Türk Altın’ın 2025 Bilançosu: Koza’dan Türk Altın’a Geçişte Şaşırtıcı Rakamlar ve 5 Temel Çıkarım

1. Giriş: Altın Devinde Yeni Bir Dönem

2025 yılı, Türkiye madencilik sektörü ve Borsa İstanbul (BİST) yatırımcıları için sadece bir ekonomik geçiş yılı değil, bir devin kimlik değiştirerek mali yapısını tahkim ettiği bir dönüm noktası olarak kayıtlara geçti. 6 Kasım 2025 tarihinde tescil edilen isim değişikliğiyle “Koza Altın” markasına veda eden şirket, yoluna Türk Altın İşletmeleri A.Ş. olarak devam etme kararı aldı. Ancak bu değişim sadece bir tabela tadilatından ibaret değil. 31 Aralık 2025 itibarıyla açıklanan bağımsız denetimden geçmiş finansal tablolar, şirketin enflasyon muhasebesinin (TMS 29) yarattığı sisli ortamda dahi likidite gücünü nasıl maksimize ettiğini ve operasyonel odak noktasını nasıl keskinleştirdiğini rakamlarla kanıtlıyor.

2. Kar Patlaması: 790 Milyondan 4.1 Milyar Liraya Uzanan Yol

Türk Altın’ın 2025 yılı performans raporunda göze çarpan ilk veri, net dönem kârındaki olağanüstü ivmelenmedir. 2024 yılında 790,5 milyon TL (790.577 bin TL) olan net dönem kârı, 2025 sonunda yaklaşık 5,2 katlık bir artışla 4,1 milyar TL (4.104.324 bin TL) seviyesine ulaşarak yatırımcısını şaşırttı.

Bu kârlılık artışının temelinde, şirketin güçlü operasyonel kaldıracı ve hasılat tarafındaki kararlı büyümesi yatıyor. Şirket, 2025 hesap döneminde 16,9 milyar TL (16.935.167 bin TL) hasılat elde ederek satış gelirlerini bir önceki yılın 11,4 milyar TL seviyesinden %48 oranında yukarı taşımayı başardı. Üretim maliyetlerindeki artışa rağmen brüt kârın 7,4 milyar TL (7.415.280 bin TL) seviyesine çıkması, şirketin madencilik operasyonlarındaki verimliliğini koruduğunu gösteriyor.

3. Nakit Dağı: 34 Kat Artan Likidite Gücü ve Varlık Dönüşümü

Şirketin bilançosundaki en radikal değişim “Nakit ve Nakit Benzerleri” kaleminde yaşandı. 2024 sonunda 140,5 milyon TL (140.533 bin TL) olan nakit pozisyonu, 2025 kapanışında 4,8 milyar TL (4.867.991 bin TL) gibi muazzam bir seviyeye ulaştı.

Analitik bir bakışla incelendiğinde, bu “nakit dağı”nın sadece kâr birikimiyle değil, profesyonel bir varlık yönetimi stratejisiyle inşa edildiği görülüyor. Nakit Akış Tablosu verilerine göre; stoklardaki 1,6 milyar TL’lik (1.601.641 bin TL) azalış ve finansal yatırımlardan elde edilen 2,14 milyar TL’lik (2.147.612 bin TL) nakit girişi, likidite rasyolarını zirveye taşıyan temel motorlar oldu. Şirket, stok ve finansal yatırım enstrümanlarını hızla nakde çevirerek operasyonel esnekliğini en üst seviyeye çıkardı. Bu strateji, dipnotlarda şu güven verici cümleyle destekleniyor:

“Müşteri portföyünün kurumsal nitelikte olması ve geçmiş deneyimler dikkate alındığında, Şirket alacak riskini etkin bir şekilde yönetmektedir.”

4. Enflasyonun Gölgesi: Parasal Kayıpları Sönümleyen Değerleme Kazançları

TMS 29 (Yüksek Enflasyon Dönemlerinde Finansal Tabloların Düzeltilmesi) uygulaması, Türk Altın bilançosunda 3,58 milyar TL (3.588.595 bin TL) tutarında bir “Parasal Kayıp” olarak belirdi. Ancak kârlılığın bu devasa aşınmaya rağmen nasıl ayakta kaldığı, “karşı-sezgisel” bir finansal başarı hikayesidir.

