İhlas Holding’in Son Raporundan Çıkan ve Yatırımcıları Şaşırtan 4 Gerçek

Kurumsal faaliyet raporları, genellikle rakam yığınları arasında kaybolan, sıkıcı belgeler olarak görülür. Ancak bazen bu raporlar, bir şirketin kamuoyundaki imajı ile finansal gerçekliği arasındaki derin uçurumları, stratejik açmazları ve gizli kalmış güç merkezlerini ortaya koyan birer kurumsal dram metnine dönüşür. İhlas Holding’in 2025 yılı ilk 9 aylık faaliyet raporu, tam olarak böyle bir belge; devasa ölçeğin kârsızlıkla, halka açıklığın mutlak bir kontrolle ve kamusal algının finansal realiteyle çatıştığı bir paradoksu gözler önüne seriyor.

Bu yazıda, raporun satır aralarında gizlenmiş, İhlas Holding’in karmaşık yapısını ve geleceğini anlamak için kritik önem taşıyan dört çarpıcı bulguyu analiz edeceğiz.

1. Devasa Gelire Rağmen Şaşırtan Zarar Tablosu

İlk bakışta, İhlas Holding’in 2025’in ilk dokuz ayında 9.1 milyar TL‘nin üzerinde konsolide hasılat elde etmesi, şirketin pazar gücüne dair etkileyici bir tablo çiziyor. Ancak bu etkileyici cironun arkasında, Holding’in kârlılığını temelden sarsan bir gerçek yatıyor: Aynı dönemde ana ortaklık paylarına düşen net dönem zararı tam 1.636.439.828 TL. Bu 1,6 milyar TL’yi aşan kayıp, devasa bir nakit yakım krizine işaret ediyor.

Bu durumun temel nedeni, gelir tablosunda açıkça görülüyor. Holding’in 8,1 milyar TL‘lik “Satışların Maliyeti” ve 1,89 milyar TL‘lik “Genel Yönetim Giderleri” kalemleri, tek başlarına 10 milyar TL’yi aşarak 9,1 milyar TL’lik hasılatı yutuyor. Bu durum, operasyonel marjlar üzerinde ciddi bir baskı olduğunu ve şirketin uyguladığını belirttiği “tasarruf tedbirlerinin” henüz bilançoya olumlu yansımadığını gösteriyor. Yüksek ciro, kontrol altına alınamayan maliyetler karşısında kârlılığın garantisi olmaktan çok uzak.

2. Küçük Bir Hisse, Büyük Bir Kontrol: İmtiyazlı Payların Gücü

İhlas Holding’in ortaklık yapısı, ilk bakışta modern bir halka açık şirket görüntüsü veriyor. Rapor, hisselerin %84,03‘ünün halka açık olduğunu, yani büyük çoğunluğun borsadaki yatırımcılara ait olduğunu belirtiyor. Yönetim Kurulu Başkanı Ahmet Mücahid Ören’in doğrudan payı ise toplam sermayenin sadece %12,90‘ı seviyesinde.

Ancak raporun en kritik detayı, “B grubu” olarak adlandırılan imtiyazlı paylarda gizli. Tamamı Ahmet Mücahid Ören’e ait olan bu paylar, sahibine 11 üyeli Yönetim Kurulu’ndaki en az 9 üyeyi doğrudan aday gösterme ve seçme hakkı tanıyor. Bu, kurumsal yönetim açısından önemli bir asimetri yaratıyor. Hisselerin %84’üne sahip olan binlerce halka açık yatırımcının, şirketin stratejik yönünü belirleyen yönetim kurulunun kompozisyonu üzerinde neredeyse hiçbir söz hakkı bulunmuyor. Bu durum, sermaye payından bağımsız olarak, mutlak kontrolün imtiyazlı hisseler aracılığıyla nasıl tesis edilebileceğinin somut bir örneğidir.

3. Holding’in Asıl Gelir Kaynağı Beklediğiniz Yerden Değil

İhlas Holding denildiğinde kamuoyunda akla ilk gelenler, genellikle “Bizimevler” serisi gibi büyük ölçekli inşaat projeleri, medya veya pazarlama faaliyetleridir. Faaliyet raporunda listelenen Bizimevler 9, 10, 11 gibi çok sayıda proje, bu inşaat devi algısını pekiştirir. Ancak raporun gelir dökümü, bu algıyı temelden sarsıyor.

