İhlas Yayın Holding’in Finansal Karnesi: Milyarlarca Liralık Cironun Ardındaki 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikaye

Kurumsal finansal raporlar, çoğu zaman rakamlar, tablolar ve dipnotlarla dolu, anlaşılması güç belgeler olarak görülür. Ancak bu rakamların yüzeyinin altına indiğinizde, bir şirketin stratejisini, karşılaştığı zorlukları ve geleceğe yönelik potansiyelini anlatan ilgi çekici bir hikaye bulabilirsiniz. Tıpkı bir dedektifin ipuçlarını birleştirmesi gibi, bir bilançoyu veya gelir tablosunu okumak da bir şirketin sağlığı hakkında derinlemesine bilgi verir.

Bu merakla İhlas Yayın Holding A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihli en güncel konsolide finansal raporunu inceledim. Bu analizden, şirketin mevcut durumu hakkında çok şey anlatan ve ilk bakışta gözden kaçabilecek beş şaşırtıcı ve önemli gerçeği sizin için derledim. Bu beş nokta, milyarlarca liralık cironun ardındaki karmaşık dinamikleri anlamak için bir anahtar niteliğinde.

1. Ciro Yüksek, Ancak Kâr Nerede? Gelir-Zarar Paradoksu

İhlas Yayın Holding’in 2025 yılının ilk dokuz ayındaki performansı, iş dünyasının en temel paradokslarından birini gözler önüne seriyor. Şirket, bu dönemde 2.371.008.511 TL gibi etkileyici bir ciro (Hasılat) elde etmiş. Bu rakam, bir önceki yılın aynı dönemindeki 2.321.499.671 TL’lik ciroya göre hafif bir artış göstererek gelir istikrarına işaret ediyor.

Ancak madalyonun diğer yüzünde ise ana ortaklık paylarına düşen 408.888.608 TL’lik net dönem zararı bulunuyor. Bu durum, yüksek cironun her zaman kârlılık anlamına gelmediğinin en net kanıtı. Rapora göre, ‘Satışların Maliyeti’ (2.1 milyar TL), ‘Genel Yönetim Giderleri’ (387.6 milyon TL) ve ‘Pazarlama Giderleri’ (231.5 milyon TL) gibi devasa maliyet kalemleri, elde edilen geliri tamamen eriterek şirketi zarara sürüklüyor. Bu tablo, satışları artırırken maliyetleri kontrol altında tutmanın klasik ama zorlu mücadelesini ortaya koyuyor.

2. Gemiyi Yüzdüren Tek Motor: Gazetecilik ve Matbaa

Holdingin farklı iş kollarının performansını mercek altına aldığımızda daha da şaşırtıcı bir tabloyla karşılaşıyoruz. Bölümlere göre raporlama (Not 4), holdingin kâr eden tek bir operasyonel motoru olduğunu gösteriyor: Gazetecilik ve Matbaa İşleri. Bu segment, tek başına 55.538.289 TL esas faaliyet kârı üreterek grubun ayakta kalmasını sağlayan finansal omurga görevini üstleniyor.

Buna karşılık, diğer iki ana segment önemli ölçüde faaliyet zararı yazmış durumda:

• Haber Ajanslığı: (100.181.309) TL zarar
• TV Hizmetleri ve Diğer: (320.175.892) TL zarar

Bu durum, dijitalleşmenin hüküm sürdüğü bir çağda oldukça ironik bir gerçeği ortaya koyuyor. Holdingin en geleneksel kolu olan basılı yayıncılık ve matbaa, modern medya kolları olarak görülen haber ajansı ve televizyon operasyonlarının devasa zararlarını sübvanse ediyor. Gazetecilik ve matbaa birimi, kelimenin tam anlamıyla gemiyi yüzdüren tek motor konumunda.

3. Özkaynaklarda Büyük ‘Sıfırlama’: Bilanço Temizliği mi, Alarm Zilleri mi?

Şirketin özkaynak yapısındaki değişim, belki de raporun en teknik ama en çarpıcı detayı. 1 Ocak 2025’te 1.014.563.133 TL olan Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar, dokuz ay gibi kısa bir sürede yaklaşık %43’lük bir düşüşle 30 Eylül 2025’te 576.272.032 TL‘ye gerilemiş.

