Bir Varlık Yönetim Şirketinin Bilançosu: Rakamların Ardındaki 4 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Unutulmuş Borçlara Ne Olur?

Bankanızın artık peşine düşmediği eski bir kredi kartı borcuna ne olduğunu hiç merak ettiniz mi? O borcun sihirli bir şekilde ortadan kaybolduğunu düşünebilirsiniz, ancak gerçek çok daha farklı. Bu borçlar aslında kaybolmuyor; finansal sistemin daha az bilinen bir köşesinde, “Varlık Yönetim Şirketleri” (VYŞ) tarafından satın alınıyorlar. Bu şirketler, bankaların ve diğer finans kurumlarının tahsil edemediği alacakları devralarak ekonomide önemli bir temizlik görevi üstleniyor.

Bu yazıda, halka açık bir şirket olan Gelecek Varlık Yönetimi A.Ş.’nin finansal raporlarını bir dedektif gibi inceleyerek bu gizemli dünyanın kapılarını aralayacağız. Rakamların arasında gizlenen ve bu şirketlerin işleyişini gözler önüne seren en şaşırtıcı dört gerçeği sizin için derledik.

——————————————————————————–

1. Temel İş Modeli: Değerinin Çok Altında Borç Satın Almak

Bir varlık yönetim şirketinin işleyişindeki en çarpıcı nokta, işe başlama şeklidir. Bu şirketler, bankaların ve diğer finansal kurumların milyarlarca liralık “tahsili gecikmiş alacaklarını” (yani ödenmeyen borçlarını) satın alırlar, ancak bunu nominal değerlerinin çok altında bir fiyata yaparlar. Gelecek Varlık’ın raporundaki rakamlar bu stratejiyi net bir şekilde ortaya koyuyor:

Bu tabloyu basit bir dille analiz edelim: Şirket, bankaların peşindeki anapara değeri toplam 45,8 milyar TL olan borçları satın almak için sadece 9,6 milyar TL ödemiştir. Bu, nominal değeri 1 TL olan bir borcun ortalama olarak yaklaşık 21 kuruşa satın alındığı anlamına gelir. İşte bu “iskontolu alım” stratejisi, şirketin tüm kârlılık modelinin temelini oluşturmaktadır. Bu devasa iskonto, şirketin kârlılık potansiyelinin anahtarını oluşturur ve sonraki bölümlerde göreceğimiz gibi, tahsilat başarıldığında olağanüstü kârlara dönüşür.

——————————————————————————–

2. Operasyonun Devasa Boyutu: Milyarlarca Liralık Bir Portföy

Bu iş modelinin ne kadar büyük bir ölçekte uygulandığını görmek de bir o kadar şaşırtıcı. Gelecek Varlık’ın bilançosu, yönetilen portföyün devasa boyutunu ve şirketin ne kadar hızlı büyüdüğünü gözler önüne seriyor. Bu rakamlar aynı zamanda Türkiye ekonomisindeki tahsili gecikmiş alacakların hacmi hakkında da bir fikir veriyor.

İşte operasyonun ölçeğini gösteren kilit rakamlar:

• Şirketin Toplam Varlıkları: 8,8 Milyar TL‘ye ulaşmış durumda.
• Yönetilen Brüt Alacak Portföyü: Şirketin tahsil etmeyi hedeflediği borçların toplam anapara değeri 11,5 Milyar TL‘ye ulaşıyor.

Bu rakamların en etkileyici yanı, şirketin bu büyüklüğe ne kadar kısa sürede ulaştığıdır. Finansal rapor dipnotlarına göre şirket 2018 yılında kurulmuş. Sadece birkaç yıl içinde milyarlarca liralık bir varlık büyüklüğüne ulaşması, operasyonun ne kadar büyük ve hızlı ölçeklendiğini gösteriyor.

——————————————————————————–

3. Yüksek Kârlılık: Tahsilat Başarısı Kâra Nasıl Dönüşüyor?

Değerinin çok altında borç alıp, devasa bir portföyü yönetmek kârlı bir iş mi? Kâr veya Zarar Tablosu’na baktığımızda cevap net bir “evet” oluyor. İskontolu alım modeli, başarılı bir tahsilat operasyonuyla birleştiğinde oldukça yüksek bir kârlılığa dönüşebiliyor.