2025’in ilk dokuz ayında holdingin ana faaliyet kollarından elde ettiği gelirler şu şekilde:

• Sağlık Gelirleri: 1.084.064.227 TL
• İnşaat Gelirleri: 610.233.667 TL
• Eğitim Gelirleri: 188.191.088 TL

Rakamlar son derece net: Holding bünyesindeki tek bir kurum olan Türkiye Hastanesi’nin de dahil olduğu sağlık sektörü, onca büyük projeye rağmen inşaat ve eğitim gelirlerinin toplamından daha fazla gelir üreterek holdingin en büyük ve en istikrarlı gelir motoru konumunda. Bu bulgu, holdingin çeşitlendirilmiş portföyündeki en güçlü ve belki de kamuoyunca en az bilinen kalesinin sağlık sektörü olduğunu ortaya koyuyor.

4. Yüksek Enflasyonun Bilançoya Yazdığı ‘Ceza’: Parasal Pozisyon Kaybı

Faaliyet raporu, Türkiye Muhasebe Standartları (TMS) 29, yani “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” kurallarına göre hazırlanmış durumda. Bu standardın amacı, finansal tabloları enflasyonun bozucu etkisinden arındırarak daha gerçekçi bir görünüm sunmaktır.

Bu standardın en somut sonuçlarından biri, gelir tablosunda yer alan “Net Parasal Pozisyon Kazanç/Kayıp” kalemidir. İhlas Holding, bu kalemden 2025’in ilk dokuz ayında tam 115.041.757 TL‘lik bir kayıp yazmış. Bu rakam, yüksek enflasyon ortamında şirketin elindeki nakit, alacaklar ve diğer parasal varlıkların alım gücünü kaybetmesinin bilançoya yansıyan resmi zararıdır. Bu 115 milyon liralık kayıp, Holding’in Eğitim faaliyetlerinden elde ettiği gelirin (188 milyon TL) %60’ından fazlasına denk gelmektedir. Bu, enflasyonun sadece cüzdanları değil, dev şirketlerin bilançolarını da nasıl erittiğinin çarpıcı bir kanıtıdır.

Sonuç

İhlas Holding’in faaliyet raporu, milyarlarca liralık ciroya rağmen operasyonel maliyetler altında ezilen bir kârlılık yapısı, halka açık çoğunluğun iradesini etkisiz kılan imtiyazlı hisselerle sağlanan mutlak kontrol, kamu algısının aksine asıl gelir motorunun sağlık sektörü olması ve yüksek enflasyonun bilançoya yazdığı somut zarar gibi önemli paradoksları ortaya koyuyor. Bu bulgular, bir şirketin gerçek finansal sağlığını anlamak için manşetlerdeki ciro rakamlarının çok ötesine, raporların derinliklerine inmenin ne kadar kritik olduğunu gösteriyor. İhlas Holding’in gelecekteki başarısı, kamuoyundaki inşaat devi kimliğinden sıyrılıp, bilançosunun en sağlam kalesi olan sağlık sektörüne stratejik olarak ne kadar ağırlık vereceğine ve devasa operasyonel giderlerini nasıl disiplin altına alacağına bağlı olacaktır.

İhlas Holding A.Ş. 2025 Dokuz Aylık Dönem Brifingi

Yönetici Özeti

Bu brifing, İhlas Holding A.Ş.’nin 1 Ocak 2025 – 30 Eylül 2025 dönemine ait Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu ve Konsolide Finansal Tablolarını sentezleyerek şirketin kurumsal, operasyonel ve finansal durumuna dair kapsamlı bir analiz sunmaktadır.

Dönemin en kritik finansal sonucu, şirketin konsolide bazda 1.636.439.828 TL ana ortaklık payına düşen net dönem zararı açıklamasıdır. Bu zarar, şirketin finansal stratejilerini ve operasyonel verimliliğini öncelikli gündem maddesi haline getirmektedir. Yönetim, bu duruma karşılık olarak banka kredilerinin vadelerini uzatma, zorunlu olmadıkça dış kaynak ve yatırım kullanımından kaçınma ve ana faaliyet kolları olan inşaat, eğitim ve sağlık sektörlerindeki gelirleri artırmaya odaklanma stratejilerini benimsemiştir. Finansal tablolar, TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiştir.

