Gülermak’ın Finansalları Ortaya Çıktı: İnşaat Devinin Son Raporundan 4 Şaşırtıcı Bilgi

Giriş

Gülermak’ın Ocak 2025’teki ilk halka arzı (İPO), bu inşaat devinin iç işleyişine kamuoyunun ilk kez kapsamlı bir şekilde bakmasını sağladı. Bu blog yazısının amacı, yüzeydeki rakamların ötesine geçerek şirketin en son dokuz aylık finansal ve operasyonel raporlarından elde edilen en şaşırtıcı ve etkili bulguları ortaya çıkarmaktır. Bu makale, küresel bir devi gerçekte neyin yönlendirdiğine dair bir analiz sunmaktadır.

1. Yerli Bir Dev, Ancak Asıl Gücü Sınırların Ötesinde

İlk önemli bulgu, Gülermak’ın ne kadar derin bir uluslararası varlığa sahip olduğudur. 2025’in ilk dokuz ayında, Grup’un toplam gelirlerinin yaklaşık %76’sı uluslararası operasyonlardan elde edildi. Bu oran, şirketin küresel pazarlardaki gücünü net bir şekilde ortaya koymaktadır.

Bu uluslararası tabloda en dikkat çekici ülke ise Polonya’dır. Tek başına Polonya, aynı dönemde toplam gelirlerin %53,8’ini oluşturarak şirketin en önemli pazarı konumuna gelmiştir. Şirketin küresel ölçekteki başarısı, sektör sıralamalarına da yansımaktadır. 2023 ENR (Engineering News Record) listesine göre Gülermak, “Toplu Ulaşım ve Raylı Sistemler” kategorisinde dünyanın en büyük 13. firmasıdır. Bu küresel odaklanma, şirketi tek bir ulusal ekonominin dinamiklerinin ötesinde konumlandırmaktadır.

2. Geleceğin Garantisi: 229 Milyar TL’lik Devasa İş Portföyü (Backlog)

İş dünyası için “backlog” terimi, bir şirketin gelecekteki gelir akışının en önemli göstergelerinden biridir. Basitçe ifade etmek gerekirse, imzalanmış ancak henüz tamamlanıp faturalandırılmamış işlerin toplam sözleşme değerini temsil eder.

30 Eylül 2025 itibarıyla Gülermak’ın toplam iş portföyü 229.034.427.015 TL gibi devasa bir rakama ulaşmıştır. Bu rakam, şirketin gelecekteki gelir akışının ve uzun vadeli istikrarının ne kadar güvence altında olduğunun güçlü bir kanıtıdır. Bu portföyün coğrafi dağılımı da şirketin stratejik yönelimini göstermektedir. Toplam gelecekteki işlerin %46,1’ini tek başına Romanya oluşturmaktadır, bu da şirketin Doğu Avrupa’da ne kadar güçlü bir boru hattına sahip olduğunu kanıtlamaktadır. Polonya’nın mevcut gelirlerdeki %53,8’lik payı bugünün gücünü temsil ederken, Romanya’nın gelecekteki iş portföyündeki %46,1’lik ezici ağırlığı, şirketin büyüme motorunun Doğu Avrupa’ya doğru stratejik olarak kaydığının altını çizmektedir.

3. Tünellerden Daha Fazlası: Yeşil Enerji ve Madenciliğe Stratejik Dönüş

Gülermak, devasa altyapı projeleriyle tanınsa da, son faaliyetleri şirketin şaşırtıcı derecede net bir çeşitlendirme stratejisi izlediğini ortaya koymaktadır. Şirket, geleneksel inşaat faaliyetlerinin ötesine geçerek geleceğin sektörlerine stratejik bir dönüş yapmaktadır. Bu dönüşün kanıtları şunlardır:

• Yenilenebilir Enerji: Şirket, yenilenebilir enerji yatırımlarını 300 MW’lık bir hedefe çıkarma kararı aldı. Bu doğrultuda, İngiltere’de “Hanningfield 1 Limited” şirketini satın alarak lisanslı güneş enerjisi gücünü 104,4 MW’a çıkardı.
• Madencilik: Madencilik sektöründe faaliyet göstermek üzere, tamamı kendisine ait “Anka Teknik Maden A.Ş.” adında yeni bir iştirak kurduğunu duyurdu.

Bu hamleler, şirketin ana faaliyet alanı olan inşaatın ötesinde, geleceği güvence altına alan sektörlere yatırım yaparak ileriye dönük bir strateji izlediğinin net bir kanıtıdır.

