Polisan Holding Neden Zarar Açıkladı? Rakamların Ardındaki 4 Kritik Hamle

Giriş: Manşetlerin Ötesindeki Strateji

Polisan Holding’in 2025 yılının ilk dokuz ayına ait finansal sonuçları açıklandığında, manşetlerde yer alan tek bir rakam dikkat çekti: 562.750.921 TL‘lik dönem zararı. Bu büyüklükte bir rakam, ilk bakışta endişe verici bir tablo çizebilir. Ancak finansal raporun derinliklerine inildiğinde, bu zararın basit bir operasyonel başarısızlıktan ziyade, şirketin geleceğini şekillendiren bir dizi köklü ve birbiriyle bağlantılı stratejik kararın kaçınılmaz bir sonucu olduğu görülüyor. Bu yazının amacı, bu karmaşık finansal tablonun ardındaki en önemli dört hamlenin sadece ne olduğunu değil, neden birbirini tetikleyen bir dönüşüm zincirinin halkaları olduğunu herkesin anlayabileceği bir dille açıklamaktır.

——————————————————————————–

1. Büyük Ayrışma: Kırmızı Rakamlar Denizinde Kârlı Bir Liman

Polisan Holding’in genel performansını tek bir zarar rakamıyla değerlendirmenin ne kadar yanıltıcı olabileceğini gösteren en çarpıcı detay, faaliyet segmentleri arasındaki radikal performans farkıdır. Bu ayrışma, yönetimin neden bu denli cesur adımlar atmak zorunda kaldığının da anahtarını sunmaktadır.

Raporlara göre, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde, Holding’in Liman İşletmesi segmenti tek başına 517.457.978 TL gibi muazzam bir faaliyet kârı üretmiştir. Bu, Holding’in ekonomik motoru olan bu segmentin ne kadar sağlıklı ve kritik olduğunu göstermektedir. Ancak madalyonun diğer yüzünde, Kimyasal Ürünler segmenti (112.372.295 TL) ve Hizmet segmenti (108.912.550 TL) faaliyet zararı açıklamıştır.

Bu tablo, aslında radikal bir portföy temizliğine işaret ediyor. Liman İşletmesi’nin ürettiği yarım milyar TL’yi aşan faaliyet kârı, sadece Holding’in ayakta kalmasını sağlamakla kalmamış, aynı zamanda diğer segmentlerdeki stratejik yeniden yapılanmanın ve operasyonel zararların finansal yükünü de omuzlamıştır. Bu durum, yönetimin neden kârlı olmayan alanları budayıp, kârlı olan çekirdeğe odaklanma kararı aldığını net bir şekilde ortaya koymaktadır.

2. Stratejik Yeniden Yapılanma: Bir Kayıp Değil, Radikal Bir Odaklanma

Bilançodaki varlık ve özkaynaklarda görülen devasa düşüşün ardındaki en temel neden, operasyonel bir kayıp değil, Holding’in yapısını temelden değiştiren bilinçli bir stratejik hamledir: Kısmi Bölünme.

10 Eylül 2025 tarihinde tescil edilen işlemle Polisan Holding, portföyündeki Polisan Kansai Boya ve Rohm and Haas şirketlerindeki iştirak paylarını, yeni kurulan Marmara Holding A.Ş.‘ye devretmiştir. Bu hamle, bilançodaki “Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar” kaleminin bir önceki yıl sonundaki 5,1 milyar TL‘den sıfıra düşmesine neden olmuştur. Daha da önemlisi, Özkaynaklar Değişim Tablosu’nda bu işlemin toplam “Kısmi bölünme etkisi” (4.762.581.466 TL) olarak yansımıştır.

Bu rakamlar bir varlık kaybından ziyade, Holding’in geleceğine dair radikal bir vizyonu gösteriyor. Bu durum, yönetimin rekabetçi ve daha düşük marjlı boya pazarından stratejik olarak uzaklaşarak, kaynaklarını ve odağını liman lojistiği ve endüstriyel kimyasallar gibi temel yetkinlik alanlarına kaydırma niyetini açıkça ortaya koymaktadır. Kısacası, şirket daha odaklı ve potansiyel olarak daha kârlı bir yapıya kavuşmak için bilinçli olarak küçülmüştür.

3. Yunanistan’dan Çıkış: Zararın %40’ını Üreten Operasyonu Durdurma Hamlesi

Holding’in açıkladığı zararın en somut nedenlerinden biri, Yunanistan’daki operasyonların sonlandırılması kararıdır. Finansal raporda “PET sektöründe süregelen talep daralması” nedeniyle Polisan Hellas S.A. şirketindeki üretim faaliyetlerinin durdurulmasına ve şirketin satışa çıkarılmasına karar verildiği belirtilmektedir.

