Konya Kağıt’ın Finansal Tablolarında Gizli Kalan 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye

Finansal raporlar, çoğu zaman rakamların ve tabloların arasında kaybolduğumuz, karmaşık ve sıkıcı belgeler olarak görülür. Ancak dikkatli bir gözle bakıldığında, bu rakamlar bir şirketin stratejisi, dayanıklılığı ve geleceği hakkında çarpıcı hikayeler anlatabilir. Konya Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin son açıkladığı finansal tablolar da tam olarak böyle sürprizlerle dolu. Yüzeydeki verilerin ötesine geçerek, şirketin finansal portresinde gizli kalan ve yatırımcılar için önemli ipuçları barındıran beş şaşırtıcı gerçeği sizin için derledik.

——————————————————————————–

1. Kârdan Zarara Keskin Dönüş: Bir Kârlılık Şoku

Konya Kağıt’ın gelir tablosuna ilk bakışta en çok dikkat çeken unsur, kârlılıktaki dramatik değişim. Şirket, 2025 yılının ilk dokuz aylık döneminde 108.670.373 TL net dönem zararı açıkladı. Bu rakamın ne kadar çarpıcı olduğunu anlamak için bir önceki yılın aynı dönemine bakmak yeterli: Şirket, 2024’ün ilk dokuz ayında 36.661.522 TL net dönem kârı elde etmişti.

Bu keskin dönüşün arkasındaki ana faktörlerden biri hasılattaki gerileme olsa da, hikaye bundan daha derin. Evet, şirketin hasılatı aynı dönemler arasında yaklaşık %18’lik bir düşüşle 3,15 milyar TL’den 2,59 milyar TL’ye gerilemiş durumda. Ancak daha kritik olan, kâr marjları üzerindeki baskı. Aynı dönemde satışların maliyeti sadece %16 oranında azalmış. Hasılat ve maliyet arasındaki bu orantısızlık, brüt kârın %26 gibi çok daha sert bir düşüş yaşamasına neden olmuş. Bu durum, şirketin sadece daha az satış yapmadığını, aynı zamanda sattığı her birimden daha az kâr ettiğini gösteriyor ve zorlaşan piyasa koşullarına işaret ediyor.

2. Kağıt Devi mi, Emlak Kralı mı? 3 Milyar TL’lik Gayrimenkul Portföyü

Konya Kağıt’ın bilançosunun duran varlıklar kaleminde, şirketin ana faaliyet konusuyla ilk bakışta ilgisiz görünen devasa bir rakam göze çarpıyor. Finansal durum tablosuna göre, şirketin tam 3.000.769.777 TL değerinde “Yatırım Amaçlı Gayrimenkul” portföyü bulunuyor.

Bu rakamın büyüklüğünü daha iyi anlamak için şu karşılaştırmayı yapabiliriz: Şirketin yaklaşık 9,5 milyar TL’lik toplam varlıklarının neredeyse üçte biri bu gayrimenkullerden oluşuyor. Daha da ilginci, bu 3 milyar TL’lik değerin bir önceki yılsonuna (31.12.2024) göre hiç değişmemiş olması. Dipnotlarda belirtilen yüksek enflasyonlu bir ekonomi ortamında, böylesine büyük bir varlık kaleminin nominal değerinin sabit kalması, ya bu varlıkların değerlemesinin oldukça muhafazakar yapıldığını ya da şirketin bu portföyü kısa vadeli piyasa dalgalanmalarından ari, uzun vadeli stratejik bir değer olarak gördüğünü düşündürüyor.

3. Stoklarda Devrim: Kasayı Dolduran 700 Milyon TL’lik Azalma

Finansal tablolarda gizli kalan bir diğer önemli hamle, şirketin stok yönetiminde yaşanıyor. 31.12.2024 tarihinde 1.103.727.996 TL olan stok seviyesi, dokuz ay gibi kısa bir sürede, 30.09.2025’te 408.883.018 TL’ye gerilemiş durumda. Bu, stoklarda yaklaşık 700 milyon TL’lik devasa bir azalma anlamına geliyor.

Bu stratejik hamlenin en önemli sonucu, nakit akış tablosunda kendini gösteriyor. Stoklardaki bu azalma, şirketin “İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları” kalemine 696.275.654 TL’lik pozitif bir etki yaparak şirketin kasasını güçlendirmiş. Bu hamle, birinci maddede belirtilen cirodaki düşüşle birlikte okunduğunda daha da anlam kazanıyor. Konya Kağıt, azalan talebe karşılık stok birikimini önleyerek ve mevcut stokları eriterek, potansiyel bir nakit sıkışıklığı riskini bertaraf etmiş ve operasyonel sermayesini son derece etkin bir şekilde yönetmiştir.

