Rakamların Ardındaki Hikaye: Ulusal Faktoring’in 2025 Performansından 5 Çarpıcı Çıkarım

Giriş: Finansal Raporların Soğuk Yüzünün Ötesi

Finansal raporlar, çoğu zaman rakamlarla dolu, anlaşılması güç ve soğuk belgeler olarak görülür. Ancak bu rakamların ardında, bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve gelecek vizyonu hakkında çarpıcı hikayeler barınır. Ulusal Faktoring’in 30 Eylül 2025 raporu, yüzeyde bir büyüme zaferi, derinde ise maliyet baskıları ve cesur stratejik kumarla dolu bir hikaye anlatıyor. İşte bilançoların ötesine geçen beş kritik çıkarım.

——————————————————————————–

1. Büyüme Paradoksu: Varlıklar Uçarken Kâr Neden Düştü?

Ulusal Faktoring, 2025’in ilk dokuz ayında etkileyici bir büyüme sergiledi. Şirketin toplam varlıkları, 31 Aralık 2024’teki 11,5 milyar TL seviyesinden, 30 Eylül 2025 itibarıyla 14,7 milyar TL’ye fırladı. Bu, bilançonun aktif tarafında güçlü bir genişlemeye işaret ediyor.

Ancak bu etkileyici büyümenin madalyonun diğer yüzünde ilginç bir paradoks yatıyor: Şirketin kârlılığı aynı hızda artmadı, aksine düştü. 2025’in ilk dokuz ayında elde edilen 458,6 milyon TL’lik net kâr, bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 708,8 milyon TL’lik net kârın gerisinde kaldı. Bu durumun arkasındaki temel nedenler ise raporda açıkça görülüyor:

• Artan Fonlama Maliyetleri: Şirketin finansman giderleri, bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,6 milyar TL’den 4,2 milyar TL’ye yükselmiş. Bu, borçlanma maliyetlerindeki artışın kâr marjları üzerinde ne denli büyük bir baskı oluşturduğunu gösteriyor.
• Artan Risk Karşılıkları: Takipteki alacaklar için ayrılan karşılıklar da 209 milyon TL’den 561 milyon TL’ye çıkarak neredeyse üçe katlanmış. Bu, büyümenin getirdiği risklerin de arttığını ve şirketin bu risklere karşı ihtiyatlı bir duruş sergilediğini ortaya koyuyor.

Analiz: Bu veriler, Ulusal Faktoring’in yüksek maliyetli ve riskli bir ekonomik ortamda ne kadar agresif bir büyüme stratejisi izlediğini gösteriyor. Bilanço büyürken kârlılığın düşmesi, şirketin pazar payı kazanmak için kısa vadeli kârlılıktan bilinçli olarak feragat ettiğini gösteren, yüksek riskli olduğu kadar yüksek potansiyelli bir “büyüme her şeyden önemlidir” stratejisidir.

——————————————————————————–

2. Sermaye Büyüsü: 4 Kat Artışın Ardındaki Teknik Detay

İlk bakışta en çok dikkat çeken rakamlardan biri, şirketin ödenmiş sermayesindeki devasa artış. Ulusal Faktoring’in ödenmiş sermayesi 133,5 milyon TL’den 540 milyon TL’ye çıkarak yaklaşık dört katına fırladı. Bu, genellikle piyasada büyük bir nakit girişi veya birleşme olarak algılanabilecek bir hamledir.

Ancak raporun dipnotları, bu artışın arkasındaki teknik detayı ortaya koyuyor: Bu artış, yeni bir nakit girişiyle değil, “iç kaynaklardan gerçekleştirilen bedelsiz sermaye artırımı” yoluyla yapıldı. Basit bir dille ifade etmek gerekirse, şirket birikmiş kâr yedeklerini sermayesine ekledi.

Analiz: Bu hamle, şirketin sermaye yapısını kâğıt üzerinde önemli ölçüde güçlendirirken, kasasına yeni bir para girişi sağlamadı. Bu durum, şirketin dışarıdan bir kaynak bulmak yerine, kendi birikmiş kaynaklarına olan güveninin ve bu kaynakları sermayesine dahil ederek bilançosunu daha sağlam bir temele oturtma stratejisinin net bir işaretidir.

——————————————————————————–

3. Kendine Oynanan Bahis: 150 Milyon TL’lik Hisse Geri Alımı

2025 yılında Ulusal Faktoring, oldukça cesur bir stratejik hamleye imza attı ve piyasadan tam olarak 149.997.202,82 TL tutarında kendi hissesini geri satın aldı. Bu geri alım, şirket sermayesinin %6,894’üne tekabül eden önemli bir orandır.

