Bir Finansal Raporun Perde Arkası: 7 Milyar TL’lik Dev Şirket Neden Zarar Ediyor?

GİRİŞ: RAKAMLARIN ÖTESİNDEKİ HİKAYE

Bir şirketin finansal sonuçları açıklandığında, ilk bakılan rakam genellikle net kâr veya zarardır. Ancak bu tekil rakam, bir sanayi devinin zorlu bir makroekonomik fırtınanın ortasında ne kadar dayanıklı olduğunu anlamak için yeterli değildir. Türkiye’nin önde gelen sanayi şirketlerinden Özyaşar Tel’in (BIST: OZYSR) son finansal raporu, operasyonel olarak sağlıklı bir şirketin yüksek faiz ve enflasyon baskısı altında nasıl bir performans sergilediğine dair çarpıcı bir vaka analizi sunuyor. Bu yazının amacı, şirketin son finansal tablosundan çıkarılacak ve ilk bakışta sezgisel gelmeyen dört önemli bulguyu ortaya koyarak, manşetlerdeki zararın ardındaki gerçek hikayeyi aydınlatmaktır.

1. Beklenmedik Dönüş: Kârdan Zarara Geçiş

Finansal tablolardaki en dikkat çekici başlık, şirketin kârlılığındaki keskin dönüş. Raporun Konsolide Kâr veya Zarar Tablosu’na göre, Grup 2025 yılının ilk dokuz ayında, ana şirketin hissedarlarına isabet eden kısım olan 106.359.322 TL net zararı açıkladı. Bu rakam, aynı şirketin bir önceki yılın aynı döneminde elde ettiği 27.989.001 TL net kâr ile tam bir tezat oluşturuyor.

“Ana Ortaklık Payları” satırından alınan bu veriler, kâğıt üzerinde bir yıldan kısa sürede yaklaşık 134 milyon TL’lik negatif bir değişim yaşandığını gösteriyor. Kârdan zarara bu dramatik geçiş, herhangi bir finansal analizin kritik başlangıç noktasını oluşturur ve “Neden?” sorusunu sormayı zorunlu kılar.

2. Esas Suçlu Operasyonlar Değil: Borç ve Finansman Yükü

Net zarar rakamı endişe verici görünse de, raporun daha derinlerine inildiğinde şirketin ana faaliyetlerinin aslında kârlı olduğu ortaya çıkıyor. Kâr veya Zarar Tablosu’ndaki “ESAS FAALİYET KARI / (ZARARI)” satırı, şirketin 2025’in ilk dokuz ayında ana işi olan üretim ve satış operasyonlarından 317.959.202 TL kâr elde ettiğini gösteriyor.

Peki, bu operasyonel kâr nereye gidiyor? Cevap, aynı tablodaki “Finansman Giderleri (-)” satırında gizli. Şirket, aynı dönemde tam 766.024.487 TL finansman giderine katlanmak zorunda kalmış.

Bu durum, kritik bir gerçeği gözler önüne seriyor: Şirket temel faaliyetlerinde, yani ürettiği malı satarak para kazanma konusunda başarılı. Ancak borçlanma maliyetleri o kadar yüksek ki, operasyonlardan elde edilen tüm kârı silip süpürüyor ve şirketi net zarara sürüklüyor. Bu devasa finansman yükü, ileride inceleyeceğimiz yüksek enflasyon ortamının sanayi şirketleri üzerindeki en doğrudan ve acımasız etkilerinden biridir.

3. En Şaşırtıcı Gerçek: Kâğıt Üzerinde Zarar, Kasada Milyonlarca Lira Nakit

Raporun belki de en şaşırtıcı ve sezgilere en aykırı bulgusu, muhasebe kârı ile gerçek nakit akışı arasındaki farkta yatıyor. Şirket 106,4 milyon TL net zarar açıklamış olsa da, Konsolide Nakit Akış Tablosu tamamen farklı bir hikaye anlatıyor.

Tablonun “İŞLETME FAALİYETLERDEN NAKİT AKIŞLARI” satırına göre şirket, zarar ettiği bu dokuz aylık dönemde operasyonlarından 878.099.972 TL pozitif nakit akışı yaratmayı başarmış. Daha da ilginci, bu nakit yaratma performansı, şirketin kâr açıkladığı bir önceki yılın aynı dönemindeki 864.697.397 TL‘lik nakit akışından bile bir miktar daha yüksek.

