Milyarlarca Ciro, Yüz Milyonlarca Zarar: Mondi Türkiye Raporunun Perde Arkasındaki 4 Kritik Sinyal

Giriş

Kurumsal finansal raporlar, genellikle rakamlarla dolu, anlaşılması güç ve sıkıcı belgeler olarak görülür. Ancak bu rakamlar, dikkatli bir gözle bakıldığında bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve geleceği hakkında çarpıcı hikayeler anlatır. Küresel ambalaj ve kâğıt devi Mondi’nin Türkiye operasyonu olan Mondi Turkey Oluklu Mukavva Kağıt ve Ambalaj Sanayi A.Ş.’nin 2025 yılı üçüncü çeyrek ara dönem faaliyet raporu da tam olarak bu türden, ilk bakışta gözden kaçabilecek ancak derine inildiğinde hem şaşırtıcı hem de düşündürücü detaylar içeriyor. Bu raporda, Mondi Türkiye’nin sadece finansal sağlığını değil, aynı zamanda operasyonel önceliklerini ve gelecek vizyonunu sorgulatan dört kritik sinyali mercek altına alacağız.

——————————————————————————–

1. 2.3 Milyar TL Brüt Kâr, Nasıl 722 Milyon TL Net Zarara Dönüştü?

Bir şirketin finansal tablosunda ilk bakılan kalemler genellikle hasılat ve brüt kârdır. Mondi Türkiye’nin raporu, bu metriklerin tek başına ne kadar yanıltıcı olabileceğini gözler önüne seriyor.

• Analiz: Raporun gelir tablosuna göre şirket, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde 11.2 milyar TL’lik etkileyici bir hasılat elde etmiş ve bu cirodan 2.33 milyar TL brüt kâr sağlamıştır.
• Açıklama: Ancak aynı tablonun alt satırlarına inildiğinde, bu devasa brüt kâra rağmen şirketin aynı dönemde 35.2 milyon TL “Esas Faaliyet Zararı” ve nihayetinde 722.2 milyon TL “Net Dönem Zararı” kaydettiği görülüyor.
• Yorum: 2.33 milyar TL’lik brüt kârın neredeyse tamamı, toplamda 2.13 milyar TL’yi bulan pazarlama (848 milyon TL) ve genel yönetim (1.29 milyar TL) giderleriyle eridi. Bu durum, şirketin kârlılığının daha finansal tablonun alt satırlarına inmeden, operasyonel maliyetler altında ezildiğini gösteriyor. Buna ek olarak, yüksek enflasyon ortamının bir sonucu olan ve enflasyon muhasebesi kaynaklı 672 milyon TL’lik “Net Parasal Pozisyon Kayıpları” da zararı derinleştiriyor. Bu tablo, yüksek cironun tek başına bir başarı ölçütü olmadığını, asıl hikayenin operasyonel giderlerin kontrolünde yattığını net bir şekilde ortaya koyuyor.

2. Bir Dev Küçülürken: Düşen Sıralama, Satışlar ve Personel Sayısı

Finansal tablodaki kârlılık sorunu, şirketin operasyonel ve pazar konumundaki gerileme ile birleştiğinde daha anlamlı bir resim ortaya koyuyor. Rapor, Mondi Türkiye’nin birden fazla alanda küçülme sinyali verdiğini gösteriyor.

• Sıralama Düşüşü: Faaliyet raporuna göre şirket, Türkiye’nin 500 Büyük Sanayi Kuruluşu sıralamasında 2024 yılında bir önceki yıla göre 61 sıra birden gerileyerek 162. sıraya düşmüştür.
• Finansal Küçülme: 2025’in ilk dokuz ayında satış gelirleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 oranında küçülmüştür.
• Operasyonel Gerileme: Aynı dönemde kâğıt üretiminde %4, oluklu mukavva üretiminde ise yine %4 oranında azalış meydana gelmiştir.
• İstihdam Azalışı: Grubun ortalama personel sayısı, 31 Aralık 2024’teki 1.465 kişiden, 30 Eylül 2025 itibarıyla 1.350 kişiye gerilemiştir.

Bu veriler, hep birlikte, şirketin hem pazar konumunda hem de operasyonel gücünde göz ardı edilemeyecek bir daralmaya işaret ediyor.

3. Performansla Ters Orantılı Artış: Yönetici Ödemeleri Neden %61 Yükseldi?

Şirketin genel performansı düşüş eğilimindeyken, üst düzey yönetici menfaatlerindeki artış rapordaki en dikkat çekici tezatlıklardan birini oluşturuyor.

