Tatlı Rakamlar, Karmaşık Gerçekler: Bor Şeker’in 2025 Yolculuğundan Şaşırtıcı 4 Çıkarım

1. Giriş: Bir Başarı Hikayesinin Satır Aralarını Okumak

Bor Şeker, Şubat 2024’teki halka arzından bu yana şeker endüstrisinde sadece bir üretici değil, stratejik bir dönüşüm öznesi olarak dikkat çekiyor. Türkiye’nin toplam “A Kotası” şeker üretiminde %2,5’lik paya sahip olan şirket (71.290 ton), 2025 yılı dokuz aylık ara hesap dönemine ait verileriyle piyasalara alışılmışın dışında bir bilanço okuması sunuyor. Şirketin mali takviminin “Özel Hesap Dönemi” (1 Nisan – 31 Mart) olması, verileri mevsimsellik ve endüstriyel döngü açısından daha derinlemesine analiz etmeyi zorunlu kılıyor.

Cirosunu milyarlarca lira seviyesinde tutan ve operasyonel verimliliğini artıran Bor Şeker’in, bu başarıya rağmen neden 128,5 milyon TL net dönem zararı açıkladığı ise finansal bir paradoks gibi görünebilir. Ancak bu “zarar,” operasyonel bir başarısızlıktan ziyade, yüksek enflasyonun bilançolar üzerindeki matematiksel bir izdüşümüdür.

2. Enflasyonun Bilançodaki Gölgesi: Ciro Artarken Gelen “Kağıt Üstündeki” Zarar

Bor Şeker’in 1 Nisan – 31 Aralık 2025 dönemine ait hasılatı, önceki yılın aynı dönemindeki 3,57 milyar TL seviyesinden 3,83 milyar TL’ye yükseldi. Şirketin asıl performans göstergesi olan faaliyet kârı ise 307,4 milyon TL’den 419,6 milyon TL’ye çıkarak %36’nın üzerinde bir operasyonel büyüme sergiledi. Buna rağmen net tablodaki 128,5 milyon TL’lik zarar, TMS 29 (Yüksek Enflasyon Muhasebesi) uygulamasının bir sonucudur.

Şirket, bu dönemde 308,7 milyon TL tutarında “Net Parasal Pozisyon Kaybı” kaydetmiştir. Bir finansal analist gözüyle bu durum; şirketin elinde bulundurduğu nakit ve ticari alacak gibi “parasal varlıkların” yüksek enflasyon karşısında satın alma gücünü kaybetmesidir. Yani Bor Şeker, fabrikada üretim yapıp kâr ederken, muhasebesel olarak parasal pozisyonu nedeniyle “kağıt üzerinde” bir kayba uğramıştır.

“Net parasal pozisyon üzerinden genel enflasyon neticesinde oluşan kazanç veya kayıp; parasal olmayan aktif ve pasiflere, özkaynak kalemlerine ve kar veya zarar ve diğer kapsamlı gelir tablosu hesaplarına yapılan düzeltmelerin farkıdır. Net parasal pozisyon üzerinden hesaplanan bu kazanç veya kayıp kar veya zarara dahil edilmiştir.”

3. Şekerin Ötesinde Bir Devrim: Etil Alkol ve Stratejik Genişleme

Bor Şeker, şeker üretiminin bir yan ürünü olan ve “atık” gözüyle bakılabilecek “Melas”ı (Molasses), yüksek katma değerli bir endüstriyel hammaddeye dönüştürme yolunda dev bir adım attı. Redoks Analitik Cihazlar A.Ş. ile imzalanan 7,2 milyon USD + KDV bedelli etil alkol tesisi ekipman anlaşması, şirketi tıbbi, kozmetik ve temizlik sektörlerinin hammadde tedarikçisi konumuna taşıyor. Bu, “döngüsel ekonomi” mantığıyla çalışan bir endüstriyel dönüşümdür.

Buna ek olarak, Amasya Şeker ile yapılan 150.000 tonluk şeker pancarı fason üretim sözleşmesi, Bor Şeker’in operasyonel esnekliğini kanıtlıyor. Hammadde mülkiyetinin karşı tarafta olduğu bu “Varlık-Hafif” (Asset-Light) iş modeli, şirketin kendi kapasitesini kullanarak risk almadan gelir elde etmesini ve ihracat potansiyelini artırmasını sağlıyor.

4. Sessiz Devrim: İstihdamda %60’lık Muazzam Büyüme

Bor Şeker’in personel verileri, ilk bakışta sadece bir büyüme rakamı gibi görünse de aslında şeker endüstrisinin “kampanya dönemi” gerçekliğini yansıtıyor. 31 Mart 2025’te (sezon dışı dönem) 408 olan çalışan sayısı, hasat ve işlemenin zirve yaptığı 31 Aralık 2025 itibarıyla 652’ye yükselmiştir.