Bu direncin ana kaynağı, şirketin yatırım faaliyetlerinden elde ettiği 5,9 milyar TL (5.978.468 bin TL) tutarındaki gelirdir. Daha da önemlisi, bu gelirin 3,71 milyar TL’lik (3.719.712 bin TL) kısmının doğrudan “Finansal varlıkların gerçeğe uygun değer kazançlarından” gelmesidir. Özetle Türk Altın, sahip olduğu finansal enstrümanların değerleme kazançlarıyla, enflasyonun parasal pozisyonu üzerindeki aşındırıcı etkisini başarıyla sönümlemiş ve net kârını korumayı bilmiştir.

5. Stratejik Alıcı: TCMB ve “Konsinye” Satış Modeliyle Sıfır Risk

Türk Altın’ın finansal güvenliğinin en büyük teminatı, satış stratejisinde gizli. Şirket; Ovacık, Çukuralan, Kaymaz, Mastra ve Himmetdede gibi stratejik maden sahalarında ürettiği dore altın barları, öncelikle ön alım hakkına sahip olan Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’na (TCMB) satmaktadır.

Bu satışlar, yurtiçindeki bankalar aracılığıyla “konsinye” modeline dayalı olarak gerçekleştirilmektedir. Bu yapı, şirketi piyasa dalgalanmalarından korumakla kalmıyor, aynı zamanda ticari alacak riskini neredeyse sıfıra indiriyor. Nitekim bilançoda “Ticari Alacaklar” kaleminin sadece 397 bin TL gibi sembolik bir rakamda kalması, üretilen değerin anında likiditeye dönüştüğünün en somut göstergesidir. Devletin en üst kurumuyla kurulan bu güvenli nakit akışı döngüsü, şirketi madencilik sektöründeki pazar risklerinden tamamen izole etmektedir.

6. Gayrimenkulden Madene: Varlık Yapısındaki Teknik Dönüşüm

Varlık yapısındaki değişim, Türk Altın’ın tüm enerjisini asıl faaliyet alanına odakladığını kanıtlıyor. Şirketin “Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller” kalemi 1,8 milyar TL’den 610 milyon TL (610.790 bin TL) seviyesine gerilerken, “Maddi Duran Varlıklar” kalemi 13,4 milyar TL’den 19,9 milyar TL (19.978.670 bin TL) seviyesine yükseldi.

Bu değişimde sadece yatırım tercihlerinin değil, teknik muhasebe düzeltmelerinin de payı var. Not 2.1’de belirtildiği üzere, şirket daha önce “Diğer Duran Varlıklar” altında takip ettiği 702 milyon TL (702.005 bin TL) tutarındaki yedek parça ve malzemeyi, niteliklerini yeniden değerlendirerek “Stoklar” hesabına sınıflandırmıştır. Bu şeffaf sınıflandırma ve gayrimenkulden çıkış, şirketin atıl alanlardan sıyrılarak doğrudan maden sahası geliştirme ve kapasite artışına odaklandığını simgeliyor.

7. Sonuç: Geleceğin Altın Portresi

Türk Altın’ın 2025 yılı finansal fotoğrafı; ismiyle müsemma, yerli üretim gücünü yüksek likiditeyle birleştiren bir şirketi betimliyor. 16,9 milyar TL’lik hasılat ve 4,8 milyar TL’ye ulaşan nakit rezervi, şirketi Borsa İstanbul’un en dirençli ve operasyonel manevra kabiliyeti en yüksek oyuncularından biri haline getirmiştir.

Enflasyon muhasebesinin tüm taşları yerinden oynattığı bir ortamda, Türk Altın’ın bu likidite gücü ve sadeleşen varlık yapısı şu soruyu akıllara getiriyor: 2026 yılı, bu dev nakit rezervinin yeni maden sahalarının satın alınmasında veya uluslararası projelerin finansmanında kullanıldığı bir “agresif büyüme” yılına dönüşebilir mi? Mevcut bilanço mimarisi, şirketin her türlü stratejik hamle için barutu kuru tuttuğunu gösteriyor.