Bu kararın arkasındaki matematik ise çarpıcıdır: Bu operasyon, 1 Ocak - 30 Eylül 2025 döneminde “Durdurulan Faaliyetler” başlığı altında tek başına (222.933.037 TL) zarar üretmiştir. Bu rakam, Holding’in açıkladığı toplam 562,7 milyon TL‘lik dönem zararının yaklaşık %40’ını tek başına oluşturmaktadır. Bu, yönetimin neden bu kadar kararlı bir “zarar durdurma” hamlesi yaptığını net bir şekilde ortaya koymaktadır. Bu proaktif karar, kanayan bir yarayı kesip atarak kaynakların daha verimli alanlara yönlendirilmesini amaçlayan zorunlu bir adımdır. Kararın bir yansıması olarak, Polisan Hellas’a ait 840.202.341 TL‘lik varlıklar da bilançoda “Satış Amaçlı Sınıflandırılan Duran Varlıklar” olarak yeniden sınıflandırılmıştır.

4. Nakit Pozisyonundaki Dramatik Düşüş: Dönüşümün Nakit Yakımı

Yeniden yapılanma ve geleceğe yatırımın bedeli, şirketin nakit pozisyonunda kendini göstermiştir. Nakit ve Nakit Benzerleri kalemi, 31 Aralık 2024‘teki 638,6 milyon TL seviyesinden 30 Eylül 2025 itibarıyla 93,9 milyon TL‘ye gerileyerek ciddi bir erime yaşamıştır.

Bu dramatik düşüşün ardında tek bir neden değil, birbiriyle etkileşen üç güçlü finansal akım yatıyor. Nakit Akış Tablosu bu “üçlü baskı”yı gözler önüne seriyor:

1. Geleceğe Yatırım: Şirket, maddi duran varlık alımları için kasasından 570,6 milyon TL çıkararak geleceğe tohumlar ekmiştir.
2. Finansman Yükümlülükleri: 1 milyar TL‘yi aşan kredi geri ödemeleri ve kira borçları gibi finansman giderleri nakit üzerinde ciddi bir baskı oluşturmuştur.
3. Yeniden Yapılanma Bedeli: En büyük nakit çıkışı ise yeniden yapılanma hamlesinden gelmiştir. “Durdurulan faaliyetler nakit akışı” kalemi altında, büyük ölçüde Yunanistan operasyonunun sonlandırılmasından kaynaklanan (1.281.501.704 TL) gibi devasa bir nakit çıkışı yaşanmıştır.

Bu, gelecekteki kârlılık için bugünün nakit pozisyonundan feragat edildiği klasik bir yatırım ve dönüşüm senaryosudur. Şirketin likiditesi, bu üçlü etkiyle adeta bir mengene gibi sıkıştırılmıştır.

——————————————————————————–

Sonuç: Dönüşümün Sancıları mı, Geleceğin Temelleri mi?

Ele alınan bu dört kritik hamle, Polisan Holding’in basit bir krizden ziyade, sancılı ama bilinçli bir stratejik dönüşümden geçtiğini açıkça gösteriyor. Bu, adeta ağrılı ama gerekli bir cerrahi operasyona benziyor. Manşetlerdeki zarar rakamı, aslında şirketin kârsız varlıkları (Yunanistan operasyonu) ve ana odağı dışındaki iştirakleri (kısmi bölünme) bünyesinden atarak, ekonomik motoru olan Liman İşletmesi’ne daha fazla odaklanma stratejisinin bir yansımasıdır. Yönetim, gelecekte daha sade, odaklanmış ve kârlı bir yapıya ulaşmak için bugünün bilançosunda ve nakit akışında ciddi bir bedel ödemeyi göze almıştır.

Peki, atılan bu cesur adımlar, Polisan Holding’i gelecekte daha sade, odaklanmış ve kârlı bir yapıya kavuşturacak mı? Bu dönüşümün meyvelerini görmek için önümüzdeki dönem finansalları kritik olacak.

Polisan Holding A.Ş. 9A 2025 Finansal Durum ve Temel Gelişmeler Bilgilendirme Notu

Yönetici Özeti

Polisan Holding A.Ş.’nin 1 Ocak – 30 Eylül 2025 ara hesap dönemine ait konsolide finansal sonuçları, şirketin stratejik olarak yeniden yapılandığı ve önemli zorluklarla karşılaştığı bir dönemi yansıtmaktadır. Holding, bu dönemde 562,7 milyon TL net dönem zararı açıklamıştır. Bu sonuç, hem sürdürülen faaliyetlerden kaynaklanan 339,8 milyon TL’lik zarar hem de satışa çıkarılan Yunanistan’daki iştiraki Polisan Hellas’ın oluşturduğu durdurulan faaliyetlerden gelen 222,9 milyon TL’lik zarardan oluşmaktadır.

Döneme damgasını vuran iki temel stratejik gelişme bulunmaktadır:

1. Kısmi Bölünme: Holding’in, Polisan Kansai Boya ve Rohm and Haas şirketlerindeki iştirak payları, 10 Eylül 2025 tarihinde tescil edilen bir kısmi bölünme işlemiyle yeni kurulan Marmara Holding A.Ş.’ye devredilmiştir. Bu işlem, Polisan Holding’in bilançosundan 5,1 milyar TL’lik “Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar” kaleminin çıkmasına ve özkaynaklarda 4,76 milyar TL’lik bir azalmaya neden olmuştur.
2. Durdurulan Faaliyetler: PET sektöründeki talep daralması nedeniyle Yunanistan’da faaliyet gösteren iştiraki Polisan Hellas’ın üretim faaliyetleri durdurulmuş ve şirket paylarının satışı için karar alınmıştır. Bu iştirake ait varlıklar ve yükümlülükler “Satış Amaçlı” olarak yeniden sınıflandırılmıştır.

