Bizim Toptan’ın Son Finansal Raporundan Çıkarılacak 5 Şaşırtıcı Ders

Giriş: Rakamların Ardındaki Gerçek Hikaye

Finansal raporlar çoğu zaman rakamlar, tablolar ve dipnotlarla dolu, anlaşılması zor belgelerdir. Ancak bu rakamların ardında bir şirketin stratejisini, zorluklarını ve gelecek potansiyelini anlatan bir hikaye yatar. Bizim Toptan’ın son finansal raporu da tam olarak böyle bir hikaye anlatıyor. Bu yazıda, yüzlerce sayfalık raporu sizin için analiz ettik ve en şaşırtıcı, sezgilere aykırı ve önemli dersleri damıttık. Milyarlarca liralık ciroya rağmen bir şirket neden hala zarar eder? Gelin, bu sorunun cevabını birlikte arayalım.

——————————————————————————–

1. Ciro Yüksek Ama Kârlılık Nerede? Bir Kârlılık Paradoksu

Bizim Toptan, 2025’in ilk dokuz ayında etkileyici bir satış performansına imza attı. Gelir Tablosu’na göre şirketin Hasılat (net satışlar) kalemi 28,7 milyar TL’yi (28.759.927.015 TL) aştı. Bu rakam, şirketin operasyonlarının ne kadar büyük bir hacme ulaştığını açıkça gösteriyor.

Ancak madalyonun diğer yüzü bu kadar parlak değil. Bu devasa ciroya rağmen, şirket aynı dönemde 858,4 milyon TL (858.485.176 TL) Net Dönem Zararı açıkladı. Yüksek satış hacminin doğrudan kâra dönüşmemesi, şirketin karşılaştığı zorlukların ilk ve en önemli sinyalini veriyor.

Durumu daha da ilginç kılan detay ise Faaliyet Raporu’ndaki Brüt Kâr Marjı rasyosunda gizli. Bu marj, bir önceki yılın aynı dönemine göre %12,82’den %16,62’ye yükselmiş. Bu, şirketin sattığı ürünlerden aslında daha fazla kâr ettiğini gösteriyor. Fakat bu artışa rağmen, 4,78 milyar TL’lik brüt kâr, operasyonel giderler tarafından tamamen eritiliyor. Rakamlara baktığımızda; Pazarlama, Genel Yönetim ve Finansman Giderleri’nin toplamının yaklaşık 6 milyar TL’ye ulaşarak brüt kârı aşması, net sonucun neden zarara döndüğünü net bir şekilde açıklıyor. Bu durum, perakende gibi rekabetçi ve düşük marjlı bir sektörde operasyonel maliyetleri kontrol altında tutmanın ne kadar kritik olduğunu gözler önüne seriyor.

——————————————————————————–

2. Operasyonel Sağlığın Gizli Sinyali: FAVÖK’teki Muazzam Geri Dönüş

FAVÖK (Faiz, Amortisman, İtfa ve Vergi Öncesi Kâr), bir şirketin ana faaliyetlerinden ne kadar nakit yarattığını gösteren önemli bir göstergedir. Net kâr, finansman ve vergi gibi operasyon dışı faktörlerden etkilenirken, FAVÖK doğrudan şirketin operasyonel sağlığına odaklanır.

Bizim Toptan’ın raporunda en dikkat çekici geri dönüşlerden biri de FAVÖK kaleminde yaşanıyor. Bir önceki yılın aynı döneminde 76,5 milyon TL (-76.586.395 TL) negatif olan FAVÖK, bu yıl 1,2 milyar TL’yi (1.218.022.129 TL) aşan bir pozitife dönmüş durumda. Bu, eksi’den artı’ya geçen dramatik bir iyileşmedir.