• 9 Aylık Net Kâr: Şirket, 2025’in ilk dokuz ayında 1,13 Milyar TL net kâr elde etmiştir.

Bu kârın kaynağını anlamak için gelir tablosundaki en büyük kaleme bakmak gerekiyor: 5,7 Milyar TL ile “Kredilerden Alınan Faizler”. Ancak bu kalem, bildiğimiz geleneksel faiz gelirinden farklıdır. Finansal raporun dipnotlarında açıklandığı üzere, bu gelir aslında şirketin tahsilat tahminleri ile satın aldığı alacakların kayıtlı değeri arasındaki pozitif farkı temsil etmektedir. Yani, bu devasa gelir kalemi büyük ölçüde tahsilat başarısından kaynaklanan kârın ta kendisidir.

——————————————————————————–

4. Borçla Beslenen Agresif Büyüme

Şirketin bu kadar hızlı büyümesinin arkasındaki finansman stratejisi, bilançonun en ilginç dinamiklerinden birini ortaya koyuyor. Şirket, başkalarının borçlarını satın almak için kendisi de borçlanıyor. Bu durum, bilançodaki iki önemli kalemin dokuz aylık değişiminde net bir şekilde görülüyor:

• Varlık Artışı: Şirketin toplam varlıkları, 2024 sonunda 6 Milyar TL iken, dokuz ay içinde %46’dan fazla artarak 8,8 Milyar TL‘ye yükselmiştir.
• Borç Artışı: Aynı dönemde, şirketin “Alınan Krediler” kalemi iki kattan fazla artarak 1,7 Milyar TL’den 3,9 Milyar TL‘ye çıkmıştır.

Bu veriler, şirketin büyüme motorunun nasıl çalıştığını gösteriyor: Bankalardan ve finans kuruluşlarından yeni krediler alarak daha büyük borç portföyleri satın alıyor. Bu satın almalar şirketin varlıklarını ve potansiyel gelirlerini artırıyor, bu da daha fazla borçlanma kapasitesi yaratarak agresif büyümeyi besleyen bir döngü oluşturuyor.

——————————————————————————–

Sonuç: Finansal Geri Dönüşümün Geleceği

Gelecek Varlık’ın finansal tabloları, ilk bakışta karmaşık görünen bir sektörün ardındaki basit ama güçlü iş modelini ortaya koyuyor: borcu ucuza al (iskontolu alım), operasyonlarını devasa bir ölçekte yürüt (devasa portföy), tahsilatla yüksek kâr elde et (yüksek kârlılık) ve bu döngüyü finanse etmek için borçlanarak büyü (borçla büyüme).

Bu şirketler, finansal sistemdeki “batık” olarak görülen varlıkları yeniden ekonomiye kazandırarak bir nevi “finansal geri dönüşüm” işlevi görüyorlar. Unutulmuş borçların ardındaki bu devasa ekonomiyi öğrendikten sonra, finansal sisteme bakışınız değişti mi?

Gelecek Varlık Yönetimi A.Ş. 30 Eylül 2025 Finansal Durum Raporu

Yönetici Özeti

Bu brifing dokümanı, Gelecek Varlık Yönetimi A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren ara döneme ait konsolide olmayan finansal tablolarını analiz ederek şirketin mali durumu, performansı ve temel faaliyetlerine ilişkin temel bulguları özetlemektedir. Rapor, şirketin finansal yapısında ve operasyonel sonuçlarında belirgin bir büyüme eğilimi olduğunu ortaya koymaktadır.

Temel Finansal Göstergeler:

• Varlık Büyümesi: Şirketin toplam varlıkları, 31 Aralık 2024’teki 6,04 milyar TL’den %46,5’lik bir artışla 30 Eylül 2025 itibarıyla 8,86 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu büyümenin ana kaynağı, itfa edilmiş maliyeti ile ölçülen finansal varlıklardaki (temelde satın alınan kredi portföyleri) artıştır.
• Karlılık: 2025’in ilk dokuz ayında elde edilen dönem net kârı, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %32,2 artarak 857,5 milyon TL’den 1,13 milyar TL’ye çıkmıştır. Net faiz geliri de %90’a yakın bir artışla 2,65 milyar TL’den 5,02 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Özkaynaklar: Şirketin özkaynakları, 2024 yıl sonundaki 2,70 milyar TL’den 3,48 milyar TL’ye çıkarak %29’luk bir artış kaydetmiştir. Bu artış, büyük ölçüde dönem kârının birikimli etkisinden kaynaklanmaktadır.
• Borçlanma: Şirketin büyüme stratejisini finanse etmek amacıyla kullandığı “Alınan Krediler” kalemi, 1,72 milyar TL’den 3,90 milyar TL’ye çıkarak iki katından fazla artmıştır.