4. Kârlılık Paradoksu: Ciro Düşerken Kâr Marjı Nasıl Yükseldi?

Finansal tablolardaki en şaşırtıcı bulgulardan biri, ilk bakışta çelişkili görünen bir durumdur. 2025’in ilk dokuz ayının 2024’ün aynı dönemiyle karşılaştırıldığında ortaya çıkan veriler dikkat çekicidir.

Şirketin Net Satışları, 28,2 milyar TL’den 26,2 milyar TL’ye düşerek %7’lik bir azalma gösterdi. Ancak bu düşüşe rağmen, şirketin kârlılığı önemli ölçüde arttı. Brüt Kâr Marjı %12,8‘den %17,0‘a yükselirken, Net Kâr Marjı %12,6‘dan %14,3‘e çıktı.

Bu durum, cirodaki düşüşün her zaman olumsuz bir işaret olmadığını göstermektedir. Aksine, marjlardaki bu güçlü artış, şirketin daha kârlı projelere odaklanarak operasyonel verimliliği ve maliyet disiplinini önceliklendirdiğinin net bir göstergesidir.

Sonuç

Gülermak’ın finansal raporları, sadece manşet rakamların ötesinde bir hikaye anlatıyor. Bu raporlar; küresel olarak baskın, finansal olarak disiplinli ve gelecek için stratejik olarak çeşitlenen bir şirketin resmini çiziyor. Şirket, sadece tüneller ve metrolar değil, aynı zamanda geleceğin endüstrilerinde de sağlam bir temel inşa ediyor.

Büyük ölçekli inşaattaki sağlam temeli ve enerji ile madencilikteki cesur yeni girişimleriyle, Gülermak için bir sonraki sınır ne olabilir?

Gülermak Holding: 30 Eylül 2025 Finansal ve Operasyonel Durum Raporu

Yönetici Özeti

Gülermak Ağır Sanayi İnşaat ve Taahhüt A.Ş. (“Grup”), 30 Eylül 2025 itibarıyla sona eren dokuz aylık dönemde, küresel bir Mühendislik, Tedarik ve İnşaat (EPC) yüklenicisi olarak güçlü konumunu pekiştirmiştir. Grup, bu dönemde 26,2 milyar TL hasılat elde etmiş ve net dönem kârını bir önceki yılın aynı dönemine göre artırarak 3,8 milyar TL’ye çıkarmıştır. Hasılatta gözlemlenen %7’lik düşüşe rağmen, brüt ve net kâr marjlarındaki belirgin iyileşme, operasyonel verimliliğin ve kârlılığın arttığını göstermektedir.

Şirketin finansal yapısı, başarılı halka arzın da etkisiyle önemli ölçüde güçlenmiştir. Toplam varlıklar 56,7 milyar TL’ye, toplam özkaynaklar ise 16,4 milyar TL’ye yükselmiştir. Likidite ve kaldıraç oranlarındaki iyileşmeler, sağlıklı bir bilanço yönetimine işaret etmektedir.

Gelecekteki gelir akışlarının güvencesi niteliğindeki proje stoku (backlog), 229 milyar TL gibi rekor bir seviyeye ulaşmıştır. Bu stokun %64,7’sinin ve hasılatın %76’sının uluslararası operasyonlardan kaynaklanması, Grubun küresel pazardaki etkinliğini ve coğrafi çeşitliliğini teyit etmektedir. 2025 yılı içerisinde Türkiye, Polonya ve Sırbistan’da kazanılan büyük ölçekli yeni ihaleler, bu büyüme ivmesini desteklemektedir. Stratejik olarak, Grup ana faaliyet alanı olan altyapı projelerinin yanı sıra, İngiltere’de gerçekleştirdiği satın almalarla yenilenebilir enerji (güneş ve enerji depolama) ve yeni kurduğu şirketle madencilik sektörlerine girerek faaliyet alanlarını çeşitlendirme yolunda önemli adımlar atmıştır.

——————————————————————————–

I. Finansal Performans Analizi

A. Kapsamlı Gelir Tablosu Analizi

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında hasılatında bir önceki yılın aynı dönemine göre %7’lik bir düşüşle 26,23 milyar TL gelir elde etmiştir. Bununla birlikte, maliyet yönetimindeki başarı sayesinde brüt kâr %23,7 artışla 4,46 milyar TL’ye yükselmiş, brüt kâr marjı %12,8’den %17,0’a çıkmıştır. Net dönem kârı ise %5,9 artışla 3,76 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve net kâr marjı %12,6’dan %14,3’e yükselmiştir.

