Hürriyet Gazetecilik 2025 Raporu: Zarar Azalıyor, Varlıklar Satılıyor – Medya Devinde Neler Oluyor?

1. Giriş: Dijitalleşen Dünyada Bir Çınar ve Rakamların Dili

Geleneksel medyanın dijital dönüşümün hızı ve ekonomik dalgalanmaların sertliği arasında verdiği mücadele, günümüz ekonomi dünyasının en dramatik hikayelerinden birine dönüşmüş durumda. Bir dönemin “amiral gemisi” Hürriyet Gazetecilik ve Matbaacılık A.Ş.’nin 2025 yılı konsolide finansal raporları, sadece standart bir bilanço sunumu değil; köklü bir markanın hayatta kalmak için öz kaynaklarını eritme pahasına uyguladığı likidite stratejisinin bir itirafıdır. Bu analizde, Hürriyet’in mülklerini ve makinelerini satarak operasyonel açıklarını kapatmaya çalıştığı bir yılı, bir ekonomi gazetecisinin şüpheci gözüyle inceleyeceğiz.

2. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Özkaynaklardaki %23’lük Reel Erime

Hürriyet’in 2025 tablolarında rakamların gerçek yüzünü görebilmek için TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” penceresinden bakmak zorunluyuz. Finansal tabloların 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü üzerinden sunulması, nominal kâr-zarar algısını yıkarak gerçek tabloyu ortaya koyuyor.

Bu uygulama olmasaydı, enflasyonla şişmiş rakamlar içinde şirketin gerçek küçülmesini görmek imkansız olacaktı. Enflasyon etkisinden arındırılmış verilere göre, şirketin toplam özkaynakları 2024 sonundaki 3,28 milyar TL seviyesinden, 2025 sonunda 2,52 milyar TL’ye gerilemiş durumda. Bu, tek bir yılda şirketin reel değerinin %23 oranında buharlaşması demektir.

3. Zarar Tablosunda Aldatıcı İyileşme: Gelir Kaybı Gölgeleniyor mu?

Şirketin net dönem zararı, 2024 yılındaki 1.370.810.474 TL seviyesinden 2025’te 829.404.354 TL’ye gerilemiş görünüyor. İlk bakışta bir “başarı” gibi sunulan bu 541 milyon TL’lik iyileşme, madalyonun diğer yüzündeki operasyonel çöküşü gizlemeye yetmiyor.

Zarardaki azalmanın temel sebebi işlerin iyiye gitmesi değil, maliyetlerin agresif şekilde kısılması ve bir defalık varlık satışlarıdır. Zira şirketin ana işinden elde ettiği hasılat (gelir), reel olarak 1,39 milyar TL’den 1,21 milyar TL’ye (%13) düşmüştür. Yani Hürriyet, hem pazar kaybediyor hem de küçülerek zararını azaltmaya çalışıyor. 10 Mart 2026 tarihli bağımsız denetçi raporunda sorumlu denetçi İsmail ARDA (Vizyon Grup), tabloların gerçeğe uygunluğu hakkında şu görüşü bildirmiştir:

“Görüşümüze göre, ilişikteki konsolide finansal tablolar Grup’un 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla konsolide finansal durumunu ve aynı tarihte sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal performansını ve konsolide nakit akışlarını Türkiye Muhasebe Standartları’na (‘TMS’) uygun olarak, tüm önemli yönleriyle, gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır.”

4. Operasyonel Küçülme ve Likidite Can Simidi: Matbaalar Satılıyor

Nakit akış tablosu, bir medya devinin içerik üretmekten ziyade “gayrimenkul tasfiyecisine” dönüştüğünü kanıtlıyor. Şirket, operasyonel faaliyetlerinden 786 milyon TL nakit çıkışı verirken, bu açığı kapatmak için adeta “aile yadigarı” duran varlıklarına sarılmış durumda:

• Maddi ve maddi olmayan duran varlık satışları: 907.864.133 TL nakit girişi.
• Yatırım amaçlı gayrimenkul satışları: 205.321.212 TL nakit girişi.