Operasyonel ve Yapısal Bulgular:

• Ana Faaliyet Alanı: Şirketin temel faaliyeti, bankalar ve diğer finansal kuruluşlardan tahsili gecikmiş alacak portföylerini satın almak ve bu alacakları tahsil etmektir. Raporlama tarihi itibarıyla satın alınmış toplam kredi portföyünün anapara tutarı 45,8 milyar TL’ye ulaşmıştır.
• Ortaklık Yapısı: Şirketin ana ve nitelikli pay sahibi %69,90’lık oranla Fiba Holding A.Ş.’dir. Diğer önemli ortaklar arasında Murat Özyeğin ve Ayşe Can Özyeğin Oktay bulunmaktadır. Şirket payları Borsa İstanbul’da işlem görmektedir.
• Risk Profili: Şirket, faaliyetleri gereği kredi riskine doğal olarak maruz kalmaktadır. Finansal tablolar, şirketin aynı zamanda önemli bir kur riski taşıdığını göstermektedir; 30 Eylül 2025 itibarıyla (1,03) milyar TL’lik net yabancı para pozisyon açığı bulunmaktadır. Likidite ve faiz oranı riskleri de aktif olarak yönetilmektedir.

1. Şirket Profili ve Faaliyet Alanı

1.1. Genel Bilgiler

Gelecek Varlık Yönetimi A.Ş., Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu’nun (BDDK) 26 Temmuz 2018 tarihli izniyle 3 Ağustos 2018 tarihinde kurulmuştur. Şirket, 7 Ekim 2021 tarihinde Sermaye Piyasası Kurulu’ndan (SPK) halka arz onayı almış ve payları 21 Ekim 2021’den itibaren Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamıştır.

1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Şirketin 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam ödenmiş sermayesi 139.700.000 TL’dir. Halka arz ile 13.200 Bin TL tutarında sermaye artışı gerçekleştirilmiştir. Nitelikli pay sahipleri ve ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir:

1.3. Yönetim Kurulu

Şirketin yönetim kurulu, finans sektöründe deneyimli isimlerden oluşmaktadır.

1.4. Faaliyet Alanları

Şirketin ana sözleşmesinde belirtilen temel faaliyet alanları şunlardır:

• Bankalar, TMSF, özel finans kurumları ve diğer mali kuruluşların alacaklarını ve diğer varlıklarını satın almak ve satmak.
• Satın alınan alacakları borçlusundan tahsil etmek, varlıkları nakde çevirmek veya yeniden yapılandırmak.
• Alacak tahsili amacıyla edinilen gayrimenkul veya diğer varlıkları işletmek, kiralamak ve bunlara yatırım yapmak.
• Alacak tahsili için borçlulara ilave finansman sağlamak.
• Alacakların yeniden yapılandırılması veya satışı konularında danışmanlık ve aracılık hizmeti vermek.
• Sermaye Piyasası Kurulu’ndan izin alarak menkul kıymet ihraç etmek.
• Şirketlere kurumsal ve finansal yeniden yapılandırma alanlarında danışmanlık hizmeti sunmak.

2. Finansal Performans Analizi

2.1. Bilanço Özeti (Finansal Durum Tablosu)

Şirketin finansal durumu, bir önceki yıl sonuna göre önemli bir büyüme göstermiştir. Varlıklardaki artış, temel olarak yeni kredi portföylerinin satın alınmasıyla finanse edilen borçlanmadaki artışla paralellik göstermektedir.

(Tutarlar Bin TL olarak ifade edilmiştir.)

¹ 30.09.2025 rakamı 9 aylık, 31.12.2024 rakamı ise 12 aylık kârı temsil etmektedir.

2.2. Kar veya Zarar Tablosu Özeti

Şirketin 2025 yılının ilk dokuz aylık performansı, bir önceki yılın aynı dönemine göre güçlü bir artış sergilemiştir. Net faiz geliri ve net dönem kârındaki artışlar dikkat çekicidir.