• Veriler: Faaliyet raporunun ilgili bölümünde, üst düzey yöneticilere sağlanan faydaların (Ücretler ve kısa ve uzun faydalar) 1 Ocak – 30 Eylül 2024 döneminde 48.512.185 TL olduğu belirtiliyor. 2025’in aynı döneminde ise bu rakam 78.137.497 TL’ye yükselmiş.
• Analiz: Bu rakamlar, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %61’lik bir artışa denk geliyor.
• Yorum: Şirketin satış gelirlerinin %13 oranında düştüğü ve yüzlerce çalışanın işten ayrıldığı bir dönemde, üst düzey yönetici menfaatlerinin %61 oranında artması, kurumsal yönetim ve kaynakların önceliklendirilmesi açısından en keskin tezatlığı oluşturuyor. Kurumsal yönetim ilkeleri açısından bu tür durumlar, hissedarlar ve paydaşlar nezdinde sıkça tartışma konusu olmaktadır.

4. Geleceğe Yatırım Sorusu: Neden Sıfır Araştırma & Geliştirme Harcaması?

Bir sanayi devinin gelecekteki rekabet gücünü belirleyen en önemli faktörlerden biri inovasyon ve Ar-Ge’ye yaptığı yatırımdır. Mondi Türkiye raporunda bu konuda yer alan ifade, belki de en net ve şaşırtıcı olanı.

• Doğrudan Alıntı: Raporun 3. bölümünde yer alan ifade aynen şu şekildedir:
• Analiz: Mondi gibi küresel bir grubun parçası olan ve sektöründe lider olmayı hedefleyen Türkiye’nin en büyük sanayi kuruluşlarından biri için dokuz ay gibi uzun bir dönemde Ar-Ge’ye hiç kaynak ayrılmaması oldukça şaşırtıcıdır.
• Yorum: Ambalaj sektörünün sürdürülebilirlik, akıllı ambalaj çözümleri ve yeni materyaller gibi inovasyonlarla sürekli evrildiği bir dönemde, Ar-Ge’ye dokuz ay boyunca hiç kaynak ayırmamak, Mondi Türkiye’nin uzun vadeli rekabet gücünü ve pazar trendlerine uyum sağlama yeteneğini ciddi şekilde sorgulatıyor. Bu bir maliyet tasarrufu politikası mı, yoksa inovasyon faaliyetlerinin tamamen grup merkezinden yönlendirildiği bir yapının doğal bir sonucu mu?

——————————————————————————–

Sonuç

Bir pazar liderinin satışları, üretimi ve iş gücü daralırken, yönetici ücretlerinin fırlaması ve geleceğe dönük Ar-Ge harcamalarının sıfırlanması, sadece bir bilançonun ötesinde, stratejik bir yol ayrımına işaret eden endişe verici bir tablo çiziyor. Bu veriler tek başına bir şirketi yargılamak için yeterli olmasa da, paydaşlar, yatırımcılar ve sektör takipçileri için kritik sinyaller taşıdığı kesin.

Peki, Türkiye’nin en büyük sanayi kuruluşlarından birinin bu finansal ve operasyonel tablosu, içinde bulunduğu sektörün ve genel ekonominin geleceği hakkında bize neler söylüyor olabilir?

Mondi Turkey 2025 Üçüncü Çeyrek Durum Değerlendirmesi

Yönetici Özeti

Bu brifing, Mondi Turkey Oluklu Mukavva Kağıt ve Ambalaj Sanayi A.Ş.’nin 01.01.2025–30.09.2025 ara dönemine ait faaliyet ve finansal raporlarını sentezleyerek şirketin performansını, kurumsal yapısını, finansal durumunu ve risk yönetimi stratejilerini kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir.

Dönemin öne çıkan bulguları şunlardır:

