Tüpraş 2026 Yılı Birinci Çeyrek Ara Dönem Faaliyet Analizi ve Stratejik Değerlendirme

Yönetici Özeti

2026 yılının ilk çeyreği, Tüpraş için hem operasyonel başarıların hem de stratejik dönüşüm adımlarının hız kazandığı bir dönem olmuştur. Küresel jeopolitik gerginliklerin petrol fiyatlarını 127,2 $/varil seviyelerine kadar taşıdığı ve arz-talep dengelerini zorladığı bir ortamda, Şirket %94,5 gibi yüksek bir kapasite kullanım oranına ulaşmıştır. Toplam satış hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %15 artarak 7,4 milyon ton olarak gerçekleşirken, yurt içi satışlar %20’lik bir büyüme ile 5,5 milyon tona yükselmiştir.

Finansal tarafta 11,4 milyar TL faaliyet kârı ve 3,7 milyar TL net dönem kârı elde eden Tüpraş, hissedarlarına toplam 33 milyar TL nakit temettü dağıtma kararı alarak güçlü nakit akışını kanıtlamıştır. Stratejik Dönüşüm Planı kapsamında SAF (Sürdürülebilir Havacılık Yakıtı), yeşil hidrojen ve sıfır karbonlu elektrik yatırımları planlanan takvim dahilinde ilerlemektedir. Özellikle sıfır karbon elektrik üretim kapasitesinin 418,9 MWe seviyesine ulaşması, Şirketin karbon nötr hedeflerine olan bağlılığını göstermektedir.

——————————————————————————–

1. Kurumsal Yönetim ve Sermaye Yapısındaki Değişimler

2026 yılı ilk çeyreğinde Tüpraş’ın sermaye yapısında ve yönetim kademelerinde önemli güncellemeler yaşanmıştır:

• Yönetim Yapısı: 11 Mart 2026 tarihli Genel Kurul’da Yönetim Kurulu üye sayısı 12 olarak belirlenmiş; M. Ömer Koç Başkanlık, Ali Y. Koç ise Başkan Vekilliği görevini üstlenmiştir.
• Hisse Satışı ve Halka Açıklık: Mart 2026’da Koç Holding A.Ş., 40 milyon TL nominal değerli A grubu payını hızlandırılmış talep toplama yöntemiyle satmıştır. Bu işlem sonucunda:
  • Koç Holding’in doğrudan payı yaklaşık %4,27’ye gerilemiştir.
  • Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ) ile birlikte toplam Koç Grubu payı %50,67 olmuştur.
  • Şirketin halka açıklık oranı %48,85 seviyesine yükselmiştir.
• Kâr Payı Dağıtımı: Toplam 33 milyar TL nakit temettü dağıtılması kararlaştırılmış; 20 milyar TL’lik ilk taksit Mart ayında ödenmiştir. 13 milyar TL’lik ikinci taksit ise Eylül-Ekim 2026 döneminde planlanmaktadır.

——————————————————————————–

2. Sektörel Gelişmeler ve Piyasa Koşulları

Petrol Piyasası

2026’nın ilk çeyreğinde petrol piyasası, Orta Doğu’daki İsrail-İran-ABD eksenli savaşın etkisiyle yüksek volatiliteye sahne olmuştur:

• Fiyatlar: Yıla 60,97 $/varil seviyesinden başlayan Brent petrol, Mart ayında 120 $/varili aşarak ay sonunda 127,2 $/varil seviyesinden kapanmıştır. Çeyreklik ortalama fiyat 80,61 $/varildir.
• Arz-Talep: Küresel petrol talebi 103,4 mv/g olurken, arz 103,6 mv/g seviyesinde gerçekleşmiştir. Hürmüz Boğazı’ndaki trafik kısıtlamaları lojistik maliyetlerini ve ürün marjlarını doğrudan etkilemiştir.

Elektrik Piyasası

• Piyasa Takas Fiyatı (PTF) geçen yıla göre %8 düşüşle 2.202 TL/MWh olmuştur.
• 4 Nisan 2026 itibarıyla sanayi ve santral doğal gaz tarifelerine %20 zam yapılmış; konutlarda kademeli tarife sistemine geçilmiştir.

