Bir Finansal Raporun Perde Arkası: Karsu Tekstil’in Bilançosundan 5 Şaşırtıcı Ders

Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikayeler

Finansal raporlar, çoğu zaman rakamlarla dolu, sıkıcı ve anlaşılması güç belgeler olarak görülür. Sayfalarca tablo ve dipnot, konunun uzmanı olmayanlar için bir labirenti andırabilir. Ancak bu belgelerin perdesini araladığınızda, bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar, faaliyet gösterdiği ekonomik ortam ve hatta insani yönlerine dair çarpıcı hikayelerle karşılaşırsınız.

Bu yazıda, Karsu Tekstil Sanayii ve Ticaret A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihli finansal rapor dipnotlarını bir dedektif gibi inceleyecek ve rakamların arasında gizlenmiş en şaşırtıcı ve düşündürücü beş detayı gün yüzüne çıkaracağız. Bu detaylar, makroekonomik baskılardan son derece kişisel olaylara kadar, şirketin önemli dış zorluklarla mücadele ederken aynı zamanda içsel dönüm noktalarıyla yüzleştiğinin bütünsel bir resmini çiziyor.

1. Enflasyon Muhasebesi: Sayılar Nasıl Zaman Yolculuğu Yapar?

Yüksek enflasyonlu ekonomilerde finansal tabloları okumak, bir zaman makinesine binmeye benzer. Rakamlar, göründükleri gibi değildir; geçmişin değerini bugüne taşımak için sürekli bir ayarlamadan geçerler. Karsu Tekstil’in raporu, bu durumun en net örneklerinden birini sunuyor.

Raporda belirtildiği üzere (NOT 2 ve NOT 45), şirket TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama Standardı) standardını uygulamak zorundadır. Bu ne anlama geliyor? Basitçe, şirket 31 Aralık 2024 gibi geçmiş dönemlere ait finansal verileri, raporlama dönemi sonu olan 30 Eylül 2025’teki paranın satın alma gücüne göre yeniden ifade etmekle yükümlüdür. Farklı zamanlardaki paranın değerini eşitlemek için yapılan bu “zaman yolculuğu”, rakamların doğru karşılaştırılabilmesi için kritiktir.

Örneğin, NOT 45’teki tabloya göre 31 Aralık 2024 tarihli verileri bugüne taşımak için kullanılan Düzeltme Katsayısı 1,25429 olarak belirtilmiştir. Yani, 2024 sonunda 100 TL olan bir değer, bugünün parasıyla 125,43 TL olarak raporlanmaktadır.

Neden Önemli? Bu durum, iki dönemin rakamlarını yan yana koyup yüzeysel bir karşılaştırma yapmanın ne kadar yanıltıcı olabileceğini gösterir. Bu ayarlama olmadan, %25 enflasyon ortamında bir şirketin cirosu %20 büyümüş gibi görünebilir; oysa bu durum, reel bazda %5’lik bir daralmayı maskeler. TMS 29’u göz ardı etmek, kurumsal performansın temelden yanlış okunmasına yol açar.

2. Varlıkların Gerçek Değeri: Bir Bilanço Ne Kadar “Canlıdır”?

Bir bilançonun, yalnızca varlıkların satın alındığı tarihteki maliyetleri gösteren statik, tozlu bir arşiv belgesi olduğunu düşünebilirsiniz. Ancak Karsu Tekstil’in raporu, bu algıyı tamamen değiştiriyor.

Şirket, maddi duran varlıklarını (gayrimenkuller, makine ve tesisler) belirli aralıklarla yeniden değerlemeye tabi tutuyor (NOT 14). Raporda, 31.12.2014, 31.12.2017, 31.12.2020 ve en son 31.12.2023 tarihlerinde uzmanlar tarafından ekspertiz raporları düzenlendiği ve varlıkların defter değerlerinin “rayiç değerleri”, yani güncel piyasa değerleri ile güncellendiği açıkça belirtiliyor.

Neden Önemli? Bu uygulama bilançoyu, şirketin gizli kalmış değerini ortaya koyan “yaşayan” bir belge haline getirir. Potansiyel borçlanmalar için teminat pozisyonunu güçlendirir, Varlık Kârlılığı (ROA) gibi kilit oranların hesaplanması için daha doğru bir zemin sağlar ve yatırımcılara şirketin tasfiye değeri hakkında, tarihi maliyetlerin çok ötesinde, daha gerçekçi bir resim sunar.