• Operasyonel Gerileme: Şirketin kâğıt ve oluklu mukavva üretiminde, 2024 yılının aynı dönemine göre %4’lük bir azalış kaydedilmiştir. Bu durum, satış gelirlerine de yansımış ve hasılat bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 oranında küçülmüştür.
• Finansal Performans: Grup, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde 722.269.544 TL net zarar açıklamıştır. Bu rakam, bir önceki yılın aynı dönemindeki 911.277.697 TL’lik zarara göre bir iyileşme göstermektedir. Toplam varlıklar 13,2 milyar TL’den 11,8 milyar TL’ye, özkaynaklar ise 8,4 milyar TL’den 7,7 milyar TL’ye gerilemiştir.
• Sektördeki Konum: Şirket, Türkiye’nin 500 Büyük Sanayi Kuruluşu sıralamasında 2024 yılında bir önceki yıla göre 61 sıra gerileyerek 162. sırada yer almıştır.
• Stratejik Odak: Şirket, ana ortağı Mondi Corrugated BV ile işbirliği içinde teknoloji, çevre ve yenileme yatırımlarını sürdürmektedir. 2025-2027 dönemi için finansal yapıyı iyileştirme hedefleri; net işletme sermayesi takibi, kârlılık artışı ve maliyet tasarruflarına odaklanmaktadır.
• Risk Yönetimi: Faaliyet gösterilen sektördeki gelişmeler, hammadde fiyatları, finansal dalgalanmalar ve operasyonel riskler yakından takip edilmektedir. Ana hissedar Mondi Grubu’nun küresel iç kontrol mekanizmalarından faydalanılarak riskler yönetilmektedir.
• Kurumsal Yönetim: Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) düzenlemelerine tam uyum göstermekte olup, sürdürülebilirlik ilkelerini “Uy ya da Açıkla” prensibiyle raporlamaktadır. Dönem içinde Ar-Ge faaliyeti gerçekleştirilmemiştir.

Kurumsal Yapı ve Yönetim

Genel Şirket Bilgileri

Ortaklık ve İştirak Yapısı

Şirketin sermaye yapısı ve ortaklık oranları 30.09.2025 itibarıyla aşağıdaki gibidir. Hakim ortak, Hollanda merkezli Mondi Corrugated BV’dir. Payların %15,35’i Borsa İstanbul’da (BIST) işlem görmektedir.

Şirketin %100 oranında pay sahibi olduğu tek bağlı ortaklığı, atık kağıt toplama ve ayrıştırma alanında faaliyet gösteren Doğal Kağıt Hammaddeleri Sanayi ve Ticaret Limited Şirketi‘dir.

Yönetim Kurulu ve Komiteler

30.09.2025 itibarıyla Yönetim Kurulu üyeleri şunlardır:

Yönetim Kurulu bünyesinde SPK düzenlemelerine uygun olarak üç temel komite faaliyet göstermektedir:

1. Denetimden Sorumlu Komite: Ahmet Okçular (Başkan), Lale Ergin (Üye).
2. Kurumsal Yönetim Komitesi: Lale Ergin (Başkan), Ahmet Okçular (Üye), Arzu Sema Çakmak (Üye), Taner Curca (Üye). Bu komite aynı zamanda Aday Gösterme, Ücret ve Çevresel, Sosyal ve Kurumsal Yönetim (ÇSY) komitelerinin görevlerini de üstlenmiştir.
3. Riskin Erken Saptanması Komitesi: Ahmet Okçular (Başkan), Lale Ergin (Üye), Arzu Sema Çakmak (Üye).

Personel Durumu

30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla Grup bünyesinde istihdam edilen ortalama personel sayısı 1.350‘dir. Bu sayı, 31 Aralık 2024’teki 1.465 kişilik personel sayısına göre bir azalma göstermektedir. Personele ücret dışında ikramiye, yemek yardımı, yakacak yardımı, özel sağlık sigortası ve ulaşım gibi hak ve menfaatler sağlanmaktadır.

2025 Üçüncü Çeyrek Faaliyet Performansı

Üretim ve Satış Faaliyetleri

Şirket, “Oluklu Mukavva Ambalaj Kutu” ve “Kâğıt” üretimi ve satışı alanlarında faaliyet göstermektedir. 2025 yılının ilk dokuz aylık döneminde, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla hem kâğıt üretiminde hem de oluklu mukavva üretiminde %4 oranında bir azalış meydana gelmiştir. Bu operasyonel daralma, finansal sonuçlara da yansımış ve şirketin satış gelirleri aynı dönemde %13 oranında küçülmüştür.

Yatırımlar ve Ar-Ge

Şirket, 2025’in ilk dokuz ayında teknoloji, çevre ve yenileme yatırımlarını sürdürmüştür. Yatırımlar, ana ortak Mondi Corrugated BV ile işbirliği içinde, müşteri ihtiyaçları ve artan rekabet koşulları göz önüne alınarak gerçekleştirilmektedir. Şirketin sosyal sorumluluk bilinciyle çevreye olumsuz etkileri en aza indirmeye yönelik yatırımlar yaptığı belirtilmiştir.

Aynı dönemde, şirketin herhangi bir araştırma ve geliştirme (Ar-Ge) faaliyeti ve bu kapsama giren bir maliyeti olmamıştır.