Bu dramatik düşüşün arkasında, Özsermaye Değişim Tabloları’ndaki (*) dipnotunda açıklanan büyük bir muhasebe operasyonu yatıyor. Şirket, geçmiş dönemlerden gelen 7.8 milyar TL’nin üzerindeki “Sermaye Düzeltme Farkları”nı (enflasyon düzeltmesi kaynaklı) kullanarak yine geçmiş yıllardan birikmiş devasa zararları mahsup etmiş, yani bir anlamda sıfırlamış. Bu hamle bir yandan bilançoyu sadeleştirerek geleceğe yönelik daha temiz bir başlangıç sağlarken, diğer yandan alarm zillerini de çaldırıyor; zira böyle devasa birikmiş zararları sıfırlama ihtiyacı, holdingin geçmişte ne denli derin finansal zorluklar yaşadığının da bir itirafı niteliğinde.

4. Raflar Doluyor: Stoklardaki Dikkat Çekici Artış Ne Söylüyor?

Bilanço dikkatle incelendiğinde, “Stoklar” kalemindeki artış hemen göze çarpıyor. Şirketin stokları, 2024 sonunda 194.4 milyon TL iken, 30 Eylül 2025 itibarıyla 280.2 milyon TL‘ye yükselmiş. Bu, sadece dokuz ayda yaklaşık %44’lük bir artış anlamına geliyor.

Ancak asıl hikaye, bu artışın detaylarında gizli. Raporun 8 numaralı dipnotu, stokların bileşimini gösteriyor. Buna göre “İlk madde ve malzeme” stokları (193.9 milyon TL’den 201.4 milyon TL’ye) neredeyse hiç değişmezken, asıl patlama satılmayı bekleyen “Mamuller” (bitmiş ürünler) kaleminde yaşanmış: 11.3 milyon TL’den 52.1 milyon TL’ye fırlamış. Bu, stratejik bir hammadde birikiminden ziyade, üretimin satışları geride bıraktığına veya talepte bir yavaşlama olduğuna dair güçlü bir kanıt sunuyor. Stoklardaki bu birikme, ilk bölümde bahsettiğimiz kârlılık sorununu da doğrudan besleyen bir gelişme.

5. Faaliyetler Nakit Yaratıyor, Ama Kasa Neden Boşalıyor?

Nakit akış tablosu, şirketin finansal sağlığı hakkında genellikle en net resmi sunar. İhlas Yayın Holding’in nakit akışında da ilginç bir ikilem mevcut. Rapor döneminin sonunda şirketin kasasındaki toplam nakit ve benzerleri 27.9 milyon TL azalmış.

Ancak şaşırtıcı olan şu ki, şirketin ana faaliyetleri aslında nakit üretiyor. “İşletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit akışları” kalemi 64.8 milyon TL pozitif. Peki bu nakit nereye gidiyor? Cevap, diğer iki kalemde gizli: Şirket, yatırım faaliyetleri için net 57.3 milyon TL ve finansman faaliyetleri için net 35.4 milyon TL nakit çıkışı yaşamış. Detaylara indiğimizde, yatırım harcamalarının en büyük kaleminin 57.7 milyon TL ile “Maddi duran varlık alımları”, finansman çıkışlarının ise 21.2 milyon TL‘lik borç geri ödemeleri ve 29.7 milyon TL‘lik “Ödenen faiz” olduğu görülüyor. Bu, temel operasyonları nakit yaratan ancak bu nakdi anında fiziksel varlıklara yatırım yapmaya ve borçlarını faiziyle birlikte ödemeye harcayan bir şirket portresi çiziyor.

Sonuç: Belirsizlik İçinde Bir Dönüşüm

İhlas Yayın Holding’in finansal raporu, birbiriyle çelişen ancak bir araya geldiğinde anlamlı bir bütün oluşturan verilerle dolu. Ciro ve kâr arasındaki makasın açılması, geleneksel matbaa ve gazetecilik biriminin diğer segmentleri sırtlaması, bilançoda yapılan köklü temizlik ve nakit akışı üzerindeki baskılar… Stoklarda, özellikle de satılmayı bekleyen mamul ürünlerdeki artış, ciro sabit kalsa bile kârlılığı neden yakalayamadıklarına dair önemli bir ipucu sunuyor. Tüm bu unsurlar, zorlu bir piyasada önemli bir dönüşümden geçen bir medya grubunun resmini çiziyor.

