Koza Polyester’in 2025 Bilançosu: Büyüme Sancısı mı, Gelecek Yatırımı mı?

1. Giriş: Devlerin Sessiz Raporları

Bir şirketin finansal raporları, sadece alt alta dizilmiş rakamlardan ibaret değildir; bu tablolar aslında yönetimin vizyonunu, risk iştahını ve şirketin gelecekte nerede konumlanacağını gösteren somut bir yol haritasıdır. Koza Polyester’in 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait verileri, tam da bu perspektifle incelenmeyi hak ediyor. Gaziantep’ten dünyaya uzanan bir üretim gücü olan şirket; elyaf, cips ve plastifiyan alanındaki operasyonlarıyla dikkat çekerken, akıllara şu kritik soruyu getiriyor: “Büyük cirolar her zaman büyük kârlar mı getirir?”

2. Hasılat Rekoru mu, Kâr Kaybı mı? (Paradoksal Tablo)

Koza Polyester’in 2025 yılı kâr veya zarar tablosuna baktığımızda, ilk bakışta çelişkili görünen bir tablo ile karşılaşıyoruz. Şirketin hasılatı, bir önceki yıl olan 2024’teki 4,86 milyar TL seviyesinden 5,46 milyar TL’ye yükselmiştir. Ancak bu %12’lik satış büyümesi, net kâra aynı oranda yansımamış; aksine 2024 yılında 395,1 milyon TL olan net dönem kârı, 2025 yılında 43,9 milyon TL zarara dönüşmüştür.

Bu zıtlığın temelinde iki ana neden yatıyor:

1. Marj Daralması: Hasılat %12 artarken, satışların maliyeti (4,05 milyar TL’den 4,75 milyar TL’ye) yaklaşık %17 oranında artmıştır. Bu durum, şirketin brüt kâr marjı üzerinde ciddi bir baskı oluşturmuştur.
2. Finansman Giderleri: Yatırım ve operasyonel ihtiyaçlar için kullanılan kredilerin faiz yükü, kârın erimesinde başrolü oynamıştır.

Şirketin faaliyetlerinin özünü anlamak için şu tanımı hatırlamakta fayda var:

“Şirket’in başlıca faaliyet alanı polyester elyaf, polyester cips ve plastifiyan üretimi ve satışının yapılmasıdır.”

3. “İlişkili Taraflar”: Bir Aile Ekosistemi ve Stratejik Kalkan

Finansal tablolardaki en dikkat çekici noktalardan biri, şirketin ticari alacaklarının yapısıdır. Not 3 ve Not 6 verilerine göre, şirketin 4,09 milyar TL tutarındaki toplam ticari alacaklarının yaklaşık %74’üne tekabül eden 3,02 milyar TL’lik kısmı ilişkili tarafı olan Akınal Sentetik’ten gelmektedir. Benzer şekilde, hasılatın 1,62 milyar TL’si yine aynı gruba yapılan satışlardan oluşmuştur.

Bu durum sadece bir bağımlılık riski değil, aynı zamanda stratejik bir “güvenli liman”dır. Zira Not 18’de yer alan kritik bir detay, şirketin üzerindeki ihracat baskısını hafifletmektedir: Şirket’in bankalara verdiği ihracat taahhütleri, ilişkili tarafı olan Akınal Sentetik tarafından yapılan ihracatlar ile de kapatılabilmektedir. Bu sinerji, Koza Polyester’in aile ekosistemi içinde finansal riskleri paylaştığını ve operasyonel esneklik kazandığını kanıtlıyor.

4. Kur Çevrim Farkının Görünmeyen Yükü

Şirketin zarar açıklamasındaki en önemli teknik detay, “nakit çıkışı gerektirmeyen” bir muhasebe kaleminde gizlidir. Not 2.a verilerine göre Koza Polyester’in geçerli para birimi ABD Doları (USD) iken, yasal zorunluluk gereği raporlama Türk Lirası (TL) bazlı yapılmaktadır.