Operasyonel olarak Holding, inşaat, eğitim ve sağlık ana sektörlerinde faaliyetlerini sürdürmektedir. İnşaat alanında, Kristalşehir ve Bizimevler serisi gibi büyük ölçekli projelere devam edilmektedir. Eğitim sektöründe İhlas Eğitim Kurumları, teknoloji odaklı bir yaklaşımla yaklaşık 2.000 öğrenciye hizmet vermektedir. Sağlık sektöründe ise Türkiye Hastanesi, uluslararası akreditasyonları ve sağlık turizmine yönelik yatırımlarıyla öne çıkmaktadır.

Kurumsal yönetim açısından, şirket Yönetim Kurulu ve komiteleri (Denetim, Kurumsal Yönetim, Riskin Erken Saptanması) aktif olarak çalışmaktadır. JCR Avrasya tarafından yapılan derecelendirmede şirketin Kurumsal Yönetim Uyum Notu 8,51’den 8,70’e yükselmiştir. 2024 yılına ilişkin yapılan Olağan Genel Kurul’da, dönemin zararla kapanması nedeniyle kâr dağıtımı yapılmamasına karar verilmiştir. Şirket, risk yönetimi politikaları çerçevesinde finansal, operasyonel ve stratejik riskleri belirlemiş ve bu risklere karşı aksiyon planları oluşturmuştur.

1. Kurumsal Genel Bakış ve Ortaklık Yapısı

1.1. Şirket Kimliği

Holding’in merkez adresi dışında, eğitim kurumları, hastane ve inşaat şantiyeleri olmak üzere birçok işyeri bulunmaktadır.

1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin sermaye yapısı aşağıdaki gibidir:

• Kayıtlı Sermaye Tavanı: 2.000.000.000 TL
• Çıkarılmış Sermaye: 1.500.000.000 TL

1.3. İmtiyazlı Paylar

Şirket sermayesi A ve B grubu paylardan oluşmaktadır. B grubu pay sahipleri, Yönetim Kurulu üye seçiminde imtiyaz hakkına sahiptir. Esas sözleşmeye göre, Yönetim Kurulu üye sayısına bağlı olarak üyelerin çoğunluğu B grubu pay sahiplerinin göstereceği adaylar arasından seçilmektedir. 30.09.2025 itibarıyla B grubu imtiyazlı hisselerin tamamı (85.399,80 TL nominal değerde) Ahmet Mücahid Ören’e aittir.

1.4. Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

Holding’in doğrudan bağlı ortaklıkları ve iştirakleri, faaliyet gösterdikleri sektörler ve ortaklık payları aşağıda özetlenmiştir:

2. Yönetim ve İdare Yapısı

2.1. Yönetim Kurulu

30.05.2024 tarihinde yapılan Olağanüstü Genel Kurul’da 3 yıl görev yapmak üzere seçilen Yönetim Kurulu, 11 üyeden oluşmaktadır.

2.2. Üst Düzey Yöneticiler

Yönetim Kurulu’ndaki icracı üyelerin yanı sıra, şirketin stratejik ve operasyonel yönetiminde kilit rol oynayan diğer üst düzey yöneticiler bulunmaktadır:

• Yusuf Buğra Varlık: Stratejik Planlama ve Performans Genel Müdür Yardımcısı
• Hakkı Okur: İhlas Eğitim Kurumları Kurucu Temsilcisi ve Genel Müdürü
• Cüneyt Deliktaş: Bilgi Teknolojileri Genel Müdür Yardımcısı
• Kıvanç Turasay: Organizasyonel Gelişimden Sorumlu Genel Müdür Yardımcısı
• Vedat Bozacı: Satın alma Genel Müdür Yardımcısı
• Faruk Koca: Türkiye Hastanesi Başhekimi
• İrfan Arvas: Sosyal İşler Direktörü

