Bir Finansal Raporun Perde Arkası: RAL Holding’in Rakamlarında Gizli 4 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Anlattığı Hikaye

Finansal raporlar, çoğu zaman rakamların, tabloların ve dipnotların arasında kaybolduğumuz, anlaşılması güç belgeler olarak görülür. Sayfalar dolusu veri, konunun uzmanı olmayanlar için birer bilmeceye dönüşebilir. Ancak bu rakamların ardında, bir şirketin stratejisini, risk iştahını, başarılarını ve hedeflerini anlatan büyüleyici bir hikaye yatar. Her bir kalem, yönetim kurulunun aldığı kararların, piyasa koşullarının ve geleceğe yönelik atılan adımların bir yansımasıdır.

Bu hikayeyi çözmek için en iyi örneklerden biri, RAL Yatırım Holding A.Ş.’nin 1 Ocak 2025 – 30 Eylül 2025 dönemine ait 9 aylık konsolide finansal raporudur. İlk bakışta karmaşık görünen bu rapor, daha yakından incelendiğinde şirketin işleyişine ve stratejik yönelimine dair şaşırtıcı gerçekleri ortaya koyuyor. Bu yazıda, RAL Holding’in bilançosunun ve gelir tablosunun derinliklerine inerek, rakamların arkasında gizlenen en çarpıcı dört gerçeği gün yüzüne çıkaracağız.

1. Varlıklar Uçuşta, Ancak Kısa Vadeli Borçlar da Peşinde: Agresif Büyümenin İki Yüzü

Bir şirketin finansal sağlığını anlamanın ilk adımı, varlıklarının ne kadar büyüdüğüne bakmaktır. RAL Holding bu konuda oldukça etkileyici bir tablo çiziyor. Konsolide finansal durum tablosuna göre, şirketin Toplam Varlıkları 31 Aralık 2024’te 9,15 milyar TL iken, sadece 9 ay sonra, 30 Eylül 2025’te 13,06 milyar TL’ye ulaşmış. Bu, 9 aylık gibi kısa bir sürede yaklaşık %43’lük devasa bir büyümeyi ifade ediyor. Bu, bir ev sahibi olmaya benzetilebilir: Değeri yüksek bir ev (varlık) alırsınız, ancak bunu büyük bir mortgage (yükümlülük) ile finanse edersiniz. Değeriniz artar, ancak borcunuz da artar.

Ancak madalyonun bir de diğer yüzü var. Aynı dönemde, şirketin Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükleri, yani bir yıl içinde ödemesi gereken borçları, 2,49 milyar TL’den 4,48 milyar TL’ye fırlamış. Bu, kısa vadeli borçların neredeyse iki katına çıktığı anlamına geliyor. Bu durum, şirketin son derece agresif bir büyüme stratejisi izlediğini ve bu büyümeyi büyük ölçüde kısa vadeli finansmanla desteklediğini gösteriyor. Bu strateji, uzun vadeli projelere yatırım yapan bir holding için klasik bir risk-getiri denklemi sunuyor: Kısa vadeli borçla uzun vadeli varlıkları finanse etmek, büyüme potansiyelini maksimize ederken, finansman koşullarında yaşanacak bir sıkışmaya karşı şirketi daha kırılgan hale getirir.

2. Gizli Kahraman Sahnede: Enerji Sektörü, İnşaatı Gölgede Bırakıyor

RAL Holding’in faaliyet raporları ve kamuoyundaki imajı genellikle inşaat sektörüyle özdeşleşmiş durumda. Ancak şirketin bölümlere göre raporlamasına yakından bakıldığında, kârlılığın asıl motorunun farklı bir sektör olduğu ortaya çıkıyor: Enerji.

