Barem Ambalaj’ın Finansal Raporunun Derinliklerinden Çıkan 4 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye

Çoğumuz için kurumsal faaliyet raporları, rakamların ve tabloların arasında kaybolduğumuz, sıkıcı ve anlaşılmaz belgelerdir. Ancak bir analist gözüyle bakıldığında, bu raporlar aslında bir şirketin geleceğe yönelik vizyonunu, cesur adımlarını ve stratejik hamlelerini barındıran birer hazine haritasına dönüşebilir. Biz de bu merakla Barem Ambalaj’ın 2025 üçüncü çeyrek raporlarını mercek altına aldık ve bilançoların, gelir tablolarının ardında yatan o ilgi çekici hikayeyi sizler için ortaya çıkardık.

1. Performans Paradoksu: Kâr Düşerken Milyarlık Yatırım Yapmak

İlk bakışta Barem Ambalaj’ın finansal tablosu bir çelişki barındırıyor gibi görünüyor. Şirketin 2025’in ilk dokuz ayındaki net satışları, bir önceki yılın aynı dönemine göre %5,17’lik bir azalışla 2.504.797.865 TL’den 2.375.282.152 TL’ye gerilemiş durumda. Daha da çarpıcı olanı ise, şirket bir önceki yıl 19.731.597 TL net kâr açıklarken, bu yılın aynı dönemini 25.462.443 TL net zarar ile kapatmış.

Bu veriler kısa vadede bir zorlanmaya işaret ederken, şirketin aynı dönemdeki yatırım tablosu tamamen farklı bir hikaye anlatıyor. Barem Ambalaj, bu kısa vadeli zorluklara rağmen, maddi duran varlıklara toplam 2.222.572.328 TL’lik devasa bir yatırım yapmış. Bu tutarın 1.930.940.937 TL’sinin ise doğrudan “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kaleminde yer alması, stratejinin büyüklüğünü gözler önüne seriyor.

Analiz: Bu durum, yönetimin kısa vadeli finansal dalgalanmalara takılmadan, şirketin geleceğini güvence altına alacak uzun vadeli ve stratejik bir vizyonla hareket ettiğini gösteriyor. Kârlılığın düştüğü bir dönemde bu ölçekte yatırımlara devam etmek, şirketin kendine, sektörüne ve geleceğe olan güveninin en güçlü işaretlerinden biridir.

2. Atıktan Değer Yaratmak: Türkiye’nin En Büyüklerinden Biri Olacak Kâğıt Fabrikası

Rapordaki en dikkat çekici stratejik hamle, şüphesiz Konya Ereğli’de devam eden kâğıt fabrikası yatırımı. Bu yatırımın temel amacı, şirketin ana hammaddesi olan kâğıdı, tamamen kendi bünyesinde ve daha da önemlisi “atık kâğıttan” üreterek dikey bir entegrasyon sağlamak.

Yatırımın büyüklüğü ise projenin önemini gözler önüne seriyor:

• Arsa: 100.000 m²
• Kapasite: Yıllık 300.000 ton üretim
• İstihdam: İlk etapta 200 kişilik yeni istihdam

Rapora göre proje artık son aşamaya gelmiş durumda. Şirket, yatırımın teknik durumunu şu şekilde özetliyor: “Mevcut durum itibariyle makine soğuk çevrim testleri yapılmakta olup deneme üretimine başlandığında konu kamuya duyurulacaktır.”

Analiz: Bu yatırım sadece bir kapasite artışından çok daha fazlasını ifade ediyor. Kendi hammaddesini üretecek olan Barem Ambalaj, hem tedarik güvenliğini garanti altına alacak hem de maliyetler üzerinde mutlak bir kontrol sağlayacak. Atık kâğıdı hammadde olarak kullanması ise şirketin döngüsel ekonomi prensiplerine olan bağlılığını gösteren çok katmanlı bir stratejik hamle. Bu adım, Barem Ambalaj’ı sektörde çok daha rekabetçi bir konuma taşıma potansiyeline sahip.

3. Kendi Enerjisini Üretip Fazlasını Satmak: Kojenerasyon Tesisi Hamlesi

Barem Ambalaj’ın vizyonu sadece kendi hammaddesini üretmekle sınırlı değil. Şirket, Konya’daki bu dev fabrikanın enerji ihtiyacını karşılamak için bir adım daha atarak, tesise entegre bir Kojenerasyon (elektrik ve ısıyı birlikte üreten) Santrali kuruyor. Projenin en şaşırtıcı yönü ise çift amaçlı olması: Tesis hem fabrikanın enerji ihtiyacının bir kısmını karşılayacak hem de “kullanımdan arta kalan elektriğin ulusal sistem üzerinden ticaretini yapacak”.