Daha da çarpıcı olan, maddi duran varlıkların net kayıtlı değerinin 1,9 milyar TL’den 877 milyon TL’ye çakılmasıdır. Bir gazetenin matbaa makinelerini, teçhizatını ve binalarını satması, operasyonel bir daralmanın ötesinde, ana faaliyet alanından kademeli bir çekilme olarak okunabilir.

5. Personel Sayısındaki Sessiz Düşüş ve “Yeniden Yapılanma”

Varlık erimesine paralel olarak insan kaynağında da daralma devam ediyor. Dipnot 1 verilerine göre:

• 2024 sonunda 1.172 olan ortalama personel sayısı,
• 2025 sonunda 1.129’a düşmüştür.

Bir yıl içinde gerçekleşen bu 43 kişilik kayıp, sektörde standart bir “yeniden yapılanma” euphemism (güzelleme) ile geçiştirilse de, aslında küçülen bir operasyonun kaçınılmaz bir sonucudur.

6. Rusya Operasyonlarına Veda: TME’nin Hüzünlü Sonu

Hürriyet’in bir dönem büyük umutlarla girdiği Rusya ve Doğu Avrupa (DA) pazarı artık tamamen “durdurulan faaliyetler” kategorisinde. Pronto Media Holding bünyesindeki dijital platformların kapatılmasıyla bu macera sona erdi. Tarihsel bağlamda hatırlatmak gerekir ki; bu operasyonun ana merkezi olan Trader Media East Ltd. (TME), Ocak 2020’de Londra Borsası kotundan çıkarılmıştı (delisted). Rusya pazarındaki performans eksikliği ve yoğun rekabet, Hürriyet’in finansallarında yıllarca süren değer düşüklüğü karşılıklarının da ana kaynağı oldu.

7. Kilit Denetim Konusu: 646 Milyon TL’lik Gayrimenkul Değerlemesi

Bağımsız denetçinin raporunda en çok mesai harcadığı konu, şirketin elinde kalan son büyük kale olan gayrimenkullerin değerlemesi oldu. Finansal tabloların güvenilirliği, bu varlıkların doğru değerlenmesine bağlı:

• Maddi Duran Varlıklar (Arsa ve Binalar): 581.006.074 TL
• Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller: 65.464.170 TL

Denetçiler, bu değerlerin tespitinde şu yöntemlerin hassasiyetle kullanıldığını belirtiyor:

• Emsal karşılaştırma analizi
• Maliyet yaklaşımı
• Direkt kapitalizasyon yaklaşımı

8. İlişkili Taraflarla Finansal Trafik: Grup İçinde Sermaye Göçü

Bilançodaki en riskli ve sorgulanması gereken alan, Demirören Medya grubu içi finansal trafiktedir. Kısa vadeli “İlişkili taraflardan diğer alacaklar” kalemi, 971 milyon TL’den 2,7 milyar TL’ye fırlamıştır. Buna karşın, uzun vadeli ilişkili taraf alacakları 2,08 milyar TL’den 1,23 milyar TL’ye gerilemiştir.

Bu durum, Demirören Grubu içinde sermayenin uzun vadeden kısa vadeye çekildiğini ve Hürriyet’in likiditesinin çok büyük bir kısmının grup şirketlerine “emanet edildiğini” gösteriyor.

9. Sonuç: Kendi Sahibine Alacaklı Bir Medya Devi

Hürriyet’in 2025 tablosu, operasyonel açıdan alarm vermektedir. Şirketin Cari Oranı (Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Yükümlülükler) kağıt üzerinde 1,21 (3,1B TL / 2,5B TL) ile makul görünse de, bu likiditenin 2,7 milyar TL’si grup içi alacaklardan oluşmaktadır.

Yani Hürriyet, ana faaliyetinden nakit üretemeyen, matbaasını ve binasını satarak elde ettiği nakdi de kendi ana ortağına borç olarak veren bir yapıya bürünmüştür. Net dönem zararının azalması, bu yapısal sorunu ortadan kaldırmıyor; aksine küçülerek hayatta kalma stratejisinin bir parçası olarak kalıyor.