“Not 4 Bölümlere Göre Raporlama” dipnotu, holdingin kârlılık yapısındaki bu şaşırtıcı dinamiği gözler önüne seriyor. 2025’in ilk 9 ayında segmentlerin vergi öncesi kârları şu şekilde gerçekleşmiş:

• Enerji: 1.359.946.553 TL
• İnşaat: 814.526.328 TL
• Holding: (31.470.560) TL (Zarar)

Bu rakamlar, Enerji bölümünün, şirketin ana faaliyet alanı olarak görülen İnşaat bölümünden yaklaşık %67 daha fazla vergi öncesi kâr ürettiğini gösteriyor. Bu durum, RAL Holding’in enerji sektörüne yaptığı yatırımın ne kadar başarılı olduğunun ve stratejik çeşitlendirmenin şirketin kârlılığı için ne denli hayati bir rol oynadığının en net kanıtı.

3. Enflasyon Muhasebesinin Sihri: 735 Milyon TL’lik “Parasal Pozisyon Kazancı”

Yüksek enflasyonlu ekonomilerde faaliyet göstermek, finansal tablolarda alışılmadık kalemlerin ortaya çıkmasına neden olabilir. RAL Holding’in gelir tablosunda yer alan “Net Parasal Pozisyon Kazançları” kalemi de bunun en çarpıcı örneklerinden biri.

Şirket, 2025’in ilk 9 ayında bu kalemden tam 735.595.187 TL’lik bir kazanç kaydetmiş. Bu rakamın ne kadar sıra dışı olduğunu anlamak için bir önceki yılın aynı dönemine bakmak yeterli: 2024’ün ilk 9 ayında şirket bu kalemden 501.050.639 TL’lik bir zarar yazmıştı. Peki, bu devasa kazanç ne anlama geliyor?

Basitçe ifade etmek gerekirse, bu, kasaya giren gerçek bir nakit değil, muhasebesel bir kazançtır. Yüksek enflasyon ortamında, bir şirketin parasal yükümlülükleri (banka kredileri gibi) parasal varlıklarından (nakit gibi) daha fazlaysa ortaya çıkar. Enflasyon, paranın değerini düşürdüğü için, borcun reel değeri, nakit varlıkların reel değerinden daha hızlı erir. Bu durum, kağıt üzerinde bir “kazanç” olarak raporlanır. RAL Holding’in yüksek borçluluk yapısı, enflasyonist ortamda böylesine büyük bir muhasebesel kâr yaratmış ve şirketin vergi öncesi kârını önemli ölçüde yukarı çekmiştir.

4. Kâr Var, Nakit Nerede? 1.4 Milyar TL’lik Kârın Ardındaki Nakit Akışı Sırrı

RAL Holding, 2025’in ilk 9 ayında 1.441.685.817 TL gibi etkileyici bir dönem kârı açıklamış. Bu kadar yüksek bir kâr, şirketin kasasındaki nakdin de benzer oranda artması gerektiği beklentisini yaratabilir. Ancak nakit akış tablosu, çok farklı bir hikaye anlatıyor.

Aynı dönemde, şirketin “Nakit ve Nakit Benzerlerindeki Net Artış” sadece 67.945.644 TL olmuş. Yani, 1,4 milyar TL’lik kâra rağmen kasaya giren net nakit, bu tutarın yalnızca küçük bir kısmını oluşturuyor. Peki, bu paranın geri kalanı nerede?

Cevap, nakit akış tablosunun “Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları” bölümünde gizli. Bu bölümde sadece büyük bir harcama değil, aynı zamanda devasa bir sermaye yeniden tahsis programı görüyoruz. Şirket, bir yandan 4 milyar TL‘nin üzerinde “Maddi Duran Varlık Alımı” için nakit çıkışı yaparken, diğer yandan şaşırtıcı bir şekilde 948 milyon TL‘ye yakın “Maddi Duran Varlık Satışı”ndan nakit girişi sağlamış. Net yatırım harcaması yaklaşık 3,4 milyar TL olsa da, bu iki devasa rakamın bir arada olması, basit bir yeniden yatırımdan çok daha fazlasını ifade ediyor. Bu, yönetimin şirketin varlık tabanını geleceğe yönelik olarak aktif ve agresif bir şekilde yeniden şekillendirdiğini, eski varlıkları elden çıkarıp yeni yatırımlara odaklandığını gösteren net bir stratejik hamledir.