Bu rakamlar, köklü bir medya grubunun zorlu bir dönüşümden geçtiğini gösteriyor. Gazetecilik biriminin gücü, grubun geri kalanını bu finansal dalgalanmada ne kadar daha taşıyabilir? Yanıtı, bir sonraki finansal raporlarda gizli olacak.

İhlas Yayın Holding A.Ş. Finansal Durum ve Performans Analizi: 30 Eylül 2025

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, İhlas Yayın Holding A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 01 Ocak – 30 Eylül 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını ve seçilmiş dipnotlarını analiz etmektedir. Rapor, Grubun finansal durumu, operasyonel performansı, nakit akışları ve kilit faaliyet segmentleri hakkında kapsamlı bir bakış sunmaktadır. Finansal tablolar, Kamu Gözetimi, Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla satın alma gücü esasına göre düzenlenmiştir.

Temel Bulgular:

• Finansal Durum: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun toplam varlıkları, 31 Aralık 2024’e kıyasla hafif bir düşüşle 6,15 milyar TL’ye gerilemiştir. Aynı dönemde toplam yükümlülükler artarak 2,77 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bunun sonucunda, toplam özkaynaklar %12,7 azalarak 3,88 milyar TL’den 3,39 milyar TL’ye düşmüştür. Ana ortaklığa ait özkaynaklardaki düşüş ise %43,2 gibi önemli bir oranda gerçekleşmiştir.
• Operasyonel Performans: Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında 2,37 milyar TL hasılat elde etmiş ve bu rakam bir önceki yılın aynı dönemine göre hafif bir artış göstermiştir. Ancak artan satış maliyetleri ve faaliyet giderleri nedeniyle dönem, 364,8 milyon TL Esas Faaliyet Zararı ve 542,1 milyon TL Dönem Zararı ile sonuçlanmıştır. Ana ortaklık payına düşen net dönem zararı 408,9 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
• Nakit Akışı: Grup, 2025’in ilk dokuz ayında işletme faaliyetlerinden 64,8 milyon TL net nakit girişi sağlamıştır; bu, önceki yılın aynı dönemindeki 87,2 milyon TL’lik nakit çıkışına kıyasla olumlu bir gelişmedir. Ancak, yatırım faaliyetlerinden 57,3 milyon TL ve finansman faaliyetlerinden 35,4 milyon TL net nakit çıkışı yaşanmıştır. Sonuç olarak, dönemin başında 76,1 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 48,3 milyon TL’ye gerilemiştir.
• Segment Performansı: Grubun en büyük gelir kaynağı olan “Gazetecilik ve Matbaa İşleri” segmenti, 1,73 milyar TL hasılatla pozitif brüt kar elde etmesine rağmen, faaliyet giderleri sonrası sadece 55,5 milyon TL esas faaliyet karı yaratabilmiştir. “Haber Ajanslığı” ve “TV Hizmetleri ve Diğer” segmentleri ise hem brüt hem de esas faaliyet düzeyinde önemli zararlar kaydetmiştir.
• İlişkili Taraf İşlemleri: Grup, başta İhlas Holding A.Ş. olmak üzere ilişkili taraflarla yoğun ticari ve finansal ilişkilere sahiptir. Raporlama tarihi itibarıyla ilişkili taraflara önemli tutarlarda borç ve alacak bakiyeleri bulunmaktadır.

Kurumsal Yapı ve Faaliyet Alanları

İhlas Yayın Holding A.Ş. (“Şirket”), her türlü yazılı, görsel ve işitsel yayıncılık, reklamcılık ve haber ajanslığı gibi sektörlerde faaliyet gösteren şirketlerin sermayelerine ve yönetimlerine katılmak amacıyla kurulmuş bir holding şirketidir. Grubun merkezi İstanbul, Bahçelievler’dedir.