Kapanış sorusu şudur: “Gayrimenkul satışlarıyla finanse edilen ve kendi grubuna devasa bir kredi musluğu haline gelen bir medya devi, dijital çağın gerçek kârlılık formülünü ne zaman bulacak, yoksa satacak varlıklar bittiğinde yolun sonu mu gelecek?”

Hürriyet Gazetecilik ve Matbaacılık A.Ş. 2025 Hesap Dönemi Finansal Değerlendirme ve Bağımsız Denetim Brifingi

Bu belge, Hürriyet Gazetecilik ve Matbaacılık A.Ş.’nin (Grup) 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını, bağımsız denetçi raporunu ve operasyonel performans verilerini analiz eden kapsamlı bir özettir.

1. Yönetici Özeti

Vizyon Grup Bağımsız Denetim A.Ş. tarafından gerçekleştirilen denetim sonucunda, Hürriyet Gazetecilik ve Matbaacılık A.Ş.’nin 2025 yılı finansal tablolarının, Türkiye Muhasebe Standartları’na (TMS) uygun olarak Grup’un finansal durumunu tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir şekilde yansıttığı teyit edilmiştir.

Finansal açıdan 2025 yılı, daralan hasılat ve artan operasyonel maliyetlerin etkisiyle net dönem zararı ile kapatılmıştır. Grup, 2025 yılında 829,9 milyon TL net dönem zararı kaydetmiştir. Toplam varlıklar bir önceki yıla göre gerileyerek 5,35 milyar TL seviyesine inmiş, özkaynaklar ise 2,53 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Gayrimenkul değerlemeleri ve Rusya operasyonlarının durdurulması, dönemin öne çıkan kilit finansal başlıkları arasındadır.

2. Bağımsız Denetim Görüşü ve Kilit Denetim Konuları

Bağımsız denetçi İsmail Arda tarafından hazırlanan 10 Mart 2026 tarihli raporda, Grup’un finansal tablolarına ilişkin “Olumlu Görüş” bildirilmiştir. Denetim sürecinde mesleki muhakeme açısından en çok önem arz eden iki “Kilit Denetim Konusu” belirlenmiştir:

2.1. Maddi Duran Varlıkların (Arsa ve Binalar) Gerçeğe Uygun Değeri

• Değerleme: Grup, 31 Aralık 2025 itibarıyla arazi ve binalarını gerçeğe uygun değer yöntemiyle muhasebeleştirmiştir. Bu varlıkların toplam değeri 581.006.074 TL olarak tespit edilmiştir.
• Yöntem: Değerlemeler, SPK tarafından yetkilendirilmiş bağımsız kuruluşlarca emsal karşılaştırma, maliyet ve direkt kapitalizasyon yaklaşımları kullanılarak yapılmıştır.

2.2. Yatırım Amaçlı Gayrimenkullerin Yeniden Değerlemesi

• Değerleme: Grup’un toplam varlıkları içinde önemli bir paya sahip olan yatırım amaçlı gayrimenkullerinin kayıtlı değeri 65.464.170 TL‘dir.
• Denetçi Notu: Bu varlıkların piyasa koşulları, fiziki durum ve coğrafi konum faktörlerinden doğrudan etkilenmesi nedeniyle denetim sürecinde özel bir odak noktası oluşturulmuştur. Denetim prosedürleri sonucunda önemli bir bulguya rastlanmamıştır.

3. Finansal Durum Analizi (Bilanço)

Grup’un finansal yapısında 2024-2025 dönemleri arasında varlık ve yükümlülük dengesinde değişimler gözlenmiştir.

