Bir Ambalaj Devinin Raporundan Çıkan 4 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye

Bir şirketin finansal başarısı genellikle ciro artışı, üretim rekorları ve pazar payı gibi manşet rakamlarla ölçülür. Ancak bu rakamlar her zaman hikayenin tamamını anlatmaz. Bazen en ilginç, en düşündürücü detaylar, raporların derinliklerinde, dipnotlarda veya grafiklerin arasındaki satırlarda saklıdır.

Yakın zamanda, Türkiye’nin önde gelen ambalaj şirketlerinden Kaplamin Ambalaj’ın son faaliyet raporunu inceleme fırsatı buldum. İlk bakışta etkileyici büyüme rakamlarıyla dolu olan bu raporda, şirketin mevcut durumu ve geleceği hakkında beklenmedik, şaşırtıcı ve bir o kadar da önemli gerçekler keşfettim. İşte o rapordan çıkan 4 çarpıcı detay.

1. Göz Kamaştıran Büyüme, Şaşırtan Bilanço: Rekor Ciroya Rağmen Gelen Zarar

Yüzeyde, Kaplamin’in performansı adeta bir başarı hikayesi: Satış hacmi bir önceki yılın aynı dönemine göre %28 fırlamış, ciro %45 gibi dikkat çekici bir oranda artmış ve fabrika sahaları tam gaz çalışarak kapasite kullanım oranı %68,97‘den %87,34‘e sıçramış. Ancak finansalların derinliklerine inildiğinde, bu parlak tablonun tam tersi bir gerçeklikle karşılaşılıyor. Şirket, 01.01.2025 – 30.09.2025 döneminde tam 205.644.898 TL net dönem zararı açıklamış durumda.

Peki, bu çelişkinin arkasında ne yatıyor? Cevabın büyük bir kısmı, gelir tablosundaki 280.518.670 TL‘lik devasa “Finansman Giderleri” kaleminde gizli. Bu rakam, şirketin rekor büyümesini finanse ederken ne denli yüksek bir maliyetle karşı karşıya kaldığını gösteriyor. Finansal durum tablosu bu durumu daha da netleştiriyor: şirketin “Kısa Vadeli Borçlanmaları” 2024 sonunda yaklaşık 340 milyon TL iken, Eylül 2025’te iki kattan fazla artarak yaklaşık 786 milyon TL’ye yükselmiş. Bu durum, büyüme ile kârlılık arasındaki hassas dengeyi yönetmenin zorluklarını gözler önüne seriyor.

2. Sadece Bir Kutu Değil: 49 Yıllık Şirketin İnovasyon ve Sorumluluk Vizyonu

Bu agresif büyüme ve beraberindeki finansman ihtiyacı, şirketin durağan bir yapıya sahip olmamasından kaynaklanıyor. 1976‘da kurulan Kaplamin, daha 1983‘te artan rekabet karşısında oluklu mukavva üretimine geçerek stratejik bir dönüşümle adapte olma yeteneğini kanıtlamıştı. Bu erken dönemdeki esneklik, bugün şirketin inovasyon ve gelecek vizyonunun temelini oluşturuyor. Raporda bu yaklaşım net bir şekilde özetleniyor:

Şirketimiz, yalnızca bir “kutu” tedarikçisi olmak yerine, paketleme çözümleri sağlamaya yönelik bir yaklaşım benimsemektedir.

Bu vizyon sadece sözde kalmıyor. 2025’in ilk dokuz ayında 23 adet yeni ürün geliştirilmesi ve dijital baskı çözümleri sunan iştiraki Prigo A.Ş.‘ye yapılan yatırımlar, şirketin sektördeki konumunu güçlendirme arzusunu ortaya koyuyor. Bu inovasyon odaklı büyüme stratejisi, şirketin karakterinin sadece bir yönünü oluşturuyor. Sıfır Atık sertifikası, Women’s Empowerment Principles desteği ve EcoVadis sürdürülebilirlik notu gibi belgeler, bu vizyonun sosyal ve çevresel sorumlulukla bütünleştiğini gösteriyor. Rapor döneminde Ege Orman Vakfı ve Türkiye Eğitim Gönüllüleri Vakfı’na 10.700 TL bağış yapılmış olması da bu modern ve sorumlu kurumsal kimliğin bir parçası.