Ortaklık Yapısı ve Personel Sayısı

30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun ortaklık yapısı ve personel sayısı aşağıdaki gibidir:

Ortaklık Yapısı (30 Eylül 2025)

Not: B grubu imtiyazlı paylar, yönetim kurulu üye seçiminde ve genel kurulda oy hakkında (her pay için 15 oy) avantaj sağlamaktadır. Bu paylar İhlas Holding A.Ş. ve Ahmet Mücahid Ören’e aittir.

Personel Sayısı

Bağlı Ortaklıklar ve Faaliyet Konuları

Grup, konsolide finansal tablolara dahil edilen çeşitli bağlı ortaklıklar aracılığıyla faaliyet göstermektedir.

Finansal Durum Analizi (Bilanço)

Grup’un 30 Eylül 2025 ve 31 Aralık 2024 tarihli konsolide finansal durum tablolarının karşılaştırmalı özeti aşağıda sunulmuştur. Rakamlar, TMS 29 uyarınca 30 Eylül 2025 satın alma gücüne göre ifade edilmiştir.

Varlıkların Karşılaştırması (TL)

Kaynakların Karşılaştırması (TL)

Performans Analizi (Gelir Tablosu)

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında zarar açıklamıştır. Hasılatta bir önceki yılın aynı dönemine göre hafif bir artış olmasına rağmen, artan maliyetler ve giderler karlılığı olumsuz etkilemiştir.

Konsolide Gelir Tablosu Özeti (TL)

Nakit Akış Analizi

2025 yılının ilk dokuz ayında Grup, operasyonlarından nakit yaratmayı başarmış ancak yatırım ve finansman faaliyetlerindeki nakit çıkışları nedeniyle genel nakit pozisyonunda azalma yaşamıştır.

Konsolide Nakit Akış Tablosu Özeti (TL)

Bölümlere Göre Raporlama

Grup faaliyetlerini üç ana raporlanabilir bölüm altında izlemektedir: Gazetecilik ve Matbaa İşleri, Haber Ajanslığı ve TV Hizmetleri ve Diğer.

Faaliyet Bölümleri Bazında Performans Özeti (01 Ocak – 30 Eylül 2025, TL)

• Gazetecilik ve Matbaa İşleri: Grubun ana gelir kaynağıdır ve pozitif brüt kar üretmektedir. Ancak faaliyet zararı öncesi kar marjı oldukça düşüktür.
• Haber Ajanslığı ve TV Hizmetleri: Bu iki segment de hem brüt kar hem de esas faaliyet düzeyinde önemli zararlar kaydetmektedir, bu da Grubun genel karlılığını aşağı çekmektedir.

İlişkili Taraf İşlemleri

Grup, ana ortağı İhlas Holding A.Ş. ve diğer grup şirketleriyle önemli ölçüde ticari ve finansal işlem gerçekleştirmektedir. Bu işlemler, alacaklar, borçlar, mal/hizmet satışları ve alışları ile faiz ve kira gelir/giderlerini kapsamaktadır.

Seçilmiş İlişkili Taraf Bakiyeleri (30 Eylül 2025, TL)

Seçilmiş İlişkili Taraf İşlemleri (01 Ocak – 30 Eylül 2025, TL)

Finansal Riskler ve Muhasebe Politikaları

• Sermaye Riski Yönetimi: Grup, sermaye yeterliliğini net borç/özsermaye oranını kullanarak izlemektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla bu oran, 31 Aralık 2024’teki %60 seviyesinden %80’e yükselmiştir. Bu artış, net borçtaki artış ve özkaynaklardaki azalıştan kaynaklanmaktadır.
• Kur Riski Yönetimi: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun 442.558 TL net döviz pozisyonu açığı bulunmaktadır. Bu, önceki yılsonundaki 9,9 milyon TL’lik açığa göre önemli bir iyileşmeyi göstermektedir.
• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Finansal tablolar, KGK’nın kararı uyarınca yüksek enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlama standardına göre hazırlanmıştır. Bu durum, özellikle parasal olmayan kalemlerin ve özkaynak kalemlerinin yeniden değerlenmesine yol açmıştır. 02 Haziran 2025 tarihli genel kurul kararı uyarınca enflasyon düzeltmesi sonucu ortaya çıkan geçmiş yıl zararları, diğer özkaynak kalemleri ile mahsup edilmiştir.