Önemli Tespitler:

• Likit Yapı: Dönen varlıklarda görülen artışın temel kaynağı, ilişkili taraflardan olan diğer alacaklardaki artıştır (2,73 milyar TL).
• Gayrimenkul Çıkışları: Yatırım amaçlı gayrimenkullerde 2024 sonundaki 362,6 milyon TL’lik bakiye, 2025 sonunda 65,4 milyon TL’ye gerilemiştir; bu durum satış ve transferlerden kaynaklanmıştır.
• Borçlanma: Kısa vadeli yükümlülüklerdeki artış, ticari borçlar ve diğer kısa vadeli yükümlülüklerdeki değişimlerden etkilenmiştir.

4. Operasyonel Performans (Kâr veya Zarar)

Hasılat ve karlılık kalemlerinde 2025 yılında daralma yaşanmıştır.

• Hasılat: 2025 yılında 1.218.500.310 TL hasılat elde edilmiş, bu rakam 2024 yılındaki 1,39 milyar TL’nin altında kalmıştır.
• Brüt Zarar: Satışların maliyetinin (1,40 milyar TL) hasılatı aşması nedeniyle 190,2 milyon TL brüt zarar kaydedilmiştir.
• Esas Faaliyet Kâr/Zararı: 96,7 milyon TL esas faaliyet zararı oluşmuştur.
• Net Dönem Zararı: Sürdürülen ve durdurulan faaliyetler toplamında ana ortaklık payına düşen net dönem zararı 829.404.354 TL‘dir.
• Pay Başına Kayıp: 2024 yılında 2,3156 TL olan pay başına kayıp, 2025 yılında 1,4010 TL olarak gerçekleşmiştir.

5. Segment Bazlı Analiz ve Coğrafi Faaliyetler

Grup’un operasyonları coğrafi olarak Türkiye ve Avrupa (Almanya) ağırlıklıdır.

• Türkiye: 844,3 milyon TL hasılat ile ana pazar konumundadır. Ancak 462,1 milyon TL net bölüm zararı kaydedilmiştir.
• Avrupa: 374,1 milyon TL hasılat elde edilmiş ve 12,3 milyon TL net bölüm sonucu (brüt kâr sonrası pazarlama giderleri hariç) sağlanmıştır.
• Rusya ve DA (Doğu Avrupa): Rusya’da mukim Pronto Media Holding bünyesindeki dijital platformların faaliyetleri, rekabet yoğunluğu ve düşük performans nedeniyle 2017’den itibaren durdurulmuştur. Bu bölgeye ilişkin 2025 yılı “Durdurulan Faaliyetler” zararı 19,2 milyon TL‘dir.

6. Kurumsal ve Organizasyonel Yapı

• Ortaklık Yapısı: Şirketin ana ortağı Demirören Medya Yatırımları Ticaret A.Ş.‘dir (%81,21 pay oranı). Nihai ortak pay sahipleri Demirören Ailesi’dir.
• Borsa Bilgisi: Şirket payları 25 Şubat 1992’den beri Borsa İstanbul’da işlem görmektedir. Fiili dolaşımdaki pay oranı yaklaşık %18,79‘dur.
• İstihdam: 2025 yılı itibarıyla ortalama çalışan sayısı 1.129‘dur (2024: 1.172).
• Tesisler: Şirketin Adana, Antalya, Trabzon ve Almanya’da olmak üzere 4 adet basım tesisi bulunmaktadır.

7. Önemli Riskler ve Muhasebe Politikaları

• Enflasyon Muhasebesi: Finansal tablolar, TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca, 31 Aralık 2025 tarihindeki satın alma gücü cinsinden düzeltilerek sunulmuştur.
• Şüpheli Alacaklar: Grup, ticari alacakları için beklenen kredi zararı modelini uygulamaktadır. 2025 sonu itibarıyla şüpheli ticari alacaklar karşılığı 119,9 milyon TL‘dir.
• Kıdem Tazminatı: Aktüeryal varsayımlarla hesaplanan çalışanlara sağlanan fayda karşılıkları toplamı (kısa ve uzun vadeli) yaklaşık 268 milyon TL‘dir.
• Dava Karşılıkları: Grup aleyhine açılan davalar için 18,5 milyon TL tutarında kısa vadeli karşılık ayrılmıştır.