Bu nakit üretme kapasitesi, şirketin yüksek finansman maliyetlerine rağmen borçlarını çevirebilme ve operasyonel yatırımlarını sürdürebilme gücüne sahip olduğunu gösteriyor. Esasen, şirket bu zorlu faiz ortamında hayatta kalmak için gereken ‘yakıtı’ kendi operasyonlarından üretebiliyor. Bu durum, “net kâr” rakamının bir şirketin finansal nabzını ölçmede tek başına ne kadar yanıltıcı olabileceğinin ve nakit akışının gerçek finansal gücü anlamak için hayati bir gösterge olduğunun güçlü bir kanıtıdır.

4. Gerçekliğin Aynası: Enflasyon Muhasebesinin Etkisi

Bu rapordaki rakamları analiz ederken gözden kaçırılmaması gereken bir diğer önemli unsur, tüm finansal verilerin yüksek enflasyon etkisine göre düzeltilmiş olmasıdır. Raporun neredeyse her sayfasında yer alan (Tutarlar, aksi belirtilmedikçe, Türk Lirası (“TL”)’nın 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla satın alma gücü esasına göre TL olarak ifade edilmiştir.) notu, rakamların nominal olmadığını, Türkiye Muhasebe Standardı 29’a (TMS 29) göre ayarlandığını belirtir.

Bu standardın getirdiği şeffaflık, Kâr veya Zarar Tablosu’ndaki “Parasal Kazanç / (Kayıp), net” satırında kendini gösteriyor. Bu kalemde yaklaşık 71.869.298 TL’lik bir kayıp raporlanmıştır. Basit bir dille bu, yüksek enflasyon ortamında nakit ve benzeri varlıkları elde tutmanın, paranın satın alma gücünü aşındırması nedeniyle reel bir kayba yol açtığı ve bu muhasebe standardının bu kaybı görünür kıldığı anlamına gelir. Bu kalem bir “kahraman” değil, aksine enflasyonun şirket bilançoları üzerindeki acımasız etkisini ortaya koyan bir gerçeklik aynasıdır. Bu ayarlama, zorlu bir ekonomik iklimde şirketin performansının daha gerçekçi bir resmini sunarak analizcilere değerli bir perspektif kazandırır.

SONUÇ: Tek Bir Rakam Yeterli Değil

Özyaşar Tel’in finansal tablosu, klasik bir ‘operasyonel mükemmellik-finansal baskı’ ikilemini gözler önüne seriyor. Şirketin üretim ve satış makinesi tıkır tıkır işleyip kasasına yüz milyonlarca lira nakit koyarken, makroekonomik mengeneler (yüksek faiz ve enflasyon) bu değeri kâğıt üzerinde eritiyor. Bu durum, şirketin mevcut stratejisinin dayanıklılığını test ederken, yatırımcılar için de kısa vadeli bilanço baskıları ile uzun vadeli operasyonel güç arasında bir seçim yapma zorunluluğu doğuruyor.

Peki, bir şirketin finansal sağlığını değerlendirirken, kâğıt üzerindeki kâr mı yoksa kasasındaki nakit akışı mı sizin için daha önemlidir?

Özyaşar Tel ve Galvanizleme Grubu Finansal Durum Bilgilendirme Notu: 30 Eylül 2025 Ara Dönem Analizi

Yönetici Özeti

Bu bilgilendirme notu, Özyaşar Tel ve Galvanizleme Sanayi A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık ara döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve temel faaliyetlerini analiz etmektedir. Rapor, grubun finansal performansını, bilançosunu ve nakit akışını önceki dönemlerle karşılaştırmalı olarak incelemektedir.

Temel Finansal Bulgular:

• Kârlılıkta Negatife Dönüş: Grup, 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık dönemde ana ortaklık paylarına düşen 106,4 milyon TL net zarar açıklamıştır. Bu sonuç, önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 28,0 milyon TL’lik net kâra kıyasla önemli bir gerilemeyi göstermektedir. Bu negatif dönüşümün ana nedenleri, azalan hasılat, artan finansman giderleri ve yüksek enflasyon ortamından kaynaklanan parasal kayıplardır.
• Hasılat ve Faaliyet Kârında Düşüş: Grubun konsolide hasılatı, bir önceki yılın aynı dönemine göre %15,3 azalarak 6,18 milyar TL’den 5,24 milyar TL’ye gerilemiştir. Brüt kâr %24,7, esas faaliyet kârı ise %25,9 oranında düşüş göstermiştir.
• Finansal Durum: Grubun toplam varlıkları, 2024 yıl sonundaki 7,33 milyar TL seviyesinden hafif bir düşüşle 30 Eylül 2025 itibarıyla 7,12 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Toplam özkaynaklar ise dönem zararı nedeniyle 3,44 milyar TL’den 3,33 milyar TL’ye gerilemiştir.
• Nakit Akışı: Grup, faaliyetlerinden güçlü nakit akışı yaratmaya devam etmiştir. İşletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışı, önceki yıla paralel olarak 878,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Bununla birlikte, finansman faaliyetleri, artan borç geri ödemeleri nedeniyle önceki yılki 299,7 milyon TL’lik nakit girişine karşın bu dönemde 482,6 milyon TL net nakit çıkışına yol açmıştır. Dönem sonunda net nakit ve nakit benzerlerinde 95,1 milyon TL’lik bir azalma yaşanmıştır.
• Grup Yapısı: Konsolidasyon kapsamına ana ortaklık Özyaşar Tel, %100 iştiraki Çokyaşar Halat ve %51 iştiraki Çokyaşar Tel dahildir. Arnavutluk’ta faaliyet gösteren ve %51 paya sahip olunan CWI Albania, oy hakkı oranının %50 olması nedeniyle özkaynak yöntemiyle konsolide edilmektedir.

——————————————————————————–

1. Grup Yapısı ve Faaliyet Alanı

Özyaşar Grubu, ana faaliyet konusu tel ve tel ürünleri imalatı olan çeşitli şirketlerden oluşmaktadır. Grup, tam konsolidasyon ve özkaynak yöntemiyle konsolide edilen şirketleriyle metal sektöründe faaliyet göstermektedir.

1.1. Ana Ortaklık: Özyaşar Tel ve Galvanizleme Sanayi A.Ş.

• Kuruluş ve Faaliyetler: 1973 yılında kurulan şirket; tel, dikenli tel, galvanizli tel, çivi ve vida gibi inşaat ve sanayi malzemelerinin imalatı, alım satımı ile iştigal etmektedir.
• Halka Arz: Şirket payları, 29 Mayıs 2024 tarihinden itibaren Borsa İstanbul’da “OZYSR” kodu ile işlem görmektedir.
• Personel: 30 Eylül 2025 itibarıyla ortalama personel sayısı 430’dur.
• Üretim Kapasitesi: İstanbul Sanayi Odası’nın 13 Haziran 2024 tarihli raporuna göre şirketin yıllık (24 saat üzerinden) ana üretim kapasitelerinden bazıları şunlardır:
  • Galvanizli tel (sıcak daldırma): 270.525.000 kg
  • Soğuk çekilmiş tel: 23.979.000 kg
  • Boyalı panel çit: 26.940.000 kg

1.2. Konsolide Edilen Bağlı Ortaklıklar

1.3. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırım

• Cokyasar Wire Industry Albania SH. A (CWI Albania):
  • Sahiplik ve Kontrol: Grup, şirketin sermayesinin %51’ine sahip olmasına rağmen, oy hakkı oranı %50’dir. Tek başına yönetmek için yeterli oy hakkına sahip olmaması nedeniyle, şirket özkaynak yöntemiyle konsolide edilmektedir.
  • Faaliyetler: 2019 yılında Arnavutluk’ta kurulmuş olup metallerin işlenmesi ve kaplanması alanında faaliyet göstermektedir.

2. Finansal Performans Analizi (01.01 – 30.09.2025 Dönemi)

Grup, 2025’in ilk dokuz ayında, önceki yılın aynı dönemine kıyasla daha zayıf bir finansal performans sergilemiştir. Azalan satışlar ve artan finansman maliyetleri, kârlılığı olumsuz etkilemiştir.

2.1. Kâr veya Zarar Tablosu Karşılaştırması

2.2. Performans Değerlendirmesi

• Hasılat Gerilemesi: 2025 yılının ilk dokuz ayında hasılatta yaşanan %15,3’lük düşüş, brüt kârın %24,7 oranında azalmasına neden olmuştur.
• Gider Yönetimi: Faaliyet giderleri (pazarlama ve genel yönetim) mutlak değer olarak azalmış olsa da, esas faaliyet kârındaki düşüşü telafi edememiştir.
• Finansman Baskısı: Kârlılıktaki en belirgin baskı finansman giderlerinden kaynaklanmaktadır. Finansman giderleri bir önceki yıla göre %38,8 artarak 766 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu artış, net zararın başlıca nedenlerinden biridir.
• Enflasyon Etkisi: Raporlama, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına göre yapıldığından, net parasal pozisyon üzerindeki enflasyon etkisi de kârlılığı olumsuz etkilemiştir. Net parasal kayıp, 24,5 milyon TL’den 71,9 milyon TL’ye yükselmiştir.