Finansman giderleri altında yer alan 444 milyon TL’lik “geçerli para birimi çevrim farkı”, TL’nin değer kaybı nedeniyle oluşan ve kâğıt üzerinde kârı eriten bir kalemdir. Bu, operasyonel bir başarısızlık değil, bir raporlama optiğidir. Başka bir deyişle, şirket operasyonel olarak nakit üretmeye devam ederken, USD bazlı varlık ve yükümlülüklerin TL karşılıklarının değişmesi, bilançoda 43,9 milyon TL’lik bir “muhasebe zararı” oluşmasına neden olmuştur.

5. Geleceğe Atılan İmzalar: 336 Milyon TL’lik Vizyon

Kısa vadeli kâr kaybına ve nakit akışındaki daralmaya rağmen, şirketin “Peşin Ödenmiş Giderler” (Not 11) kalemi, devasa bir büyüme iştahını ortaya koyuyor. Şirket, gelecek dönemdeki üretim kapasitesini artırmak amacıyla toplamda 336 milyon TL‘yi aşan arsa avans ödemesi gerçekleştirmiştir:

• Gaziantep Organize Sanayi Bölgesi: Tahsis edilen arsa için 139,1 milyon TL.
• Kilis Polateli Organize Sanayi Bölgesi: Tahsis edilen arsa için 197,1 milyon TL.

Bu ödemeler, şirketin bugünkü kârından feragat ederek yarının üretim kapasitesini satın aldığını gösteriyor. 2025 yılındaki nakit ve nakit benzerlerinin 291 milyon TL’den 197 milyon TL’ye gerilemesinin temel sebebi de işte bu “gelecek yatırımları”dır.

6. Borç Yükü ve Stratejik Borçlanma

Yatırımların finansmanı için şirketin borç yükünde belirgin bir artış gözlenmektedir. Toplam finansal borç, 2024 yılındaki 1,27 milyar TL seviyesinden 2,89 milyar TL’ye yükselmiştir. Ancak bir finansal analist gözüyle bakıldığında, borcun niteliği dikkat çekicidir. Şirketin Euro cinsinden kullandığı kredilerin ağırlıklı ortalama faiz oranı %8,27 seviyesindedir (Not 5). TL bazlı yüksek enflasyon ortamında, bu denli düşük maliyetli Euro borçlanmasıyla Kilis ve Gaziantep gibi stratejik bölgelerde arsa yatırımı yapmak, riskli bir büyümeden ziyade “hesaplanmış bir sıçrama” olarak nitelendirilebilir.

Bankalara verilen toplam 2,73 milyar TL tutarındaki dev ihracat taahhüdü ise, bu yeni yatırımlarla artacak olan kapasitenin küresel pazarlara kanalize edileceğinin en somut teminatıdır.

7. Sonuç: Rakamların Ötesindeki Koza

Koza Polyester’in 2025 yılı finansal raporları, şirketi bir “zarar sarmalı”nda değil, bir “yatırım ve geçiş” döneminde göstermektedir. Satış maliyetlerindeki artış ve kur çevrim farkları net kârı eksiye çekmiş olsa da, hasılatın büyümesi ve yapılan 336 milyon TL’lik arsa yatırımı, şirketin orta vadeli vizyonuna olan bağlılığını tescilliyor. Düşük faizli Euro borçlanmasıyla finanse edilen bu büyüme stratejisi, aile ekosisteminin sağladığı ihracat kolaylığıyla birleştiğinde, 2025 yılını bir “uyarı sinyali” değil, geleceğin üretim devi için bir “hazırlık yılı” olarak okumamızı sağlıyor.

Kapanış Sorusu: Bir şirketin başarısını ölçerken bugünkü net kârına mı, yoksa gelecekteki üretim kapasitesi için bugünden ödediği arsa avanslarına mı bakmalıyız?