Bu %60’lık artış, sadece bir istihdam genişlemesi değil; yeni yatırımların hayata geçirilmesi ve 71 bin tonu aşan kotanın işlenmesi için gereken “endüstriyel seferberliğin” somut kanıtıdır. Şirket, kurumsal yapısını bu operasyonel surge (dalgalanma) dönemlerini yönetecek şekilde başarıyla mobilize etmiştir.

5. Söz Verildi ve Yapıldı: Halka Arz Gelirlerinin Tam Dönüşümü

Halka arz şeffaflığı açısından Bor Şeker, yatırımcısına verdiği sözleri %100 oranında gerçekleştirmiş nadir şirketlerden biri olarak öne çıkıyor. Halka arz gelirlerinin %50’sinin ayrıldığı stratejik yatırımlar, 31 Aralık 2025 itibarıyla tam kapasiteyle tamamlanmıştır:

• GES (Güneş Enerji Santrali): Sadece çevresel bir yatırım değil, yükselen endüstriyel enerji maliyetlerine karşı stratejik bir finansal kalkandır.
• Modernizasyon ve Gübre Tesisi: Fabrikanın üretim verimliliğini artırırken, yan ürünlerin (küspe ve melas) değerlemesini maksimize etmektedir.
• Tamamlanma: Kaynaklarda belirtilen 640,8 milyon TL’lik toplam yatırım harcamasının önemli bir kısmı, halka arz gelirlerinin bu söz verilen projelere %100 dönüşümünü temsil etmektedir.

6. Sonuç: Kristalize Olan Gelecek

Bor Şeker’in 2025 sonu itibarıyla ortaya koyduğu tablo, enflasyon muhasebesinin teknik zararına rağmen operasyonel olarak kârlı, enerji maliyetlerini GES ile baskılayan ve etil alkol hamlesiyle sağlık/kozmetik sektörlerine göz kırpan bir yapıyı işaret ediyor. Bir şeker fabrikası, yarının enerji ve sağlık hammadde devine dönüşebilir mi? Bor Şeker için bu sorunun cevabı, kristalize bir gelecek vaadiyle “evet”e dönüşüyor.

Bor Şeker Anonim Şirketi Bilgilendirme Notu: 31 Aralık 2025 Finansal ve Faaliyet Değerlendirmesi

Yönetici Özeti

Bu belge, Bor Şeker Anonim Şirketi’nin (“Şirket”) 1 Nisan – 31 Aralık 2025 ara hesap dönemine ait finansal tabloları ve yönetim kurulu faaliyet raporundan sentezlenen temel bulguları içermektedir. Şirket, raporlama dönemini 128.548.594 TL net dönem zararı ile kapatmış olmasına rağmen, operasyonel verimliliğini korumuş ve 419.627.830 TL faaliyet karı elde etmiştir.

Dönem içerisindeki en kritik gelişmelerden biri, Şirket sermayesinin %300 oranında bedelsiz artırılarak 960.000.000 TL‘ye çıkarılması ve halka arz gelirlerinin stratejik yatırımlarda (GES, modernizasyon, gübre tesisi) %100 oranında kullanılmış olmasıdır. Şirket’in toplam varlıkları 9,77 milyar TL’ye ulaşırken, özkaynakları 7,05 milyar TL seviyesinde güçlü kalmaya devam etmektedir.

——————————————————————————–

1. Kurumsal Profil ve Organizasyonel Yapı

1.1 Genel Bilgiler ve Tarihçe

• Kuruluş ve Özelleştirme: 2016 yılında kurulan Şirket, 2018 yılında Niğde’de bulunan Bor Şeker Fabrikasını Özelleştirme İdaresi Başkanlığı’ndan satın alarak devralmıştır.
• Halka Arz: Şirket hisseleri 15 Şubat 2024 tarihinden itibaren Borsa İstanbul’da (BİST) işlem görmektedir. Fiili dolaşımdaki pay oranı %29,16’dır.
• Personel: 31 Aralık 2025 itibarıyla çalışan sayısı 652’dir (31 Mart 2025’te bu sayı 408’dir).

1.2 Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Şirket, 2025 yılı içerisinde iç kaynaklardan (pay ihraç primlerinden) karşılanmak üzere 720 milyon TL bedelsiz sermaye artırımı gerçekleştirmiştir.

Not: A ve B grubu pay sahiplerinin yönetim kuruluna aday gösterme ve her pay için 5 oy kullanma imtiyazı bulunmaktadır.

——————————————————————————–

2. Finansal Durum Analizi

2.1 Bilanço Gelişimi

Şirket’in aktif büyüklüğü, 31 Mart 2025 dönemine göre belirgin bir artış göstererek 9.775.370.306 TL‘ye yükselmiştir.

