Bir Finansal Raporun Perde Arkası: Katmerciler’in Bilançosundan 5 Şaşırtıcı Ders

Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikaye

Finansal raporlar, yüzlerce satır ve dipnotla dolu, çoğu zaman şifreli birer labirent gibi görünür. Ancak bu rakamların yüzeyinin altına inildiğinde, bir şirketin stratejisini, cesur bahislerini ve geleceğe dönük vizyonunu anlatan sürükleyici bir hikaye ortaya çıkar. Gelin, bu rakam labirentinin içine birlikte dalalım ve Katmerciler’in son dokuz aylık finansal raporunun perde arkasına geçerek, en şaşırtıcı ve en etkili beş dersi herkesin anlayabileceği bir dilde ortaya çıkaralım.

1. Enflasyonun Muhasebe Oyunu: Faaliyet Kârı Artarken Vergi Öncesi Kâr Neden Düştü?

İlk bakışta kafa karıştırıcı görünen bir durumla başlayalım. Şirketin ana işinden ne kadar kâr ettiğini gösteren Esas Faaliyet Kârı, 2024’ün ilk dokuz ayında 484.060.931 TL iken, 2025’in aynı döneminde önemli bir artışla 694.003.264 TL‘ye yükselmiş. Bu, şirketin operasyonel performansının güçlendiğine işaret eden olumlu bir gelişme.

Ancak paradoks burada başlıyor: Bu artışa rağmen, Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kârı 2024’ün ilk dokuz ayında 1.216.972.241 TL iken, 2025’in aynı döneminde 746.402.210 TL’ye gerilemiş.

Bu çelişkinin ana sebebi, enflasyon muhasebesi (TMS 29) kaynaklı, nakit çıkışı gerektirmeyen bir muhasebe kalemi olan “Net Parasal Pozisyon Kazançları”. Bu kalem, 2024 döneminde 967.172.575 TL gibi devasa bir kâr katkısı sağlarken, 2025 döneminde bu katkı 226.441.513 TL’ye düşmüş. Bu durum, özellikle yüksek enflasyon ortamında manşet kâr rakamlarının ne kadar yanıltıcı olabileceğini ve şirketin operasyonel sağlığının aslında iyileşmekte olduğunu gösteriyor.

2. Milyarlarca Liralık Stok Dağı: Risk mi, Strateji mi?

Katmerciler’in bilançosundaki en dikkat çekici kalemlerden biri, stokların muazzam büyüklüğü. 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin Stokları 6.895.520.191 TL seviyesinde bulunuyor. Aynı tarihteki Toplam Varlıkları ise 12.863.129.143 TL.

Basit bir hesaplamayla, şirketin toplam varlıklarının %53’ünden fazlasının stoklarda bağlı olduğu görülüyor. Bu durum, iki ucu keskin bir bıçak gibidir: Bir yandan, gelecekteki büyük siparişlere yönelik stratejik bir hazırlık ve üretim devamlılığı anlamına gelebilir. Diğer yandan ise, yavaş hareket eden ürünler ve sermayenin verimsiz kullanımı gibi potansiyel riskleri barındırabilir.

3. Kârlılık ve Nakit Akışı Arasındaki Uçurum: Kâğıt Üzerindeki Kâr Nereye Gitti?

Finansal tablolardaki en çarpıcı zıtlıklardan biri, kârlılık ile nakit akışı arasındaki farktır. Şirket, 2025’in ilk dokuz ayında 527.756.358 TL Dönem Kârı açıklamış. Ancak aynı dönemde, Esas Faaliyetlerden Nakit Akışları eksi (-) 1.032.216.830 TL olarak gerçekleşmiş.

Bu şu anlama geliyor: Şirket kâğıt üzerinde kâr ederken, ana iş faaliyetlerinden 1 milyar TL’den fazla nakit yakmış.