Koza Polyester Sanayi ve Ticaret A.Ş. 2025 Yılı Finansal Değerlendirme Bilgilendirme Notu

Yönetici Özeti

Bu belge, Koza Polyester Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (“Şirket”) 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait bağımsız denetim raporu ve finansal tablolarının kapsamlı bir analizini sunmaktadır. Bağımsız denetçi (Kreston ATA), Şirket’in finansal tablolarına ilişkin “olumlu görüş” bildirmiştir. 2025 yılı, Şirket için hasılat artışına rağmen, özellikle yüksek finansman giderleri ve kur farkı etkileri nedeniyle net dönem zararı ile sonuçlanan bir yıl olmuştur.

Kritik Çıkarımlar:

• Denetim Görüşü: Finansal tablolar, TFRS’ye uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunulmuştur.
• Finansal Performans: Hasılat 5,46 milyar TL seviyesine ulaşmış, ancak Şirket 43,9 milyon TL net dönem zararı açıklamıştır (2024’te 395,1 milyon TL kâr elde edilmişti).
• Varlık Artışı: Toplam varlıklar 6,7 milyar TL’den 9,4 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Borçluluk ve Finansman: Kısa vadeli borçlanmalar 724,5 milyon TL’den 2,19 milyar TL’ye fırlamıştır. Finansman giderleri 702,4 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
• İlişkili Taraf Etkisi: Ticari alacakların çok büyük bir kısmı (yaklaşık %74) ana ortaklarla ilişkili Akınal Sentetik’ten kaynaklanmaktadır.

——————————————————————————–

1. Şirket Profili ve Operasyonel Kapasite

2011 yılında Gaziantep’te kurulan Koza Polyester, polyester elyaf, polyester cips ve plastifiyan üretimi ve satışı alanında faaliyet göstermektedir.

Üretim Kapasitesi (Yıllık)

Gaziantep Sanayi ve Ticaret Odası’nın 17 Ocak 2025 tarihli kapasite raporuna göre yıllık üretim kapasiteleri şöyledir:

Ortaklık Yapısı ve Personel

31 Aralık 2025 itibarıyla sermaye yapısında Saim Akınal (%27,16) ve Suat Akınal (%27,16) ana hissedarlardır. Pardus Portföy Yönetimi A.Ş. fonlarının toplam payı %18’e yükselmiştir. Şirket’in halka açık kısmı %20,54’tür. Ortalama personel sayısı 303’tür.

——————————————————————————–

2. Finansal Performans Analizi (2024 – 2025 Karşılaştırmalı)

Şirket’in geçerli para birimi ABD Doları (USD) olmakla birlikte, raporlama para birimi Türk Lirası’dır (TL).

Gelir Tablosu Özeti

Performans Değerlendirmesi

• Maliyet Baskısı: Satışların maliyetindeki artış hasılat artışını geçmiş, bu da brüt kâr marjını daraltmıştır.
• Finansman Yükü: 702,4 milyon TL’lik finansman giderinin 444 milyon TL’si kur farkı giderlerinden, 183,5 milyon TL’si ise kredi faizlerinden kaynaklanmaktadır. Bu kalem, esas faaliyet kârının tamamını eriterek net zarara yol açmıştır.

——————————————————————————–

3. Kilit Denetim Konuları ve Risk Analizi

Bağımsız denetim sürecinde özellikle üç alan kritik olarak tanımlanmıştır:

A. Hasılatın Kaydedilmesi

Hasılatın büyük kısmı cips, plastifiyan ve elyaf satışlarından oluşmaktadır. Denetçi, hasılatın doğru döneme kaydedilmesini ve ticari teslim şekillerine uygunluğunu (risk ve getirinin müşteriye geçiş anı) titizlikle incelemiş ve önemli bir bulguya rastlamamıştır.

B. Ticari Alacakların Geri Kazanılabilirliği

Şirket’in 4,09 milyar TL tutarındaki kısa vadeli ticari alacaklarının 3,02 milyar TL’si ilişkili taraflardan (Akınal Sentetik) alacaklardır.

