araç Şarj Sistemleri: Türkiye’de yerli bir marka olarak geliştirilen G-Charge, toplu konutlar, AVM’ler ve akaryakıt istasyonları için çözümler sunmaktadır. Çevre ve Şehircilik Bakanlığı’nın Otopark Yönetmeliği’nde elektrikli araç şarj ünitelerini zorunlu kılması, bu alandaki pazar potansiyelini artırmaktadır.
• DC Hızlı Şarj Teknolojisi: “Busbar Sistemli, AC/DC Dönüşümlü, DC Hızlı Şarj (MOD 4) Özellikli Şarj Ünitesi” projesi ile Türkiye’de ilk defa AC/DC dönüşümlü sabit şarj istasyonu geliştirilmiş, otomobillerin yanı sıra otobüs ve ağır vasıtalar için de ürün tedariği mümkün hale gelmiştir.

5.2. Yatırımlar ve Teşvikler

Şirket, Zonguldak Çaycuma’daki üretim tesisinde verimliliği ve kapasiteyi artırmaya yönelik yatırımlarını sürdürmektedir. Bu kapsamda iki adet yatırım teşvik belgesi bulunmaktadır:

1. Metal Eşya İmalatı Yatırımı: 84.500.000 TL tutarındaki teşvik belgesi kapsamında 11.893.932,76 TL harcama yapılmıştır.
2. Elektrik Dağıtım ve Kontrol Cihazları İmalatı Yatırımı: 13.900.000 TL tutarındaki teşvik belgesi kapsamında 2.111.949,51 TL harcama yapılmıştır.

5.3. Risk Yönetimi

Şirket bünyesinde, risklerin erken saptanması ve yönetilmesi amacıyla bir Riskin Erken Saptanması Komitesi faaliyet göstermektedir. Komite, bağımsız yönetim kurulu üyesi Zafer Kaymakçı (Başkan) ve yönetim kurulu üyesi Gülfem Oktay’dan oluşmaktadır. Komite, 30 Eylül 2025’te sona eren dönemde 4 kez toplanarak risk yönetimi süreçlerini gözden geçirmiş ve yönetim kuruluna raporlama yapmıştır.

Finansal Yapı Rasyoları