Ebebek’in 2025 Karnesi: Dev Ciro Artışına Rağmen Karlılık Neden Düştü?

Büyümenin Bedeli ve 2025’in Özeti

Perakende sektörünün dinamik oyuncusu Ebebek için 2025 yılı, fiziksel sınırların zorlandığı ve operasyonel hacmin devasa boyutlara ulaştığı bir dönem oldu. Ancak şirketin yayınladığı son finansal raporlar, stratejik bir ikilemi de beraberinde getiriyor: “Büyümek her zaman kazanmak mıdır?” Agresif mağaza açılışları ve Londra’dan Erbil’e uzanan uluslararasılaşma hikayesi hasılatı zirveye taşırken, net karlılık kaleminde yüksek finansman maliyetlerinin yarattığı sert bir fren mekanizması görülüyor.

Kıdemli bir analist gözüyle bakıldığında, 2025 tablosu sadece bir kâr düşüşü değil, aynı zamanda yüksek enflasyon ve faiz sarmalında verilen bir “ayakta kalma ve genişleme” mücadelesidir. Bu analizde, rakamların ötesindeki operasyonel gücü ve finansal baskıları TMS 29 (enflasyon muhasebesi) perspektifiyle mercek altına alıyoruz.

Ciroda Rekor, Karda Fren: Rakamların Anlattığı Hikaye

Ebebek’in 2025 yılı konsolide finansal tabloları incelenirken dikkat edilmesi gereken en kritik nokta, tüm rakamların 31 Aralık 2025 tarihli satın alma gücü esasına göre (TMS 29) düzeltilmiş olmasıdır. Bu bağlamda, şirketin hasılatı 2024’teki 23,98 milyar TL seviyesinden %15’lik bir “reel” artışla 27,67 milyar TL’ye ulaşmıştır. Enflasyondan arındırılmış bu büyüme, pazar payının korunduğunu ve satış hacminin güçlü kaldığını kanıtlıyor.

Ancak aynı başarı karlılıkta görülmüyor. Ana ortaklık paylarına düşen net dönem karı, 2024’teki 151,8 milyon TL seviyesinden 55,5 milyon TL’ye gerilemiş durumda. Tablonun tamamına baktığımızda ise daha çarpıcı bir veriyle karşılaşıyoruz: Kontrol gücü olmayan paylar ve iştirak performansları dahil edildiğinde, grup aslında yılı 17,4 milyon TL konsolide net zarar ile kapatmıştır. Bu rakamlar, operasyonel başarının finansal yükler tarafından nasıl gölgelendiğini gösteren resmi bir kanıttır.

“Bu konsolide finansal tablolar yayımlanmak üzere 18 Şubat 2026 tarihinde Yönetim Kurulu tarafından onaylanmıştır.”

Sınırların Ötesinde: Londra’dan Erbil’e Ebebek

Finansal tablolardaki baskıya rağmen Ebebek, coğrafi genişleme stratejisinden ödün vermeyerek yerel pazardaki doygunluğu küresel hamlelerle aşmaya çalışıyor. Not 1 verilerine göre şirketin güncel mağaza dağılımı şu şekildedir:

• Türkiye: 300 Mağaza (Önceki yıl: 270)
• Birleşik Krallık (UK): 3 Mağaza (Önceki yıl: 1)
• Kuzey Irak: 1 Mağaza (Yeni pazar girişi)

Bu genişleme, Ebebek’in sadece bir yerel perakendeci değil, döviz bazlı gelir üretme potansiyeline sahip küresel bir marka olma vizyonunu perçinliyor. Ancak yeni pazarlara girişin getirdiği başlangıç maliyetleri, kısa vadeli karlılık üzerindeki baskıyı artıran unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.

Beklenmedik Darbe: Tuna Çocuk ve “Şerefiye” Kaybı

2025 yılının stratejik soru işaretlerinden biri Tuna Çocuk iştirakinde yaşandı. Şirket, Ekim 2025 gibi oldukça geç bir tarihte Tuna Çocuk’un kalan %30 payını 12,8 milyon TL bedelle satın alarak tamamına sahip oldu. Ancak bu satın alımın hemen ardından, iştirakin performansının beklentilerin altında kalması nedeniyle “Şerefiye” (Goodwill) tutarının tamamı giderleştirildi.

Finansal dilde “impairment” (değer düşüklüğü) olarak adlandırılan bu durum, yatırımın beklenen nakit akışını yaratamayacağının kabul edilmesidir. Bir analist olarak, performans düşüklüğü sinyalleri veren bir iştirakin kalan paylarının, impairment kararından hemen önce neden satın alındığı sorusu, yönetimin yatırım zamanlaması açısından eleştiriye açık bir noktadır. Yine de bu giderin “nakit çıkışı gerektirmeyen” bir muhasebe operasyonu olduğunu not etmek gerekir.

