Büyüme Her Zaman Kâr Anlamına Gelmez: CEO Event Medya’nın Finansal Tablolarındaki 3 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Arkasındaki Hikaye

İş dünyasında genel kabul gören bir gerçek vardır: Büyüme iyidir. Bir şirketin gelirlerinin arttığını gördüğümüzde, bunu genellikle başarının ve sağlığın bir işareti olarak yorumlarız. Artan satışlar, genişleyen pazar payı ve daha büyük bir şirket profili, neredeyse her zaman olumlu bir tablo çizer. Ancak finansal tabloların derinliklerine indiğimizde, rakamların bazen çok daha karmaşık ve şaşırtıcı bir hikaye anlattığını görürüz. Büyüme, her zaman anında kârlılığa dönüşmeyebilir; hatta bazen kısa vadede tam tersi bir etki yaratabilir.

Bu yazıda, halka açık bir şirket olan CEO Event Medya’nın 2025 yılı üçüncü çeyrek finansal raporunu inceleyerek, büyüme hakkındaki basit varsayımlarımıza meydan okuyan, ilk bakışta çelişkili görünen gerçekleri ortaya çıkaracağız. Bu analiz, bir şirketin finansal sağlığını değerlendirirken manşet rakamların ötesine bakmanın neden bu kadar kritik olduğunu gösterecek ve büyümenin bedelini, risklerini ve potansiyel ödüllerini gözler önüne serecek.

——————————————————————————–

1. Gelir Artarken Kâr Nasıl Eridi? Büyümenin Bedeli Paradoksu

Bir şirketin gelirlerinin artması, kârının da artacağı beklentisini doğurur. Ancak CEO Event Medya’nın tablosu bu beklentiyi boşa çıkarıyor. Şirketin 2025’in ilk dokuz ayındaki hasılatı, bir önceki yılın aynı dönemine göre 642,3 milyon TL’den 777,3 milyon TL’ye yükselerek sağlam bir büyüme kaydetti. Bu, kağıt üzerinde harika bir haber.

Ancak aynı tablonun en alt satırına baktığımızda şaşırtıcı bir gerçekle karşılaşıyoruz: Şirket, bir önceki yıl 33,3 milyon TL net kâr elde etmişken, bu yıl 10,5 milyon TL net zarara geçmiş. Peki bu nasıl mümkün olabilir? Cevap, gelirler ve maliyetler arasındaki büyüme hızında saklı. Finansal raporda “Satışların Maliyeti” kalemi, hasılattan çok daha hızlı bir şekilde artmış. Bu durum, şirketin Brüt Kârını bir önceki yılki 76,2 milyon TL seviyesinden 48,2 milyon TL’ye düşürmüş. Daha net bir ifadeyle, şirketin brüt kâr marjı 2024’ün ilk dokuz ayında %11,9 iken, 2025’in aynı döneminde neredeyse yarı yarıya azalarak %6,2’ye gerilemiştir. Bu, satılan her 100 TL’lik hizmetten geriye kalan kârın önemli ölçüde düştüğünü göstermektedir.

Bu durum, bir başarısızlık işareti olmak zorunda değil. Aksine, şirketin pazar payı kazanmak veya büyük projeleri güvence altına almak için kârlılıktan ödün verdiği agresif bir büyüme stratejisinin göstergesi olabilir. Şirket, gelecekteki potansiyel için bugünün kâr marjlarından bilinçli olarak feragat ediyor olabilir.

İşte bu, finans dünyasında “büyümenin bedeli” olarak adlandırdığımız klasik bir paradokstur: Ciro artarken kârın erimesi.

——————————————————————————–

2. Varlıklar Uçuşta, Kasadaki Nakit Nereye Gitti? Alacakların Gizemli Yükselişi

Finansal tablolardaki ikinci şaşırtıcı nokta, şirketin varlık yapısındaki dramatik değişimde ortaya çıkıyor. CEO Event Medya’nın Toplam Varlıkları, 2024 sonundaki 611,5 milyon TL’den Eylül 2025 itibarıyla 902,1 milyon TL’ye fırlamış durumda. Bu, şirketin bilançosunun ciddi anlamda büyüdüğünü gösteren etkileyici bir artış.

Ancak bu varlık patlamasına rağmen, sezgilerimize aykırı bir şekilde, şirketin kasasındaki ve banka hesaplarındaki “Nakit ve Nakit Benzerleri” aynı dönemde 445,3 milyon TL’den 388,3 milyon TL’ye gerilemiş. Varlıklar artarken kasadaki para nasıl azalır? Bu gizemin cevabı, bilançonun başka bir satırında yatıyor: “Ticari Alacaklar”. Şirketin müşterilerinden olan alacakları, 62,3 milyon TL gibi mütevazı bir seviyeden 458,2 milyon TL gibi devasa bir rakama sıçramış.