3. Döviz Pozisyonundaki Keskin Dönüş: 9 Ayda Neler Değişti?

Bir şirketin döviz pozisyonu, onun kur dalgalanmalarına karşı ne kadar sağlam durduğunun en önemli göstergelerinden biridir. Karsu Tekstil’in raporunda bu konuda 9 ay gibi kısa bir sürede yaşanan dramatik değişim dikkat çekiyor.

NOT 48’deki ‘Yabancı Para Pozisyonu’ tablosu incelendiğinde şu çarpıcı tablo ortaya çıkıyor:

• 31 Aralık 2024: Şirketin 157.125.485 TL net döviz varlığı bulunuyordu (pozitif pozisyon). Bu, şirketin döviz borçlarından daha fazla döviz varlığına sahip olduğu ve kur artışlarından potansiyel olarak kazançlı çıkabileceği anlamına geliyordu.
• 30 Eylül 2025: Durum tamamen tersine dönmüş. Şirket, (48.480.820) TL net döviz yükümlülüğüne (negatif pozisyon) geçmiş.

Neden Önemli? Dokuz ay gibi kısa bir sürede net varlıktan net yükümlülüğe dönüşen yaklaşık 205 milyon TL’lik bu pozisyon, şirketin kırılganlığını çarpıcı bir şekilde artırmaktadır. Türk Lirası’ndaki herhangi bir değer kaybı, artık doğrudan gelir tablosuna zarar olarak yansıyacaktır; oysa daha önce kâr yaratma potansiyeli taşıyordu. Bu keskin dönüş, şirketin kur riskini yönetme stratejisinde önemli bir değişikliğe gittiğini veya ithalat-ihracat dengesinde ciddi bir değişim yaşadığını işaret ediyor.

4. Rakamların Ardındaki İnsan: Bir Vefat Notunun Düşündürdükleri

Finansal raporların soğuk ve kişisel olmayan dünyasında, bazen tek bir dipnot, rakamların ardındaki insan hikayelerini hatırlatır. Karsu Tekstil’in ortaklık yapısını açıklayan tabloda (NOT 1 ve NOT 30) yer alan küçük bir ifade tam olarak bunu yapıyor.

(*) Metin MOLU 25.08.2025 tarihinde vefat etmiş olup, henüz veraset ilamı çıkmamıştır.

Bu not, şirketin %9,42 gibi önemli bir paya sahip ortağı olan Metin Molu’nun raporlama dönemi içerisinde hayatını kaybettiğini belirtiyor.

Neden Önemli? Bu detay, finansal tabloların sadece soyut rakamlardan ibaret olmadığını; arkasında gerçek insanlar, aileler ve yaşamın kaçınılmaz olayları olduğunu bize hatırlatır. Bu tek dipnot, “kilit kişi riski” kavramının somut bir hatırlatıcısıdır ve doğal olarak veraset planlaması ile önemli bir ortaklık payının gelecekteki akıbeti hakkında soruları gündeme getirir. Bu durum, ilerleyen dönemlerde şirketin ortaklık yapısında değişikliklere yol açma potansiyeli taşımaktadır.

5. Unutulmuş Paralar: 10 Yılı Aşkın Süredir Alınmayan Kâr Payları

Finansal raporlarda bazen en şaşırtıcı detaylar, en küçük rakamların içinde gizlidir. NOT 6’da, “İlişkili Taraflara Diğer Borçlar” başlığı altında yer alan “Ödenecek Temettüler” kalemi, böyle ilginç bir hikaye barındırıyor.

Rapora göre, 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla ortaklara ödenmesi gereken toplam 8.646 TL‘lik bir temettü borcu bulunuyor. İşin ilginç yanı ise bu borcun bir kısmının çok eski tarihlerden kalması: Bu tutarın 3.997 TL‘si 31 Mayıs 2012‘de yapılan kâr dağıtımından, geri kalan 4.649 TL‘si ise daha da önceki yıllardan bugüne ulaşmış.

Neden Önemli? Bu küçük ama çarpıcı detay, sadece ilginç bir not olmanın ötesinde, şirketin perakende hissedar tabanıyla potansiyel bir kopukluğun mikro düzeyde bir göstergesi olabilir. Kurumsal yönetim ve hissedar ilişkileri alanında küçük ama dikkat çekici bir pürüzü gözler önüne sermektedir. Bu durum, tüm yatırımcılar için finansal okuryazarlığın ve kendi yatırımlarının takibini yapmanın ne kadar önemli olduğunu bir kez daha hatırlatan beklenmedik bir ders niteliğinde.

Sonuç: Bir Sonraki Raporda Neye Bakacaksınız?