Sonuç: Büyüme Hırsı ve Geleceğe Yatırım

RAL Holding’in 9 aylık finansal raporu, rakamların ötesine bakıldığında, yüksek riskli bir dönüşüm üzerine oynanmış cesur bir bahsin hikayesini anlatıyor. Bu rapor, dört temel bulguyu tek bir stratejik anlatıda birleştiriyor: Şirket, geleceğin kâr motoru olarak gördüğü enerji sektörüne (2. Gerçek) odaklanmak için borçla finanse edilen agresif bir büyüme (1. Gerçek) stratejisi izliyor. Enflasyon muhasebesinden doğan nakit dışı kazançlar da dahil olmak üzere (3. Gerçek) elde edilen her bir lirayı, milyarlarca liralık yeni varlık alımı ve yüz milyonlarca liralık varlık satışı içeren devasa bir sermaye yeniden yapılandırma programına (4. Gerçek) aktarıyor.

Bu rakamlar, geleceğe cesurca yatırım yapan ve hesaplanmış riskler alan bir şirketin portresini çiziyor. Akıllardaki soru ise şu: Bu devasa yatırımlar, bugünün borcunu yarının sürdürülebilir kârına dönüştürebilecek mi?

RAL Yatırım Holding A.Ş. 2025 Dokuz Aylık Finansal Durum ve Performans Analizi

Yönetici Özeti

Bu brifing dokümanı, RAL Yatırım Holding A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (Grup) 1 Ocak 2025 – 30 Eylül 2025 dönemine ait konsolide finansal raporlarının kapsamlı bir analizini sunmaktadır. Rapor, Grubun finansal pozisyonunda ve performansında önemli değişimleri ortaya koymaktadır.

Dönemin en kritik bulguları şunlardır:

• Net Kârda Güçlü Artış: Grubun net dönem kârı, önceki yılın aynı dönemine göre %33 artarak 1,08 milyar TL’den 1,44 milyar TL’ye yükselmiştir. Ana ortaklık payına düşen net kâr ise 938,9 milyon TL’den 1,21 milyar TL’ye ulaşmıştır.
• Enflasyon Muhasebesi Etkisi: Bu kâr artışının arkasındaki temel itici güç, TMS 29 standardı kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesidir. Grup, 2025’in ilk dokuz ayında 735,6 milyon TL’lik “Net Parasal Pozisyon Kazancı” kaydederken, 2024’ün aynı döneminde 501,1 milyon TL’lik bir kayıp yaşamıştır. Bu durum, operasyonel kârlılıktaki düşüşe rağmen net kârın artmasını sağlamıştır.
• Varlık ve Özkaynak Büyümesi: Grubun toplam varlıkları, 2024 yıl sonuna kıyasla %43 artarak 9,15 milyar TL’den 13,06 milyar TL’ye çıkmıştır. Benzer şekilde, toplam özkaynaklar da net kâr ve 270 milyon TL’lik iç kaynaklardan sermaye artırımı sayesinde %40 artarak 4,34 milyar TL’den 6,09 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Operasyonel Performans: Hasılat, geçen yılın aynı dönemine göre %24 azalarak 5,79 milyar TL’den 4,39 milyar TL’ye gerilemiştir. Buna paralel olarak Esas Faaliyet Kârı da 1,32 milyar TL’den 973 milyon TL’ye düşmüştür.
• Stratejik Yatırımlar: Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan 3,43 milyar TL’lik nakit çıkışı, özellikle 4,02 milyar TL’lik maddi duran varlık alımı, Grubun büyüme odaklı yatırım stratejisini teyit etmektedir. Bu yatırımlar, bilanço büyümesinin ana kaynağıdır.
• Sektörel Dağılım: İnşaat sektörü, 4,05 milyar TL ile Grubun ana gelir kaynağı olmaya devam etmektedir. Bununla birlikte, Enerji segmentinin varlıkları önemli ölçüde büyümüş ve net kârlılığına enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kazancı büyük katkı sağlamıştır.
• Finansal Sağlık: Toplam borçluluğun artmasına rağmen, özkaynaklardaki güçlü büyüme sayesinde Net Finansal Borç/Özkaynak oranı %65’ten %54’e gerileyerek Grubun kaldıraç yapısının iyileştiğine işaret etmektedir.