Finansman Giderlerinin Ağırlığı: 1,2 Milyar TL’lik Yük

Şirketin 513,3 milyon TL’lik esas faaliyet karı üretmeyi başarması operasyonel bir başarıyken, bu karın finansman koridorlarında nasıl eridiğini görüyoruz. Finansman giderleri, bir önceki yılın 743 milyon TL’lik seviyesinden 1,27 milyar TL’ye fırlayarak operasyonel karın yaklaşık 2,5 katına ulaşmıştır.

Bu devasa artışın arkasında yatan temel sebep, %51,61 seviyesine ulaşan ağırlıklı ortalama TL borçlanma maliyetidir. Yüksek faiz ortamı, Ebebek’in büyüme için kullandığı kredilerin maliyetini sürdürülebilir sınırların üzerine taşımıştır. Eğer enflasyon muhasebesi (TMS 24) kapsamında kaydedilen 1,1 milyar TL’lik “Parasal Kazanç” (net parasal pozisyon karı) olmasaydı, şirketin net zarar tablosu çok daha dramatik bir boyuta ulaşabilirdi.

Nakit Akışındaki Gizli Güç

Net kar rakamı zayıf görünse de, Ebebek’in asıl direnci nakit akış tablosunda gizli. İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışının 3,08 milyar TL ile oldukça güçlü kalması, şirketin raflarındaki ürünü nakde döndürme hızının kesilmediğini gösteriyor. Net kârı aşağı çeken şerefiye değer düşüklüğü gibi kalemlerin nakit çıkışı gerektirmemesi, şirket bilançosundaki likidite gücünün muhasebe zararından çok daha diri olduğunu kanıtlıyor.

Sonuç ve Geleceğe Bakış: Sürdürülebilirlik mi, Agresif Büyüme mi?

Ebebek için 2025 yılı, yüksek borçlanma maliyetleri ve enflasyonist baskılar altında küresel bir vizyon inşa etmeye çalıştığı bir “yatırım ve konsolidasyon” yılı oldu. Reel ciro artışı ve güçlü nakit akışı operasyonel kasların sağlamlığına işaret ederken, finansman giderleri ve hatalı yatırım zamanlamaları karlılığı sınırlamaya devam ediyor.

Peki, Ebebek’in küresel bir oyuncu olma vizyonu, %50’nin üzerindeki borçlanma maliyetlerini ve kısa vadeli karlılık baskılarını aşarak 2026’da daha sürdürülebilir bir yapıya kavuşabilecek mi? 2026, bu agresif büyüme stratejisinin verimlilikle buluşup buluşmayacağını belirleyen asıl test yılı olacak.

Ebebek Mağazacılık A.Ş. 2025 Yılı Konsolide Finansal Bilgilendirme Raporu

Bu belge, Ebebek Mağazacılık A.Ş.’nin (“Şirket” veya “Grup”) 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını, bağımsız denetçi raporu özetlerini ve operasyonel performans verilerini sentezleyen kapsamlı bir bilgilendirme dökümanıdır. Tüm tutarlar, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) uyarınca 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir.

1. Yönetici Özeti

2025 yılı, Ebebek için operasyonel genişlemenin sürdüğü, ancak enflasyon muhasebesi ve finansman maliyetlerinin net kârlılık üzerinde baskı oluşturduğu bir dönem olmuştur. Şirket, hasılatını bir önceki yıla göre %15,4 oranında artırarak 27,6 milyar TL seviyesine taşımıştır.

Kritik Çıkarımlar:

• Operasyonel Büyüme: Türkiye’deki mağaza sayısı 300’e yükselmiş, Birleşik Krallık’taki mağaza sayısı 1’den 3’e çıkmıştır.
• Net Kâr Dağılımı: Konsolide bazda 17,4 milyon TL net dönem zararı kaydedilmesine rağmen, ana ortaklık paylarına düşen net dönem kârı 55,5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
• Stratejik Satın Alımlar: Tuna Çocuk Gereçleri A.Ş.’nin kalan %30’luk payı satın alınarak şirketin %100 kontrolü ele geçirilmiştir. Ancak, performans hedeflerinin gerisinde kalınması nedeniyle bu birleşmeden doğan şerefiye tamamen giderleştirilmiştir.
• Nakit Pozisyonu: İşletme faaliyetlerinden 3 milyar TL’nin üzerinde güçlü bir nakit akışı sağlanmış, dönem sonu nakit mevcudu 2,3 milyar TL’ye ulaşmıştır.

——————————————————————————–

2. Finansal Durum Analizi

Grup’un toplam varlıkları 2025 yılı sonunda, 2024 yılındaki 13,1 milyar TL seviyesinden 14,6 milyar TL’ye yükselmiştir.

