Bir Finans Devinin Bilançosundan Çıkarılacak 3 Şaşırtıcı Ders

Giriş

Finansal raporlar, çoğu zaman rakamlarla dolu, anlaşılması güç ve sıkıcı belgeler olarak görülür. Ancak bu tabloların derinliklerine inildiğinde, bir şirketin stratejisi, büyüme hızı ve karşılaştığı zorluklar hakkında inanılmaz hikayeler barındırdığı ortaya çıkar. Bu yazıda, finans dünyasının önemli oyuncularından Yapı Kredi Yatırım’ın 2025 yılı dokuz aylık konsolide finansal tablolarını inceleyerek, yüzeydeki rakamların ardında yatan en şaşırtıcı ve düşündürücü üç dersi ortaya koyacağız.

1. Dokuz Ayda Neredeyse Üçe Katlanan Bilanço: Akıl Almaz Bir Büyüme

Bir şirketin finansal sağlığını anlamanın ilk yollarından biri, bilançosunun büyüklüğüne bakmaktır. Yapı Kredi Yatırım’ın tablolarında ilk göze çarpan nokta da tam olarak bu: devasa bir büyüme.

Konsolide Finansal Durum Tablosu‘na göre, şirketin “Toplam varlıklar” kalemi 31 Aralık 2024 tarihinde 23.210.489.634 TL seviyesindeydi. Sadece dokuz ay sonra, 30 Eylül 2025 tarihinde bu rakam inanılmaz bir sıçramayla 65.754.885.367 TL‘ye ulaştı.

Bu, dokuz aylık kısa bir dönemde yaklaşık %183‘lük bir büyümeye işaret ediyor. Bir yatırım şirketi için bu ölçekte bir bilanço büyümesi, piyasanın yönü üzerine oynanmış yüksek riskli bir bahistir. Şirket, getirileri katlamak amacıyla kaldıraç kullanarak daha fazla finansal varlık ve aynı oranda daha fazla yükümlülük üstlenmiştir. Bu stratejinin potansiyel getirisi ne kadar büyükse, piyasaların tersine dönmesi durumunda yaratacağı risk de o kadar büyüktür.

Peki, bu devasa büyüme nasıl finanse edildi? Cevap yine aynı tabloda gizli. Şirketin “Toplam yükümlülükler” kalemi, 31 Aralık 2024’teki 10.638.358.998 TL‘den 30 Eylül 2025’te 51.929.738.490 TL‘ye fırlamış. Bu, büyümenin neredeyse tamamen borçlanma ile desteklendiğini gösteriyor. Bu ölçekte bir borçlanma, şirketin kârlılığını ve nakit akışını nasıl etkiledi? Cevaplar, gelir tablosu ve nakit akış tablosunda gizli.

2. Gelirler Uçarken Kârın Yerinde Sayması: Büyümenin Bedeli mi?

Bilanço büyüklüğündeki bu patlamanın, şirketin gelirlerine de yansıması beklenir. Konsolide Kar veya Zarar Tablosu‘na baktığımızda, bu beklentinin karşılandığını görüyoruz.

1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde şirketin “Hasılat”ı 33.521.821.449 TL olarak gerçekleşmiş. Bu rakam, bir önceki yılın aynı dönemindeki 12.385.653.273 TL‘lik hasılatla karşılaştırıldığında, %170’in üzerinde bir artış anlamına geliyor.

Ancak hikayenin şaşırtıcı kısmı burada başlıyor. Gelirlerdeki bu muazzam artışa rağmen, net kâr neredeyse yerinde saymış, hatta hafifçe azalmış. Ana ortaklığa ait net dönem kârı (“Ana ortaklık payları”) 2024’ün ilk dokuz ayında 2.393.596.628 TL iken, 2025’in aynı döneminde 2.226.175.419 TL olmuş.

Bu paradoks, sadece bir “büyüme maliyeti” değil, aynı zamanda potansiyel bir kırmızı bayraktır. Şirket, kârlılık pahasına “gelir mi satın alıyor?” sorusunu akla getiriyor. Gelirler iki buçuk kattan fazla artarken kârın sabit kalması, şirketin pazar payı kazanma uğruna kâr marjlarından feragat ettiğinin açık bir göstergesidir.