4. Sarsılmaz Bir Bilanço: Zarara Rağmen %86’lık Özkaynak Gücü

İlk maddede belirtilen dönem zararına rağmen, Konya Kağıt’ın bilançosu kaya gibi sağlam bir yapıya sahip. Şirketin finansal durum tablosuna göre, yaklaşık 9,5 milyar TL’lik toplam kaynaklarının 8,2 milyar TL’si özkaynaklarından oluşuyor. Buna karşılık, şirketin kısa ve uzun vadeli toplam borçları (yükümlülükleri) ise sadece yaklaşık 1,3 milyar TL seviyesinde.

Basit bir hesaplamayla, şirketin özkaynaklarının toplam kaynaklarına oranı yaklaşık %86’ya ulaşıyor. Bu oran, şirketin borçluluk seviyesinin son derece düşük olduğunu ve finansal dayanıklılığının ne kadar yüksek olduğunu gösteriyor. Daha da önemlisi, bu %86’lık özkaynak oranı, şirketin ilk maddede ele alınan operasyonel zararları finanse etmek için dış borçlanmaya ihtiyaç duymadan kendi iç kaynaklarıyla rahatça absorbe edebileceğini gösteriyor. Bu, şirkete stratejik esneklik ve zorlu piyasa koşullarında dayanma gücü veren en önemli finansal zırhıdır.

5. Sermayede Üç Kat Artış: Yatırımcıya Verilen Güçlü Mesaj

Şirket, 2025 yılı içinde yatırımcılarına güçlü bir mesaj verdi. Özkaynaklar değişim tablosuna göre, Konya Kağıt ödenmiş sermayesini 130.000.000 TL’den 390.000.000 TL’ye çıkararak tam üçe katladı.

Daha da önemlisi, bu artış “tamamı iç kaynaklardan karşılanması suretiyle” gerçekleştirilen bir “bedelsiz sermaye artırımı” niteliğinde. Basit bir dille ifade etmek gerekirse, şirket dışarıdan yeni bir nakit girişi olmadan, birikmiş kârlarını veya yedek akçelerini sermayesine ekledi. Bu tür hamleler, genellikle yönetimin şirketin geleceğine olan güvenini ve uzun vadede yatırımcısına değer yaratma niyetini gösteren güçlü bir sinyal olarak yorumlanır.

——————————————————————————–

Sonuç: Çelişkilerle Dolu Bir Finansal Portre

Konya Kağıt’ın finansal tabloları, ilk bakışta görünenin çok ötesinde, çelişkilerle ve stratejik hamlelerle dolu bir portre çiziyor. Bir yanda faaliyet kârlılığında yaşanan zorluklar ve cirodaki düşüş, diğer yanda ise devasa bir gayrimenkul varlığı, başarılı bir stok yönetimiyle güçlenen nakit akışı ve borçluluktan uzak, kaya gibi sağlam bir özkaynak yapısı… Bu tablo, akıllara şu soruyu getiriyor: Konya Kağıt, gelecekte bir sanayi devi olarak mı yoksa varlıklarını daha etkin yöneten bir holding olarak mı daha fazla değer yaratacak? Rakamlar şimdilik bu sorunun cevabını bize bırakıyor.

Konya Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. Finansal Durum Raporu: 30 Eylül 2025 Dönemi Analizi

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, Konya Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait finansal tablolarını ve dipnotlarını analiz etmektedir. Şirket, önceki yılın aynı döneminde elde ettiği 36,7 milyon TL’lik net kâra kıyasla, 2025’in ilk dokuz ayında 108,7 milyon TL net zarar açıklamıştır. Bu olumsuz performansta, %17,8 oranında azalan hasılat, düşen brüt ve faaliyet kârlılığı ile birlikte TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulaması kapsamında kaydedilen 333,5 milyon TL’lik parasal kayıp belirleyici olmuştur.

Bilanço tarafında, toplam varlıklarda sınırlı bir artış gözlenirken, dönen varlıkların kompozisyonunda önemli bir değişim yaşanmıştır. Stoklar 1,1 milyar TL’den 409 milyon TL’ye gerileyerek %63 oranında azalmış, buna karşılık ilişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar 293 milyon TL’den 1,15 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu değişim, şirketin nakit akışını doğrudan etkilemiştir; işletme faaliyetlerinden nakit akışı, bir önceki yılın aynı dönemindeki 130,3 milyon TL’lik pozitif akışa karşın, 2025’in ilk dokuz ayında 145 milyon TL negatife dönmüştür. Bu durum, büyük ölçüde tahsilat döngüsündeki yavaşlamayı ve artan alacak riskini göstermektedir.