Karsu Tekstil’in finansal raporundan çıkardığımız bu beş nokta, rakam yığınları olarak görülen bu belgelerin dikkatli okunduğunda ne kadar zengin bilgi, stratejik ipucu ve insani hikaye barındırabileceğinin açık bir kanıtıdır. Enflasyonun zamanı büken etkisinden, döviz riskindeki keskin bir dönüşe, bir vefat notunun düşündürdüklerinden unutulmuş temettülere kadar her detay, bir şirketin karşılaştığı zorlukları ve içinden geçtiği dönüşümü anlamak için değerlidir.

Bir dahaki sefere bir şirketin bilançosuna baktığınızda, satır aralarında hangi gizli hikayeleri arayacaksınız?

Karsu Tekstil Sanayii ve Ticaret A.Ş. Finansal Durum Bilgilendirme Notu

Yönetici Özeti

Bu bilgilendirme notu, Karsu Tekstil Sanayii ve Ticaret A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihli finansal tablolarına ait dipnotlara dayanarak şirketin organizasyonel yapısını, finansal performansını, risk profilini ve temel muhasebe politikalarını kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir. Finansal veriler, TMS 29 standardı uyarınca yüksek enflasyon ortamına göre düzeltilmiş ve 30 Eylül 2025 tarihindeki Türk Lirası’nın satın alma gücüyle ifade edilmiştir.

Temel Bulgular:

• Finansal Performans: Şirketin 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık dönemdeki hasılatı, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla düşüş göstermiştir. Brüt kârlılık azalmış, bu da operasyonel zorluklara işaret etmektedir. Bununla birlikte, şirket 2024 yılındaki zarara kıyasla 2025’in ilk dokuz ayında net kâr elde etmiştir.
• Enflasyon Muhasebesi Etkisi: Şirket, 31 Aralık 2023 itibarıyla TMS 29 standardını uygulamaya başlamıştır. Bu durum, finansal tabloların tamamının enflasyonun etkilerinden arındırılarak sunulmasını sağlamakta ve özellikle özkaynak kalemlerinde (örneğin 1,1 milyar TL’lik Sermaye Enflasyon Düzeltme Farkı) önemli düzeltmelere yol açmaktadır.
• Bilanço Dinamikleri: 31 Aralık 2024’ten 30 Eylül 2025’e kadar olan dönemde, şirketin bilançosunda önemli değişiklikler gözlemlenmiştir. Toplam stoklar (özellikle hammadde) ve toplam finansal borçlar azalırken, ticari borçlarda ve kısa vadeli finansal yatırımlarda (fon ve altın hesapları) artış yaşanmıştır.
• Kur Riski Profilindeki Değişim: Şirketin en dikkat çekici finansal risk değişikliği, yabancı para pozisyonunda yaşanmıştır. 31 Aralık 2024’te 157,1 milyon TL’lik net yabancı para varlık pozisyonuna sahip olan şirket, 30 Eylül 2025 itibarıyla 48,5 milyon TL’lik net yabancı para yükümlülüğü pozisyonuna geçmiştir. Bu dönüşüm, şirketi döviz kurlarındaki artışlara karşı daha hassas hale getirmiştir.
• Operasyonel Yapı: Şirket, ana faaliyet alanı olan iplik ve kumaş üretimine odaklanmıştır. Personel sayısında bir önceki yıla göre azalma kaydedilmiştir. Yönetim ve ortaklık yapısında istikrar devam etmektedir.

1. Şirket Profili ve Organizasyonel Yapı

Karsu Tekstil Sanayii ve Ticaret A.Ş., 17 Mart 1973’te kurulmuş, merkezi Kayseri’de bulunan köklü bir tekstil üreticisidir.

Faaliyet Alanları:

• Ana Faaliyet: Yurt içi ve yurt dışından temin edilen pamuk, suni ve sentetik elyafın işlenerek pamuk ipliği, karışımlı iplik, ham ve mamul örgü kumaş ile boyalı kumaş üretimi ve pazarlaması.
• Yan Faaliyet: Elektrik enerjisi üretimi. Üretilen elektrik büyük ölçüde şirket içinde tüketilmekte, sadece resmi tatillerde küçük çaplı satışlar yapılmaktadır.

Kurumsal Bilgiler:

• Merkez: Süksün Zafer Mahallesi Sedef Bulvarı No: 146 İncesu-KAYSERİ
• İrtibat Bürosu: İstanbul, Esentepe
• Şube: Kayseri Serbest Bölgesi’nde henüz faaliyete geçmemiş bir şubesi bulunmaktadır.
• Halka Arz: Şirket hisseleri 1994 yılından beri halka arz edilmiş olup, 30 Eylül 2025 itibarıyla halka açıklık oranı yaklaşık %49’dur.

