Seramikten Güneşe: Uşak Seramik’in 2025 Finansal Yolculuğundaki 4 Şaşırtıcı Gerçek

1. Giriş: Geleneksel Sanayinin Değişen Yüzü

1972 yılında “Uşak Elektro Porselen A.Ş.” ismiyle temelleri atılan Uşak Seramik, yarım asrı aşan serüveninde sadece binaların yüzeylerini kaplayan bir karo üreticisi olmaktan çok daha fazlasını başardı. 1990 yılından bu yana Borsa İstanbul’da işlem gören bu sanayi devi, bugünlerde geleneksel üretim kaslarını “yeşil enerji” vizyonuyla yeniden tanımlıyor. Fabrika bacalarından yükselen ısının yerini, panellerden süzülen elektronlara bıraktığı bir “stratejik kabuk değiştirme” sürecine şahitlik ediyoruz.

2025 yılının ilk 9 aylık finansal sonuçları açıklandığında, karşımızda sadece soğuk rakamlardan ibaret bir tablo değil, yüksek maliyet baskıları ve borç yüküyle kuşatılmış bir devin teknolojik bir çıkış kapısı arama hikayesi belirdi. Şirketin yayınladığı bağımsız denetim raporları, enflasyon muhasebesinin (TMS 29) şeffaf ışığı altında, sanayi şirketlerinin gelecekte nasıl hayatta kalacağına dair kritik ipuçları veriyor.

2. Güneşten Gelen Yüksek Marjlı Gelir: GES Dönüşümü

Uşak Seramik’in 2025 yılı bilançosundaki en radikal yenilik, şirketin artık sadece seramik satışıyla değil, bir enerji üreticisi gibi “elektrik” satışıyla da hasılat yaratmasıdır. 2 Ekim 2024 tarihinde tam kapasiteyle devreye alınan Güneş Enerji Santrali (GES) yatırımı, 2025’in ilk üç çeyreğinde 160,2 milyon TL tutarında yepyeni bir gelir kalemi oluşturdu. Bu rakam, geleneksel seramik satışlarına göre çok daha düşük operasyonel maliyetli ve yüksek marjlı bir nakit akışı anlamına geliyor.

Bu yatırım sadece bir gelir kapısı değil, aynı zamanda devlet destekli bir maliyet kalkanı. Şirketin yıllık elektrik ihtiyacının yaklaşık %41’ini karşılaması öngörülen bu proje, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı’ndan alınan devasa bir teşvikle de taçlandırılmış durumda.

“Uşak Seramik’in kendi tüketimini karşılamak amacıyla gerçekleştirdiği GES projesi için 166.524.866 TL tutarındaki teşvik belgesi Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı tarafından onaylanmıştır. Tesiste üretilen elektriğin şirketin yıllık tüketiminin %41’ini karşılaması planlanmaktadır.”

3. Enflasyon Muhasebesinin Gölgesinde: Hasılat vs. Finansman Giderleri

Şirketin satış performansı, TMS 29 (Enflasyon Muhasebesi) düzeltmeleriyle birlikte incelendiğinde, hasılatın geçen yılın aynı dönemindeki (yeniden düzenlenmiş) 3 milyar TL seviyesinden 3,39 milyar TL’ye yükseldiği görülüyor. Ancak bu ciro artışına rağmen 201,4 milyon TL net dönem zararı açıklanması, madalyonun öteki yüzünü; yani “finansal darboğazı” gösteriyor. Yaklaşık 882,7 milyon TL tutarındaki devasa finansman gideri, operasyonel kârı adeta yutmuş durumda.

Burada bir analist gözüyle kritik bir detayı atlamamak gerekir: 326,4 milyon TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı, enflasyonun borçlar üzerindeki eritici etkisi sayesinde net zararın çok daha derinleşmesini engelleyen “görünmez bir tampon” görevi görmüştür. Öte yandan, şirketin likiditeyi sağlamak için Temmuz ve Ağustos 2025 aylarında ihraç ettiği sırasıyla %52,85 ve %54 basit faizli toplam 460 milyon TL nominal değerli finansman bonoları, borçlanma maliyetinin ne kadar ağırlaştığını kanıtlıyor.