Şirket, dönem içinde iç kaynaklardan 260 milyon TL’lik bedelsiz sermaye artırımı gerçekleştirerek ödenmiş sermayesini 390 milyon TL’ye çıkarmıştır. Bununla birlikte, ana ortak Bera Holding A.Ş. ve diğer grup şirketleri lehine verilen teminat, rehin ve ipoteklerin (TRİ) toplam tutarının 4 milyar TL’yi aşması ve bu tutarın özkaynakların %50,86’sına ulaşması, önemli bir koşullu yükümlülük ve risk unsuru olarak öne çıkmaktadır.

1. Finansal Performans Analizi (01.01-30.09.2025 vs. 01.01-30.09.2024)

Şirketin 2025 yılının ilk dokuz aylık performansı, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla belirgin bir zayıflama göstermektedir. Hasılat ve kârlılıkta yaşanan düşüşler, enflasyon muhasebesinin etkisiyle birleşerek net zarara yol açmıştır.

Hasılat ve Brüt Kârlılık

2025’in ilk dokuz ayında net satışlar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %17,8 azalarak 3,15 milyar TL’den 2,59 milyar TL’ye gerilemiştir. Satışların maliyeti de paralel bir düşüş göstermesine rağmen, brüt kâr %25,9’luk bir azalışla 541,3 milyon TL’den 401,1 milyon TL’ye düşmüştür. Bu durum, brüt kâr marjında bir daralmaya işaret etmektedir.

Faaliyet Kârlılığı ve Net Sonuç

Faaliyet giderleri (Genel Yönetim ve Pazarlama) toplamda 254,7 milyon TL olarak gerçekleşmiş ve önceki yılın 265,1 milyon TL’lik gider seviyesine göre hafif bir düşüş göstermiştir. Buna rağmen, brüt kârdaki sert düşüş nedeniyle Esas Faaliyet Kârı %40,2 azalarak 342,2 milyon TL’den 204,5 milyon TL’ye gerilemiştir.

Finansal performansı en olumsuz etkileyen kalem, TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca hesaplanan 333,5 milyon TL’lik “Parasal Kayıp” olmuştur. Bu kayıp, şirketin vergi öncesi kârını negatife çevirmiştir. Sonuç olarak, şirket 2024’ün ilk dokuz ayındaki 36,7 milyon TL’lik net kâra karşılık, 2025’in aynı döneminde 108,7 milyon TL net zarar kaydetmiştir. Bu durum, pay başına kazancın 0,282’den -0,279’a düşmesine neden olmuştur.

2. Finansal Durum Analizi (30.09.2025 vs. 31.12.2024)

Şirketin finansal durum tablosu, toplam varlıklarda hafif bir artış gösterirken, varlık ve kaynak yapısında önemli değişimlere işaret etmektedir.

Varlık Yapısı

30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin toplam varlıkları, 31 Aralık 2024’e göre %3,9 artarak 9,16 milyar TL’den 9,52 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu artışın ardında duran varlıklardaki büyüme yatmaktadır.

• Dönen Varlıklar: Toplam dönen varlıklar 2,08 milyar TL’den 2,00 milyar TL’ye gerilemiştir. Bu kalemde en dikkat çekici değişimler şunlardır:
  • Stoklar: 1,10 milyar TL’den 408,9 milyon TL’ye düşerek %63 oranında önemli bir azalma kaydetmiştir.
  • Ticari Alacaklar (İlişkili Olmayan): 293,4 milyon TL’den 1,15 milyar TL’ye yükselerek yaklaşık dört katına çıkmıştır. Bu durum, satışların önemli bir kısmının alacağa dönüştüğünü ve tahsilat sürelerinin uzadığını göstermektedir.
• Duran Varlıklar: Toplam duran varlıklar 7,08 milyar TL’den 7,51 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışın ana kaynağı, “Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar” kaleminin 1,09 milyar TL’den 1,63 milyar TL’ye çıkmasıdır.

Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Toplam kaynaklar içinde yükümlülüklerin payı artarken, özkaynaklarda sermaye artırımının olumlu etkisi, dönem zararıyla dengelenmiştir.

