Borusan’ın 2025 Finansal Dönüşümü: Rakamların Ötesindeki 5 Kritik Gelişme

1. Giriş: Devlerin Sessiz Dönüşümü

Sanayi devlerinin finansal tabloları, çoğu zaman sadece rakamlardan ibaret soğuk belgeler olarak algılanır. Oysa bir kıdemli analist gözüyle bakıldığında bu tablolar, bir şirketin küresel arenadaki hayatta kalma stratejisinin, operasyonel çevikliğinin ve büyüme iştahının günü gününe tutulmuş profesyonel günlüğüdür. Borusan Birleşik Boru’nun 31 Aralık 2025 tarihli konsolide finansal raporu, sadece yatırımcılar için bir karne değil; Türk sanayisinin küresel tedarik zincirindeki yerini nasıl sağlamlaştırdığını gösteren stratejik bir yol haritasıdır. Borusan’ın 2025 yılındaki bu büyük mali dönüşümü, operasyonel bir toparlanmadan ziyade, küresel bir oyun kuruculuğun tescilidir. Peki, bu bilançonun derinliklerinde hangi hikayeler gizli?

2. Zarardan Kâra: Operasyonel Kaldıraç ve Marj Genişlemesi

Borusan Birleşik Boru için 2025 yılı, “büyük geri dönüş” (turnaround) yılı olarak kayıtlara geçmiştir. Ancak asıl hikaye sadece net kâra geçiş değil, bu kârın nasıl üretildiğidir. Hasılat yaklaşık %30 oranında artarken, şirketin Brüt Kârı (Gross Profit) 3,6 milyar TL’den 6,0 milyar TL’ye çıkarak adeta katlanmıştır.

Bu durum, şirketin maliyet yönetimindeki başarısını ve operasyonel kaldıraç gücünü göstermektedir. 2024 yılında %6,5 seviyesinde olan brüt kâr marjı, 2025 yılında %8,4’e yükselmiştir. Bu marj genişlemesi, şirketi 226 milyon TL’lik zarardan 1,27 milyar TL’lik net kâra taşıyan motor güç olmuştur.

• 2024 Net Dönem Zararı: 226,6 Milyon TL
• 2025 Net Dönem Kârı: 1,27 Milyar TL

3. Küresel Bir Oyuncu: USD Fonksiyonel Para Birimi Stratejisi

Borusan’ın hasılat yapısı, yerel bir üreticiden küresel bir dev haline gelişinin en net kanıtıdır. 71,4 milyar TL’lik toplam hasılatın %85’ine tekabül eden 60,7 milyar TL’si yurt dışı satışlardan elde edilmiştir. Ancak bir analist için buradaki asıl stratejik detay Not 2.2’de gizlidir: Şirket, finansal tablolarını TL olarak raporlasa da operasyonel ekonomisini USD (Amerikan Doları) üzerinden yönetmektedir.

USD’nin “işlevsel para birimi” olarak belirlenmesi, Borusan Pipe US ve Berg Pipe gibi Kuzey Amerika enerji sektöründe dominant rol oynayan iştirakler için doğal bir hedge (koruma) sağlamaktadır. Bu yapı, şirketin ana ekonomisini yerel para birimi volatilitesinden koruyarak küresel piyasalarda rekabetçi kalmasını sağlamaktadır. İtalya (Vobarno) ve Romanya’daki operasyonlarla birleştiğinde Borusan, artık geliri döviz, stratejisi küresel bir “çelik boru teknoloji merkezi” görünümündedir.

4. Stratejik Birleşme: BMB Holding ve Tam Kontrol

10 Ocak 2025 tarihinde tamamlanan BMB Holding A.Ş. birleşmesi, grubun organizasyonel şemasındaki karmaşıklığı gideren ve sermaye yapısını sadeleştiren kritik bir hamledir. Bu birleşme, sadece mali bir konsolidasyon değil, aynı zamanda stratejik bir kontrol operasyonudur.

Bağımsız denetçi raporunda bu birleşmenin İtalya operasyonları (Vobarno) üzerindeki etkisi şu şekilde belirtilmiştir:

“BMB Holding A.Ş.’nin devir alınmasıyla sonuçlanan birleşme işlemi sonrasında… Borusan Vobarno Tubi SPA payı %100’e ulaşmıştır.”