• Dönen Varlıklar: 4,06 milyar TL (Stoklar 2,73 milyar TL ile en büyük kalemi oluşturmaktadır).
• Duran Varlıklar: 5,72 milyar TL (Maddi duran varlıklar 4,68 milyar TL, kota hakları 995 milyon TL).
• Yükümlülükler: Kısa vadeli yükümlülükler 2,37 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışta ilişkili olmayan taraflara ticari borçlardaki (1,84 milyar TL) yükseliş etkilidir.

2.2 Gelir Tablosu ve Karlılık Göstergeleri

1 Nisan – 31 Aralık 2025 dönemine ait operasyonel sonuçlar:

Zararın Temel Nedenleri:

• Net Parasal Pozisyon Kayıpları: Enflasyon düzeltmesi sonucu 308,7 milyon TL tutarında bir kayıp kaydedilmiştir.
• Vergi Giderleri: 257,1 milyon TL tutarındaki vergi gideri (özellikle 226,6 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri) net karı baskılamıştır.

——————————————————————————–

3. Operasyonel Faaliyetler ve Pazar Konumu

3.1 Ürün Grubu ve Satış Dağılımı

Şirket’in ana gelir kaynağı şeker satışlarıdır, ancak yan ürünlerin (melas ve küspe) katkısı artmaktadır.

• Şeker Satışları: 2,96 milyar TL.
• Melas Satışları: 387,5 milyon TL (Önceki yılın aynı dönemine göre üç katından fazla artış).
• Küspe Satışları: 162,9 milyon TL.
• Zirai Ürün Satışları: 354,3 milyon TL.

3.2 Şeker Kotaları ve Pazar Payı

Bor Şeker, Türkiye’deki toplam A kotası şeker tahsisatının ortalama %2,4 – %2,5‘ine sahiptir.

• 2025/2026 Pazarlama Yılı Kotası: 71.290 ton A Kotası ve 3.564 ton B Kotası tahsis edilmiştir.
• Fason Üretim: Amasya Şeker Fabrikası A.Ş. ile 17 Aralık 2025 tarihinde imzalanan sözleşme kapsamında 150.000 ton şeker pancarının fason işlenmesi gerçekleştirilmiştir.

——————————————————————————–

4. Yatırımlar ve Stratejik Gelişmeler

4.1 Tamamlanan ve Planlanan Yatırımlar

• Halka Arz Gelirleri: Gelirlerin %50’si ile planlanan GES (Güneş Enerji Santrali), modernizasyon ve gübre tesisi yatırımlarının %100’ü tamamlanmıştır.
• Etil Alkol Tesisi: Redoks Analitik Cihazlar A.Ş.’den 7,2 milyon USD + KDV bedelle etil alkol üretim tesisi makine ve ekipman alımı için anlaşma sağlanmış, Rekabet Kurulu onayı Ocak 2026’da alınmıştır.
• AR-GE: Halka arz gelirlerinin %5’inin AR-GE’ye ayrılması planlanmaktadır. Odak projeler arasında “Sönmemiş Kireç ve CO2 Gazı Projesi” ile “Melastan Asetik Asit Üretimi” bulunmaktadır.

4.2 Finansal Yatırımlar

Şirket’in 31 Aralık 2025 itibarıyla yatırım fonlarında değerlendirilen 255.224.349 TL tutarında finansal yatırımı bulunmaktadır. Bu yatırımlardan dönem içinde 43,8 milyon TL gerçeğe uygun değer artış kazancı elde edilmiştir.

——————————————————————————–

5. Risk Yönetimi ve Gelecek Projeksiyonu

Şirket yönetimi, faaliyetlerini etkileyebilecek temel riskleri aşağıdaki kategorilerde takip etmektedir:

• Hammadde Bağımlılığı: Şeker pancarı tedarikinin üçüncü taraf çiftçilere dayalı olması ve iklim koşullarına (kuraklık, don vb.) bağlı riskler.
• İşletme Sermayesi İhtiyacı: Üretim maliyetlerinin ve hammadde ödemelerinin belirli dönemlerde yoğunlaşması nedeniyle oluşan nakit akış baskısı.
• Sektörel Düzenlemeler: Şeker Kanunu kapsamındaki kota kısıtlamaları ve ithalat rejimindeki gümrük vergisi değişiklikleri.
• Tüketici Tercihleri: Toplumdaki sağlık bilincinin artmasıyla şeker tüketiminin orta ve uzun vadede azalma potansiyeli.

Sonuç

Bor Şeker, 2025 yılının son dokuz aylık döneminde operasyonel karlılığını artırmış ve sermaye yapısını güçlendirmiştir. Enflasyon muhasebesi ve vergi kalemleri nedeniyle net zarar kaydedilse de, özellikle etil alkol üretimi ve modernizasyon yatırımları ile gelir çeşitlendirmesi ve verimlilik artışı hedeflenmektedir.