Peki bu neden önemli? Şirket net zararda olmasına rağmen FAVÖK’teki bu muazzam artış, aslında temel operasyonların (satış, pazarlama, dağıtım vb.) çok daha verimli hale geldiğinin güçlü bir işaretidir. Bu durum, şirketin operasyonel olarak doğru adımlar attığını ancak finansman giderleri gibi kontrolü daha zor olan faktörlerin nihai sonucu aşağı çektiğini gösteriyor. Bu, zorlu bir dönemde parlayan bir umut ışığı olarak yorumlanabilir.

——————————————————————————–

3. Büyüme Her Zaman Genişlemek Değildir: Stratejik Küçülme Politikası

Perakende sektöründe “büyüme” denince akla genellikle ilk olarak yeni mağazalar açmak gelir. Ancak Bizim Toptan’ın son hamleleri, bu geleneksel algıya meydan okuyor ve büyümenin bazen daralmakla da mümkün olabileceğini gösteriyor.

Faaliyet Raporu’ndaki somut veriler bu stratejiyi açıkça ortaya koyuyor. Şirketin mağaza sayısı, 31 Aralık 2024’te 182 iken, sadece dokuz ay sonra 30 Eylül 2025’te 169’a düşmüş. Benzer şekilde, personel sayısı da aynı dönemde 2.774’ten 2.244’e gerilemiş durumda.

İlk bakışta bir gerileme gibi görünen bu durum, aslında bilinçli bir “stratejik küçülme” veya “verimlilik odaklı daralma” politikasının bir parçası olabilir. Şirket, kârlı olmayan veya operasyonel olarak verimsiz lokasyonları kapatarak ve organizasyonunu daha yalın hale getirerek kaynaklarını daha verimli kullanmayı hedefliyor olabilir. Bu, uzun vadede daha sağlıklı ve kârlı bir yapıya kavuşmak için atılmış stratejik bir adım olarak değerlendirilebilir.

——————————————————————————–

4. Enflasyon Muhasebesinin Sihirli Değneği: 1,9 Milyar TL’lik “Parasal Kazanç”

Finansal raporda ilk bakışta anlaşılması zor ve sezgilere aykırı görünen bir kalem var: 1,9 milyar TL’nin (1.928.588.383 TL) üzerindeki devasa Parasal Kazanç. Bu rakam, şirketin finansal hikayesini anlamak için kritik bir öneme sahip.

Bu kavramı basitçe şöyle açıklayabiliriz: Yüksek enflasyon ortamında, şirketin TL cinsinden borçlarının reel değeri (satın alma gücü) zamanla erir. Şirket, geçmişte aldığı borcu bugünün daha az değerli parasıyla ödeyeceği için, muhasebesel olarak bir kazanç yazar. Bu, kasaya giren gerçek bir nakit değildir, tamamen enflasyonun yarattığı muhasebesel bir etkidir.

Bizim Toptan’ın 1,6 milyar TL’lik Esas Faaliyet Zararı’na rağmen net zararının “sadece” 858 milyon TL’ye düşmesinin arkasındaki ana faktör bu 1,9 milyar TL’lik parasal kazançtır. Bu kalem, nakit akışını doğrudan etkilemese de yüksek enflasyonun finansal tabloları nasıl derinden etkilediğini ve bir şirketin borçluluk yapısının kârlılık üzerindeki dolaylı etkilerini gösteren çarpıcı bir örnektir.

——————————————————————————–

5. Kırmızı Alarm: Borçluluk Oranı Neden 8 Kat Arttı?

Bir şirketin finansal sağlığını gösteren en kritik göstergelerden biri, borçlarının öz kaynaklarına oranıdır. Bu oran, şirketin finansal risk seviyesini ve esnekliğini ortaya koyar. Bizim Toptan’ın raporunda bu alanda endişe verici bir tablo göze çarpıyor.

Finansal Raporun “Sermaye Riski Yönetimi” (Dipnot 25) bölümüne göre, şirketin Net borç/özsermaye oranı 31 Aralık 2024’te %67,13 gibi yönetilebilir bir seviyedeyken, sadece dokuz ay sonra, 30 Eylül 2025’te %525,21’e fırlamış. Bu, yaklaşık 8 katlık şok edici bir artış anlamına geliyor.