Bu hamle ile “Kontrol Gücü Olmayan Paylar” (Non-controlling interests) bilançodan temizlenmiş ve İtalya’daki operasyonel süreçlerin yönetimi tamamen grubun kontrolüne geçmiştir.

5. Denetimin Odağındaki Hassas Nokta: Hasılat ve Incoterms

Güney Bağımsız Denetim (EY) tarafından hazırlanan raporun “Kilit Denetim Konuları” bölümünde, hasılatın kaydedilmesi en kritik başlık olarak seçilmiştir. Şirketin üretiminin %85’inden fazlasını ihraç etmesi, “Hasılat ne zaman kaydedilmeli?” sorusunu teknik bir zorunluluğa dönüştürmektedir. EY, özellikle Note 25 kapsamında hasılatın doğruluğunu teyit etmek için teslim şekillerine (Incoterms) odaklanmıştır.

Denetim sürecinde uygulanan prosedürler yatırımcılar için güven inşa etmektedir:

• Müşteri sözleşmeleri incelenerek hasılatın finansal tablolara alınma zamanlaması (risk ve getirinin devri) değerlendirilmiştir.
• Fatura doğruluğu test edilmiş; sevk irsaliyeleri ve tahsilat makbuzları ile eşleştirmeler yapılmıştır.
• Özellikle ihracat operasyonlarında, teslimat şartlarının (Incoterms) doğru muhasebeleştirilip muhasebeleştirilmediği titizlikle incelenmiştir.
• Ticari alacaklar için doğrudan üçüncü taraflardan konfirmasyon (doğrulama) alınmıştır.

6. Varlık Yönetimi: “Yoldaki Mallar”daki 8 Katlık Patlama

Borusan’ın bilançosu 55,4 milyar TL’den 76,1 milyar TL’ye yükselerek ciddi bir büyüme sergilemiştir. Bilançonun en çarpıcı gelişmesi ise stok kaleminde yaşanmıştır. Toplam stoklar 19,3 milyar TL’ye ulaşırken, Not 11 altındaki “Yoldaki Mallar” (Goods in transit) kalemi 488 milyon TL’den 3,9 milyar TL’ye fırlamıştır.

Bu yaklaşık 8 katlık artış, rastgele bir stok şişmesi değildir. Bu veri, 2025 sonu itibarıyla devasa bir küresel sevkiyat pipeline’ının (boru hattının) yolda olduğunu ve 2026’nın ilk çeyreğinde bu malların satışa (ve nakde) döneceğini müjdeleyen bir öncü göstergedir. Ayrıca, 5,4 milyar TL seviyesindeki güçlü likidite pozisyonu, grubun bu büyüme ivmesini finanse edecek nakit gücüne sahip olduğunu göstermektedir.

7. Sonuç: Geleceğe Güvenle Bakmak

2025 yılı verileri bütünsel olarak değerlendirildiğinde, Borusan Birleşik Boru’nun mali yapısını “operasyonel mükemmellik” ve “küresel genişleme” ekseninde yeniden kurguladığı görülmektedir. Bağımsız denetçi kuruluş EY’nin sunduğu “makul güvence” (reasonable assurance), kurumsal ve bireysel yatırımcılar için bir “yeşil ışık” niteliğindedir. Brüt kâr marjındaki iyileşme, USD bazlı fonksiyonel para birimi yönetimi ve yoldaki mallardaki devasa artış, Borusan’ın sadece 2025’i kurtarmadığını, aynı zamanda 2026’nın büyüme zeminini de hazırladığını kanıtlamaktadır.

Küresel ekonomik dalgalanmaların ve jeopolitik risklerin ortasında, üretimin %85’inden fazlasını dünya pazarlarına satan bir sanayi devi için 2026 yılı hangi yeni fırsatları getirecek? Cevap, Borusan’ın küresel enerji projelerindeki stratejik iştahında gizli.

Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. 2025 Yılı Konsolide Finansal Bilgilendirme Raporu

Bu belge, Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. (“Şirket”) ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren mali yıla ait konsolide finansal tablolarını, bağımsız denetçi raporunu ve önemli operasyonel gelişmeleri sentezleyen kapsamlı bir bilgilendirme dökümanıdır.