3. Bitmeyen Bir Ortaklık Döngüsü: Devirler ve Satın Almalarla Şekillenen Bir Yapı

Kaplamin’in ortaklık yapısındaki dinamizm, şirketin en az ürünleri kadar hareketli bir geçmişe sahip olduğunu kanıtlıyor. Şirket, 1992‘de Avrupa’nın pazar liderlerinden İsveçli SCA PACKAGING ile ortaklık kurarak uluslararası bir boyut kazandı. Bu ortaklık, SCA’nın 2012‘de küresel dev DS Smith Plc tarafından satın alınmasıyla yeni bir evreye girdi. Döngü, 2015‘te DS Smith’in hisselerini Çukurova Investments N.V.‘ye devretmesiyle devam etti. Sık yaşanan bu tür ortaklık değişimleri, bir yandan stratejik çeviklik sağlarken diğer yandan potansiyel bir istikrarsızlık riski de taşıyabilir.

Bu nedenle rapordaki en kritik gelişme, raporlama dönemi bittikten hemen sonra, 31 Ekim 2025 tarihinde yaşanıyor. Şirket sermayesinin %82,95‘lik ezici çoğunluğu, aralarında Rıza Kandemir, Feridun Geçgel, Enver Geçgel ve Ral Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş.‘nin bulunduğu yeni bir yatırımcı grubuna devrediliyor. Bu denli büyük bir hisse devri, Kaplamin için geçmişteki ortaklık değişikliklerinden çok daha fazlasını ifade ediyor ve şirketin gelecekteki yönü için belirleyici bir dönüm noktası olabilir.

4. Görünmez Engeller: Büyümeyi Baskılayan Dış Faktörler

Yeni yönetimin devraldığı miras, sadece rekor büyüme ve yüksek borçluluktan ibaret değil. Şirketin raporu, performansı doğrudan etkileyen ve kontrolü dışındaki makroekonomik engellere de dikkat çekiyor. Bunlardan ilki, 175 gr. altındaki kraftliner kağıt ithalatına uygulanan antidamping önlemleri. İkincisi ise Amerikan menşeli ürünlerden alınan yüzde 10 ek vergi ve Beyaz Testlayner kağıt ithalatına getirilen ek mali yükümlülükler.

Bu düzenlemeler, şirketin temel hammaddelerinin maliyetini doğrudan artırarak kâr marjları üzerinde ciddi bir baskı oluşturuyor. Bu durum, ilk bölümde dikkat çektiğimiz rekor ciroya rağmen neden kârlılığa ulaşılamadığı sorusunun bir başka önemli yanıtını teşkil ediyor. Bu dış faktörler, iş dünyasının sadece iç dinamiklerle değil, küresel ticaret politikaları ve yasal çerçevelerle de ne denli iç içe olduğunu bir kez daha kanıtlıyor.

Sonuç: Büyüme ve Kârlılık Dengesi

Kaplamin Ambalaj’ın faaliyet raporu, bir şirketin finansal belgelerinin sadece rakamlardan ibaret olmadığını; içinde strateji, mücadele, adaptasyon ve vizyon barındıran bir hikaye anlattığını gösteriyor. Karşımızda bir yandan rekor büyüme ve inovasyonla geleceğe koşan, diğer yandan yüksek finansman maliyetleri ve dış engellerle mücadele eden karmaşık bir yapı var.

Yeni yatırımcılar ve yönetimin önündeki en temel stratejik meydan okuma da bu ikilemin tam ortasında yatıyor. Tüm bu veriler ışığında akla gelen en önemli soru şu: Gerçekleşen bu büyük hisse devriyle birlikte yeni yönetim, Kaplamin’in göz kamaştıran büyümesini sürdürülebilir kârlılığa dönüştürmeyi başarabilecek mi?