Sonuç olarak, 2025 yılının ilk dokuz ayı, RAL Yatırım Holding için stratejik yatırımların ve bilanço büyümesinin öne çıktığı bir dönem olmuştur. Operasyonel gelirlerdeki düşüş, enflasyon muhasebesinin yarattığı parasal kazançlarla telafi edilerek net kârlılıkta güçlü bir artış sağlanmıştır.

——————————————————————————–

1. Kurumsal Yapı ve Stratejik Gelişmeler

1.1. Holding Profili

1976 yılında kurulan Ral Yatırım Holding A.Ş., 2017’deki ortaklık ve yönetim yapısı değişikliğinin ardından 2018’de holding statüsüne geçmiştir. Şirket, sürdürülebilir gelir elde etme hedefiyle inşaat, enerji ve gayrimenkul sektörlerinde faaliyet göstermektedir. Hisselerinin %37,2’si 1996 yılından beri Borsa İstanbul’da (BİST) işlem görmektedir. Şirket merkezi Ankara’dadır.

1.2. Bağlı Ortaklıklar ve Faaliyet Alanları

Grup, 30 Eylül 2025 itibarıyla farklı sektörlerde faaliyet gösteren bağlı ortaklıklarını tam konsolidasyon yöntemiyle finansal tablolarına dahil etmiştir.

1.3. Önemli Kurumsal Eylemler

• Sermaye Artırımı: Şirketin çıkarılmış sermayesi, 26 Mart 2025 tarihinde tescil edilen kararla %428,57 oranında (270.000.000 TL) artırılarak 63.000.000 TL’den 333.000.000 TL‘ye çıkarılmıştır. Artırım, olağanüstü yedekler ve sermaye düzeltmesi olumlu farklarından karşılanmıştır.
• Yeni Şirket Kuruluşu: 13 Kasım 2023 tarihli Yönetim Kurulu kararıyla, Ral Yapı Mühendislik A.Ş.’nin kısmi bölünmesi yoluyla, 31 Aralık 2023 itibarıyla net kayıtlı değeri 83.838.328 TL olan varlık ve yükümlülüklerin devredilmesiyle Ral Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. kurulmuştur.
• Ral Enerji A.Ş. Büyümesi: Grubun %51 paya sahip olduğu Ral Enerji A.Ş.’nin sermayesi, çeşitli artırımlarla 275.000.000 TL’ye yükseltilmiştir.

——————————————————————————–

2. Konsolide Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül 2025)

2.1. Gelir Tablosu Değerlendirmesi

Grubun 2025’in ilk dokuz ayındaki operasyonel performansı, geçen yılın aynı dönemine kıyasla düşüş göstermiştir. Ancak, enflasyon muhasebesi etkisiyle net kârda önemli bir artış yaşanmıştır.

2.2. Enflasyon Muhasebesi Etkisi (TMS 29)

Finansal tablolar, KGK’nın 23 Kasım 2023 tarihli açıklaması uyarınca “TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardına göre hazırlanmıştır. Bu standardın en belirgin etkisi “Net Parasal Pozisyon Kazançları/Kayıpları” kaleminde görülmektedir.

• Parasal yükümlülüklerin parasal varlıklardan fazla olduğu bir ortamda, yüksek enflasyon net parasal pozisyon kazancı yaratır.
• 2025’in ilk dokuz ayında kaydedilen 735,6 milyon TL‘lik kazanç, 2024’ün aynı dönemindeki 501,1 milyon TL‘lik kaybın tersine dönmesi, Grubun net kârını operasyonel performanstan bağımsız olarak önemli ölçüde artırmıştır. Bu durum, finansal sonuçları yorumlarken göz önünde bulundurulması gereken en önemli faktördür.

——————————————————————————–

3. Finansal Durum Tablosu (Bilanço) Analizi (30 Eylül 2025 vs. 31 Aralık 2024)

3.1. Varlık Yapısı ve Büyüme

Grup, 2025’in ilk dokuz ayında varlıklarını önemli ölçüde artırmıştır. Bu büyüme, hem dönen hem de duran varlıklardaki artışlardan kaynaklanmaktadır.