Bu enerji hamlesi için şirket, Murel Yatırım İnşaat A.Ş. ile 37,650 MWm mekanik (32,000 MWe elektriksel) güce sahip bir tesisin kurulumu için tam 31.000.000 USD tutarında bir sözleşme imzalamış durumda.

Analiz: Bu hamle, şirketin sadece bir maliyet kalemi olan enerjiyi kontrol altına alma hedefinin ötesine geçtiğini gösteriyor. Barem Ambalaj, bu yatırımla aynı zamanda enerji piyasasında bir oyuncu haline gelerek kendisine yepyeni bir gelir kapısı yaratma vizyonunu ortaya koyuyor. Bu, oldukça ileri görüşlü ve yenilikçi bir stratejidir.

4. Sessiz ve Derinden Avrupa’ya Açılım: İngiltere Merkezli Yeni Şirket

Raporun satır aralarında gizlenen bir diğer önemli stratejik adım ise şirketin uluslararası alandaki büyüme hamlesi. Barem Ambalaj, 25 Eylül 2024 tarihinde %100’ü kendi sermayesine ait olan “Barem Packaging Ltd” unvanlı şirketin kuruluş işlemlerini İngiltere’de tamamladı.

Bu yeni şirketin amacı raporda net bir şekilde ifade ediliyor: “Avrupa bölgesindeki varlığını güçlendirmek, bu bölgedeki ihracat örgütlenmesini ve gelişimini sağlamak.” Nisan 2025 itibarıyla faaliyetlerine başlayan bu şirket, Barem’in Avrupa operasyonlarının merkezi olacak.

Analiz: Bu adım, Barem Ambalaj’ın “Türkiye’de üretip yurt dışına satan” bir şirket modelinden, uluslararası pazarlarda yerleşik bir oyuncu olma hedefine geçtiğini açıkça gösteriyor. İngiltere merkezli bir şirket kurmak, markanın küresel tanınırlığı, pazar payı ve Avrupa’daki müşterilere daha yakın olma stratejisi için atılmış kritik bir adımdır.

Sonuç: Dönüşümün Ortasında Cesur Bir Duruş

Barem Ambalaj’ın 2025 üçüncü çeyrek raporu, bize kısa vadeli finansal sonuçların ötesinde büyük bir dönüşüm sürecini ve geleceğe yapılan milyarlarca liralık cesur bahisleri gösteriyor. Dikey entegrasyonla hammadde bağımsızlığı, kojenerasyon tesisiyle enerji alanında yeni bir oyun kuruculuk ve İngiltere’deki şirketle küresel genişleme hedefleri, bu stratejinin temel taşlarını oluşturuyor.

Peki, Barem Ambalaj’ın attığı bu dev adımlar, şirketi gelecekte sektörünün kurallarını yeniden yazan bir deve dönüştürebilecek mi? Önümüzdeki birkaç yıl bu sorunun cevabını bize gösterecek.

Barem Ambalaj 2025 Üçüncü Çeyrek Faaliyet Raporu ve Finansal Durum Analizi

Yönetici Özeti

Bu brifing, Barem Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dokuz aylık döneme ait faaliyetlerini ve finansal performansını özetlemektedir. Şirket, ana ham maddesi olan kağıdı kendi bünyesinde üretmeyi hedefleyen Konya Ereğli Kağıt Fabrikası başta olmak üzere, stratejik ve büyük ölçekli bir yatırım dönemindedir.

Finansal olarak, dönemin performansı bu yoğun yatırım sürecinin etkilerini yansıtmaktadır. Toplam üretim hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %0,4’lük hafif bir artışla sabit kalırken, net satışlar %5,17 oranında azalarak 2,375 milyar TL’ye gerilemiştir. Kârlılık, artan işletme ve finansman giderlerinin baskısıyla önemli ölçüde düşmüştür. Şirket, 2024’ün aynı dönemindeki 19,73 milyon TL’lik net kâra karşılık, 2025’in ilk dokuz ayını 25,46 milyon TL net zararla kapatmıştır.

Stratejik cephede, Konya fabrikası yatırımında sona yaklaşılmış, makine testleri başarıyla tamamlanmış ve deneme üretimi aşamasına geçilmiştir. Bu tesis, dikey entegrasyon sağlayarak uzun vadeli maliyet ve tedarik güvenliği avantajları sunmayı vaat etmektedir. Ayrıca, fabrikanın enerji ihtiyacını karşılamak üzere bir kojenerasyon tesisi kurulması için EPDK’dan ön lisans alınmış ve Avrupa pazarındaki varlığını güçlendirmek amacıyla İngiltere’de Barem Packaging Ltd unvanıyla bir şirket kurulmuştur.