• Yükümlülükler: Toplam yükümlülükler 1,20 milyar TL’den 1,32 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışta, “Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü” kaleminin 812,2 milyon TL’den 932,2 milyon TL’ye çıkması etkili olmuştur.
• Özkaynaklar: Özkaynaklar 7,96 milyar TL’den 8,20 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışın temel nedenleri:
  • Sermaye Artırımı: Şirket, tamamı iç kaynaklardan karşılanmak suretiyle 260 milyon TL bedelsiz sermaye artırımı yapmış ve ödenmiş sermayesi 130 milyon TL’den 390 milyon TL’ye çıkmıştır.
  • Net Dönem Zararı: 108,7 milyon TL’lik dönem zararı, özkaynaklar üzerinde azaltıcı bir etki yaratmıştır.

3. Nakit Akış Analizi (01.01-30.09.2025 vs. 01.01-30.09.2024)

Şirketin nakit pozisyonu, özellikle işletme faaliyetlerindeki zayıflama nedeniyle baskı altındadır.

• İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları: 2024’ün ilk dokuz ayında 130,3 milyon TL net nakit girişi sağlayan şirket, 2025’in aynı döneminde 145 milyon TL net nakit çıkışı yaşamıştır. Bu 275 milyon TL’lik negatif değişimin ana nedenleri:
  • Ticari alacaklardaki 852,3 milyon TL’lik artış, nakit çıkışına neden olmuştur.
  • Stoklardaki 696,3 milyon TL’lik azalış ise nakit akışına pozitif katkı sağlamıştır. Ancak bu katkı, alacaklardaki artışı dengelemeye yetmemiştir.
• Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları: 2025 yılında yatırım faaliyetlerinden 131,6 milyon TL nakit girişi sağlanmıştır. Bu durum, önceki yılın aynı dönemindeki 263,9 milyon TL’lik nakit çıkışına kıyasla önemli bir iyileşmedir.
• Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları: Bu kalemden 1,9 milyon TL’lik sınırlı bir nakit girişi sağlanmıştır.

Sonuç olarak, dönem başındaki 85,6 milyon TL’lik nakit mevcudu, enflasyonun pozitif etkisine rağmen dönem sonunda 95,9 milyon TL’ye sınırlı bir artış göstermiştir.

4. Şirket Yapısı ve Faaliyetlerine İlişkin Önemli Hususlar

• Kurumsal Bilgiler: 1988’de kurulan şirket, Konya Organize Sanayi Bölgesi ve İstanbul Güneşli’deki tesislerinde faaliyet göstermektedir. Ana faaliyet alanları kağıt üretimi, matbaa-baskı-ambalaj ve defter üretimidir.
• Ortaklık Yapısı: Şirketin ana ortağı %77,31 pay ile Bera Holding A.Ş.’dir. Halka açık kısım %20’dir.
• Sermaye Artırımı: Yönetim Kurulu’nun 03.07.2025 tarihli kararıyla, 130 milyon TL olan çıkarılmış sermaye, tamamı iç kaynaklardan karşılanarak 260 milyon TL artırılmış ve 390 milyon TL’ye yükseltilmiştir.
• Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar: Şirketin Golda Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.’de %34 ve Taçhan Turizm Hizmetleri Ticaret A.Ş.’de %34 oranında iştiraki bulunmaktadır. Taçhan Turizm’deki pay oranı, dönem içinde Bera Holding A.Ş.’den yapılan hisse devri ile %13’ten %34’e yükseltilmiştir.

5. Önemli Riskler ve Yükümlülükler

Teminat, Rehin ve İpotekler (TRİ)

Şirketin bilançosunda yer almayan en önemli risk unsuru, ilişkili taraflar lehine verdiği teminatlardır. 30 Eylül 2025 itibarıyla, şirketin ana ortağı ve diğer grup şirketleri lehine verdiği TRİ’lerin toplam tutarı 4,05 milyar TL’dir. Bu tutar, şirketin 8,2 milyar TL’lik özkaynaklarının %50,86’sına denk gelmektedir. Bu durum, grup şirketlerinin finansal risklerinin Konya Kağıt bilançosu üzerinde önemli bir koşullu yükümlülük yarattığını göstermektedir.

Devam Eden Davalar

30 Eylül 2025 itibarıyla şirket aleyhine açılmış ve devam eden toplam 7 milyon TL tutarında 32 dava bulunmaktadır. Şirket tarafından açılan davaların toplam tutarı ise 5,1 milyon TL’dir.