Bu dramatik artışın iki temel nedeni var: Toplam özsermayenin 1,25 milyar TL’den 258,5 milyon TL’ye düşmesi ve aynı dönemde Net borcun 839 milyon TL’den 1,35 milyar TL’ye yükselmesi. Öz kaynakların erimesi ve borcun artmasıyla ortaya çıkan bu tablo, şirketin finansal esnekliği üzerinde ciddi bir baskı oluşturuyor. Bu durum, şirketin yeni kredi bulma kabiliyetini kısıtlayabilir, mevcut borçları daha yüksek maliyetle yeniden finanse etmesine neden olabilir ve potansiyel yatırımcılar için caydırıcı bir unsur teşkil eder. Bu, önümüzdeki dönemde yönetilmesi gereken en büyük zorluklardan biri olarak öne çıkıyor.

——————————————————————————–

Sonuç: Zorlu Bir Dönemeçteki Umut Işıkları

Bizim Toptan’ın milyarlarca liralık cirosuna rağmen zarar etmesinin nedeni, FAVÖK ile ölçülen operasyonel iyileşmelerin henüz artan finansman giderlerini ve borç yükünü karşılayamamasıdır. Bu durum, stratejik küçülme ve enflasyonun muhasebesel etkileriyle daha da karmaşık bir hal almaktadır. Şirketin raporu, birbiriyle çelişen ama aynı zamanda birbirini açıklayan bu sinyallerle doludur.

Şirketin operasyonel verimliliği artırma çabaları ve verimsiz birimleri kapatma stratejisi olumlu adımlar. Ancak bu adımların finansal tabloyu kalıcı olarak pozitife çevirebilmesi için artan borçluluk ve finansman yükü gibi ciddi meydan okumaların üstesinden gelmesi gerekiyor.

Peki sizce, Bizim Toptan’ın operasyonel verimlilik hamleleri, artan finansal riskleri dengelemeye yetecek mi?

Bizim Toptan Satış Mağazaları A.Ş. – 30 Eylül 2025 Dönemi Finansal ve Operasyonel Durum Raporu

Yönetici Özeti

Bu brifing, Bizim Toptan Satış Mağazaları A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve operasyonel faaliyetlerini özetlemektedir. Finansal tablolar, Türkiye Muhasebe Standartları (TMS) 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca, 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre düzeltilmiş Türk Lirası (TL) olarak sunulmuştur.

Dönemin öne çıkan finansal ve operasyonel gelişmeleri şunlardır:

• Karlılıkta İyileşme: Grubun net satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,7 azalarak 28,76 milyar TL’ye gerilemiş olmasına rağmen, brüt kar %2,9 artışla 4,78 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu durum, brüt kar marjının %12,82’den %16,62’ye önemli ölçüde iyileştiğini göstermektedir. Esas faaliyet zararı ve net dönem zararı, önceki yıla kıyasla belirgin şekilde azalmıştır.
• FAVÖK Performansında Güçlü Geri Dönüş: Grubun Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Karı (FAVÖK), 2024’ün aynı dönemindeki -76,6 milyon TL’lik zarardan 2025’te 1,22 milyar TL’lik kara dönerek güçlü bir performans sergilemiştir. FAVÖK marjı da %-0,21’den %+4,24’e yükselmiştir.
• Operasyonel Daralma: Grup, 30 Eylül 2025 itibarıyla mağaza sayısını 169’a (Aralık 2024: 182), personel sayısını 2.244’e (Aralık 2024: 2.774) ve iş ortağı market sayısını 2.421’e (Aralık 2024: 2.531) düşürerek operasyonel bir yeniden yapılanma sürecine girmiştir.
• Finansal Durumda Zayıflama: Grubun toplam varlıkları 12,67 milyar TL’ye, özkaynakları ise 1,25 milyar TL’den 258,6 milyon TL’ye gerilemiştir. Kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkları aşması (Cari Oran: 0,58) likidite baskısına işaret etmektedir. Net borç/özkaynak oranı ise yıl sonundaki %67,13 seviyesinden %525,21’e yükselerek finansal kaldıraç riskinin arttığını göstermektedir. Yönetim, satış artırıcı aksiyonlar ve tasarruf tedbirleri ile karlılıkta artış beklemekte ve işletmenin sürekliliğine yönelik bir risk öngörmemektedir.