B. Bilanço Analizi

30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun toplam varlıkları, 2024 yıl sonuna göre %8,4 artarak 56,7 milyar TL’ye ulaşmıştır. Aynı dönemde, başarılı halka arz ve dönem kârının etkisiyle toplam özkaynaklar %58,8 gibi güçlü bir artışla 10,3 milyar TL’den 16,4 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu dönemde kısa vadeli yükümlülükler azalırken, uzun vadeli yükümlülüklerdeki artış, borç yapısının daha sağlıklı bir vadeye yayıldığını göstermektedir.

C. Finansal Oranlar

Grubun finansal oranları, 2025’in ilk dokuz ayında genel bir iyileşme göstermiştir. Likiditeyi ölçen cari oran 1,76’dan 2,33’e yükselerek şirketin kısa vadeli yükümlülüklerini karşılama kapasitesinin arttığını ortaya koymuştur. Mali bünye oranları, borçluluğun azaldığını ve özkaynak yapısının güçlendiğini göstermektedir. Kârlılık marjlarındaki artış ise operasyonel verimliliğin bir yansımasıdır.

——————————————————————————–

II. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler

A. Şirket Profili ve Faaliyet Alanları

Temelleri 1958’de atılan Gülermak, metro, demiryolu, tünel ve köprü gibi büyük ölçekli ve karmaşık altyapı projelerinde uzmanlaşmış, önde gelen uluslararası EPC yüklenicilerinden biridir. Şirket, bugüne kadar dünya çapında 300 kilometrenin üzerinde tünel ve 120 yeraltı metro istasyonu inşa etmiştir. Engineering News Record (ENR) 2023 listesine göre “Toplu Ulaşım ve Raylı Sistemler” alanında dünyanın 13. firması konumundadır. Faaliyetlerini Türkiye’nin yanı sıra Polonya, Romanya, Hindistan, B.A.E. ve Filipinler gibi geniş bir coğrafyada sürdürmektedir.

B. Hasılat ve Proje Portföyü Dağılımı

Grup gelirlerinin büyük bir bölümünü ana uzmanlık alanı olan ulaşım ve altyapı projeleri oluşturmaktadır. Coğrafi olarak ise gelirlerin %76’sı uluslararası operasyonlardan elde edilmektedir.

Hasılatın Proje Türüne Göre Dağılımı (1 Ocak – 30 Eylül 2025) | Proje Türü | Hasılat (TL) | Oran (%) | | :— | :— | :— | | Metro, Hafif Raylı Sistemler ve Tramvay | 15.822.588.193 | 60,3% | | Demiryolu | 5.024.147.681 | 19,2% | | Otoyol | 4.919.747.938 | 18,8% | | Diğer | 460.921.869 | 1,8% | | Toplam | 26.227.405.681 | 100,0% |

Hasılatın Coğrafi Dağılımı (1 Ocak – 30 Eylül 2025) | Bölge / Ülke | Hasılat (TL) | Oran (%) | | :— | :— | :— | | Batı (Polonya) | 14.113.716.812 | 53,8% | | Doğu (Romanya, Hindistan, vb.) | 5.934.211.609 | 22,6% | | Türkiye | 6.179.477.260 | 23,6% | | Toplam | 26.227.405.681 | 100,0% |

C. Proje Stoku (Backlog) Analizi

Backlog, imzalanmış sözleşmelerden henüz hasılata dönüşmemiş gelirleri ifade eden ve Grubun gelecekteki gelir potansiyelini gösteren kritik bir performans göstergesidir. 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun toplam backlogu 229 milyar TL’dir. Bu stokun %76,7’sini metro ve raylı sistem projeleri oluştururken, coğrafi dağılımda Romanya’nın başı çektiği Doğu operasyonları (%51,4) ve Türkiye (%35,3) öne çıkmaktadır.