Nakit Akış Tablosu’na göre bu nakit çıkışının ana sebepleri, işletme sermayesindeki büyük artışlar. Özellikle 1.007.957.619 TL’lik “Stoklardaki Artışlar” ve 565.434.456 TL’lik “Ticari Alacaklardaki Artış” en büyük nakit tüketim kalemleri olmuş. Bu durum, faturaları kârın değil nakdin ödediği gerçeğini bir kez daha hatırlatıyor ve büyüyen bir şirketin faaliyetlerini finanse etmek için işletme sermayesine ne kadar yoğun yatırım yaptığını gözler önüne seriyor.

4. Sermayeyi İkiye Katlamak: Geleceğe Yapılan Cesur Bir Hamle

Rapor, şirketin finansal yapısını güçlendirmek adına attığı cesur bir adımı da ortaya koyuyor. Bilançoya göre, şirketin Ödenmiş Sermayesi 2024 sonunda 1.076.625.000 TL iken, 30 Eylül 2025 itibarıyla tam ikiye katlanarak 2.153.250.000 TL‘ye ulaşmış.

Bu sermaye artışının şirketin kasasına nasıl yansıdığını Nakit Akış Tablosu’nda görüyoruz: “Pay İhracından Kaynaklanan Nakit Girişleri” kalemi altında 1.084.142.086 TL‘lik bir nakit girişi sağlanmış. Bu hamle, hissedarların şirketin geleceğine duyduğu güvenin güçlü bir sinyali ve gelecekteki büyümeyi, yatırımları finanse etmek veya finansal pozisyonu sağlamlaştırmak için atılmış stratejik bir karar olarak öne çıkıyor.

5. İhracat Motoru Tam Gaz: Satışların Yeni Lideri Yurt Dışı

Katmerciler’in gelir yapısında yaşanan stratejik dönüşüm, raporun en net mesajlarından birini veriyor. 2025’in ilk dokuz ayında yapılan satışların dökümü incelendiğinde; Yurtdışı satışlar 1.265.319.219 TL iken, Yurtiçi satışlar 478.744.287 TL seviyesinde kalmış.

Bu rakamları bir önceki yılın aynı dönemiyle karşılaştırdığımızda tablonun ne kadar değiştiği açıkça görülüyor. 2024’te yurtdışı satışlar 753.458.294 TL, yurtiçi satışlar ise 637.242.021 TL idi. Bu veriler, ihracatın toplam satışlar içindeki payının 2024’te yaklaşık %54 seviyesinden, 2025’te %72’nin üzerine çıktığını gösteriyor. Artık ihracat, işin sadece bir parçası değil, şirketin gelir büyümesindeki ana motoru haline gelmiş durumda.

Sonuç: Rakamların Ardındaki Strateji

Katmerciler’in finansal raporu, tekil verilerin ötesinde bir araya geldiklerinde anlam kazanan, agresif bir büyüme hikayesi anlatıyor. Şirket, uluslararası satış motorunu tam gaz çalıştırmak için cesur bir strateji izliyor (Madde 5). Bu stratejiyi, devasa bir stok yatırımıyla besliyor (Madde 2). Bu büyük hamle ise, hissedarların güvenini gösteren ve şirketin sermayesini ikiye katlayan cesur bir kararla finanse ediliyor (Madde 4). Bu büyüme yarışı, kâğıt üzerinde etkileyici kârlar yaratsa da, şirketin operasyonlarına yoğun yatırım yapması nedeniyle geçici olarak nakit akışını eksiye düşürüyor (Madde 3) ki bu, yüksek büyüme fazındaki bir işletme için klasik bir işarettir. Enflasyon muhasebesinin yarattığı gürültünün ardında ise, şirketin ana faaliyetlerindeki operasyonel sağlığın güçlendiği gerçeği yatıyor (Madde 1).

Tüm bu birbiriyle bağlantılı adımlar ışığında sormamız gereken soru şudur: Katmerciler’in ihracat odaklı bu cesur büyüme stratejisi, devasa stok yatırımının getirdiği riskleri yöneterek sürdürülebilir bir nakit akışına ve kârlılığa dönüşebilecek mi?