Operasyonel olarak, üretim ve satış kompozisyonunda önemli bir değişim gözlenmektedir. “B Dalga” kutu üretim ve satışlarında belirgin bir düşüş yaşanırken, “Dopel” ve “E Dalga” kategorilerinde güçlü artışlar kaydedilmiştir. Kısa vadeli finansal sonuçlar yatırım harcamalarının baskısını yansıtsa da, tamamlanmak üzere olan stratejik projeler şirketin gelecekteki büyüme ve kârlılık potansiyeli için kritik bir temel oluşturmaktadır.

——————————————————————————–

1. Kurumsal ve Operasyonel Genel Bakış

1.1. Şirket Profili

• Unvan: BAREM AMBALAJ SANAYİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKETİ
• Faaliyet Alanı: Oluklu mukavva, safiha, ofset baskılı karton kutu ve her türlü ambalaj imalatı. Şirket, katma değerli ürün grubu olan ofset baskılı sıvamalı kutu ve ofset baskılı karton kutu üretimine odaklanmıştır.
• Borsa İşlem Sembolü: BARMA (Borsa İstanbul’a kote olma tarihi: 10.08.2022)
• Üretim Tesisleri: Faaliyetler Türkiye’nin üç farklı bölgesinde; İzmir/Tire, Gaziantep ve Karaman’da bulunan üç tesiste yürütülmektedir.
• Toplam Yıllık Kapasite: 112.014.062 kilogram.

1.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Şirket, kayıtlı sermaye sistemine tabi olup, 30 Eylül 2025 itibarıyla sermaye yapısı aşağıdaki gibidir:

• Kayıtlı Sermaye Tavanı: 800.000.000 TL
• Çıkarılmış Sermaye: 262.500.000 TL

30.09.2025 İtibarıyla Ortaklık Yapısı:

• İmtiyazlı Paylar: (A) Grubu paylar nama yazılı olup, genel kurul toplantılarında her bir pay sahibine 5 (beş) oy hakkı verir. Yönetim Kurulu’nun 6 üyesinden 3’ü (A) grubu pay sahipleri veya gösterecekleri adaylar arasından seçilir.

1.3. İnsan Kaynakları

• Toplam Personel Sayısı (30.09.2025): 893 kişi (147 beyaz yakalı, 746 mavi yakalı).
• Değişim: Önceki yılın aynı dönemine göre toplam personel sayısında %6,69’luk bir azalma yaşanmıştır (30.09.2024: 957 kişi). Mavi yakalı personel sayısı %7,90 azalırken, beyaz yakalı sayısı sabit kalmıştır.
• Kıdem Tazminatı Yükümlülüğü: 30.09.2025 itibarıyla şirketin kıdem tazminatı yükümlülüğü 46.675.135 TL’dir.

——————————————————————————–

2. Üretim ve Satış Performansı (01.01.2025 – 30.09.2025)

2.1. Üretim Miktarları

Dönem içinde toplam üretim miktarı, geçen yılın aynı dönemine kıyasla %0,4’lük bir artışla 34.336.390 kg olarak gerçekleşmiştir. Ancak ürün bazında önemli farklılıklar mevcuttur.

Gerçekleşen Üretim Miktarları Karşılaştırması (Kg)

2.2. Satış Tutarları

Toplam satış tutarı, bir önceki yılın aynı dönemine göre %5,17 azalarak 2,375 milyar TL olmuştur. Bu düşüşte, B Dalga ve Karton Kutu satışlarındaki gerileme etkili olurken, Dopel ve E Dalga satışlarındaki artış düşüşü sınırlamıştır.

Gerçekleşen Satış Tutarları Karşılaştırması (Bin TL)

——————————————————————————–

3. Stratejik Yatırımlar ve Gelişmeler

Şirket, 2025 yılının ilk dokuz ayında toplam 2.222.572.328 TL tutarında maddi duran varlık yatırımı yapmıştır. Bu tutarın 1.930.940.937 TL’lik en büyük kısmı “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kaleminde yer almaktadır.