Türk Altın İşletmeleri A.Ş. 2025 Yılı Finansal Durum ve Stratejik Değerlendirme Raporu

Yönetici Özeti

Bu belge, Türk Altın İşletmeleri A.Ş.’nin (Eski unvanı: Koza Altın İşletmeleri A.Ş.) 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemine ait finansal performansını, operasyonel yapısını ve enflasyon muhasebesi uygulamalarının etkilerini analiz etmektedir. 2025 yılı, şirket için hem kurumsal kimlik değişimi hem de finansal büyüme açısından kritik bir yıl olmuştur.

Şirketin net dönem karı, bir önceki yıla göre yaklaşık %419 oranında olağanüstü bir artış göstererek 4,1 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Toplam varlıklar 47,8 milyar TL’ye yükselirken, özkaynaklar 42,7 milyar TL ile güçlü bir sermaye yapısına işaret etmektedir. TMS 29 uyarınca uygulanan enflasyon muhasebesi, finansal tabloların 31 Aralık 2025 satın alma gücü esasına göre yeniden düzenlenmesini zorunlu kılmış; bu kapsamda 3,5 milyar TL tutarında bir net parasal pozisyon kaybı kaydedilmiştir.

1. Kurumsal Kimlik ve Operasyonel Yapı

1.1 Unvan Değişikliği ve Hukuki Statü

Şirket, 2025 yılı içerisinde önemli bir kurumsal kimlik dönüşümü gerçekleştirmiştir:

• Yeni Unvan: 6 Kasım 2025 tarihinde tescil edilen ve 11452 sayılı Türkiye Ticaret Sicili Gazetesi’nde yayımlanan kararla “Koza Altın İşletmeleri A.Ş.” olan unvan, Türk Altın İşletmeleri A.Ş. olarak değiştirilmiştir.
• Sermaye Yapısı: Şirket sermayesinin %48,01’i TR Anadolu İnşaat ve Ticaret A.Ş.’ye, %21,99’u Türk Altın Holding A.Ş.’ye aittir. %30’luk pay ise Borsa İstanbul’da (BİST) işlem görmektedir.
• İstihdam: 31 Aralık 2025 itibarıyla personel sayısı 2.122’ye yükselmiştir (2024: 2.058).

1.2 Faaliyet Alanları ve Maden Sahaları

Şirket, Türkiye genelinde altın madeni arama ve geliştirme faaliyetlerini aşağıdaki ana sahalarda yürütmektedir:

• Ovacık-Bergama (İzmir)
• Çukuralan (İzmir)
• Kaymaz (Eskişehir)
• Mastra (Gümüşhane)
• Himmetdede (Kayseri)

1.3 Satış Stratejisi

Üretilen dore altın barların satışı öncelikli olarak Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’na (TCMB) sunulmaktadır. TCMB’nin ön alım hakkını kullanmadığı durumlarda satışlar yurt içindeki rafinerilere gerçekleştirilmektedir. Gümüş satışı ise doğrudan yurt içindeki rafinerilere yapılmaktadır.

2. Finansal Performans Analizi

2025 yılı finansal tabloları, bir önceki yıl ile karşılaştırmalı olarak şirketin gelir ve karlılık yapısındaki ciddi ivmelenmeyi ortaya koymaktadır.

2.1 Kar veya Zarar Tablosu Özeti (Bin TL)

2.2 Gider Yapısı

• Ar-Ge Giderleri: 1,45 milyar TL seviyesinde sabit kalarak maden arama ve geliştirme odaklı stratejinin devam ettiğini göstermektedir.
• Genel Yönetim Giderleri: 1,7 milyar TL (2024: 1,47 milyar TL).
• Finansman Giderleri: Şirket, 181 bin TL gibi oldukça düşük bir finansman gideri ile operasyonlarını özkaynak ağırlıklı yürütmektedir.

3. Varlık ve Kaynak Yapısı

Şirketin bilanço büyüklüğü 47,8 milyar TL’ye ulaşarak %12,8 oranında bir genişleme kaydetmiştir.