1. Yönetici Özeti

31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemi, Grup için operasyonel büyüme ve finansal toparlanma yılı olmuştur. Bir önceki yıl kaydedilen net dönem zararından güçlü bir net kara geçiş yapılmış; hasılat ve toplam varlıklarda belirgin artışlar kaydedilmiştir.

Kritik Çıkarımlar:

• Denetim Görüşü: Güney Bağımsız Denetim ve SMMM A.Ş. (EY), finansal tabloların TFRS’ye uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunulduğuna dair “Olumlu Görüş” bildirmiştir.
• Finansal Performans: 2024 yılındaki 226,6 milyon TL ana ortaklık payı zararından, 2025 yılında 1,27 milyar TL net kara ulaşılmıştır. Toplam hasılat %29,7 artışla 71,45 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Stratejik Birleşme: 10 Ocak 2025 tarihinde BMB Holding A.Ş.’nin tüm aktif ve pasifiyle devralınması süreci tamamlanmış, bu durum ortaklık yapısında ve kontrol oranlarında değişikliklere yol açmıştır.
• Küresel Yapı: Grup, Türkiye’nin yanı sıra ABD, İtalya, Romanya, Almanya ve Hollanda’daki iştirakleri üzerinden küresel bir operasyon yürütmektedir. Satışların yaklaşık %85’i yurt dışı piyasalara yöneliktir.

——————————————————————————–

2. Bağımsız Denetim Analizi ve Kilit Konular

Bağımsız denetim süreci, KGK tarafından yayımlanan Türkiye Denetim Standartları (BDS) çerçevesinde yürütülmüş ve 26 Şubat 2026 tarihinde raporlanmıştır.

2.1. Kilit Denetim Konuları

Denetçi, finansal tabloların denetiminde en çok önem arz eden iki temel alanı belirlemiştir:

• Hasılatın Finansal Tablolara Kaydedilmesi: Grup hasılatının tamamı boru satışlarından kaynaklanmaktadır. Hasılatın büyüklüğü ve doğru dönemde muhasebeleştirilmesi (kesiliş testleri, teslim şekilleri ve fatura doğrulamaları) denetimin odak noktası olmuştur.
• Topluluk Denetimi: Grup varlıklarının ve hasılatının önemli bir kısmını oluşturan yurt dışı bağlı ortaklıkların denetimi başka denetim firmaları tarafından gerçekleştirilmiştir. Bu durum, ana denetçinin (EY) diğer denetçilerle koordinasyonunu, saha ziyaretlerini ve çalışma kağıtlarının incelenmesini kritik bir süreç haline getirmiştir.

2.2. Yönetimin Sorumlulukları

Grup yönetimi, tabloların hata veya hile içermeyecek şekilde TFRS’ye uygun hazırlanmasından ve işletmenin sürekliliği esasının uygulanmasından sorumludur. Üst yönetim ise finansal raporlama sürecinin gözetimi ile görevlendirilmiştir.

——————————————————————————–

3. Finansal Performans ve Kar/Zarar Analizi

Grup, 2025 yılında brüt karlılık ve esas faaliyet karı kalemlerinde ciddi bir ivme yakalamıştır.

Önemli Gelir Tablosu Verileri (Bin TL)

Performans Detayları:

• Satış Dağılımı: Toplam 71,45 milyar TL’lik satışın 60,75 milyar TL’si (%85) yurt dışı, 10,7 milyar TL’si (%15) yurt içi satışlardan oluşmaktadır.
• Gider Yapısı: Personel giderleri 8,58 milyar TL ile en büyük operasyonel gider kalemini oluştururken, bunu amortisman ve itfa payları (1,97 milyar TL) takip etmektedir.
• Finansman Etkisi: Finansman giderlerindeki azalma, karlılığın toparlanmasında önemli bir rol oynamıştır.

——————————————————————————–

4. Finansal Durum ve Varlık Yapısı

Grup’un varlık büyüklüğü 2025 yılında %37,4 oranında artarak 76,2 milyar TL seviyesine ulaşmıştır.