2.3. Personel ve Mali Haklar

• Personel Sayısı: 30.09.2025 itibarıyla Grup genelinde 2.942 personel bulunmaktadır. İhlas Holding A.Ş. bünyesinde ise 966 kişi istihdam edilmektedir.
• Personel Giderleri: İlgili dönemde Grup’un toplam personel gideri 2.512.944.077 TL‘dir.
• Yönetim Kurulu Ücretleri: 30.06.2025 tarihli Olağan Genel Kurul’da tüm Yönetim Kurulu üyelerine aylık 15.000 TL brüt huzur hakkı ödenmesi kararlaştırılmıştır. İcrada görevli üyeler ayrıca ücret almaktadır.
• Kilit Yönetici Personel Mali Hakları (01.01-30.09.2025):
  • Maaş, huzur hakkı vb. kısa vadeli toplam fayda: 118.605.983 TL
  • İşten ayrılma halinde sağlanacak toplam fayda (tazminat): 46.324.724 TL

3. Operasyonel Faaliyetler ve Sektörel Analiz

3.1. Ana Faaliyet Kolları ve Gelir Dağılımı

Holding, ana faaliyetlerini inşaat, eğitim ve sağlık sektörlerinde yoğunlaştırmıştır. 01.01-30.09.2025 dönemindeki gelir dağılımı şu şekildedir:

• Sağlık Gelirleri: 1.084.064.227 TL
• İnşaat Gelirleri: 610.233.667 TL
• Eğitim Gelirleri: 188.191.088 TL

3.2. İnşaat Sektörü

İhlas İnşaat Grubu, bugüne kadar toplam 4.004.190 m² inşaat alanına ulaşarak 23.791 bağımsız bölüm (konut, villa, devremülk vb.) inşa etmiştir. Devam eden projeler şunlardır:

• Kristalşehir: Esenyurt’ta 18 bloktan oluşan 4.655 konut ve 82 işyerinden oluşan bir projedir.
• Bizimevler 9: Avcılar’da 145 daire ve 16 ticari üniteden oluşmaktadır.
• Bizimevler 10: Avcılar’da toplam 641 daire ve 58 ticari üniteden oluşmaktadır.
• Bizimevler 11: Avcılar’da 582 daire ve 55 ticari ünite olarak planlanmıştır.
• Bizimevler 12: Avcılar’da 473 daire ve 25 ticari ünite olarak planlanmıştır.
• Bizimevler 13: Avcılar’da arsa sahipleri ile Hasılat Paylaşımı sözleşmesi imzalanmıştır.

3.3. Eğitim Sektörü

İhlas Eğitim Kurumları, üç kampüste 15 okul, 106 idari personel ve 201 öğretmen ile hizmet vermektedir. Yıllık yaklaşık 2.000 öğrenciye eğitim sunmaktadır. Kurum, teknolojik altyapıya önem vermekte; Google Suite for Education, Microsoft Imagine gibi programları ve tablet destekli eğitimi aktif olarak kullanmaktadır.

3.4. Sağlık Sektörü

Türkiye Hastanesi, 1991 yılından beri hizmet vermektedir. Öne çıkan özellikleri:

• Akreditasyon ve Sertifikalar: Sağlık Bakanlığı tarafından A grubu hastane olarak sınıflandırılmış, “Bebek Dostu” ve “Yenidoğan Bebek Dostu” unvanlarına sahiptir. Ayrıca American Accreditation Commission International (AACI) akreditasyonunu almıştır.
• Öncü Merkezler: Türkiye’nin ilk tam teşekküllü göz merkezi olup, lazer ameliyatlarının ilk yapıldığı merkezdir.
• Sağlık Turizmi: Uluslararası Hasta İlişkileri birimi kurularak Avrupa, Asya ve Afrika’dan gelen talepleri karşılamak üzere sağlık programları oluşturulmuştur.

3.5. Araştırma ve Geliştirme (Ar-Ge)

Holding’in bağlı ortaklığı İhlas Ev Aletleri İmalat Sanayi ve Ticaret A.Ş., 01.01-30.09.2025 döneminde 51.493.728 TL Ar-Ge harcaması yapmıştır. Şirketin T.C. Bilim, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı tarafından onaylanmış bir Ar-Ge Merkezi bulunmaktadır.