Basit bir dille “Ticari Alacaklar”, şirketin hizmetini veya ürününü teslim ettiği ancak parasını henüz tahsil etmediği faturalardır. Bu durum iki ucu keskin bir kılıç gibidir. Bir yandan, bu muazzam artış şirketin çok büyük satışlar yaptığını ve müşterilerine güvenerek onlara vadeli ödeme imkanı sunduğunu gösterir. Diğer yandan ise, bu alacakların zamanında nakde dönüştürülememesi durumunda bir nakit akışı riski taşır. Şirket rekor düzeyde satış yapmış, ancak bu satışların parası henüz kasaya girmemiştir. Bu durum, varlıkların neden %47’lik bir artışla 902,1 milyon TL’ye çıktığını açıklarken, kasadaki nakdin neden %13’lük bir düşüşle 388,3 milyon TL’ye indiğini de aynı anda izah etmektedir.

——————————————————————————–

3. Gelecek Satıldı Mı? Bilanço’daki Bin Katlık Sıçrama

Analizimizdeki en çarpıcı ve belki de en olumlu sürpriz, bilançonun “Kaynaklar” bölümünde, kısa vadeli yükümlülükler altında gizleniyor. “Ertelenmiş Gelirler” olarak adlandırılan bu kalem, 2024 sonunda sadece 74.003 TL iken, Eylül 2025 itibarıyla tam 74.382.435 TL’ye yükselmiş. Bu, yaklaşık bin katlık inanılmaz bir artış anlamına geliyor.

Peki “Ertelenmiş Gelirler” nedir ve neden bu kadar önemlidir? Bu kalem, şirketin gelecekte düzenleyeceği etkinlikler ve projeler için müşterilerinden peşin olarak aldığı avansları ve ödemeleri temsil eder. Yani, CEO Event Medya henüz hizmet vermediği işler için şimdiden 74,4 milyon TL’lik bir tahsilat yapmış.

Bu rakam, ilk iki noktada bahsedilen net zarar ve azalan nakit tablosuna karşı güçlü bir pozitif sinyal veriyor. Şirketin gelecekteki iş akışının ne kadar güçlü olduğunu ve müşterilerinin şirkete duyduğu güveni net bir şekilde ortaya koyuyor. Bu, şirketin mevcut dönemde kârdan ve nakitten feragat ederken, aslında gelecekteki gelirlerini garanti altına aldığının en somut kanıtlarından biridir.

——————————————————————————–

Sonuç: Büyüme Sancısı mı, Geleceğin Habercisi mi?

CEO Event Medya’nın finansal tabloları, yüksek risk ve yüksek potansiyel içeren bir büyüme dönemindeki bir şirketin klasik bir fotoğrafını sunuyor. İlk bakışta görünen gelir artışı, daha derine inildiğinde azalan kârlılık, kasadan çıkan nakit, rekor seviyeye ulaşan alacaklar ve patlama yapan peşin tahsilatlar gibi bir dizi çelişkili ama birbiriyle bağlantılı gerçeği barındırıyor. Şirket, kısa vadeli kâr ve eldeki nakit pozisyonunu feda ederek, muazzam bir satış hacmine ve geleceği güvence altına alan güçlü bir sipariş defterine yatırım yapıyor. Bu finansal hikaye, bize tek bir rakama veya orana bakarak bir şirketi yargılamanın ne kadar yanıltıcı olabileceğini gösteriyor.

Sizce bu agresif büyüme stratejisi, gelecekteki sürdürülebilir kârlılığın temellerini mi atıyor, yoksa yönetilmesi zor bir risk mi yaratıyor?

CEO Event Medya A.Ş. 2025 Üçüncü Çeyrek Finansal Durum Bilgilendirme Notu

Yönetici Özeti

Bu bilgilendirme notu, CEO Event Medya A.Ş. (“Grup”) ve bağlı ortaklıklarının 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçlarını analiz etmektedir. Rapor, şirketin finansal performansında, bilançosunda ve nakit akışında geçen yılın aynı dönemine göre önemli değişiklikler olduğunu ortaya koymaktadır. Finansal tablolar, TMS 29 standardı uyarınca enflasyon muhasebesi uygulanarak 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre düzeltilmiştir.

