Pegasus 2025 Finansal Raporu: 154 Milyar TL’lik Hasılatın Ardındaki 4 Kritik Gerçek

Giriş: Gökyüzündeki Dev Rakamlar Bize Ne Anlatıyor?

Bir havayolu şirketini sadece uçak biletlerinden ibaret bir işletme olarak görmek, günümüz finansal dünyasında büyük bir yanılgı olurdu. Pegasus Hava Taşımacılığı’nın 2025 yılı konsolide finansal raporu açıklandığında, karşımızda sadece yolcu taşıyan bir şirket değil; 31 Aralık 2025 itibarıyla 410 milyar TL’lik devasa bir varlığı yöneten, teknolojiye ve küresel operasyonlara odaklanmış bir “strateji merkezi” buluyoruz.

Peki, bir havayolu şirketi neden Silikon Vadisi’nde laboratuvar kurar? 154 milyar TL’lik hasılata rağmen kâr rakamları neden benzer seviyelerde kalır? Ve en önemlisi, bilançonun satır aralarında gizlenen “8,9 milyar TL’lik görünmez maliyet” ne anlama geliyor? Bu yazıda, Deloitte tarafından denetlenen 2025 raporunun şifrelerini çözerek, Pegasus’un finansal gökyüzündeki rotasını bir analist gözüyle inceliyoruz.

——————————————————————————–

1. Hasılat Sıçraması ve Operasyonel “Görünmez” Frenler

Pegasus’un 2025 finansal tablosundaki en çarpıcı veri, hasılat kalemindeki %37’lik sıçrama. 2024 yılında 111,8 milyar TL olan hasılat, 2025 sonu itibarıyla 154,1 milyar TL’ye ulaşmıştır. Ancak stratejik bir perspektifle bakıldığında, bu büyümenin net kâra yansımasının oldukça sınırlı kaldığı görülüyor:

• 2024 Net Dönem Kârı: 13,28 milyar TL
• 2025 Net Dönem Kârı: 13,75 milyar TL

Peki, hasılat bu denli artarken kâr neden patlama yapmadı? Piyasanın gözden kaçırabileceği asıl detay, “Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler” kaleminde gizli. 2024’te sadece 310 milyon TL olan bu gider, 2025’te tam 20 kat artarak 6,39 milyar TL’ye fırlamış durumda. Bu devasa artış, 8.459’dan 9.260’a çıkan çalışan sayısı ile büyüyen operasyonel hacmin ve kur etkilerinin kâr marjı üzerindeki baskısını net bir şekilde ortaya koyuyor. Şirket büyürken, operasyonel “sürtünme” katsayısı da ciddi şekilde artmış görünüyor.

——————————————————————————–

2. Operasyonel Disiplinin Kanıtı: 8,9 Milyar TL’lik Bakım Karşılığı

Bağımsız denetçi Deloitte’un raporunda “Kilit Denetim Konusu” olarak işaretlediği en kritik kalemlerden biri Teslim Bakım Karşılıklarıdır. Pegasus, operasyonel kiralama yoluyla edindiği uçakları iade ederken katlanacağı teknik yükümlülükler için tam 8.954.579.039 TL tutarında karşılık ayırmıştır.

Bir analist olarak belirtmeliyim ki; bu rakam aslında “nakit çıkışı gerektirmeyen” bir giderdir. Şirket, gelecekteki bakım yükümlülüklerini bugünden giderleştirerek hem kârını realize etmekte hem de gelecekteki nakit akışlarını koruma altına almaktadır. Denetçi raporu, bu konunun neden kilit olduğunu şu sözlerle vurguluyor:

“Teslim bakım karşılığı bakiyesinin konsolide finansal tablolarda önemli tutarlara ulaşması ve söz konusu karşılıkların hesaplanmasının; uçakların kullanım oranları, ağır bakım maliyetleri ve zamanlaması gibi önemli varsayımlar içermesi nedeniyle… bu varsayımlardaki olası değişikliklerin finansal tablolar üzerinde önemli etkilere yol açabilme riski bulunmaktadır.”