2.1. Varlık Yapısı ve Likidite

• Stok Yönetimi: Stok seviyelerinde reel bir azalış gözlemlenmiştir. Stoklar ağırlıklı ortalama yöntemiyle maliyetlendirilmiş ve 11,6 milyon TL tutarında değer düşüklüğü karşılığı ayrılmıştır.
• Yatırımlar: Maddi duran varlıklar kalemindeki artış, özellikle yeni açılan mağazalar ve mobilya/demirbaş kalemlerindeki (2,2 milyar TL) yatırımlardan kaynaklanmaktadır.

2.2. Yükümlülükler ve Özkaynaklar

• Kısa Vadeli Yükümlülükler: 8,2 milyar TL (2024: 7,08 milyar TL). Bu kalemin %67’sini (5,5 milyar TL) ilişkili olmayan taraflara olan ticari borçlar oluşturmaktadır.
• Borçlanmalar: Kısa vadeli borçlanmalar 800 milyon TL’den 1,7 milyar TL’ye yükselerek belirgin bir artış göstermiştir.
• Özkaynaklar: Ana ortaklığa ait özkaynaklar 4,56 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ödenmiş sermaye 160 milyon TL seviyesinde korunmuştur.

——————————————————————————–

3. Kar veya Zarar Performansı

2025 yılı, brüt kâr marjının korunmaya çalışıldığı ancak pazarlama ve finansman giderlerinin kârlılığı sınırladığı bir yıl olmuştur.

Performans Analizi:

• Operasyonel İyileşme: 2024 yılındaki esas faaliyet zararından, 513,2 milyon TL esas faaliyet kârına geçiş yapılmıştır.
• Finansman Maliyeti: Finansman giderlerindeki %71,6’lık artış (1,27 milyar TL), net dönem kârını baskılayan ana unsur olmuştur.
• Parasal Kazanç: Enflasyon muhasebesi düzeltmeleri neticesinde 1,1 milyar TL parasal kazanç kaydedilmiştir.

——————————————————————————–

4. Operasyonel Segmentler ve İnsan Kaynakları

Şirket, operasyonlarını e-ticaret ve mağazacılık olarak bütüncül tek bir segment altında yönetmektedir.

• Mağaza Ağı:
  • Türkiye: 300 mağaza (2024: 270)
  • Birleşik Krallık: 3 mağaza (2024: 1)
  • Kuzey Irak: 1 mağaza
• Personel: 31 Aralık 2025 itibarıyla Grup genelinde çalışan sayısı 5.060’tır (2024: 4.909).

——————————————————————————–

5. İştirakler ve Stratejik Yatırımlar

5.1. Tuna Çocuk Gereçleri A.Ş. İktisabı

• Hisse Artırımı: 22 Ekim 2025 tarihinde, Tuna Çocuk’un kalan %30’luk payı 12,8 milyon TL karşılığında satın alınarak %100 sahiplik sağlanmıştır.
• Değer Düşüklüğü: Tuna Çocuk’un performansının beklentilerin altında kalması ve nakit akışı tahminlerinin aşağı yönlü revize edilmesi nedeniyle, enflasyon düzeltmesi dahil tüm şerefiye tutarı 31 Aralık 2025 itibarıyla giderleştirilmiştir.

5.2. Batıege (Hello Baby) Birleşmesi

2015 yılında satın alınan Batıege kaynaklı 241,2 milyon TL tutarındaki şerefiye, yapılan değer düşüklüğü testleri sonucunda geri kazanılabilir bulunmuş ve herhangi bir giderleştirme yapılmamıştır.

——————————————————————————–

6. Önemli Muhasebe İlkeleri ve Notlar

• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Finansal tablolar, TÜİK tarafından yayınlanan TÜFE endeksleri (2025 sonu endeksi: 3.513,87) kullanılarak düzeltilmiştir.
• Kiralama İşlemleri (TFRS 16): Kiralama yükümlülükleri için TL cinsinden kullanılan alternatif borçlanma oranı ağırlıklı ortalaması %51,61’dir.
• Hisse Senetleri: Şirket hisseleri 7 Eylül 2023 tarihinden itibaren Borsa İstanbul’da işlem görmektedir.
• Ticari Borç Vadeleri: Kısa vadeli ticari borçların ortalama vadesi 114 gün olarak gerçekleşmiştir (2024: 101 gün).

7. Nakit Akış Analizi

Grup, nakit yaratma kapasitesini korumaktadır:

• İşletme Faaliyetleri: 3,08 milyar TL net nakit girişi.
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımları nedeniyle 1,7 milyar TL net nakit çıkışı.
• Finansman Faaliyetleri: 322,9 milyon TL net nakit çıkışı (Borçlanma girişleri ile borç ödemeleri ve temettü ödemeleri dengelenmiştir).
• Ödenen Temettü: 2025 yılında 161,4 milyon TL temettü ödemesi gerçekleştirilmiştir.