1.1. Ortaklık Yapısı ve Yönetim Kurulu

Şirketin %5’ten fazla paya sahip ortakları ve yönetim kurulu yapısı aşağıdaki gibidir.

Ortaklık Yapısı (%5’ten Fazla Pay Sahipleri)

Yönetim Kurulu Üyeleri

1.2. Personel Durumu

Şirketin personel sayısında 2024 yıl sonuna göre bir azalma yaşanmıştır.

2. Finansal Raporlama Esasları ve Enflasyon Muhasebesi

Şirketin finansal tabloları, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) ve Kamu Gözetimi Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) düzenlemelerine uygun olarak Türkiye Finansal Raporlama Standartları (TFRS) baz alınarak hazırlanmıştır.

2.1. Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Raporlama (TMS 29)

Bu raporlamanın en temel unsuru, TMS 29 standardının uygulanmasıdır. KGK’nın kararı uyarınca şirket, 31 Aralık 2023’ten itibaren enflasyon muhasebesi uygulamasına geçmiştir.

• Uygulama: Tüm finansal tablo kalemleri (parasal olmayan varlıklar, yükümlülükler ve özkaynaklar), raporlama tarihi olan 30 Eylül 2025’teki para biriminin satın alma gücüne göre düzeltilmiştir.
• Karşılaştırmalı Veriler: 2024 yılına ait karşılaştırmalı veriler de aynı şekilde 30 Eylül 2025’teki satın alma gücüne göre yeniden ifade edilmiştir.
• Düzeltme Esası: Düzeltmeler, Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayımlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılarak yapılmıştır.

Kullanılan Düzeltme Katsayıları

• Net Parasal Pozisyon Kazanç/Kayıpları: Şirketin net parasal pozisyonunun enflasyon karşısındaki etkileri, gelir tablosunda “Net Parasal Pozisyon Kazançları/(Kayıpları)” kalemi altında raporlanmıştır. 2025’in ilk dokuz ayında bu kalemden 37,7 milyon TL kazanç elde edilmiştir.

2.2. Diğer Önemli Muhasebe Politikaları

• Maddi Duran Varlıklar: Varlıklar, en son 31 Aralık 2023 tarihinde yapılan ekspertiz raporuyla rayiç değerlerine güncellenmiş ve bu değerler üzerinden amortismana tabi tutulmuştur.
• Hasılat Muhasebesi: Hasılat, TFRS 15 standardı kapsamında, malların kontrolünün müşteriye devredildiği anda beş aşamalı model kullanılarak muhasebeleştirilmektedir.
• Finansal Araçlar: Ticari alacaklar ve borçlar etkin faiz yöntemiyle iskonto edilmiş değerleriyle, finansal yatırımlar ise niteliklerine göre (vadeye kadar elde tutulacak, alım-satım amaçlı vb.) sınıflandırılarak izlenmektedir.

3. Operasyonel ve Finansal Performans (30 Eylül 2025 Dönemi)

3.1. Hasılat ve Kârlılık

Şirketin satış gelirleri ve kârlılığı, bir önceki yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında düşüş göstermiştir.

Hasılat ve Brüt Kâr (TL)

2024 yılını 453,8 milyon TL zararla kapatan şirket, 2025’in ilk dokuz ayında 68,0 milyon TL net kâr elde etmiştir. Bu kârlılıkta ertelenmiş vergi geliri (66,0 milyon TL) ve net parasal pozisyon kazançları (37,7 milyon TL) önemli rol oynamıştır.

3.2. Bilanço Yapısı

Varlıklar:

• Stoklar: Toplam stoklar, 31 Aralık 2024’teki 826,2 milyon TL’den 30 Eylül 2025’te 551,7 milyon TL’ye gerilemiştir. En büyük düşüş 572,8 milyon TL’den 276,0 milyon TL’ye inen “İlk Madde ve Malzeme” kaleminde yaşanmıştır.
• Finansal Yatırımlar (Kısa Vadeli): Şirket, nakit pozisyonunu aktif olarak değerlendirmektedir. Kısa vadeli finansal yatırımlar, 180,0 milyon TL’den 297,9 milyon TL’ye yükselmiştir. Bu artış ağırlıklı olarak Ziraat Bankası, Anadolu Bank ve Yapı Kredi Bankası’ndaki yeni fon hesaplarından kaynaklanmaktadır.
• Maddi Duran Varlıklar (Net): Duran varlıkların net defter değeri, 1,86 milyar TL’den 1,75 milyar TL’ye düşmüştür. Bu, dönem içi amortisman giderlerinin yeni yatırımları aşmasından kaynaklanmaktadır.