Backlog’un Proje Türüne Göre Dağılımı (30 Eylül 2025) | Proje Türü | Backlog (TL) | Oran (%) | | :— | :— | :— | | Metro, Hafif Raylı Sistemler ve Tramvay | 175.576.580.389 | 76,7% | | Demiryolu | 34.125.663.384 | 14,9% | | Otoyol | 11.816.702.414 | 5,2% | | Diğer | 7.515.480.828 | 3,3% | | Toplam | 229.034.427.015 | 100,0% |

Backlog’un Coğrafi Dağılımı (30 Eylül 2025) | Bölge / Ülke | Backlog (TL) | Oran (%) | | :— | :— | :— | | Doğu | 117.801.066.807 | 51,4% | | Türkiye | 80.737.744.921 | 35,3% | | Batı (Polonya) | 30.495.615.287 | 13,3% | | Toplam | 229.034.427.015 | 100,0% |

D. 2025 Yılı Önemli Gelişmeleri

• Halka Arz: Şirket payları 17 Ocak 2025’ten itibaren Borsa İstanbul Yıldız Pazar’da “GLRMK” koduyla işlem görmeye başlamıştır. Halka arz sonrası çıkarılmış sermaye 300 milyon TL’den 322,6 milyon TL’ye yükseltilmiştir.
• Yeni Projeler ve İhaleler:
  • Ankara Natoyolu-Dikimevi Hattı Metrosu: Mayıs 2025’te Ankara Büyükşehir Belediyesi ile 14,08 milyar TL bedelli sözleşme imzalandı.
  • Sırbistan Belgrad-Nis Demiryolu: Gülermak-YSE ortak girişimi, 348,9 milyon EUR bedelli ihaleyi kazandı.
  • Gebze-Köseköy Demiryolu Sistemleri: Temmuz 2025’te TCDD ile 1,875 milyar TL bedelli sözleşme imzalandı.
  • Polonya Szczyrzyc-Tymbark Demiryolu: Ekim 2025’te Budimex-Gülermak konsorsiyumu ile 2,08 milyar PLN bedelli sözleşme imzalandı.
• Stratejik Yatırımlar ve Çeşitlendirme:
  • Yenilenebilir Enerji: Yenilenebilir enerji yatırımlarının 300 MW kurulu güce çıkarılmasına karar verildi. Bu kapsamda, %100 bağlı ortaklık Gülermak Renewables Ltd. aracılığıyla İngiltere’de;
    • Hanningfield 1 Limited: Paylarının %100’ü 2,5 milyon GBP bedelle satın alınarak güneş enerjisi lisans hakları 104,4 MW’a ulaştırıldı.
    • Corshellach Energy Storage Ltd.: Paylarının %100’ü 3,49 milyon GBP bedelle satın alındı. Şirketin 49,9 MW gücünde elektrik depolama tesisi kurma izni bulunmaktadır.
  • Maden Sektörü: Madencilik alanında faaliyet göstermek üzere 2,5 milyon TL sermayeli Anka Teknik Maden A.Ş.‘nin kurulmasına ve şirkete %100 iştirak edilmesine karar verildi.

——————————————————————————–

III. Kurumsal Yapı

A. Ortaklık ve Sermaye Yapısı

Şirket’in 400.000.000 TL kayıtlı sermaye tavanı içinde, 322.600.000 TL ödenmiş sermayesi bulunmaktadır. Sermaye, oyda ve yönetim kurulu üyesi aday göstermede imtiyazlı olan (A) Grubu nama yazılı paylar ile imtiyazı bulunmayan (B) Grubu hamiline yazılı paylardan oluşmaktadır.

Ortaklık Yapısı (30 Eylül 2025) | Ortağın Adı / Ticaret Unvanı | Sermayedeki Payı (TL) | Oran (%) | | :— | :— | :— | | Gülermak Emlak Yapı İnşaat Yatırım A.Ş. | 193.011.200 | 59,83 | | Gülermak Turizm İşletme Yatırımı A.Ş. | 90.828.800 | 28,16 | | Diğer (Halka Açık) | 38.760.000 | 12,01 | | Toplam | 322.600.000 | 100,00 |

B. Yönetim ve Personel

Yönetim Kurulu, ikisi bağımsız olmak üzere altı üyeden oluşmaktadır. Kemal Tahir Güleryüz Yönetim Kurulu Başkanı, Necdet Demir ise Başkan Vekili olarak görev yapmaktadır. 30 Eylül 2025 itibarıyla Grup bünyesinde 3.076 kişi istihdam edilmektedir (31 Aralık 2024: 3.847 kişi).

C. Kâr Dağıtım Politikası

Şirket’in 11 Nisan 2025 tarihli Olağan Genel Kurul toplantısında, Vergi Usul Kanunu (VUK) hükümlerine göre hazırlanan mali tablolarda dağıtılabilir dönem kârı bulunmaması nedeniyle 2024 yılı için kâr dağıtımı yapılmamasına karar verilmiştir. Bu karar, TFRS’ye göre hazırlanan tablolarda 3,57 milyar TL kâr olmasına rağmen alınmıştır.