Temel Bulgular:

• Kârlılıktan Zarara Geçiş: Grup, 2024 yılının ilk dokuz ayında 33,3 milyon TL net kâr elde ederken, 2025’in aynı döneminde 10,5 milyon TL net zarar açıklamıştır. Bu dramatik değişim, artan satış maliyetleri ve esas faaliyet giderlerinden kaynaklanmaktadır.
• Hasılat Artışı ve Marj Baskısı: Hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %21 artarak 642,3 milyon TL’den 777,3 milyon TL’ye yükselmiştir. Ancak satışların maliyeti %29’luk daha keskin bir artış göstermiş, bu durum brüt kâr marjını önemli ölçüde baskılayarak brüt kârın 76,2 milyon TL’den 48,2 milyon TL’ye gerilemesine neden olmuştur.
• İşletme Sermayesinde Dramatik Büyüme: Şirketin bilançosunda, özellikle dönen varlıklar ve kısa vadeli yükümlülüklerde olağanüstü bir artış gözlenmektedir. Ticari alacaklar 62,3 milyon TL’den 458,2 milyon TL’ye, ticari borçlar ise 172,1 milyon TL’den 399,3 milyon TL’ye fırlamıştır. Bu durum, faaliyet hacmindeki büyük bir genişlemeye işaret etmekle birlikte, çalışma sermayesi yönetimi ve tahsilat riskleri açısından dikkatli bir izleme gerektirmektedir.
• Nakit Pozisyonu ve Nakit Akışı: Faaliyetlerdeki büyümeye rağmen, Grubun nakit ve nakit benzerleri 445,3 milyon TL’den 388,3 milyon TL’ye gerilemiştir. İşletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, önceki yılın aynı dönemindeki 329,3 milyon TL’den 40,5 milyon TL’ye düşmüştür. Bu düşüş, büyük ölçüde ticari alacaklardaki artıştan kaynaklanmaktadır.

——————————————————————————–

1. Genel Bakış ve Kurumsal Kimlik

CEO Event Medya A.Ş. (“Şirket”), 2006 yılında kurulmuş olup, temel faaliyet konusu yurt içi ve yurt dışında özel ve resmi kurumlar için açılış, seminer, toplantı, konser ve organizasyonlar düzenlemektir. Şirket, bağlı ortaklığı olan CEF Fuarcılık A.Ş. ile birlikte bir “Grup” olarak faaliyet göstermektedir.

• Merkez: İstanbul, Beşiktaş. Ankara’da bir şubesi bulunmaktadır.
• Borsa Bilgileri: Payları, 31 Mayıs 2019’dan itibaren Borsa İstanbul’da (BİST) “CEOEM” kodu ile işlem görmektedir. Sermayenin %50,66’sı halka arz edilmiş olup “dolaşımda” kabul edilmektedir.
• Ortaklık Yapısı: Şirketin ödenmiş sermayesi 44.000.000 TL olup, ana hissedarlar Cevat Olçok, Yunus Emre Olçok, Fatih Olçok ve Yeni ve Eski Medya Reklam Ajansı A.Ş.’dir.
• Personel Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun ortalama personel sayısı 30’dur (31 Aralık 2024: 28).

2. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül Dönemi)

Grubun 2025 yılının ilk dokuz ayındaki performansı, artan gelire rağmen kârlılıktaki düşüşle karakterize edilmektedir.

Hasılat ve Kârlılık

• Hasılat Büyümesi: Grup, organizasyon gelirlerini bir önceki yılın aynı dönemine göre %21 artırmayı başarmıştır. Bu, faaliyet hacminin genişlediğinin bir göstergesidir.
• Maliyet Artışı ve Marj Erozyonu: Satışların maliyetindeki %29’luk artış, hasılat artışını geride bırakmıştır. Bu durum, brüt kârın 76,2 milyon TL’den 48,2 milyon TL’ye düşmesine neden olmuştur. Maliyet yapısındaki bu değişim, kârlılık üzerindeki temel baskı unsurudur.
• Net Sonuç: Artan genel yönetim giderleri ve esas faaliyetlerden diğer giderler, esas faaliyet kârını ciddi şekilde düşürmüştür. Finansman gelirlerindeki düşüş ve parasal kayıpların etkisiyle, Grup 33,3 milyon TL’lik kârdan 10,5 milyon TL’lik zarara geçmiştir. Hisse başına kazanç, 0,756 TL’den (0,240) TL zarara dönmüştür.

3. Finansal Durum Tablosu Analizi (30 Eylül 2025 vs. 31 Aralık 2024)

Grubun bilançosu, 2025 yılındaki yoğun faaliyet temposunu yansıtan önemli değişiklikler göstermektedir. Toplam varlıklar 611,5 milyon TL’den 902,1 milyon TL’ye yükselmiştir.