Hisse geri alımı, bir şirketin kendi nakit kaynaklarını kullanarak, hisselerinin piyasa değerinin altında olduğuna inandığını ve gelecekteki potansiyeline güvendiğini göstermesinin en net yollarından biridir.

Analiz: Şirketin bir yandan agresif bir büyüme ve şubeleşme hamlesi yaparken, diğer yandan bu kadar önemli bir kaynağı hisse geri alımına ayırması dikkat çekicidir. Bu durum, yönetimin şirketin gelecekteki değerine olan güçlü inancını gösteren ve mevcut hissedarlara “biz kendimize inanıyoruz” mesajı veren cesur bir stratejik hamle olarak öne çıkıyor.

——————————————————————————–

4. Sadece Faktoring Değil: Teknoloji ve İnsana Yatırım Stratejisi

Ulusal Faktoring’in büyüme hikayesi sadece faktoring alacaklarından ve bilanço rakamlarından ibaret değil. Raporlar, şirketin geleceğe yönelik ikili bir yatırım stratejisi izlediğini gözler önüne seriyor:

1. Teknoloji Yatırımı: Şirket, 2024 yılında “Ulusal Finans Teknolojileri Anonim Şirketi” adıyla bir teknoloji iştiraki kurdu. 2025 yılında ise bu iştirakin sermayesini 10 milyon TL’den 50 milyon TL’ye çıkararak teknolojiye olan bağlılığını pekiştirdi.
2. İnsan ve Saha Yatırımı: Teknolojiye yatırım yaparken geleneksel kanalları da ihmal etmeyen şirket, şube sayısını 44’e, çalışan sayısını 538’e ve KOBİ odaklı müşteri sayısını 11.470’e yükseltti.

Analiz: Bu ikili yaklaşım, şirketin hem mevcut KOBİ pazarının dokusuna hitap eden fiziksel erişimini korumasını hem de gelecekteki verimlilik ve ölçeklenebilirliği dijital kanallarla güvence altına almasını sağlayan akıllı bir portföy yönetimidir. Şirket, bir yandan KOBİ’lere daha yakın olmak için geleneksel şube ağını genişletirken, diğer yandan finans sektörünün geleceğini şekillendirecek olan finansal teknolojilere (fintech) ciddi yatırımlar yaparak dijital dönüşüme hazırlanıyor.

——————————————————————————–

5. Yönetim Katında Bir Sürpriz: %50 Kadın Yönetim Kurulu Üyesi Oranı

Finansal raporların genellikle en az dikkat çeken bölümlerinden biri olan kurumsal yönetim sayfalarında, Türkiye finans sektörü için oldukça ileri bir gösterge saklı. Ulusal Faktoring’in 8 kişilik yönetim kurulunun 4 üyesi kadınlardan oluşuyor. Bu da yönetim kurulunda %50’lik bir kadın temsil oranına tekabül ediyor.

Analiz: Türkiye’de Borsa İstanbul’a kote şirketlerde kadın yönetim kurulu üyesi oranının ortalama %20’nin altında olduğu bir ortamda, Ulusal Faktoring’in ulaştığı bu %50’lik oran, şirketi sadece bir finansal oyuncu olarak değil, aynı zamanda kurumsal yönetim alanında bir öncü olarak konumlandırıyor. Bu durum, şirketin sadece finansal başarıya değil, aynı zamanda çeşitliliğe, kapsayıcılığa ve modern yönetim ilkelerine de ne kadar önem verdiğinin güçlü bir işareti olarak kabul edilmelidir.

——————————————————————————–

Sonuç: Rakamların Fısıldadığı Gelecek

Ulusal Faktoring’in 2025 yılı ilk dokuz aylık performansı, yüzeydeki rakamların ötesinde karmaşık ve cesur bir hikaye anlatıyor. Kârlılık pahasına agresif büyüme, bedelsiz sermaye artışıyla güçlendirilen bilanço yapısı, yönetimin kendine olan inancını gösteren hisse geri alımı, teknoloji ve insana yapılan ikili yatırım ve yönetim kurulundaki %50’lik kadın oranı, şirketin stratejik yönelimini net bir şekilde ortaya koyuyor.

Rakamlar, Ulusal Faktoring’in mevcut ekonomik zorluklar içinde cesur adımlar atan ve geleceğe yatırım yapan bir şirket profili çizdiğini gösteriyor. Peki, bu stratejik ve cesur adımlar, şirketi gelecekte sektör liderliğine taşıyabilecek mi?