• Maddi Duran Varlıklar: Bu kalemde görülen 3 milyar TL’lik artışın ana kaynağı, “Yapılmakta Olan Yatırımlar” hesabındaki 3,93 milyar TL’lik dönem içi giriştir. Bu, Grubun devam eden büyük ölçekli projelerini göstermektedir.
• Sözleşme Varlıkları: Yıllara sari projelerden kaynaklanan bu varlıklardaki 842 milyon TL’lik artış, devam eden taahhüt işlerinin büyüklüğüne işaret etmektedir.

3.2. Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Varlık büyümesine paralel olarak yükümlülükler ve özkaynaklar da artmıştır. Özellikle özkaynaklardaki güçlü artış dikkat çekicidir.

• Özkaynak Artışı: Özkaynaklardaki 1,75 milyar TL’lik artışın temel nedenleri, 1,21 milyar TL’lik ana ortaklık payı net dönem kârı ve 270 milyon TL’lik sermaye artırımıdır.

——————————————————————————–

4. Nakit Akış Analizi

Grup, 2025’in ilk dokuz ayında işletme faaliyetlerinden güçlü nakit yaratırken, bu nakdi büyük ölçüde yatırım faaliyetlerinde kullanmıştır.

• Yatırım Harcamaları: Yatırım faaliyetlerindeki 3,43 milyar TL’lik nakit çıkışının 4,02 milyar TL’si maddi duran varlık alımlarından, 229 milyon TL’si ise yatırım amaçlı gayrimenkul alımından kaynaklanmaktadır.
• Finansman: Finansman faaliyetlerinden sağlanan 515 milyon TL’lik nakit girişi, borçlanmadan kaynaklanmıştır.

——————————————————————————–

5. Faaliyet Bölümlerine Göre Performans

Grup, faaliyetlerini Holding, İnşaat ve Enerji olmak üzere üç ana bölümde raporlamaktadır.

• İnşaat Segmenti: Toplam hasılatın %92’sini oluşturarak Grubun ana operasyonel gücü olmayı sürdürmektedir.
• Enerji Segmenti: Varlık büyüklüğü açısından en büyük segment haline gelmiştir. Segmentin vergi öncesi kârının büyük bir kısmı (1,27 milyar TL) net parasal pozisyon kazancından kaynaklanmaktadır. Bu, segmentin varlık yapısının enflasyonist ortamda önemli bir finansal kazanç yarattığını göstermektedir.

——————————————————————————–

6. Önemli Finansal Kalemler ve Riskler

6.1. Sermaye ve Risk Yönetimi

Grup, sermaye yapısını borç ve özkaynak dengesini optimize ederek yönetmeyi hedeflemektedir. Net finansal borçluluğun özkaynaklara oranı, Grubun kaldıraç seviyesini gösteren önemli bir göstergedir.

Oranın %65’ten %54’e düşmesi, borçtaki artışa rağmen özkaynakların daha hızlı büyümesi sayesinde borçluluk seviyesinin göreceli olarak iyileştiğini göstermektedir.

6.2. İlişkili Taraf İşlemleri

Dönem sonu itibarıyla ilişkili taraflarla önemli bakiye ve işlemler bulunmaktadır:

• İlişkili Taraflardan Diğer Alacaklar: Toplam 291,7 milyon TL olup, bunun 39,7 milyon TL’si Rıza Kandemir’den, 22,8 milyon TL’si Ahmet Zorlu’dan ve 169,8 milyon TL’si Anadolu Mikronize Kimya’dan kaynaklanmaktadır.
• İlişkili Taraflara Diğer Borçlar: Toplam 393,5 milyon TL’dir ve bunun 358,9 milyon TL’si Grain Turk Tarım A.Ş.’ye olan borçtur.
• Üst Düzey Yönetici Faydaları: İlk dokuz ayda üst düzey yöneticilere sağlanan faydaların toplamı 2.301.013 TL’dir.