Bu kalem, Pegasus’un operasyonel disiplinini ve geleceğe yönelik muhafazakar maliyet yönetimini simgeleyen devasa bir finansal kalkan niteliğindedir.

——————————————————————————–

3. Havayolundan Teknoloji Grubuna: Silikon Vadisi ve Avrupa Hamlesi

2025 raporu, Pegasus’un geleneksel bir düşük maliyetli havayolundan (LCC), teknoloji odaklı küresel bir havacılık grubuna evrildiğini kanıtlıyor. Şirketin Silikon Vadisi’ne neden yatırım yaptığının cevabı, yeni kurulan bağlı ortaklıkların ölçeğinde gizli:

• Pegasus Airlines Ventures LP: Yapay zeka odaklı yazılım girişimlerine yatırım yapmak amacıyla ABD’de 1.000.000 USD sermaye taahhüdüyle kuruldu.
• Pegasus Airlines Innovation Lab, Inc. (PIL): Silikon Vadisi’nde AR-GE faaliyetleri için 150.000 USD sermaye ile faaliyete geçti.
• Pegasus Europe B.V.: Smartwings Grubu pay alımı gibi stratejik Avrupa genişleme projelerini yönetmek üzere Hollanda’da yapılandırıldı.

Bu iştirak yapısı, Pegasus’un artık sadece bir taşımacı değil, havacılık teknolojileri pazarına yön veren bir “yatırımcı” rolünü benimsediğini gösteren stratejik bir pivot noktasıdır.

——————————————————————————–

4. Takeaway 4: Mülkiyet Değil Kullanım Hakkı: 220 Milyar TL’lik “Asset-Light” Devrimi

Pegasus’un filo yapısı, modern finansın “Asset-light” (varlık-hafif) iş modelinin kusursuz bir örneği. 31 Aralık 2025 itibarıyla filodaki 127 uçağın sahiplik dökümü, stratejik esnekliği yansıtıyor:

• Özmal: Sadece 4 uçak.
• Satın Alma Opsiyonlu: 99 uçak.
• Kiralık: 24 uçak.

Ancak buradaki asıl “gizli hikaye” döviz kurlarından geliyor. Şirketin toplam varlıkları 410 milyar TL gibi devasa bir rakama ulaşmış olsa da, fonksiyonel para biriminin Avro olduğu unutulmamalıdır. Özkaynaklar altındaki 64 milyar TL’lik “Yabancı Para Çevrim Farkı”, bilançodaki büyümenin önemli bir kısmının TL’nin Avro karşısındaki değer kaybından kaynaklandığını kanıtlıyor. Pegasus, 220,8 milyar TL’lik “Kullanım Hakkı Varlığı” ile uçağa sahip olmak yerine, uçağı uçurma hakkını bilançosunda taşıyarak sermaye verimliliğini maksimize ediyor.

——————————————————————————–

Sonuç: Geleceğin Pegasus’u Nereye Uçuyor?

2025 finansal tablosu, Pegasus’un sadece bir büyüme hikayesi değil, aynı zamanda operasyonel disiplinle örülmüş bir teknoloji dönüşümü hikayesi yazdığını gösteriyor. 154 milyar TL’lik hasılat ve 410 milyar TL’lik toplam varlık yönetimi, şirketi Türkiye’nin en büyük operasyonel güçlerinden biri konumuna taşıyor. Ancak asıl stratejik değer, kâr rakamlarının ötesinde, Silikon Vadisi’ndeki laboratuvarlarda ve yapay zeka yatırımlarında gizli.

Kapanış Sorusu: Yapay zeka odaklı bir havayolu yatırımı (Ventures LP), havacılık sektörünün geleneksel maliyet yapılarını kökten değiştirebilir mi? Bu denli yüksek bakım karşılıkları ayıran bir şirketin sergilediği operasyonel disiplin, sizce yatırımcılar için ne kadar güçlü bir güven sinyali?

Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. 2025 Yılı Konsolide Finansal Tablolar ve Bağımsız Denetim Bilgi Notu

Bu belge, Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. (“Şirket”) ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını ve bağımsız denetçi raporunu sentezleyen kapsamlı bir özet sunmaktadır.

1. Yönetici Özeti

Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş., 2025 mali yılında operasyonel ve finansal büyümesini sürdürmüştür. Şirketin konsolide finansal tabloları, bağımsız denetçi Deloitte (DRT Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş.) tarafından incelenmiş ve “olumlu görüş” almıştır.

Kritik Finansal Veriler (31 Aralık 2025):

• Hasılat: 154.127.554.444 TL (Önceki dönem: 111.822.522.278 TL)
• Net Dönem Karı: 13.750.218.852 TL (Önceki dönem: 13.285.437.677 TL)
• Toplam Varlıklar: 410.168.210.677 TL
• Özkaynaklar: 116.853.871.107 TL
• Filo Büyüklüğü: 127 uçak (31 Aralık 2024 itibarıyla 118 uçak)
• Çalışan Sayısı: 9.260 tam zamanlı personel

Grup, düşük maliyetli modelini (LCC) koruyarak, İstanbul Sabiha Gökçen merkezli uçuş ağına odaklanmaya devam etmiştir. 2025 yılı, teknoloji yatırımları ve stratejik satın almalar için kurulan yeni bağlı ortaklıklar (PAV ve PEU) ile Grubun kurumsal yapısının genişlediği bir yıl olmuştur.

——————————————————————————–

2. Bağımsız Denetim Görüşü ve Kilit Denetim Konuları

Bağımsız denetçi Cem Tovil liderliğindeki denetim ekibi, finansal tabloların Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak, Grubun finansal durumunu tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunduğunu teyit etmiştir.

2.1. Kilit Denetim Konusu: Teslim Bakım Karşılıkları

Denetim sürecinde en çok önem arz eden konu, 8.954.579.039 TL tutarındaki “Teslim Bakım Karşılıkları” olarak belirlenmiştir.

• Neden Kilit Konu? Operasyonel kiralama yoluyla edinilen uçakların kira sonunda belirli teknik koşullarda iade edilme yükümlülüğü, uçuş saati, ağır bakım maliyetleri ve zamanlaması gibi önemli yönetimsel tahmin ve varsayımlar içermektedir. Bu tutarların büyüklüğü ve hesaplama karmaşıklığı finansal tablolar üzerinde önemli etki potansiyeline sahiptir.
• Denetim Prosedürleri: Denetçi, karşılık hesaplama sürecindeki kontrolleri test etmiş, teknik bakım destek ekibi ile varsayımları görüşmüş ve geçmiş dönem fiili bakım maliyetleri ile önceki tahminleri karşılaştırarak sapma analizi yapmıştır.

——————————————————————————–

3. Finansal Performans Analizi

3.1. Gelir ve Karlılık Yapısı

Grup, 2025 yılında hasılatını bir önceki yıla göre yaklaşık %37,8 oranında artırmıştır.

Önemli Tespit: Esas faaliyet karındaki düşüşe rağmen, finansman gelirlerindeki artış (11,4 milyar TL) ve vergi öncesi kardaki stabil seyir, net dönemin karla kapanmasını sağlamıştır.

3.2. Operasyonel Giderler

• Genel Yönetim Giderleri: 4,88 milyar TL
• Pazarlama Giderleri: 3,23 milyar TL
• Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler: 6,39 milyar TL (Bu kalem 2024 yılında 310 milyon TL seviyesindeydi; belirgin bir artış gözlemlenmiştir).