(Tutarlar Bin TL olarak ifade edilmiştir.)

2.3. Nakit Akış Tablosu Özeti

Nakit akış tablosu, şirketin operasyonlarının negatif nakit akışı ürettiğini, bu açığın ise büyük ölçüde finansman faaliyetlerinden (yeni kredi kullanımı) sağlanan nakit ile karşılandığını göstermektedir. Bu durum, şirketin büyüme odaklı stratejisiyle tutarlıdır.

(Tutarlar Bin TL olarak ifade edilmiştir.)

3. Muhasebe Politikaları ve Raporlama Esasları

• Raporlama Standartları: Finansal tablolar, Kamu Gözetimi Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan Türkiye Muhasebe Standartları (TMS) ve Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak hazırlanmıştır.
• Enflasyon Muhasebesi: BDDK’nın 5 Aralık 2024 tarihli kararı uyarınca, varlık yönetim şirketlerinin mali tabloları 2025 yılında enflasyon düzeltmesine tabi tutulmayacaktır. Bu nedenle 30 Eylül 2025 tarihli tablolarda TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) uygulanmamıştır.
• Finansal Varlıkların Muhasebeleştirilmesi: Şirketin ana finansal varlığı olan ve “İtfa Edilmiş Maliyetiyle Ölçülen Finansal Varlıklar” altında izlenen kredi portföyleri, “satın alındığında ya da oluşturulduğunda kredi değer düşüklüğü bulunan finansal varlıklar” olarak sınıflandırılmaktadır. Bu varlıklar için değerleme, tahsilat projeksiyonlarının net bugünkü değerinin hesaplanmasıyla yapılır.
• Faiz Gelirleri: Satın alınan kredi portföylerinin hesaplanan tahsilat projeksiyonlarının net bugünkü değerleri ile kayıtlı defter değerleri arasındaki pozitif farklar, “Kredilerden alınan faizler” kalemi altında gelir olarak kaydedilmektedir.

4. Risk Yönetimi

4.1. Kredi Riski

Şirketin temel faaliyet alanı, kredi riskine maruz kalmış alacakları yönetmek olduğu için kredi riski yönetimi operasyonlarının merkezinde yer almaktadır.

• Portföy Büyüklüğü: Şirket, Türkiye’deki bankalardan toplamda 45.793.755 Bin TL anapara tutarında nakit alacaklardan oluşan kredi portföyleri satın almıştır.
• Net Kayıtlı Değer: Bu portföylerin 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla net kayıtlı değeri 7.795.573 Bin TL‘dir.

4.2. Kur Riski

Şirket, yabancı para cinsinden borçlanmaları ve varlıkları nedeniyle kur riskine maruz kalmaktadır.

• Net Pozisyon: 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin (1.027.720) Bin TL tutarında net yabancı para pozisyon açığı bulunmaktadır (31 Aralık 2024: (383.362) Bin TL açık). Bu açık, büyük ölçüde Avro cinsinden yükümlülüklerden kaynaklanmaktadır.
• Pozisyon Dağılımı:
  • Avro Net Pozisyonu: (757.253) Bin TL
  • ABD Doları Net Pozisyonu: (270.467) Bin TL
• Duyarlılık Analizi: TL’nin diğer para birimleri karşısında %10 değer kaybetmesi durumunda, şirketin özkaynak ve net kârında yaklaşık 102.772 Bin TL tutarında bir azalış meydana geleceği öngörülmektedir.

4.3. Faiz Oranı Riski

Şirket, faiz oranlarındaki değişimlerden kaynaklanan riski yönetmektedir. Faiz oranlarına duyarlı varlık ve yükümlülükler için ortalama faiz oranları aşağıdaki gibidir:

4.4. Likidite Riski

Şirketin finansal yükümlülüklerinin büyük bir kısmı kısa vadelidir. 30 Eylül 2025 itibarıyla, toplam 4.180.139 Bin TL’lik finansal yükümlülüğün 3.671.507 Bin TL’si (yaklaşık %88’i) 6 aydan kısa vadelidir. Bu durum, şirketin kısa vadeli nakit akışlarını ve refinansman kapasitesini yakından yönetmesini gerektirmektedir.