Kaplamin Ambalaj A.Ş. 2025 Üçüncü Çeyrek Faaliyet ve Finansal Durum Raporu

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, Kaplamin Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait faaliyet raporu ve finansal tablolarını sentezleyerek şirketin performansı, kurumsal yapısı ve stratejik gelişmeleri hakkında kapsamlı bir analiz sunmaktadır.

Dönemin en kritik verileri, şirketin operasyonel büyümesini göstermektedir. Geçen yılın aynı dönemine göre satış miktarı %28, ciro ise %45 oranında artmıştır. Bu büyümeye paralel olarak kapasite kullanım oranı %68,97’den %87,34’e yükselmiştir. Ancak, artan hasılata rağmen şirket, ilgili dönemde 205,6 milyon TL ana ortaklık net zararı açıklamıştır; bu rakam, önceki yılın aynı dönemindeki 111,0 milyon TL’lik zarara kıyasla bir artışa işaret etmektedir.

Raporlama dönemi sonrasında şirketin yapısını temelden etkileyen iki önemli gelişme yaşanmıştır. İlk olarak, 31 Ekim 2025 tarihinde, iştiraki Prigo Dijital Baskı ve Ambalaj Çözümleri Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin kalan %42,89’luk hissesi 147.115 ABD Doları bedelle satın alınarak %100 bağlı ortaklık haline getirilmiştir. İkinci ve daha önemli gelişme ise, yine 31 Ekim 2025’te şirketin ödenmiş sermayesinin %82,95’ini temsil eden payların 15.056.734,48 ABD Doları karşılığında yeni yatırımcılara (Rıza Kandemir, Ral Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş., Feridun Geçgel ve Enver Geçgel) devredilmesi olmuştur. Bu devir işlemi, şirketin ana ortaklık yapısını ve yönetim kurulunu değiştirmiştir.

Şirket, “kutu tedarikçisi” olmaktan ziyade “paketleme çözümleri” sunma vizyonuyla hareket etmekte ve Prigo iştiraki aracılığıyla dijital baskı alanındaki yetkinliklerini artırmaktadır.

——————————————————————————–

I. Kurumsal Profil ve Stratejik Genel Bakış

A. Tarihçe ve Operasyonlar

1976 yılında kurulan Kaplamin Ambalaj, 1984 yılında oluklu mukavva ambalaj üretimine başlamıştır. Şirket, gıda, tarım ve sanayi sektörleri için ambalaj malzemeleri üretmektedir. Yıllık üretim kapasitesi 1985’te 9.000 ton iken, yapılan yatırımlarla günümüzde 65.253 tona ulaşmıştır.

• Tesisler:
  • Kaplamin Tesisi (İzmir): 47.250 m² toplam alan üzerinde 25.000 m² kapalı alana sahiptir.
  • Prigo Tesisi (İzmir): 3.098 m² toplam alan üzerinde 3.414 m² kapalı alana (2 katlı yapı) sahiptir.
• Hedef Pazar: Başta Ege ve Marmara bölgelerindeki oluklu mukavva kutu tüketicileri hedeflenmektedir. Bursa’da bulunan şube ile bölge müşterilerine hizmet verilmektedir.
• Personel Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla konsolide çalışan personel sayısı 215’tir.

B. İştirak Faaliyetleri: Prigo Dijital Baskı A.Ş.

2021 yılı sonunda %100 bağlı ortaklık olarak kurulan Prigo, dijital baskı çözümleri sunarak sektör taleplerine hızlı yanıt vermektedir. 2022’deki sermaye artırımı ile Kaplamin’in payı %57’ye düşmüştür. Ancak raporlama dönemi sonrası 31 Ekim 2025’te tamamlanan işlemle, şirketin kalan %42,89 oranındaki payları 147.115 ABD Doları bedelle satın alınmış ve Prigo, tek pay sahipli anonim şirket statüsüne geçerek tamamen Kaplamin’in iştiraki olmuştur.

C. Yönetim Organizasyonu

Şirketin organizasyon yapısı Fabrika Müdürü’ne bağlı ana departmanlardan oluşmaktadır.