——————————————————————————–

3. Operasyonel Performans ve Rafinaj Faaliyetleri

Tüpraş, 2026 yılı ilk çeyreğinde üretim ve satış hacminde belirgin bir artış kaydetmiştir.

Öne Çıkan Üretim Kalemleri:

• Motorin: 2,47 milyon ton üretim (Geçen yıla göre %10 artış).
• Jet Yakıtı: 1,33 milyon ton üretim (%20 artış).
• Benzin: 1,52 milyon ton üretim (%11 artış).

——————————————————————————–

4. Stratejik Dönüşüm ve Sürdürülebilirlik Vizyonu

Şirket, katma değeri yüksek ve çevre dostu ürünlere geçiş stratejisini kararlılıkla sürdürmektedir:

• Sürdürülebilir Havacılık Yakıtı (SAF): İzmir Rafinerisi’nde SAF üretimi için teknik altyapı tamamlanmıştır. THY ve Pegasus ile niyet anlaşmaları imzalanmıştır.
• Kimyasal Yatırımlar: 271 milyon USD bütçeli Propilen Projesi ile 2027 yılında yıllık 180 bin ton üretim hedeflenmektedir. Alkilasyon projesi için değerlendirmeler sürmektedir.
• Sıfır Karbon Elektrik: Kırıkkale, Batman ve İzmir rafinerilerindeki GES ve RES yatırımları ile toplam kapasite 418,9 MWe seviyesine ulaşmıştır.
• Sürdürülebilirlik Başarıları:
  • Türkiye’de TSRS uyumlu raporu muafiyet almaksızın yayımlayan ilk sanayi şirketi olunmuştur.
  • CDP İklim Değişikliği ve Su Güvenliği programlarında A- (Liderlik Seviyesi) skoru elde edilmiştir.

——————————————————————————–

5. Bağlı Ortaklıkların Performansı

• OPET: 1.995 istasyon ve %20,4 beyaz ürün pazar payı ile sektördeki güçlü konumunu korumaktadır. İstasyonların %16’sında şarj ünitesi mevcuttur.
• Ditaş: İlk çeyrekte 4,6 milyon ton taşıma gerçekleştirmiştir. Metanol yakıt sistemine hazır “T. Florya” tankeri Nisan 2026’da denize indirilmiştir.
• Körfez Ulaştırma: 14 lokomotif ve 500 vagonla 0,6 milyon ton taşıma yapılmıştır. Avrupa yönlü (Halkalı-Kapıkule) seferler aktif olarak sürdürülmektedir.
• Tupras Trading Ltd: 1,9 milyon ton ürün ticareti ve 3,3 milyon ton spot ham petrol bağlantısı yönetilmiştir.
• Entek: 491 GWh elektrik satışı gerçekleştirmiş; Romanya’da 178,5 MWe kapasiteli Niculesti GES projesi için 71 milyon Avro kredi sözleşmesi imzalamıştır.
• Tupras Ventures: Verdagy, Ionomr ve Syzygy Plasmonics gibi enerji dönüşümü odaklı 6 doğrudan yatırımla küresel teknoloji takibini sürdürmektedir.

——————————————————————————–

6. Finansal Özet ve 2026 Beklentileri

2026 Q1 Finansal Verileri:

• Net Satışlar: 258,3 milyar TL.
• EBITDA: 16,7 milyar TL.
• Net Dönem Kârı: 3,7 milyar TL.
• Yatırım Harcaması: 92,7 milyon USD.

2026 Yıl Sonu Öngörüleri: Tüpraş yönetimi, yıl başında açıklanan hedefleri korumaktadır:

• Net Rafineri Marjı: 6-7 $/varil.
• Kapasite Kullanımı: %95-100.
• Toplam Üretim: ~29 milyon ton.
• Toplam Satış: ~30 milyon ton.
• Toplam Yatırım: ~700 milyon USD.