Önemli Bilanço Verileri (Bin TL)

Varlık ve Yükümlülük Notları:

• Nakit Pozisyonu: Nakit ve nakit benzerleri 2,36 milyar TL’den 5,46 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Stok Yönetimi: Stok seviyesi 12,4 milyar TL’den 19,3 milyar TL’ye çıkmıştır. Bu artışta hammadde ve malzeme stokları ile mamul stoklarındaki artış etkilidir.
• Borçlanma Durumu: Toplam banka kredileri (kısa ve uzun vadeli toplam) yaklaşık 12,3 milyar TL seviyesindedir. ABD’deki bağlı ortaklık Borusan Pipe’ın kredileri, şirketin sabit kıymet, alacak ve stokları ile teminat altına alınmıştır.
• Özkaynak Gücü: Birikmiş yabancı para çevrim farklarının özkaynaklar üzerindeki etkisi toplamda yaklaşık 28,48 milyar TL pozitif katkı sağlamaktadır.

——————————————————————————–

5. Kurumsal Gelişmeler ve Organizasyonel Yapı

5.1. BMB Holding Birleşmesi ve Ortaklık Değişimi

10 Ocak 2025’te tamamlanan birleşme neticesinde BMB Holding A.Ş. tasfiye olmuş ve Borusan Birleşik Boru bünyesine katılmıştır.

• 3 Aralık 2025 itibarıyla Borusan Holding A.Ş., şahsi hissedarlardan (Nükhet Özmen, Nurhan Kocabıyık, Zeynep Hamedi) pay devralarak Şirket sermayesindeki payını %64,40’tan %72,04’e çıkarmıştır.
• BMB Holding’in elindeki %1’lik Borusan Vobarno Tubi SPA hissesi Şirket’e geçmiş, böylece bu bağlı ortaklıktaki pay %100’e ulaşmıştır.

5.2. Küresel Operasyonel İştirakler

Grup, boru üretimi ve lojistiği alanında dünya genelinde geniş bir ağa sahiptir:

• ABD: Borusan Pipe US, Berg Pipe grubu ve 2025’te kurulan Borusan Berg Pipe Logistics Corp.
• Avrupa: Borusan Vobarno (İtalya), Borusan Tube Romania (Romanya), Borusan Tube Germany (Almanya) ve Borusan Pipe Espana (İspanya).
• Personel: 31 Aralık 2025 itibarıyla toplam çalışan sayısı 2.292’dir (1.772 mavi yaka, 520 beyaz yaka).

——————————————————————————–

6. Kritik Muhasebe Politikaları ve Tahminler

• İşlevsel Para Birimi: Grup, operasyonel ortamını değerlendirerek fonksiyonel para birimini ABD Doları (USD) olarak belirlemiştir. Raporlama ise Türk Lirası (TL) üzerinden yapılmaktadır.
• Yeniden Değerleme Modeli: Grup; arazi, bina, makine ve teçhizatları için maliyet yöntemi yerine yeniden değerleme modelini uygulamaktadır. 31 Aralık 2025 itibarıyla bu varlıklar bağımsız ekspertiz raporlarına dayanarak gerçeğe uygun değerleriyle tablolanmıştır.
• Borçelik Yatırımı: Grup, Borçelik Çelik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin %11,78 hissesine sahiptir. Bu yatırım “Gerçeğe uygun değeri diğer kapsamlı gelire yansıtılan finansal varlık” olarak 4,12 milyar TL değerle izlenmektedir.
• Enflasyon Muhasebesi: 31 Aralık 2025 tarihli yasal mali tablolar, ilgili kanun değişikliği uyarınca enflasyon düzeltmesine tabi tutulmamıştır.

——————————————————————————–

7. Geleceğe Yönelik Taahhütler ve Riskler

• İhracat Taahhütleri: 31 Aralık 2025 itibarıyla 216,1 milyon USD tutarında ihracat taahhüdü bulunmaktadır.
• Döviz Riski Yönetimi: Grup, kur değişimlerinden korunmak amacıyla GBP/USD, EUR/USD ve TL/USD paritelerinde vadeli döviz (forward) işlemleri gerçekleştirmektedir.
• Finansal Garantiler: Grup’un kendi tüzel kişiliği ve konsolidasyona dahil ortaklıklar lehine verdiği toplam teminat, rehin ve ipotek (TRİ) tutarı yaklaşık 6,8 milyar TL karşılığındadır.