Varlıklar

• Ticari Alacaklar: En dikkat çekici değişim, ilişkili olmayan taraflardan ticari alacaklardaki yedi katlık artıştır. Bu, büyük ölçekli projelerin tamamlandığını ancak tahsilatlarının henüz gerçekleşmediğini göstermektedir.
• Nakit Pozisyonu: Ticari alacaklardaki bu artış, nakit pozisyonu üzerinde baskı yaratmış ve nakit ve nakit benzerlerinin 57 milyon TL azalmasına neden olmuştur.

Yükümlülükler ve Özkaynaklar

• Kısa Vadeli Yükümlülükler: Faaliyet hacmindeki artış, ticari borçlarda ve ertelenmiş gelirlerde büyük bir artışa yol açmıştır. Ertelenmiş gelirlerdeki (alınan sipariş avansları) 74 milyon TL’lik artış, gelecekte gerçekleştirilecek projeler için önemli avanslar alındığını göstermektedir.
• Özkaynaklar: Özkaynaklar, dönem içinde kaydedilen 10,5 milyon TL’lik net zarar ve diğer kapsamlı gelirdeki 1,2 milyon TL’lik gider nedeniyle 421,9 milyon TL’den 410,1 milyon TL’ye gerilemiştir.

4. Nakit Akış Analizi

Nakit akış tablosu, Grubun işletme sermayesindeki değişikliklerin likidite üzerindeki etkisini net bir şekilde ortaya koymaktadır.

• İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları: Grup, 2025’in ilk dokuz ayında faaliyetlerinden 40,5 milyon TL nakit yaratmıştır. Bu rakam, önceki yılın aynı dönemindeki 329,3 milyon TL’ye kıyasla önemli bir düşüşü temsil etmektedir. Düşüşün ana nedeni, ticari alacaklardaki 478,7 milyon TL’lik artıştır. Bu artış, yaratılan nakdin büyük bir kısmının alacaklara bağlanmasına neden olmuştur.
• Yatırım Faaliyetleri: Grup, maddi duran varlık alımları için 4,7 milyon TL nakit çıkışı gerçekleştirmiştir.
• Finansman Faaliyetleri: Finansman faaliyetlerinden 562 bin TL’lik sınırlı bir nakit girişi sağlanmıştır.
• Net Nakit Değişimi: Tüm faaliyetler ve enflasyonun parasal kayıp etkisi sonucunda, dönem başındaki 445,3 milyon TL’lik nakit mevcudu, dönem sonunda 388,3 milyon TL’ye düşmüştür.

5. Önemli Dipnot Bulguları

• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Finansal tablolar, KGK’nın ilgili kararları uyarınca enflasyon etkisine göre düzeltilmiştir. Tüm tutarlar, 30 Eylül 2025 tarihindeki TL’nin satın alma gücü cinsinden ifade edilmektedir. Karşılaştırmalı dönemler de aynı ölçü birimine getirilmiştir.
• İlişkili Taraf İşlemleri: Grup, dönem içinde ilişkili taraflarla önemli ticari işlemler gerçekleştirmiştir.
  • Alımlar: Arter Reklam, Ce Medya Planlama gibi şirketlerden 23,7 milyon TL’lik organizasyon hizmeti ve 1,5 milyon TL’lik kira alımı yapılmıştır.
  • Satışlar: Yeni ve Eski Medya Reklam Ajansı, Do Açıkhava Reklam gibi ilişkili taraflara 8,5 milyon TL organizasyon hizmeti ve 1,3 milyon TL kira satışı gerçekleştirilmiştir.
  • Alacak Bakiyesi: CEO Event LLC QFC’den 3,2 milyon TL diğer alacak bulunmaktadır.
• Kilit Yönetici Personele Sağlanan Faydalar: Üst düzey yöneticilere sağlanan maaş ve ücretler, 2024’ün ilk dokuz ayındaki 6 milyon TL’den 2025’in aynı döneminde 9,2 milyon TL’ye yükselmiştir.
• Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar: Grup, Katar’da kurulu “CEO Event LLC” unvanlı şirkete %40 oranında iştirak etmektedir. Bu yatırımın defter değeri 1,98 milyon TL’dir.
• Kur Riski: Grup, yabancı para cinsinden varlık ve yükümlülükleri nedeniyle kur riskine maruz kalmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla 131,7 milyon TL’lik net yabancı para varlık pozisyonu bulunmaktadır. Bu pozisyon, döviz kurlarındaki %10’luk bir artışın vergi öncesi kârı yaklaşık 12,9 milyon TL artıracağını göstermektedir.