3.1 Varlık Dağılımı

• Dönen Varlıklar (21,57 milyar TL): Nakit ve nakit benzerleri kaleminde 140 milyon TL’den 4,86 milyar TL’ye devasa bir artış gözlemlenmiştir. Stoklar ise 2,7 milyar TL seviyesindedir.
• Duran Varlıklar (26,27 milyar TL): Maddi duran varlıklar 19,9 milyar TL ile en büyük kalemi oluşturmaktadır. Yatırım amaçlı gayrimenkuller 610 milyon TL’ye gerilemiştir (2024: 1,8 milyar TL).
• Koza Ltd. Yatırımı: Şirket, kontrolünü yitirdiği İngiltere merkezli Koza Ltd. iştirakini 3,23 milyar TL maliyet bedeliyle “Finansal Yatırımlar” altında izlemeye devam etmektedir.

3.2 Yükümlülükler ve Özkaynaklar

• Kısa Vadeli Yükümlülükler: 3,9 milyar TL. Bu kalemdeki en büyük artış “Diğer kısa vadeli karşılıklar” (2,7 milyar TL) kaleminde yaşanmıştır.
• Özkaynak Gücü: 42,7 milyar TL tutarındaki toplam özkaynaklar, bilançonun %89,3’ünü oluşturmaktadır. Geçmiş yıllar karları 22,8 milyar TL seviyesindedir.
• Geri Alınmış Paylar: Şirketin kendi hisselerini geri alması nedeniyle özkaynaklarda 3,6 milyar TL tutarında bir indirim kalemi bulunmaktadır.

4. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) Uygulaması

SPK ve KGK düzenlemeleri uyarınca, 31 Aralık 2025 tarihli finansal tablolar yüksek enflasyon düzeltmesine tabi tutulmuştur:

• Endeks Kullanımı: Düzeltmelerde TÜİK tarafından yayımlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) esas alınmıştır.
• Düzeltme Katsayıları: 31 Aralık 2025 için katsayı 1,00000 iken, 31 Aralık 2024 karşılaştırmalı verileri 1,30892 katsayısı ile yeniden düzenlenmiştir.
• Net Parasal Kayıp: Parasal varlıkların parasal yükümlülüklerden fazla olması nedeniyle, 2025 yılında 3.588.595 bin TL tutarında “Net Parasal Pozisyon Kaybı” kaydedilmiştir. Bu durum, enflasyonist ortamda nakit ve benzeri varlıkların satın alma gücündeki erimeyi yansıtmaktadır.

5. Nakit Akışı ve Likidite Analizi

Şirket, 2025 yılında nakit yaratma kapasitesini önemli ölçüde artırmıştır:

• İşletme Faaliyetlerinden Sağlanan Nakit: 7,9 milyar TL (Düzeltmeler öncesi). Vergi ve karşılık ödemeleri sonrası net nakit girişi 599,8 milyon TL’dir.
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi duran varlık alımları için 6,8 milyar TL nakit çıkışı gerçekleşmiştir. Bu durum, yeni maden yatırımlarının ve tesis geliştirmelerinin devam ettiğini göstermektedir.
• Nakit Pozisyonu: Dönem başı 139,8 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 4,86 milyar TL‘ye ulaşmıştır.

6. Kritik Muhasebe Tahminleri ve Karşılıklar

• Rehabilitasyon Karşılığı: Maden sahalarının kapatılması, ıslahı ve restorasyonu için ayrılan karşılıklar, tahmini maliyetlerin bugünkü değerine indirgenmesiyle hesaplanmaktadır.
• Maden Varlıkları Amortismanı: “Üretim birimleri yöntemi” (units of production method) kullanılarak, çıkarılan altın miktarının toplam rezerv miktarına oranlanmasıyla itfa edilmektedir.
• Ticari Alacak Riski: Satışların kurumsal nitelikte olması ve peşin/kısa vadeli (genellikle 1 gün) gerçekleşmesi nedeniyle alacak riski düşük kabul edilmektedir.

Sonuç

Türk Altın İşletmeler A.Ş., 2025 yılını güçlü bir likidite artışı ve rekor karlılık ile kapatmıştır. Şirketin düşük borçluluk oranı ve yüksek özkaynak seviyesi, madencilik sektöründeki sermaye yoğun yatırımlarını sürdürebilmesi için sağlam bir zemin oluşturmaktadır. Enflasyon muhasebesinin net kar üzerindeki baskısına rağmen, esas faaliyetlerden yaratılan 3,8 milyar TL’lik kar, operasyonel verimliliğin arttığını kanıtlamaktadır.