Kurumsal Yapı ve Faaliyetler

Şirket Profili

2001 yılında kurulan Bizim Toptan Satış Mağazaları A.Ş., merkezi İstanbul’da bulunan bir toptan ve perakende satış şirketidir. Grubun ana faaliyet konusu; bakkal, market, büfe gibi perakende satış noktaları, yemek hizmeti veren işletmeler, kurumsal ve bireysel müşteriler ile ticari vergi mükellefi olan gerçek ve tüzel kişilere hızlı tüketim ürünlerinin satışını yapmaktır. Şirket hisseleri 3 Şubat 2011’den bu yana Borsa İstanbul’da işlem görmektedir.

Ortaklık Yapısı ve Bağlı Ortaklıklar

Grup’un ana ortağı ve kontrol gücünü elinde bulunduran taraf, Ülker ailesi tarafından kontrol edilen Yıldız Holding A.Ş.’dir.

Ortaklık Yapısı (30 Eylül 2025) | Ortaklığın Unvanı | Pay Oranı (%) | Pay Tutarı (TL) | | :— | :— | :— | | Yıldız Holding A.Ş. | 66,59 | 53.587.365 | | Halka Açık | 33,41 | 26.888.709 | | Toplam | 100 | 80.476.074 |

Grup, iki önemli bağlı ortaklığı tam konsolidasyon yöntemiyle finansal tablolarına dahil etmektedir.

Bağlı Ortaklıklar (30 Eylül 2025) | Bağlı Ortaklık | Etkin Sahiplik Oranı (%) | | :— | :— | | g2mEKSPER Satış ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. | 90 | | SEÇ Marketçilik A.Ş. | 90 |

Operasyonel Ölçek

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında operasyonel bir daralma yaşamıştır. Mağaza, çalışan ve iş ortağı sayıları aşağıdaki gibidir:

2025 Yılı İlk Dokuz Aylık Finansal Performans Analizi

Gelir Tablosu Değerlendirmesi

Grup, 2025’in ilk dokuz ayında satış gelirlerinde bir düşüş yaşamasına rağmen, maliyet kontrolü ve marj iyileşmesi sayesinde karlılığını artırmıştır.

FAVÖK (EBITDA) Performansı

Grubun operasyonel karlılığının önemli bir göstergesi olan FAVÖK, bir önceki yılın aynı dönemine göre kayda değer bir iyileşme göstermiştir.

Enflasyon Muhasebesi Etkisi

Finansal tablolar, KGK ve SPK düzenlemeleri uyarınca TMS 29 standardı uygulanarak hazırlanmıştır. Bu standarda göre, parasal olmayan varlıklar ve yükümlülükler ile özkaynak kalemleri ve gelir tablosu kalemleri, raporlama dönemi sonundaki (30 Eylül 2025) para biriminin satın alma gücüne göre yeniden düzenlenmiştir. Karşılaştırmalı olarak sunulan 2024 dönemi verileri de aynı esasa göre düzeltilmiştir. Net parasal pozisyondaki kazanç/kayıplar gelir tablosuna yansıtılmıştır. Grup, 30 Eylül 2025 döneminde 1,93 milyar TL net parasal pozisyon kazancı kaydetmiştir (30 Eylül 2024: 2,51 milyar TL kazanç).