8 Haziran 2026 itibarıyla paylaşılan 238,80 TL hisse fiyatı ve Tüpraş’ın 2026 yılı birinci çeyrek (Q1) finansal sonuçları doğrultusunda hazırlanan analiz ve hesaplamalar aşağıdadır:

1. Piyasa Değeri ve Hisse Başı Değerlemeler

• Piyasa Değeri: Şirketin toplam 1.926.795.598 adet payı bulunmaktadır. 238,80 TL fiyat üzerinden hesaplandığında güncel piyasa değeri yaklaşık 460,1 milyar TL seviyesindedir.
• Defter Değeri (Hisse Başı): 31 Mart 2026 itibarıyla ana ortaklığa ait özkaynaklar 353.671 milyon TL’dir. Bu durumda hisse başına defter değeri yaklaşık 183,55 TL olarak hesaplanmaktadır.
• PD/DD (Piyasa Değeri / Defter Değeri): Mevcut fiyatla bu oran 1,30 seviyesindedir. Şirketin özsermayesinin %30 üzerinde bir primle fiyatlandığını gösterir.
• F/K (Fiyat / Kazanç): 2026 yılının ilk çeyreğindeki 3,71 milyar TL’lik net kâr yıllıklandırıldığında (basit bir projeksiyonla), F/K oranı yaklaşık 31,0 seviyesinde gerçekleşmektedir. Bu oran, 2025 yılı ilk çeyreğindeki düşük baz etkisinden dolayı yüksek görünmektedir.

2. Kârlılık ve Büyüme Performansı (Q1 2026 vs Q1 2025)

• Net Dönem Kârı ve Değişimi: 2025 yılının ilk çeyreğinde 127 milyon TL olan ana ortaklık net kârı, 2026 yılının aynı döneminde 3.710 milyon TL‘ye yükselerek %2.821 (yaklaşık 28 kat) oranında olağanüstü bir artış kaydetmiştir.
• Satışlar ve Brüt Kâr: Net satışlar %24,4 artışla 258,3 milyar TL’ye, brüt kâr ise %25,2 artışla 21,6 milyar TL’ye ulaşmıştır.
• Esas Faaliyet Kârı: Şirketin operasyonel kârlılığı %123,7 artarak 5,1 milyar TL’den 11,4 milyar TL‘ye çıkmıştır. Bu durum, operasyonel verimliliğin satış büyümesinden daha hızlı arttığını göstermektedir.

3. Finansal Sağlık ve Sermaye Yapısı

• Net Borç Durumu: Finansal tablolarda net borç rakamı açıkça belirtilmemekle birlikte, şirketin 1,5 milyar TL net finansman geliri elde etmiş olması, nakit ve finansal yatırımlarından elde edilen getirinin borç maliyetinden yüksek olduğunu, yani şirketin güçlü bir nakit pozisyonunda (nette nakit) olabileceğine işaret etmektedir.
• Varlık Finansmanı: 704,7 milyar TL’lik toplam varlıkların yaklaşık %50,2‘si özkaynaklarla (ana sermaye), geri kalan %49,8‘i ise borçlarla (yükümlülükler) finanse edilmektedir.
• Özkaynaklardaki Değişim: 2025 yıl sonuna göre özkaynaklar 400,7 milyar TL’den 353,7 milyar TL’ye gerileyerek %11,7 azalmıştır. Bu azalışın temel sebebi, Mart ayında ödenen 20 milyar TL’lik dev temettü taksitidir.

4. Tartışma ve Diğer Önemli Oranlar

• Marj Analizi: 2026 Q1’de brüt kâr marjı %8,35 olarak gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemindeki %8,30 seviyesini korumuştur. Ancak esas faaliyet kâr marjı %2,45’ten %4,41‘e yükselerek operasyonel karlılıkta belirgin bir iyileşme göstermiştir.
• Kapasite Kullanımı: Kapasite kullanım oranının %83,2’den %94,5 seviyesine çıkması, üretimdeki %15’lik artışın en büyük itici gücü olmuştur.
• Temettü Verimi: Toplam 33 milyar TL’lik nakit temettü kararı, yatırımcılar için çok güçlü bir getiri sinyalidir. Mart ayındaki 20 milyar TL’lik ödemeye ek olarak, Eylül ayında 13 milyar TL daha ödeme yapılması planlanmaktadır.
• Özkaynak Kârlılığı (ROE): Özkaynaklardaki düşüşe rağmen kârlılıktaki artış, özkaynak kârlılığını yukarı çekmektedir. Şirket, stratejik dönüşüm ve modernizasyon kapsamında sadece bu çeyrekte 92,7 milyon dolar yatırım harcaması yaparak gelecek büyümesini desteklemeye devam etmektedir.