Gelirler patlarken kârın yerinde sayması, hikayenin sadece yarısı. Asıl şaşırtıcı olan, bu 2,2 milyar TL’lik kârın bile şirketin kasasında kalmadığını, tam tersine devasa bir nakit çıkışına dönüştüğünü görmek.

3. Kâr Var, Nakit Nerede? 2,2 Milyar TL Kâr ve Eksi 21,5 Milyar TL Nakit Akışı

Finansal okuryazarlığın en temel derslerinden biri, kâr ile nakit akışının aynı şey olmadığıdır. Yapı Kredi Yatırım’ın tabloları, bu dersi çarpıcı rakamlarla gözler önüne seriyor.

Şirketin 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde 2.226.175.419 TL net kâr elde ettiğini bir önceki bölümde gördük. Ancak Konsolide Nakit Akış Tablosu‘na baktığımızda, aynı dönemde “İşletme faaliyetlerinden nakit akışları” kaleminin (21.563.536.461) TL olduğunu, yani şirketin kasasından 21,5 milyar TL’den fazla nakit çıktığını görüyoruz.

Bir şirket nasıl hem milyarlarca lira kâr edip hem de kasasından milyarlarca lira nakit kaybedebilir? Cevap, şirketin nakdini nereye harcadığında yatıyor. Nakit akış tablosunun “İşletme sermayesinde gerçekleşen değişimler” bölümü bu durumu açıklığa kavuşturuyor. Özellikle iki kalem dikkat çekiyor:

• “Finansal yatırımlardaki (artış) / azalış”: -28,5 Milyar TL. Bu, şirketin fabrika kurduğu anlamına gelmiyor. Bu nakit, şirketin kendi portföyünü büyütmek için daha fazla hisse senedi, tahvil ve diğer finansal enstrümanlara yatırıldı.
• “Ticari alacaklardaki (artış) / azalış”: -23,5 Milyar TL. Bu rakam, şirketin müşterilerine daha fazla borç verdiğini gösteriyor. Başka bir deyişle nakit, müşterilerinin daha fazla hisse senedi alabilmesi için onlara daha çok borç (kredili işlem) olarak verildi.

Bu rakamlar, elde edilen kârın ve borçla sağlanan fonların, nakit olarak kasada durmak yerine, bilançoyu daha da büyütmek için kullanıldığını net bir şekilde gösteriyor.

Sonuç

Yapı Kredi Yatırım’ın finansal tablolarından çıkardığımız bu üç şaşırtıcı ders – devasa bilanço büyümesi, gelire kıyasla durağan kalan kâr ve kârlılığa rağmen oluşan devasa negatif nakit akışı – aslında birbirinden bağımsız noktalar değil. Hepsi, agresif ve borçla finanse edilen bir büyüme stratejisinin kısa vadedeki finansal yansımalarını anlatan, birbirine bağlı bir hikayenin parçaları.

Bu finansal tablo, bir şirketin aynı anda hem etkileyici bir büyüme gösterebileceğini, hem kâğıt üzerinde para kazanabileceğini, hem de nakit yakabileceğini kanıtlıyor. Bu üç zıt gücün dengesi, şirketin gelecekteki kaderini belirleyecektir. Bu durum, bir şirketin finansal sağlığını değerlendirirken tek bir rakama takılıp kalmanın ne kadar yanıltıcı olabileceğini de gösteriyor.

Peki, bir şirketin uzun vadeli sağlığı için sizce en önemli gösterge hangisidir: bilanço büyüklüğü mü, kârlılık mı, yoksa nakit yaratma gücü mü?

Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 30 Eylül 2025 Finansal Durum Raporu: Bir Bakış

Yönetici Özeti

Bu brifing, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve bağlı ortaklığının (“Grup”) 1 Ocak – 30 Eylül 2025 dönemine ait konsolide finansal tablolarını analiz etmektedir. Rapor, Grup’un finansal performansını, bilançosundaki önemli değişimleri ve nakit akış dinamiklerini özetlemektedir. Finansal tabloların, Türkiye Finansal Raporlama Standartları (TFRS) uyarınca ve TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardına göre enflasyon etkisine göre düzeltildiği unutulmamalıdır. Tüm tutarlar, Türk Lirası’nın 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre ifade edilmiştir.