——————————————————————————–

4. Operasyonel Yapı ve Filo Gelişimi

4.1. Filo Kompozisyonu

Grubun uçak sayısı 2025 yılı sonu itibarıyla 127’ye ulaşmıştır. Filo yapısı şu şekildedir:

• Özmal Uçaklar: 4 adet
• Satın Alma Opsiyonlu Kiralamalar: 99 adet
• Operasyonel Kiralamalar: 24 adet

4.2. İnsan Kaynakları

Grup bünyesindeki tam zamanlı çalışan sayısı 8.459’dan 9.260’a yükselerek organizasyonel genişlemeyi yansıtmıştır.

——————————————————————————–

5. İştirakler ve Stratejik Yatırımlar

Grup, 2025 yılında teknoloji ve uluslararası büyüme odaklı yeni yapılar kurmuştur:

• Pegasus Airlines Ventures LP (PAV): 20 Ağustos 2025’te ABD’de kurulan bu yapı, yapay zeka odaklı yenilikçi teknoloji ve yazılım girişimlerine yatırım yapmayı amaçlamaktadır (1.000.000 USD sermaye taahhüdü).
• Pegasus Europe B.V. (PEU): 11 Aralık 2025’te Hollanda’da tescil edilen şirket, Smartwings Grubu pay alımını gerçekleştirmek üzere kurulmuştur.
• Pegasus Airlines Innovation Lab, Inc. (PIL): Silikon Vadisi merkezli teknoloji ve AR-GE faaliyetlerini yürütmektedir.
• Hitit Bilgisayar Hizmetleri A.Ş.: Grup, havayolu yazılım çözümleri sunan bu şirkette %36,20 paya sahiptir ve özkaynak yöntemiyle değerlemektedir.
• Tasfiye Edilen Ortaklık: Pegasus Uçuş Eğitim Merkezi A.Ş. (PUEM), 27 Şubat 2025 tarihinde ticaret sicilinden terkin edilerek tasfiye edilmiştir.

——————————————————————————–

6. Muhasebe Politikaları ve Finansal Risk Yönetimi

6.1. Fonksiyonel Para Birimi

Şirketin ana operasyonlarının ve finansal yükümlülüklerinin büyük kısmının Avro cinsinden olması nedeniyle, fonksiyonel para birimi Avro olarak belirlenmiştir. Ancak yasal mevzuat gereği raporlama para birimi Türk Lirası’dır.

6.2. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29)

KGK duyurusu uyarınca, fonksiyonel para birimi Avro olan Şirket, TFRS’ye göre düzenlenen finansal tablolarında TMS 29 kapsamında herhangi bir enflasyon düzeltmesi yapmamıştır.

6.3. Sadakat Programı (Pegasus Bolbol)

Müşteri sadakat programı kapsamında kazanılan uçuş puanları, satış işleminin ayrı bir parçası olarak tanımlanmakta ve “uçuş yükümlülüğü” olarak bilançoda ertelenmektedir. Puanlar kullanıldıkça gelir olarak kaydedilmektedir. 2025 yılı itibarıyla bu yükümlülükler “Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Yükümlülükler” altında izlenmektedir.

6.4. Likidite ve Nakit Akışı

• Nakit ve Nakit Benzerleri: 54,84 milyar TL (Dönem başında 46,25 milyar TL).
• İşletme Faaliyetlerinden Sağlanan Nakit: 34,54 milyar TL.
• Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Çıkışı: 15,62 milyar TL.

——————————————————————————–

7. Ortaklık Yapısı

31 Aralık 2025 itibarıyla Grubun sermaye yapısında bir değişiklik olmamıştır:

• Esas Holding A.Ş.: %52,81
• Halka Açık Kısım: %45,37
• Sabancı Ailesi Üyeleri: %1,82

Şirketin ödenmiş sermayesi 500.000.000 TL’dir. 2024 yılı içerisinde 397,7 milyon TL’lik bedelsiz sermaye artırımı yapılarak bu seviyeye ulaşılmıştır.