• Risk: Alacakların toplam varlıklar içindeki payının yüksekliği.
• Bulgu: Denetçi, alacak yaşlandırma ve mutabakat çalışmalarında önemli bir sorun tespit etmemiştir.

C. Stoklar ve Değer Düşüklüğü

Stoklar 536,9 milyon TL değerindedir. Stokların fiziksel durumu ve teknolojik ömrü (değer düşüklüğü riski) incelenmiş, 11,8 milyon TL tutarında stok değer düşüklüğü karşılığı ayrılmıştır.

——————————————————————————–

4. İlişkili Taraf İşlemleri ve Finansal Bağlar

Şirket ile Akınal Sentetik Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş. arasındaki ticari bağlar oldukça kuvvetlidir:

• Ticari Alacaklar: Toplam ticari alacakların yaklaşık %74’ü Akınal Sentetik’ten tahsilat beklemektedir.
• Kiralama İşlemleri: Şirket, elyaf ve plastifiyan tesisinin bulunduğu fabrikasını Akınal Sentetik’ten kiralamaktadır. Bu kapsamda 488,2 milyon TL’lik kullanım hakkı varlığı ve 536,6 milyon TL’lik kiralama borcu bulunmaktadır. 2025 yılında ödenen kira tutarı 68,4 milyon TL’dir.
• Satışlar: Toplam hasılatın 1,62 milyar TL’lik kısmı Akınal Sentetik’e yapılan satışlardan elde edilmiştir.

——————————————————————————–

5. Yatırımlar, Taahhütler ve Likidite Durumu

Arazi Yatırımları

Şirket gelecekteki büyüme stratejileri doğrultusunda önemli arazi tahsisleri gerçekleştirmiştir:

• Gaziantep OSB: 139,1 milyon TL avans ödenmiştir.
• Kilis Polateli OSB: 197,1 milyon TL avans ödenmiştir.
• Toplam maddi duran varlık alımı için verilen avanslar 336,2 milyon TL’ye ulaşmıştır.

Borçluluk ve Nakit Akışı

• Nakit Durumu: Dönem sonu nakit ve nakit benzerleri 197,3 milyon TL’ye gerilemiştir (2024: 291,5 milyon TL).
• Krediler: Banka kredilerinin büyük çoğunluğu (2,35 milyar TL) EURO cinsindendir ve ortalama etkin faiz oranı %8,27’dir.
• İhracat Taahhütleri: Şirket’in kullandığı kredilere karşılık 2,73 milyar TL tutarında (54,2 milyon EUR) ihracat taahhüdü bulunmaktadır. Bu taahhütler 2026-2028 yılları arasında vadelendirilmiştir.

Nakit Akış Tablosu Özeti

• İşletme Faaliyetleri: İşletme faaliyetlerinden 1,57 milyar TL net nakit çıkışı gerçekleşmiştir (Ana neden: ticari alacaklardaki büyük artış).
• Yatırım Faaliyetleri: 179 milyon TL maddi duran varlık alımı yapılmıştır.
• Finansman Faaliyetleri: 1,39 milyar TL net nakit girişi sağlanmıştır (Yeni kredi kullanımları).

——————————————————————————–

6. Hukuki Süreçler ve Koşullu Yükümlülükler

• Dava Karşılıkları: Şirket aleyhine açılan davalar için 1,24 milyon TL karşılık ayrılmıştır.
• Teminatlar: Şirket’in verdiği toplam Teminat/Rehin/İpotek/Kefalet (TRİK) tutarı 404,9 milyon TL’dir.
• Garantörlük: Şirket, Akınal Sentetik lehine 1,9 milyar TL tutarında (çeşitli para birimlerinde) kefalet ve garantörlük sağlamıştır. Aynı şekilde Akınal Sentetik ve ortaklar da Şirket kredilerine kefil konumundadır.