Dönemin en kritik bulguları şunlardır:

• Bilanço Büyümesi: Grup’un toplam varlıkları, 2024 yıl sonundaki 23,2 milyar TL’den 30 Eylül 2025 itibarıyla %183 artışla 65,7 milyar TL’ye ulaşarak olağanüstü bir büyüme göstermiştir. Bu büyüme, büyük ölçüde kısa vadeli finansal yatırımlar ve ticari alacaklardaki artıştan kaynaklanmıştır.
• Karlılık: Grup, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde ana ortaklık paylarına düşen 2,23 milyar TL net dönem karı elde etmiştir. Bu rakam, bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 2,39 milyar TL’lik kara kıyasla hafif bir düşüşe işaret etmektedir. Enflasyon muhasebesi kaynaklı 2,56 milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kaybı, dönem karını önemli ölçüde etkilemiştir.
• Finansman Yapısı: Varlıklardaki artış, temel olarak kısa vadeli yükümlülüklerdeki artışla finanse edilmiştir. Toplam yükümlülükler 10,6 milyar TL’den 51,9 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışın ana kalemleri, 5,1 milyar TL’den 23,2 milyar TL’ye çıkan kısa vadeli borçlanmalar ve 3,9 milyar TL’den 26,9 milyar TL’ye yükselen ticari borçlardır.
• Nakit Akışı: Grup, faaliyetlerinden 21,56 milyar TL’lik önemli bir net nakit çıkışı kaydetmiştir. Bu durum, önceki yılın aynı dönemindeki 7,74 milyar TL’lik nakit girişi ile keskin bir tezat oluşturmaktadır. Nakit çıkışının temel nedenleri, finansal yatırımlar ve ticari alacaklardaki büyük artışlardır. Bu operasyonel nakit açığı, büyük ölçüde finansman faaliyetlerinden sağlanan 14,69 milyar TL’lik net nakit girişi ile karşılanmıştır. Sonuç olarak, Grubun dönem sonu nakit ve nakit benzerleri 9,6 milyar TL azalarak 1,86 milyar TL’ye gerilemiştir.

Özetle, 2025’in ilk dokuz ayı, Yapı Kredi Yatırım için bilançosunu agresif bir şekilde büyüttüğü, ticari faaliyetlerini ve finansal yatırımlarını kısa vadeli borçlanma ile finanse ettiği bir dönem olmuştur. Karlılık devam ederken, bu büyüme stratejisi işletme faaliyetlerinden kaynaklanan önemli bir nakit çıkışına ve likidite pozisyonunda bir sıkılaşmaya yol açmıştır.

Detaylı Finansal Analiz

Finansal Performans (Kar ve Zarar Tablosu)

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında güçlü bir hasılat artışı kaydetmesine rağmen, satışların maliyetindeki daha yüksek artış oranı nedeniyle brüt kar marjında bir daralma yaşamıştır. Enflasyon muhasebesi uygulaması, net parasal pozisyon kaybı kalemi altında karı olumsuz etkilemiştir.

Konsolide Kar veya Zarar Tablosu Özeti (1 Ocak – 30 Eylül Dönemi)

• Hasılat ve Maliyetler: Hasılat, özellikle hisse senedi ve devlet tahvili satış gelirlerindeki artışla %170’in üzerinde büyümüştür. Ancak, bu satışların maliyeti %260 artarak brüt karı baskılamıştır.
• Faaliyet Giderleri: Genel yönetim giderleri (2,01 milyar TL) ve pazarlama giderleri (851 milyon TL), önceki yıla paralel seviyelerde kalmıştır.
• Net Parasal Pozisyon Kaybı: Yüksek enflasyon ortamında parasal varlıkların parasal yükümlülüklerden fazla olması durumunda ortaya çıkan satın alma gücü kaybı, 2,56 milyar TL olarak karı azaltıcı bir etki yapmıştır.

Finansal Durum (Bilanço)

Grup’un bilançosu, 30 Eylül 2025 itibarıyla 2024 yıl sonuna göre önemli ölçüde genişlemiştir. Bu büyüme, varlık ve kaynak yapısında köklü değişikliklere işaret etmektedir.