Yükümlülükler ve Özkaynaklar:

• Finansal Borçlar: Toplam finansal borçlar, 1,53 milyar TL’den 1,14 milyar TL’ye gerileyerek önemli bir düşüş kaydetmiştir.
• Ticari Borçlar: Kısa vadeli ticari borçlar, 123,1 milyon TL’den 225,6 milyon TL’ye yükselmiştir. Bu durum, hammadde alım vadelerinin uzamasına veya ödeme döngüsündeki bir değişime işaret edebilir.
• Özkaynaklar: Özkaynaklar, 1,62 milyar TL’den 1,69 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışta dönem kârı etkili olmuştur. Sermaye kalemi, 35,1 milyon TL ödenmiş sermaye ve 1,1 milyar TL’lik enflasyon düzeltme farkından oluşmaktadır.

4. Finansal Risk Yönetimi

Şirket; piyasa riski (kur ve faiz), kredi riski ve likidite riskine maruz kalmaktadır.

4.1. Kur Riski ve Yabancı Para Pozisyonu

Şirketin kur riski profili, 2024 yıl sonuna göre köklü bir değişim göstermiştir.

Net Yabancı Para Pozisyonu (TL)

Bu değişim, şirketin artık döviz kurlarındaki yükselişlere karşı finansal olarak daha hassas olduğu anlamına gelmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla, döviz kurlarının TL karşısında %10 değer kazanması durumunda, şirketin yaklaşık 4,8 milyon TL zarar edeceği öngörülmektedir.

4.2. Likidite ve Kredi Riski

• Likidite Riski: Şirket, tahmini ve fiili nakit akımlarını düzenli olarak takip ederek ve varlık/yükümlülük vade uyumunu yöneterek likidite riskini yönetmektedir.
• Kredi Riski: Ticari alacaklar, Doğrudan Borçlandırma Sistemi (DBS) ve alacak sigortası ile büyük ölçüde güvence altına alınmıştır. Şirket, sadece kredi güvenilirliği yüksek taraflarla çalışarak bu riski minimize etmektedir.

4.3. Sermaye Riski Yönetimi

Şirket, borç ve özkaynak dengesini optimize ederek kârlılığını artırmayı hedeflemektedir. Net borçluluk oranında iyileşme kaydedilmiştir.

5. Teminat, Rehin ve İpotekler (TRİ)

Şirket, ticari faaliyetleri ve finansman temini kapsamında önemli miktarda teminat vermiştir. Verilen tüm teminatlar kendi tüzel kişiliği adınadır.

Verilen TRİ Toplamları (TL Karşılığı)

Teminat mektuplarındaki artış dikkat çekerken, bankalara ve satıcılara verilen teminat senetlerinde önemli bir düşüş yaşanmıştır. En büyük teminat mektubu tutarı Türkiye İhracat Kredi Bankası A.Ş.’ye verilmiştir.

6. İlişkili Taraf İşlemleri

Şirketin ilişkili taraflarla olan işlemleri sınırlıdır ve olağan ticari faaliyetler kapsamındadır.

• Molu Enerji Üretim A.Ş.: Şirket, bu ilişkili taraftan elektrik santrali kiralamakta olup, 30 Eylül 2025 döneminde bu işlem için KDV hariç 23,8 milyon TL kira bedeli ödemiştir.
• Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Faydalar: Dönem içinde üst düzey yöneticilere brüt 13,9 milyon TL ücret ve fayda sağlanmış, ayrıca 1,85 milyon TL yolluk, konaklama ve temsil gideri oluşmuştur.

7. Devlet Teşvikleri ve Destekler

Şirket, ihracatı teşvik etmek amacıyla Ticaret Bakanlığı tarafından verilen “Dahilde İşleme İzin Belgeleri”ni aktif olarak kullanmaktadır. Bu belgeler, ihracat taahhüdü karşılığında ithalatta KDV ve gümrük vergisi avantajı sağlamaktadır. Ayrıca, şirket çeşitli kanunlar kapsamında (5510, 4857, 6111 vb.) SGK prim teşviklerinden yararlanmaktadır. 30 Eylül 2025 döneminde bu teşviklerin toplam tutarı 7,7 milyon TL‘yi aşmıştır.