Katmerciler Araç Üstü Ekipman Sanayi ve Ticaret A.Ş. Finansal Durum Değerlendirmesi: 30 Eylül 2025

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, Katmerciler Araç Üstü Ekipman Sanayi ve Ticaret A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (Grup) 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla konsolide finansal durumunu ve 2025 yılının ilk dokuz aylık performansını analiz etmektedir. Finansal tablolar, Türkiye Muhasebe Standartları (TMS) ve Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama standardı (TMS 29) uyarınca 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre düzeltilmiştir.

Temel Bulgular:

• Güçlü Büyüme ve Kârlılık: Grup, 2025’in ilk dokuz ayında hasılatını geçen yılın aynı dönemine göre %28 artırarak 1,76 milyar TL’ye çıkarmıştır. Brüt kâr %38 artışla 751 milyon TL’ye, esas faaliyet kârı ise %43 artışla 694 milyon TL’ye yükselmiştir. Bu artışlar, özellikle yurtdışı satışlardaki güçlü performanstan kaynaklanmaktadır.
• Bilanço Büyümesi: Toplam varlıklar, 31 Aralık 2024’e göre %22 artarak 12,86 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu büyüme, büyük ölçüde stoklar, ticari alacaklar ve peşin ödenmiş giderlerdeki artışlardan kaynaklanan dönen varlıklardaki yükselişle sağlanmıştır.
• Sermaye Yapısının Güçlenmesi: Grup, dönem içinde gerçekleştirdiği sermaye artırımı ile ödenmiş sermayesini 1,08 milyar TL’den 2,15 milyar TL’ye çıkarmıştır. Bu artış, özkaynakları %18 güçlendirerek 8,20 milyar TL’ye taşımıştır.
• Negatif Faaliyet Nakit Akışı: Güçlü operasyonel kârlılığa rağmen, işletme sermayesindeki (özellikle stoklar ve alacaklardaki) önemli artış nedeniyle esas faaliyetlerden kaynaklanan net nakit akışı 1,03 milyar TL negatif olarak gerçekleşmiştir. Bu durum, bir önceki yılın aynı dönemindeki 164 milyon TL’lik pozitif nakit akışıyla keskin bir tezat oluşturmaktadır.
• Finansman Faaliyetleri: Faaliyetlerden kaynaklanan nakit açığı ve yatırımlar, 1,08 milyar TL’lik sermaye artırımı ve 823 milyon TL’lik yeni borçlanma dahil olmak üzere finansman faaliyetlerinden sağlanan 1,2 milyar TL’lik net nakit girişi ile finanse edilmiştir.
• Döviz Kuru Riski: Grubun 30 Eylül 2025 itibarıyla 706 milyon TL tutarında net parasal yabancı para yükümlülüğü bulunmaktadır. Bu durum, TL’nin yabancı para birimleri karşısında değer kaybetmesi durumunda kur zararı riskini beraberinde getirmektedir.

Sonuç olarak, Grup operasyonel olarak güçlü bir büyüme ve kârlılık sergilerken, bu büyümenin finansmanı artan işletme sermayesi ihtiyacına yol açmış ve faaliyet nakit akışını negatife çevirmiştir. Şirket, bu ihtiyacı başarılı bir sermaye artırımı ve ek borçlanma ile karşılayarak bilançosunu büyütmüş ve özkaynak yapısını güçlendirmiştir.

——————————————————————————–

Şirkete Genel Bakış

Katmerciler Araç Üstü Ekipman Sanayi ve Ticaret A.Ş., 1985 yılında İzmir, Türkiye’de kurulmuştur. Grubun ana faaliyet merkezi İzmir, Çiğli’de bulunmaktadır ve Ankara’da üretim tesisleri, ofisler ile Irak ve İstanbul’da şubeleri mevcuttur.