Konsolide Finansal Durum Tablosu Özeti

• Varlık Yapısındaki Değişim: En dikkat çekici değişim, nakit ve nakit benzerlerinin 13,2 milyar TL’den 3,8 milyar TL’ye düşmesi ve bu likiditenin kısa vadeli finansal yatırımlar (107 milyon TL’den 27,9 milyar TL’ye) ve ticari alacaklara (6,9 milyar TL’den 30,5 milyar TL’ye) kaydırılmasıdır.
• Kaynak Yapısındaki Değişim: Bilanço büyümesi neredeyse tamamen kısa vadeli yükümlülüklerdeki artışla finanse edilmiştir. Özkaynaklar ise dönem karı ve kar dağıtımlarının etkisiyle %10’luk bir artış göstermiştir.

Nakit Akışı

Nakit akış tablosu, bilançodaki agresif büyümenin likidite üzerindeki etkisini net bir şekilde göstermektedir. İşletme faaliyetleri önemli ölçüde nakit tüketirken, bu açık borçlanma yoluyla kapatılmıştır.

Konsolide Nakit Akış Tablosu Özeti (1 Ocak – 30 Eylül Dönemi)

Kurumsal Profil ve Raporlama Esasları

Şirket Yapısı ve Faaliyetleri

• Unvan: Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
• Ana Ortak: Yapı ve Kredi Bankası A.Ş. (%99,98 pay oranı)
• Nihai Ortak: Koç Grubu (Koç Finansal Hizmetler A.Ş. ve Koç Holding A.Ş. aracılığıyla).
• Bağlı Ortaklık: Yapı Kredi Portföy Yönetimi A.Ş. (%87,32 pay oranı ile tam konsolidasyona tabidir).
• Ana Faaliyet Alanı: Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) tarafından verilen “Geniş Yetkili Aracı Kurum” yetkisi çerçevesinde sermaye piyasası faaliyetlerinde bulunmaktadır. Başlıca faaliyetleri arasında yurt içi ve yurt dışı işlem aracılığı, portföy aracılığı, yatırım danışmanlığı, halka arza aracılık, sınırlı saklama hizmeti ve kredili menkul kıymet işlemleri yer almaktadır.
• Çalışan Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla 350 kişidir (31 Aralık 2024: 337).

Raporlama Esasları

• Standartlar: Konsolide finansal tablolar, Kamu Gözetimi Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak hazırlanmıştır.
• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): KGK’nın 23 Kasım 2023 tarihli duyurusu uyarınca, 31 Aralık 2024’ten itibaren finansal tabloların enflasyon etkisine göre düzeltilerek sunulması gerekmektedir. Bu rapor, söz konusu standarda uygun olarak hazırlanmıştır. Raporlama dönemi sonundaki ölçüm birimi (30 Eylül 2025 satın alma gücü) kullanılmıştır.
• Kullanılan Endeksler ve Katsayılar: | Tarih | TÜİK Tüketici Fiyat Endeksi | | :— | :— | | 30 Eylül 2025 | 3367,22 | | 31 Aralık 2024 | 2684,55 | | 30 Eylül 2024 | 2526,16 |

Önemli Bilanço Kalemlerinin Detayları

Finansal Yatırımlar

Grup’un kısa vadeli finansal yatırımları, 31 Aralık 2024’teki 107,2 milyon TL’den 30 Eylül 2025’te 27,9 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu portföyün büyük bir kısmını “İtfa edilmiş maliyetiyle ölçülen finansal varlıklar” oluşturmaktadır.

Kısa Vadeli Finansal Yatırımlar (30 Eylül 2025)

Borçlanmalar

Grup’un kısa vadeli borçlanmaları, 5,1 milyar TL’den 23,2 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu borçlanmanın ana kaynakları Takasbank Para Piyasası ve ihraç edilen bonolardır.

Kısa Vadeli Borçlanmalar (30 Eylül 2025)

İlişkili Taraf İşlemleri

Grup’un ana ortağı Yapı ve Kredi Bankası A.Ş. ve diğer Koç Grubu şirketleri ile önemli tutarda işlemleri ve bakiyeleri bulunmaktadır. Bu durum, Grup’un operasyonlarının ve finansmanının ana ortaklık ile entegre bir şekilde yürütüldüğünü göstermektedir.

Seçilmiş İlişkili Taraf Bakiyeleri (30 Eylül 2025)