2025 vs. 2024 (9 Aylık Karşılaştırma – TMS 29 Düzeltilmiş):

• Hasılat: 3.392.666.706 TL (2025) | 3.000.047.558 TL (2024)
• Finansman Giderleri: 882.726.180 TL (2025) | 696.350.118 TL (2024)
• Net Parasal Pozisyon Kazancı: 326.485.687 TL (2025) | 105.086.794 TL (2024)
• Net Dönem Zararı: -201.404.731 TL (2025) | -352.690.979 TL (2024)

4. Sahiplik Yapısında “Büyük Temizlik”: Hissedar Değişimi

Şirketin ortaklık yapısındaki değişim, 2025 raporunun en çarpıcı “quant” verilerinden biri. 2024 yıl sonunda şirketin önemli paylarına sahip olan Kondu ve Meto ailelerinin (Ömer Hayati Kondu, Ali Kondu, Zeynep Feyza Kondu ve Çiğdem Meto) %31’i aşan toplam paylarının 30 Eylül 2025 itibarıyla %0,00’a inmesi, devasa bir likidite olayına işaret ediyor.

Buna karşılık, “Diğer” (halka açık kısım) kategorisinin %52,27’den %74,55’e fırlamış olması, şirketin sahiplik tabanının tamamen tabana yayıldığını gösteriyor. Tanışlar Yapı’nın %20,45 ile ana stratejik ortak pozisyonunu koruduğu bu yeni tabloda, Uşak Seramik’in kurumsallaşma yolunda mı olduğu yoksa yönetimde bir “kaptanlık” boşluğu mu oluştuğu sorusu yatırımcılar için en kritik tartışma konusu haline gelmiştir.

5. Görünmez Ordu: “Esnek Maliyet Modeli” ve İş Gücü

Operasyonel strateji tarafında Uşak Seramik, iş gücü yönetiminde oldukça çevik bir model izliyor. Şirketin 443 kadrolu personeline karşılık, Nida İnşaat üzerinden hizmet aldığı 435 taşeron personeli bulunması, toplam iş gücünün neredeyse %50’sinin dış kaynaklı olduğunu gösteriyor. Bir kıdemli analist olarak bu durumu, “Esnek Maliyet Modeli” olarak tanımlayabiliriz; zira şirket bu sayede kıdem tazminatı yükümlülüklerini (şu an 39,8 milyon TL seviyesinde) kontrol altında tutarken, üretim kapasitesini dalgalı piyasa koşullarına göre hızla daraltıp genişletebilme yeteneği kazanıyor.

6. Sonuç: Geleceğe Bakış ve Kritik Soru

Uşak Seramik, yüksek faiz ortamının getirdiği ağır finansman yükü ve borç sarmalıyla mücadele ederken, çıkış stratejisini enerji verimliliği ve güneş yatırımları üzerine kurguluyor. 2025 raporu, şirketin enflasyonun yarattığı “parasal kazanç” ve güneşten gelen “yeni hasılat” ile ayakta durduğunu kanıtlıyor. Ancak %54’lere varan bono faizleri ve kurumsal sahiplik yapısındaki radikal değişim, önümüzdeki dönemin oldukça fırtınalı geçeceğinin habercisi.

Peki, Uşak Seramik gibi geleneksel sanayi devleri, güneşten aldıkları güçle bu finansal darboğazı aşarak 2026’da sürdürülebilir bir kârlılık hikayesi yazabilir mi, yoksa finansman giderleri bu enerji dönüşümünü de gölgede mi bırakacak? Bu sorunun cevabı, şirketin borç yapılandırma başarısında ve enerji gelirlerinin kâr marjına yapacağı katkıda gizli.

Uşak Seramik Sanayi A.Ş. Finansal ve Operasyonel Değerlendirme Brifingi (Ocak – Eylül 2025)