Fabrika Müdürü’ne doğrudan raporlayan departmanlar arasında Satış, Muhasebe, Kalite, Üretim, Planlama, Bakım Onarım, Sevkiyat, İhracat ve Teknik Müdürlük bulunmaktadır.

——————————————————————————–

II. Finansal Performans Analizi (01.01.2025 – 30.09.2025)

A. Üretim, Satış ve Kapasite Kullanımı

Şirket, 2025’in ilk dokuz ayında güçlü bir operasyonel büyüme kaydetmiştir. Satış miktarı ve ciroda önemli artışlar yaşanırken, kapasite kullanım oranı da belirgin şekilde yükselmiştir.

B. Kârlılık Analizi

Artan satış hacmi ve ciroya rağmen, şirketin kârlılığı baskı altında kalmıştır. Satışların maliyetindeki artış, brüt kâr marjını düşürmüş ve dönem net zararla sonuçlanmıştır.

C. Finansal Durum Tablosu Özeti

30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin toplam varlıkları 2,75 milyar TL’ye ulaşmıştır. Kısa vadeli yükümlülüklerde, özellikle kısa vadeli borçlanmalardaki artış dikkat çekmektedir.

——————————————————————————–

III. Kurumsal Yönetim ve Ortaklık Yapısı

A. Yönetim Kurulu

Raporlama dönemi sonundaki Yönetim Kurulu ve görev süreleri aşağıdaki gibidir. Raporlama dönemi sonrası önemli değişiklikler yaşanmıştır.

B. Ortaklık Yapısı ve Raporlama Sonrası Değişiklik

Raporlama dönemi sonu itibarıyla şirketin ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Ancak 31 Ekim 2025’te gerçekleşen pay devri ile ana ortaklık yapısı tamamen değişmiştir.

Rapor Dönemi Ortaklık Yapısı:

31 Ekim 2025 İtibarıyla Gerçekleşen Pay Devri:

• Satılan Pay Oranı: %82,95
• Satış Bedeli: 15.056.734,48 ABD Doları
• Satıcılar: Topaz Telekomünikasyon A.Ş., Selkasan A.Ş. ve Borak S.A.
• Yeni Ortaklar ve Pay Dağılımı:
  • Rıza Kandemir: %35,02
  • Ral Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş.: %6,47
  • Feridun Geçgel: %20,73
  • Enver Geçgel: %20,73

——————————————————————————–

IV. Operasyonel Faaliyetler ve Pazar Konumu

A. Pazar ve Satış Koşulları

Şirket, 2025 üçüncü çeyreğinde ürettiği ürünleri çeşitli sektörlere satmıştır:

• Dayanıklı Tüketim Malları: %11
• Tekstil: %7
• Otomotiv: %7
• Tarım Ürünleri: %7
• Diğer sektörler arasında kimyasal ürünler, deterjan, kozmetik, cam, seramik ve makine yedek parça bulunmaktadır.

B. Araştırma-Geliştirme ve İnovasyon

Şirket, “paketleme çözümleri sağlama” yaklaşımını benimsemiştir. Ar-Ge faaliyetleri tasarıma yönelik olup, bu kapsamda 01.01.2025 – 30.09.2025 döneminde Prigo tasarımı olarak 3 lokasyonda 23 adet yeni ürün geliştirilmiştir. Şirketin sahip olduğu başlıca sertifikalar şunlardır:

• ISO 9001, ISO 14001, ISO 45001, ISO 50001
• BRCGS Packaging Materials
• EcoVadis Sürdürülebilirlik Değerlendirmesi
• Sedex Üyeliği
• Sera Gazı Doğrulama Beyanı (ISO 14064-1)
• Women’s Empowerment Principles (WEPs) Desteği
• Sıfır Atık Belgesi

C. Dışsal Faktörler ve Zorluklar

Şirket faaliyetleri üzerinde olumsuz etkileri gözlemlenen bazı dışsal faktörler bulunmaktadır:

• 175 gr. altındaki kraftliner kağıttaki antidamping uygulaması.
• Amerikan menşeli ürünlerden alınan %10 ek vergi.
• Beyaz Testlayner kağıt için uygulanan ek vergi.