Ulusal Faktoring A.Ş. 2025 Üçüncü Çeyrek Durum Raporu

Yönetici Özeti

Bu brifing, Ulusal Faktoring A.Ş. ve bağlı ortaklığının (“Grup”) 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla konsolide finansal durumunu ve 1 Ocak – 30 Eylül 2025 dönemindeki faaliyet sonuçlarını özetlemektedir. Rapor, şirketin finansal tabloları ve faaliyet raporlarından derlenen verilerle hazırlanmıştır.

2025 yılının ilk dokuz ayında Ulusal Faktoring, güçlü bir büyüme ivmesi sergilemiştir. Şirketin toplam aktifleri, 2024 yıl sonuna göre %27,2 artarak 11,5 milyar TL’den 14,7 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu büyümenin ana itici gücü, %28 artışla 13 milyar TL’ye yaklaşan faktoring alacakları olmuştur. Özkaynaklar ise %9,2’lik bir artışla 1,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

Dönem içinde önemli kurumsal aksiyonlar alınmıştır. Şirket, iç kaynaklardan bedelsiz sermaye artırımı gerçekleştirerek çıkarılmış sermayesini 133,5 milyon TL’den 540 milyon TL’ye yükseltmiştir. Ayrıca, Mart 2025’te başlatılan pay geri alım programı kapsamında yaklaşık 150 milyon TL tutarında alım yapılmış ve program sonlandırılmıştır. Bu alımlar, şirket sermayesinin %6,89’una tekabül etmektedir.

Operasyonel olarak şirket, KOBİ odaklı büyüme stratejisini sürdürmüştür. 35 ilde 44 şubesiyle hizmet veren Ulusal Faktoring’in aktif müşteri sayısı 11.470’e, çalışan sayısı ise 538’e yükselmiştir. Şirketin finansman kaynaklarını çeşitlendirme çabaları kapsamında, dönem içinde nitelikli yatırımcılara yönelik 1,1 milyar TL tutarında bono ve tahvil ihracı gerçekleştirilmiştir.

Bununla birlikte, artan finansman giderleri ve takipteki alacaklar için ayrılan karşılıklar nedeniyle, şirketin 2025 yılının ilk dokuz aylık net karı bir önceki yılın aynı dönemine göre düşüş göstererek 458,6 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (30 Eylül 2024: 708,8 milyon TL). Bu durum, şirketin gelir artışına rağmen karlılık üzerinde baskı oluşturan makroekonomik koşulları ve büyüme stratejisinin maliyetlerini yansıtmaktadır.

——————————————————————————–

I. Kurumsal Profil ve Operasyonel Faaliyetler

1.1. Genel Bakış ve Faaliyet Alanı

21 Aralık 1999’da Ulusal Bank A.Ş. iştiraki olarak kurulan Ulusal Faktoring A.Ş., temel olarak yurt içi ve yurt dışı faktoring hizmetleri sunmaktadır. Şirket, faaliyetlerini 6361 sayılı “Finansal Kiralama, Faktoring, Finansman ve Tasarruf Finansman Şirketleri Kanunu” çerçevesinde yürütmektedir. Şirketin payları, 11 Kasım 2021 tarihinden itibaren Borsa İstanbul’da (BİST) işlem görmekte olup, 30 Eylül 2025 itibarıyla Ana Pazar’da yer almaktadır. Şirketin merkezi İstanbul, Sarıyer’dedir.

1.2. Coğrafi Yayılım ve Müşteri Tabanı

Ulusal Faktoring, müşteri ihtiyaçlarına odaklı bir anlayışla, Türkiye genelinde 35 farklı ilde 44 şube ile hizmet vermektedir. Şirketin temel misyonu, ana hedef kitlesi olan KOBİ’lere yakın olmaktır. Bu strateji doğrultusunda genişleyen şube ağı sayesinde, KOBİ segmentindeki aktif müşteri sayısı Eylül 2025 sonunda 11.470’e ulaşmıştır.

1.3. İştirakler

Grup, finansal teknoloji ve yazılım geliştirme alanında faaliyet göstermek amacıyla Ulusal Finans Teknolojileri Anonim Şirketi‘ni kurmuştur. 17 Mayıs 2024’te 10 milyon TL sermaye ile kurulan bu bağlı ortaklığın sermayesi, 24 Haziran 2025’te yapılan 40 milyon TL’lik artışla 50 milyon TL’ye çıkarılmıştır. Ulusal Faktoring, bu şirketin sermayesinin tamamına sahiptir.

1.4. İnsan Kaynakları

Grup, büyüme stratejisine paralel olarak istihdamını artırmıştır. 31 Aralık 2024’te 482 olan toplam çalışan sayısı, 30 Eylül 2025 itibarıyla 538’e yükselmiştir.

II. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül 2025)

2.1. Temel Finansal Göstergeler

30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun temel finansal ve operasyonel göstergeleri aşağıdaki gibidir:

2.2. Bilanço Analizi

Aktif Kalemler

30 Eylül 2025 itibarıyla 14,7 milyar TL olan toplam aktiflerin ana kalemleri şunlardır:

• İtfa Edilmiş Maliyeti ile Ölçülen Finansal Varlıklar (Net): 13,4 milyar TL ile aktiflerin en büyük kalemini oluşturmaktadır. Bu kalemin neredeyse tamamı faktoring alacaklarından kaynaklanmaktadır.
  • Faktoring Alacakları: 12,96 milyar TL’ye ulaşmıştır.
  • Takipteki Alacaklar (Brüt): 1,18 milyar TL’ye yükselmiştir (31 Aralık 2024: 710 milyon TL).
  • Beklenen Zarar Karşılıkları: Takipteki alacaklar için ayrılan karşılık tutarı 730 milyon TL’ye çıkmıştır (31 Aralık 2024: 419 milyon TL).
• Nakit ve Nakit Benzerleri: 236 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
• Maddi Duran Varlıklar (Net): 271 milyon TL’dir.

Pasif Kalemler

Toplam yükümlülükler ve özkaynakların dağılımı aşağıdaki gibidir:

• Alınan Krediler: 11,4 milyar TL ile en büyük yükümlülük kalemidir (31 Aralık 2024: 9,1 milyar TL). Bu artış, şirketin fonlama ihtiyacının önemli bir kısmını banka kredileriyle karşıladığını göstermektedir.
• İhraç Edilen Menkul Kıymetler (Net): 1,12 milyar TL’ye yükselmiştir (31 Aralık 2024: 408 milyon TL). Bu artış, borçlanma aracı ihraçlarının fonlama yapısındaki ağırlığının arttığını göstermektedir.
• Özkaynaklar: Yıl başına göre 151,6 milyon TL artarak 1,8 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu artışta dönem karı ve sermaye yedeklerindeki değişimler etkili olmuştur.

2.3. Kar veya Zarar Tablosu Analizi

1 Ocak – 30 Eylül 2025 dönemine ait konsolide kar/zarar tablosunun ana unsurları şöyledir:

• Esas Faaliyet Gelirleri: Önceki yılın aynı dönemine göre %46,4 artarak 4,17 milyar TL’den 6,11 milyar TL‘ye yükselmiştir. Bu gelirin tamamı faktoring gelirlerinden (faiz ve komisyonlar) oluşmaktadır.
• Finansman Giderleri: Önceki yıla göre %58,6 artışla 2,62 milyar TL’den 4,16 milyar TL‘ye çıkmıştır. Artan borçlanma ve faiz oranları bu yükselişte ana etken olmuştur.
• Brüt Kar: Gelirlerdeki güçlü artışa rağmen finansman giderlerindeki daha hızlı yükseliş nedeniyle brüt kar %25,8 artarak 1,95 milyar TL olmuştur.
• Takipteki Alacaklara İlişkin Özel Karşılıklar: Önceki yılın aynı döneminde 209 milyon TL olan karşılık gideri, bu dönemde 561 milyon TL‘ye yükselmiştir.
• Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kar: 621 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (30 Eylül 2024: 992 milyon TL).
• Dönem Net Karı: 162,7 milyon TL’lik vergi karşılığı sonrası, Grubun dönem net karı 458,6 milyon TL olarak kaydedilmiştir. Bu rakam, bir önceki yılın aynı dönemindeki 708,8 milyon TL’lik net kara göre %35,3’lük bir düşüşe işaret etmektedir.
• Hisse Başına Kar: 0,84931 TL olarak hesaplanmıştır.

III. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

3.1. Sermaye Gelişmeleri

• Çıkarılmış Sermaye: Şirket Yönetim Kurulu’nun 14.02.2025 tarihli kararı ve SPK’nın 21.05.2025 tarihli onayı ile şirketin çıkarılmış sermayesi, tamamı iç kaynaklardan karşılanmak suretiyle 133.500.000 TL’den 540.000.000 TL‘ye yükseltilmiştir.
• Kayıtlı Sermaye Tavanı: 06.10.2025 tarihli yönetim kurulu kararı ile 360.000.000 TL olan kayıtlı sermaye tavanının 3.600.000.000 TL‘ye artırılması için SPK’ya başvurulmuş ve 17.10.2025 tarihinde onay alınmıştır. Süreç, Ticaret Bakanlığı onayı ve Genel Kurul onayı ile tamamlanacaktır.