3. Konsolide Finansal Durum Analizi (30.09.2025)

Grubun finansal durumu, 2024 yıl sonuna göre genel olarak stabil kalmakla birlikte, dönen varlıklarda ve özkaynaklarda düşüş gözlemlenmiştir.

3.1. Bilanço Özeti

3.2. Bilanço Değerlendirmesi

• Varlık Yapısı: Toplam varlıklardaki hafif düşüş, esasen dönen varlıklardaki azalmadan kaynaklanmaktadır. Nakit, ticari alacaklar ve stoklardaki düşüş, işletme sermayesi yönetimindeki değişimleri yansıtmaktadır. Duran varlıklardaki artış ise maddi duran varlıklara yapılan yatırımların devam ettiğini göstermektedir.
• Borçluluk: Toplam borçluluk seviyesi bir miktar azalmıştır. Kısa vadeli yükümlülükler büyük ölçüde stabil kalırken, uzun vadeli yükümlülüklerde düşüş gözlemlenmiştir. Finansal borçların toplamı 2,19 milyar TL’den 2,29 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Özkaynaklar: Özkaynaklardaki 111 milyon TL’lik düşüş, büyük ölçüde raporlanan 106,4 milyon TL’lik dönem zararından kaynaklanmaktadır.

4. Nakit Akış Analizi (01.01 – 30.09.2025 Dönemi)

Grup, dönem zararına rağmen faaliyetlerinden güçlü nakit üretmeyi sürdürmüştür. Ancak yatırım harcamaları ve borç geri ödemeleri net nakit pozisyonunu azaltmıştır.

• İşletme Faaliyetleri: Dönem zararına karşın, amortisman, gerçekleşmemiş kur farkları ve parasal kayıp gibi nakit çıkışı gerektirmeyen gider düzeltmeleri ve işletme sermayesindeki (alacak ve stoklardaki azalma) olumlu değişimler sayesinde 878,1 milyon TL net nakit girişi sağlanmıştır. Bu rakam, önceki yılın aynı dönemiyle (864,7 milyon TL) neredeyse aynıdır.
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımları için yapılan 274,4 milyon TL’lik harcama, yatırım faaliyetlerinden 253,4 milyon TL net nakit çıkışına yol açmıştır. Bu, grubun büyüme ve modernizasyon yatırımlarına devam ettiğini göstermektedir.
• Finansman Faaliyetleri: Bu dönemde en büyük değişim finansman faaliyetlerinde yaşanmıştır. 2,44 milyar TL’lik borç geri ödemesi, 2,11 milyar TL’lik yeni borçlanmayı aşmıştır. Bu durum, önceki yıldaki sermaye artışının aksine, bu dönemde 482,6 milyon TL’lik net nakit çıkışına neden olmuştur.
• Net Değişim: Tüm faaliyetler sonucunda, dönemin başında 1,21 milyar TL olan nakit ve nakit benzerleri, enflasyon etkisinden arındırıldıktan sonra 95,1 milyon TL azalarak dönem sonunda 1,11 milyar TL seviyesine inmiştir.

5. İlişkili Taraf İşlemleri

Grup, faaliyetleri kapsamında ilişkili taraflarla önemli ticari ve finansal işlemler gerçekleştirmektedir.

• Alacak ve Borçlar:
  • 30 Eylül 2025 itibarıyla, Cokyasar Wire Industries – Albania’dan 188,2 milyon TL ticari ve 280,3 milyon TL uzun vadeli diğer alacak bulunmaktadır.
  • 2024 sonunda Çokyaşar Holding A.Ş.’ye olan 8 milyon TL’lik ticari borç, 30 Eylül 2025’te kapanmıştır.
• Ticari İşlemler (01.01 – 30.09.2025):
  • Cokyasar Wire Industries – Albania’ya 239,6 milyon TL ve Akkoza Metal’e 76,8 milyon TL tutarında satış yapılmıştır.
  • Çokyaşar Holding A.Ş.’den personel, kira ve diğer giderler kapsamında 40,7 milyon TL ve pazarlama giderleri kapsamında 4,3 milyon TL‘lik alım yapılmıştır.
• Üst Düzey Yönetici Faydaları:
  • Yönetim kurulu üyeleri olarak tanımlanan üst düzey yöneticilere sağlanan faydaların toplamı, 2025’in ilk dokuz ayında 9,48 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (2024 aynı dönem: 11,26 milyon TL).