Finansal Durum Analizi

Özet Finansal Tablolar

Şirketin 30 Eylül 2025 ve 31 Aralık 2024 tarihli özet konsolide finansal durum tabloları ile 2025 ve 2024’ün ilk dokuz aylık dönemlerine ait özet gelir tabloları aşağıda sunulmuştur. Tüm tutarlar, 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla TL’nin satın alma gücüne göre ifade edilmiştir (TMS 29 Enflasyon Muhasebesi).

Özet Konsolide Finansal Durum Tablosu (Bilanço)

Özet Konsolide Kar veya Zarar Tablosu

Temel Finansal Rasyolar

Şirketin temel finansal oranları, bir önceki yıl sonuna göre likidite ve borçluluk yapısında önemli bir değişiklik olmadığını göstermektedir.

Finansal Yapıyı İyileştirme Önlemleri

Şirket, 2025-2027 dönemi bütçelerinde ve uygulamalarında finansal yapısını güçlendirmek amacıyla şu ilkelere odaklanmıştır:

• Net işletme sermayesi hedeflerinin sıkı takibi.
• Kârlılık oranlarının artırılması.
• Her türlü harcamada tasarrufa özen gösterilmesi.
• Alım-satım işlemlerinde vade ve para birimi uyumuna dikkat edilmesi.
• Müşteri risk durumlarının takibi ve alacakların sigortalanması.

Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Mali Haklar

Dönem içinde üst düzey yöneticilere sağlanan ücretler ve diğer kısa/uzun vadeli faydaların toplamı bir önceki yılın aynı dönemine göre artış göstermiştir.

Risk Yönetimi ve İç Kontrol

Öngörülebilir Riskler

Şirket, faaliyetlerini etkileyebilecek öncelikli riskleri şu şekilde sıralamaktadır:

• Sektörel Riskler: Faaliyet gösterilen sektördeki gelişmeler.
• Tedarik Zinciri Riskleri: Hammadde fiyat ve tedarikinde küresel gelişmelere bağlı riskler.
• Finansal Riskler: Faiz oranı, likidite, kredi ve döviz kuru riskleri.
• Operasyonel Riskler: İş sürekliliğinin sağlanması.
• İtibar Riskleri: Marka değerini korumaya yönelik riskler.

Risk Yönetimi ve İç Kontrol Sistemi

Şirket, risk yönetiminde ana hissedarı Mondi Grubu’nun küresel iç kontrol sisteminden faydalanmaktadır. Bu sistem, operasyonel risklerin etkin bir şekilde yönetilmesini sağlamakta ve şirketi global çapta denetlenebilir bir mekanizmanın parçası yapmaktadır. İç kontrol sisteminin temel unsurları şunlardır:

• Açık ve tanımlanmış organizasyon yapısı.
• Basit ve odaklanmış iş stratejisi.
• Kapsamlı raporlama sistemi (aylık sonuçlar, yıllık bütçe, periyodik tahminler).
• Merkezi olarak yürütülen iç denetim programı.
• Önemli kararların (yatırımlar vb.) yalnızca Yönetim Kurulu tarafından alınması.
• Bağımsız dış denetçilerden faydalanma.

Sürdürülebilirlik ve Kurumsal Yönetim

Kâr Payı Dağıtım Politikası

Şirketin kâr dağıtım politikası; TTK, SPK mevzuatı ve ana sözleşme hükümleri çerçevesinde belirlenmektedir. Politikada, şirketin uzun vadeli stratejileri, yatırım ve finansman politikaları, kârlılık ve nakit durumu göz önünde bulundurularak pay sahipleri ile şirket menfaati arasında tutarlı bir denge gözetilmektedir. Kâr payı dağıtımında paylar arasında herhangi bir imtiyaz bulunmamaktadır. Dağıtım kararı Genel Kurul tarafından verilir ve nakden veya hisse senedi olarak yapılabilir.

Sürdürülebilirlik İlkeleri

Mondi Turkey, “sürdürülebilir gelişme” kavramını işinin ayrılmaz bir parçası olarak görmekte ve “Uy ya da Açıkla” prensibiyle Sürdürülebilirlik İlkeleri Uyum Çerçevesi’ni raporlamaktadır. Şirket, riskleri ve fırsatları sağlam politikalar ve yönetim sistemleri aracılığıyla yönetmeyi hedeflemektedir. Bu doğrultuda Mondi Grubu’nun küresel yaklaşımını benimseyerek hükümetler, sivil toplum kuruluşları ve diğer paydaşlarla şeffaf bir işbirliği içinde faaliyet göstermektedir.