30 Eylül 2025 İtibarıyla Finansal Durum Analizi

Bilanço Özeti

Grubun bilançosu, yıl sonuna kıyasla varlık ve özkaynaklarda bir daralmaya işaret etmektedir.

Likidite ve Sermaye Yapısı

Grubun likidite ve sermaye yapısı, artan risklere işaret etmektedir.

• Likidite Oranları: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun cari oranı 0,58’dir (Aralık 2024: 0,66). Bu durum, kısa vadeli yükümlülüklerin (10,43 milyar TL) dönen varlıkları (6,06 milyar TL) 4,37 milyar TL aşmasıyla net işletme sermayesi açığı olduğunu göstermektedir.
• Sermaye Yapısı ve Kaldıraç: Özkaynakların toplam varlıklar içindeki payı %9’dan %2’ye düşmüştür. Sermaye riski yönetimi kapsamında takip edilen net borç/özkaynak oranı, yıl sonundaki %67,13 seviyesinden 30 Eylül 2025 itibarıyla %525,21’e yükselmiştir. Bu artış, finansal kaldıraç oranının önemli ölçüde yükseldiğini göstermektedir.

Yönetim ve Kurumsal Yönetim

Yönetim Kurulu ve Komiteler

Şirketin Yönetim Kurulu, 30 Eylül 2025 itibarıyla 8 üyeden oluşmaktadır.

• Yönetim Kurulu Başkanı: Cengiz Solakoğlu
• Yönetim Kurulu Başkan Vekili: Mehmet Tütüncü
• Bağımsız Yönetim Kurulu Üyeleri: Berin Akarsu, Ahmet Bal, Ömer Faruk Sevgili

Yönetim Kuruluna bağlı olarak üç ana komite faaliyet göstermektedir:

• Denetim Komitesi: Başkanlığını Ahmet Bal’ın yürüttüğü komite, iç ve bağımsız denetimin şeffaflığından sorumludur.
• Kurumsal Yönetim Komitesi: Başkanlığını Berin Akarsu’nun yaptığı komite, kurumsal yönetim ilkelerine uyumu izlemekte ve aynı zamanda Aday Gösterme ve Ücret Komitelerinin görevlerini de yerine getirmektedir.
• Riskin Erken Saptanması Komitesi: Başkanlığını Ömer Sevgili’nin yürüttüğü komite, şirketin varlığını tehlikeye atabilecek risklerin erken teşhisi ve yönetimiyle ilgilenmektedir.

Üst Yönetim

Grubun operasyonel faaliyetleri, alanında uzman bir üst yönetim ekibi tarafından yürütülmektedir.

• Perakende Grubu Başkanı: Uğur Demirel
• Bizim Toptan Mağazalar Genel Müdürü: Altan Sekmen
• g2mEksper Satıştan Sorumlu Genel Müdür: Deniz Alkaç
• Seç Marketçilik A.Ş. Genel Müdürü: Furkan Akıner
• CFO: Emir Yılmazoğlu

Yatırımcı İlişkileri

Pay sahipleri ile ilişkiler, Işıl Bük liderliğindeki Yatırımcı İlişkileri Kıdemli Müdürlüğü tarafından yürütülmektedir. Birim, hissedarların bilgilendirilmesi ve Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) ile Borsa İstanbul gibi kurumlarla iletişimin sağlanmasından sorumludur.

Ekonomik ve Sektörel Çevre

Faaliyet raporuna göre Türkiye ekonomisi 2025 yılının ikinci çeyreğinde yıllık %4,8 büyüme göstermiştir. Eylül 2025 itibarıyla yıllık Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) artışı %33,29, Yurtiçi Üretici Fiyat Endeksi (Yİ-ÜFE) artışı ise %26,59 olarak gerçekleşmiştir. Tüketici güven endeksi, bir önceki yıla göre artış göstererek Eylül 2025’te 83,9 seviyesine ulaşmıştır. Bu makroekonomik göstergeler, Grubun faaliyet gösterdiği ekonomik çevreyi şekillendirmektedir.