3.2. Ortaklık Yapısı ve Pay Grupları

30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin ortaklık yapısı ve halka açıklık oranı aşağıdadır:

Şirket payları A, B ve C grubu olarak üçe ayrılmıştır. A ve B grubu pay sahipleri, Yönetim Kurulu’na aday gösterme ve belirli önemli kararlarda olumlu oy kullanma gibi imtiyazlara sahiptir.

IV. Kurumsal Yönetim ve Önemli Gelişmeler

4.1. Yönetim Kurulu ve Üst Yönetim

• Yönetim Kurulu: 8 üyeden oluşmaktadır. Kurt K. Jolker Yönetim Kurulu Başkanı, İzak Koenka ise Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı ve Genel Müdür olarak görev yapmaktadır. 7 Şubat 2025’te John Leone ve Kevin Nord Clowe’nin istifasıyla boşalan üyeliklere Mey Koenka ve Ester Anne Marie Jolker atanmıştır. Yönetim Kurulunda 4 kadın üye bulunmaktadır (%50).
• Üst Yönetim: Dönem içinde üst yönetimde değişiklikler olmuştur. Ekin Arca Kırelli Mali İşlerden Sorumlu GMY, Edip Kürşad Başer ise KOBİ Kredi Tahsis ve Analitiği GMY olarak atanmıştır.
• Bağımsız Denetim: 2025 yılı hesap dönemi için bağımsız denetçi olarak DRT Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. (Deloitte) seçilmiştir.

4.2. Pay Geri Alım Programı

24 Mart 2025’te başlatılan pay geri alım programı, azami fon tutarı olan 150 milyon TL’ye ulaşılması nedeniyle sonlandırılmıştır. Program kapsamında:

• Geri Alınan Pay Nominal Değeri: 37.225.000 TL
• Ödenen Toplam Tutar: 149.997.202,82 TL
• Geri Alınan Payların Sermayeye Oranı: %6,89351

4.3. Sermaye Piyasası Araçları ve Kredi Notları

• Borçlanma Araçları: 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin tedavüldeki borçlanma araçlarının toplam tutarı 1.100.000.000 TL‘dir. Ayrıca, SPK tarafından 1.220.000.000 TL’ye kadar yeni borçlanma aracı ihracı için onay alınmıştır.
• Kredi Derecelendirme: JCR Eurasia Rating, Nisan 2025’te şirketin notlarını teyit etmiştir:
  • Uzun Vadeli Ulusal Notu: AA- (tr) / Stabil Görünüm
  • Kısa Vadeli Ulusal Notu: J1+ (tr) / Stabil Görünüm
  • Uzun Vadeli Uluslararası Yabancı Para Notu: BB / Stabil Görünüm

4.4. Kar Payı Dağıtımı

06 Mayıs 2025’teki Olağan Genel Kurul’da, 2024 yılı karından brüt 157.100.000 TL nakit kar payı dağıtılmasına karar verilmiş ve dağıtım 25 Haziran 2025’te tamamlanmıştır.

V. Risk Yönetimi ve Muhasebe Politikaları

5.1. Risk Yönetimi

Grup, faaliyetlerinden kaynaklanan kredi, likidite, kur ve faiz oranı risklerini yönetmektedir.

• Kredi Riski: Ağırlıklı olarak kredi tahsis ve izleme yöntemleriyle yönetilmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla vadesi geçmiş ancak değer düşüklüğüne uğramamış alacakların net defter değeri 419 milyon TL’dir.
• Likidite Riski: Şirketin fonlama tabanı banka kredileri, refaktoring ve bono/tahvil ihraçlarına dayanmaktadır.
• Kur Riski: Grup, yabancı para pozisyonunu minimize ederek kur riskini yönetmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla net yabancı para pozisyonu (591 Bin TL karşılığı) bilanço büyüklüğüne oranla oldukça düşüktür.
• Yasal Oranlar: Şirket, BDDK’nın belirlediği özkaynak/toplam aktifler için asgari %3’lük standart oranı sağlamaktadır.

5.2. Muhasebe Esasları ve Enflasyon Muhasebesi

Finansal tablolar, BDDK ve KGK tarafından belirlenen TMS/TFRS’ye uygun olarak hazırlanmıştır. Önemli bir not olarak, Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurulu’nun (BDDK) 5 Aralık 2024 tarihli kararı uyarınca, finansal kiralama, faktoring ve finansman şirketlerinin 2025 yılında enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulamamasına karar verilmiştir. Bu nedenle, 30 Eylül 2025 tarihli finansal tablolar enflasyon düzeltmesine tabi tutulmamıştır.