3.1. Konya Ereğli Kağıt Fabrikası Yatırımı

• Amaç: Üretimde kullanılan ana hammadde olan kağıdın, atık kağıttan şirket bünyesinde üretilmesi (dikey entegrasyon).
• Kapasite ve Ölçek: Konya Ereğli OSB’de 100.000 m² arsa üzerinde, yıllık 300.000 ton kapasiteli olarak planlanmıştır. İlk etapta 200 kişiye istihdam sağlaması öngörülmektedir.
• Mevcut Durum: Üretim binası inşaatı tamamlanmıştır. Kağıt makinasının basınç testleri, motorların enerjilendirilmesi, su çevrimi, elektro-mekanik ve fonksiyon testleri olumlu olarak sonuçlanmıştır. Tesis, “makine soğuk çevrim testleri” aşamasında olup, deneme üretimine başlanması planlanmaktadır.

3.2. Kojenerasyon Tesisi ve Enerji Yatırımı

• Amaç: Konya Ereğli Kağıt Fabrikası’nın enerji ihtiyacının bir kısmını karşılamak ve fazla elektriği ulusal şebeke üzerinden satmak.
• Lisans ve Kapasite: Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu’ndan (EPDK) 37,650 MWm mekanik (32,000 MWe elektriksel) kurulu güce sahip Barem Ambalaj Kojenerasyon Tesisi için ön lisans alınmıştır.
• Sözleşme: Tesisin kurulumu için Murel Yatırım İnşaat A.Ş. ile 21 ayda devreye alma koşuluyla 31.000.000 USD tutarında bir sözleşme imzalanmıştır. İnşaat ve montaj çalışmaları devam etmektedir.

3.3. Uluslararası Genişleme: Barem Packaging Ltd

• Kuruluş: Şirketin Avrupa’daki varlığını güçlendirmek amacıyla İngiltere’de %100 Barem Ambalaj sermayeli “Barem Packaging Ltd” unvanlı bağlı ortaklık kurulmuştur. Kuruluş işlemleri 25.09.2024 tarihinde tamamlanmıştır.
• Faaliyet: Şirket, Nisan 2025 itibarıyla faaliyetlerine başlamıştır.

——————————————————————————–

4. Finansal Durum Analizi (30.09.2025)

4.1. Bilanço Analizi

Şirketin konsolide finansal durum tablosu, yatırım harcamaları nedeniyle varlık ve yükümlülüklerde önemli bir artış göstermektedir.

Özet Konsolide Bilanço (TL)

4.2. Gelir Tablosu Analizi

2025’in ilk dokuz ayında net satışlardaki düşüş ve artan maliyetler, şirketin kârlılığını olumsuz etkileyerek net zarara yol açmıştır.

Özet Konsolide Gelir Tablosu (TL)

4.3. Önemli Finansal Oranlar

Kârlılık marjlarındaki düşüş ve finansal kaldıraçtaki artış, yatırım döneminin finansal tablo üzerindeki etkilerini açıkça göstermektedir.

4.4. Nakit Akışı

Dönem içinde yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit çıkışı (2,27 milyar TL), büyük ölçüde finansman faaliyetlerinden (1,17 milyar TL’lik yeni borçlanma) ve işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit ile karşılanmıştır. Nakit ve nakit benzerleri dönem başında 156,27 milyon TL iken dönem sonunda 76,45 milyon TL’ye gerilemiştir.

——————————————————————————–

5. Kurumsal Yönetim ve Diğer Önemli Bilgiler

5.1. Kredi Derecelendirme Notu

JCR Eurasia Rating, şirketin Uzun Vadeli Ulusal Kurum Kredi Notu’nu ‘A+ (Tr)’, Kısa Vadeli Ulusal Kurum Kredi Notu’nu ‘J1 (Tr)’ ve görünümlerini ‘Stabil’ olarak belirlemiştir. Bu notlar “Yüksek Kredi Kalitesi” ve “Yatırım Yapılabilir” seviyeye işaret etmektedir.

5.2. Kâr Dağıtım Politikası

23 Mayıs 2025 tarihli Olağan Genel Kurul toplantısında, dağıtılabilir kâr matrahı oluşmaması nedeniyle 2024 yılı için kâr payı dağıtımı yapılmamasına karar verilmiştir.

5.3. Teşvikler ve Bağışlar

• Alınan Teşvikler: 01.01.2025-30.09.2025 döneminde Fuar ve SGK teşviklerinden toplam 8.766.535,64 TL faydalanılmıştır.
• Yapılan Bağışlar: Aynı dönemde 338.000 TL bağış ve yardım yapılmıştır.
• Üst Düzey Yönetici Ücretleri: 01.01.2025-30.09.2025 döneminde üst düzey yöneticilere sağlanan faydalar toplamı 8.145.295 TL’dir.