4. Finansal Performans ve Değerlendirme

4.1. Enflasyon Muhasebesi Uygulaması

Finansal tablolar, Kamu Gözetimi Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) kararı uyarınca TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardına göre enflasyona göre düzeltilmiştir. Düzeltme işlemi, Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayımlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılarak yapılmıştır.

4.2. Konsolide Finansal Durum Tablosu (Bilanço) Özeti

4.3. Konsolide Gelir Tablosu Özeti

4.4. Finansal Oranlar

4.5. Yönetim Organının Değerlendirmesi

Yönetim Kurulu, 30.09.2025 itibarıyla oluşan 1,6 milyar TL’lik net dönem zararına rağmen şirketin sermayesinin karşılıksız kalmadığını ve borca batıklık durumunun olmadığını belirtmektedir. Finansal yapıyı iyileştirmek amacıyla banka kredilerinin uzun vadeye yayıldığı, tasarruf tedbirleri uygulandığı ve ana faaliyet alanlarına odaklanıldığı vurgulanmaktadır.

5. Risk Yönetimi ve İç Kontrol

5.1. Risk Yönetim Politikası

Grup, faaliyetlerinden kaynaklanan kredi, kur ve likidite risklerine maruz kalmaktadır. Risk yönetimi programı, bu risklerin finansal performans üzerindeki olumsuz etkilerini en aza indirmeyi hedefler.

• Kredi Riski: Genellikle ticari alacaklardan kaynaklanır ve şüpheli alacak karşılıkları ile yönetilir.
• Kur Riski: Yabancı para cinsinden işlemlerden kaynaklanır ve yakından takip edilir.
• Likidite Riski: Aktif ve pasiflerin vadesel dağılımı dengelenerek yönetilir.

5.2. Riskin Erken Saptanması Komitesi

Komite, 2025 döneminde 5 toplantı yapmıştır. Türkiye ve dünyadaki ekonomik gelişmeler doğrultusunda risk kütüğü güncellenmiş; sağlık, eğitim, finans ve stratejik planlama alanlarında risk azaltıcı stratejiler ve aksiyonlar belirlenmiştir.

5.3. İç Kontrol ve İç Denetim

Şirket, varlıkları korumak, muhasebe bilgilerinin doğruluğunu sağlamak ve faaliyet verimliliğini artırmak amacıyla bir iç kontrol sistemine sahiptir. İç Denetim Birimi, bu sistemin etkinliğini sistematik olarak değerlendirir ve Denetim Komitesi’ne raporlar.

6. Kurumsal Yönetim Politikaları ve Uyum

6.1. Kurumsal Yönetim Derecelendirmesi

JCR Avrasya Derecelendirme A.Ş. tarafından yapılan değerlendirmede şirketin genel uyum notu yıllar içinde artış göstermiştir.

Bu not, şirketin BİST Kurumsal Yönetim Endeksi’nde kalmaya devam etmesini sağlamaktadır.

6.2. Kâr Payı Dağıtım Politikası

Şirketin detaylı bir kâr dağıtım politikası bulunmaktadır. Ancak, 30.06.2025 tarihinde yapılan 2024 yılı Olağan Genel Kurul Toplantısı’nda, TMS/TFRS’ye göre 1.381.813.379 TL ve VUK’a göre 56.144.531 TL net dönem zararı olması nedeniyle kâr dağıtımı yapılmamasına oy çokluğuyla karar verilmiştir.

6.3. Bilgilendirme Politikası

Şirket, sermaye piyasası araçlarının değerini etkileyebilecek tüm gelişmeleri zamanında, tam ve doğru bir şekilde kamuya duyurmayı amaçlayan bir bilgilendirme politikasına sahiptir. Kamuoyu açıklamaları için Kamuyu Aydınlatma Platformu (KAP) ve kurumsal internet sitesi aktif olarak kullanılmaktadır.

6.4. Sürdürülebilirlik

Holding, Sermaye Piyasası Kurulu düzenlemeleri çerçevesinde çevresel, sosyal ve kurumsal yönetim çalışmalarını “Sürdürülebilirlik İlkeleri Uyum Çerçevesi” kapsamında yürütmekte ve bu konudaki raporunu KAP üzerinden kamuya açıklamaktadır. Bu rapor, şirketin sürdürülebilirlik alanındaki politika ve uygulamalarını detaylandırmaktadır.