Faaliyet Alanları:

• İtfaiye, çöp, vidanjör, kanal açma ve çevre araçları
• Taşıma araçları
• Savunma sanayiine yönelik araçlar
• İnşaat sektörüne yönelik araç üstü ekipman imalatı
• Araç üstü ekipmanların boyanması ve kaynak işçiliği

Şirket hisseleri 2010 yılında halka arz edilmiş olup, 30 Eylül 2025 itibarıyla payların %79,85’i Borsa İstanbul A.Ş. (BİST)’de işlem görmektedir. Grubun ana ortağı İsmail Katmerci’dir. 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla Grup, 297 personel istihdam etmektedir (31 Aralık 2024: 223 kişi).

Konsolidasyona Dahil Edilen Bağlı Ortaklıklar:

Finansal Performans Analizi (01 Ocak – 30 Eylül 2025)

Gelir Tablosu Özet Bulguları

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla hasılat ve operasyonel kârlılıkta önemli bir artış kaydetmiştir. Ancak net kâr, önceki yıla göre daha düşük olan net parasal pozisyon kazançları ve artan vergi giderleri nedeniyle yükselmiştir.

Hasılat ve Kârlılık Analizi

• Hasılat Artışı: Net satışlar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %28,1 artarak 1,76 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu büyümenin ana itici gücü, %68 artış gösteren yurtdışı satışlardır. Yurtdışı satışlar, toplam hasılatın %72’sini oluşturarak Grubun uluslararası pazarlardaki konumunu güçlendirdiğini göstermektedir.
• Brüt Kârlılık: Satışların maliyetindeki artışın hasılat artışının altında kalması sayesinde brüt kâr %38,5 artarak 751 milyon TL’ye yükselmiştir.
• Faaliyet Kârlılığı: Genel yönetim, pazarlama ve Ar-Ge giderlerindeki kontrollü artışlar sonucunda esas faaliyet kârı %43,4 gibi güçlü bir oranda artarak 694 milyon TL’ye ulaşmıştır.
• Net Kâr: Dönem net kârı %61,8 artışla 528 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Net kârdaki bu artış, operasyonel performanstaki iyileşmenin bir yansımasıdır. Bununla birlikte, bir önceki yıla göre önemli ölçüde düşen Net Parasal Pozisyon Kazançları (TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi), vergi öncesi kârın düşmesine neden olmuştur. Ancak, 2024’e kıyasla daha düşük vergi gideri sayesinde nihai net kârda artış sağlanmıştır.

Finansal Durum Analizi (30 Eylül 2025)

Bilanço Özet Bulguları

Grup, 30 Eylül 2025 itibarıyla güçlü bir bilanço yapısı sergilemektedir. Varlıklar ve özkaynaklar, önceki yıl sonuna göre önemli ölçüde büyümüştür.

Varlık Yapısı

• Dönen Varlıklar: Toplam varlıkların %89’unu oluşturan dönen varlıklar, 2,37 milyar TL artmıştır. Bu artışın temel kaynakları:
  • Stoklar: %17 artışla 6,90 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu kalem, dönen varlıkların en büyük bileşenidir (%60).
  • Ticari Alacaklar: %40 artışla 1,93 milyar TL’ye ulaşmıştır.
  • Peşin Ödenmiş Giderler: %60 artışla 2,23 milyar TL olmuştur. Bu kalemin büyük kısmı verilen sipariş avanslarından oluşmaktadır.
• Duran Varlıklar: Duran varlıklarda 89 milyon TL’lik bir azalış gözlemlenmiştir. Maddi ve maddi olmayan duran varlıklardaki düşüş, bu azalışın ana nedenidir.

Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

• Kısa Vadeli Yükümlülükler: Yıl sonuna göre %39 artarak 3,85 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu artışta;
  • Kısa Vadeli Borçlanmaların 321 milyon TL’den 932 milyon TL’ye çıkması,
  • Ertelenmiş Gelirlerin (alınan sipariş avansları) 1,54 milyar TL’den 2,03 milyar TL’ye yükselmesi etkili olmuştur.
• Uzun Vadeli Yükümlülükler: 810 milyon TL’ye gerilemiştir. Toplam finansal borçlar (kısa ve uzun vadeli) 1,49 milyar TL’den 1,65 milyar TL’ye yükselmiştir.
• Özkaynaklar: Özkaynaklar 1,28 milyar TL artarak 8,20 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu artışın en önemli nedenleri:
  • Ödenmiş Sermaye: Gerçekleştirilen sermaye artırımı ile 1,08 milyar TL’den 2,15 milyar TL’ye çıkarılmıştır.
  • Dönem Net Kârı: 528 milyon TL’lik dönem kârı özkaynaklara eklenmiştir.

Nakit Akış Analizi (01 Ocak – 30 Eylül 2025)

Grup, dönem içinde operasyonel faaliyetlerinden negatif nakit akışı yaratmış; bu açığı ve yatırımlarını sermaye artırımı ve borçlanma yoluyla finanse etmiştir.

• Esas Faaliyetlerden Nakit Akışları: -1.032.216.830 TL
  • 528 milyon TL’lik dönem kârına rağmen, işletme sermayesindeki 1,75 milyar TL’lik artış (özellikle stoklarda 1 milyar TL, ticari alacaklarda 565 milyon TL ve peşin ödenmiş giderlerde 928 milyon TL artış) faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışını önemli ölçüde negatife çevirmiştir. Geçen yılın aynı döneminde bu kalem +164 milyon TL idi.
• Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları: +119.503.052 TL
  • Maddi duran varlık ve yatırım amaçlı gayrimenkul satışlarından elde edilen 151 milyon TL’lik nakit girişi, 31 milyon TL’lik maddi/maddi olmayan duran varlık alımı kaynaklı nakit çıkışını fazlasıyla karşılamıştır.
• Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları: +1.199.143.139 TL
  • Bu güçlü pozitif akışın kaynakları:
    • Pay ihracından (sermaye artırımı) sağlanan 1.084.142.086 TL‘lik nakit girişi.
    • Yeni borçlanmalardan kaynaklanan 822.510.887 TL‘lik nakit girişi.
  • Bu girişler, 660 milyon TL’lik borç geri ödemesi ve 75 milyon TL’lik faiz ödemesini finanse etmiştir.

Sonuç: Dönem başındaki 312 milyon TL’lik nakit, tüm bu akışlar sonucunda dönem sonunda 320 milyon TL’ye yükselmiştir.

Önemli Notlar ve Muhasebe Politikaları

• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Finansal tablolar, KGK’nın 23 Kasım 2023 tarihli duyurusu uyarınca TMS 29 standardına göre enflasyon etkisine göre düzeltilmiştir. Tüm tutarlar, raporlama dönemi sonu olan 30 Eylül 2025 tarihindeki ölçüm birimi (TL’nin satın alma gücü) cinsinden ifade edilmektedir. Karşılaştırmalı dönem verileri de aynı ölçüm birimine getirilmiştir.
• Döviz Kuru Riski: Grubun yabancı para cinsinden varlıkları ve yükümlülükleri bulunmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla, Grubun 705.653.059 TL eşdeğeri net parasal yabancı para yükümlülük pozisyonu mevcuttur. Finansal tablolardaki duyarlılık analizine göre, TL’nin ABD Doları ve Avro karşısında %20 değer kaybetmesi durumunda, kur farkı zararı nedeniyle net kârın sırasıyla 491,7 milyon TL (USD için) ve 246,9 milyon TL (EUR için) daha düşük olacağı tahmin edilmektedir.
• Vergileme: Grup, 2025 yılı için %25 kurumlar vergisi oranına tabidir. Dönem için 52 milyon TL cari dönem kurumlar vergisi ve 167 milyon TL ertelenmiş vergi gideri olmak üzere toplamda 219 milyon TL vergi gideri hesaplanmıştır.