Bu yapısal değişikliklerin bir sonucu olarak, Holding’in toplam varlıkları 31 Aralık 2024’teki 24,4 milyar TL’den 30 Eylül 2025 itibarıyla 18,1 milyar TL’ye, toplam özkaynakları ise 19,4 milyar TL’den 13,9 milyar TL’ye gerilemiştir. Operasyonel olarak, hasılat geçen yılın aynı dönemine göre düşüş gösterirken, esas faaliyet karı 338 milyon TL kardan 44,9 milyon TL zarara dönmüştür.

Son olarak, 27 Haziran 2025 tarihinde ana hissedar Bitlis Ailesi üyelerinin, şirketteki %77,7’lik paylarının Corex Ports and Terminals Dilovası Liman İşletmeleri A.Ş.’ye devri için bir hisse devir sözleşmesi imzalaması, ileriki dönemde şirketin kontrol yapısında önemli bir değişiklik potansiyeli taşımaktadır.

——————————————————————————–

1. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül 2025)

Holding’in 2025 yılının ilk dokuz aylık performansı, geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında hem ciroda hem de karlılıkta belirgin bir düşüş göstermektedir. Artan finansman giderleri ve durdurulan faaliyetlerin olumsuz etkisi, net zararın devam etmesinde rol oynamıştır.

Kar ve Zarar Tablosu Özeti

Performans Değerlendirmesi

• Hasılat ve Brüt Karlılık: Hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %12 azalarak 4,66 milyar TL’ye gerilemiştir. Satışların maliyetindeki düşüşün cirodaki düşüşten daha yavaş kalması, brüt kar marjını olumsuz etkilemiş ve brüt kar %32,9’luk sert bir düşüşle 1,03 milyar TL’ye inmiştir.
• Esas Faaliyet Karlılığı: Holding, 338 milyon TL’lik esas faaliyet karından 44,9 milyon TL’lik zarara geçmiştir. Bu negatif dönüşün arkasındaki ana nedenler; azalan brüt karlılık ve kısmi bölünme öncesi Polisan Kansai Boya ve Rohm and Haas iştiraklerinden gelen 342,4 milyon TL’lik zarar payıdır.
• Finansman Giderleri: Finansman giderleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık iki kat artarak 210,1 milyon TL’den 405,2 milyon TL’ye yükselmiştir. Bu artış, karlılık üzerinde ek bir baskı unsuru olmuştur.
• Net Zarar: Sürdürülen faaliyetlerden kaynaklanan 339,8 milyon TL’lik zarara, Polisan Hellas’ın satışa çıkarılmasından kaynaklanan 222,9 milyon TL’lik zarar eklenince, toplam net dönem zararı 562,7 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

2. Finansal Durum Analizi (30 Eylül 2025)

Holding’in bilançosu, 2025 yılında gerçekleştirilen stratejik yeniden yapılandırma faaliyetleri sonucunda önemli ölçüde küçülmüştür. Varlık ve özkaynaklardaki düşüş, temel olarak kısmi bölünme işleminden kaynaklanmaktadır.

Finansal Durum Tablosu Özeti

Bilanço Değerlendirmesi

• Varlık Yapısı: Toplam varlıklardaki 6,3 milyar TL’lik düşüşün ana kaynağı, kısmi bölünme sonucunda 5,1 milyar TL tutarındaki “Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar” kaleminin bilançodan çıkmasıdır. Ayrıca, Polisan Hellas’a ait 651,5 milyon TL’lik varlık, “Satış Amaçlı Sınıflandırılan Duran Varlıklar” hesabına transfer edilmiştir. Nakit ve nakit benzerleri de 638,6 milyon TL’den 93,9 milyon TL’ye gerilemiştir.
• Yükümlülükler: Toplam yükümlülüklerdeki azalma, büyük ölçüde 1,7 milyar TL’den 1,17 milyar TL’ye düşen kısa vadeli finansal borçlanmalardan ve 1,29 milyar TL’den 938 milyon TL’ye gerileyen ticari borçlardan kaynaklanmaktadır.
• Özkaynaklar: Özkaynaklardaki 5,45 milyar TL’lik sert düşüşün iki ana nedeni bulunmaktadır:
  1. Kısmi Bölünme Etkisi: 4,76 milyar TL
  2. Net Dönem Zararı: 562,7 milyon TL

3. Stratejik Yapısal Değişiklikler ve Önemli Gelişmeler

2025 yılı, Polisan Holding için portföyünü yeniden şekillendirdiği ve gelecekteki kontrol yapısını etkileyebilecek adımlar attığı kritik bir yıl olmuştur.

3.1. Kısmi Bölünme: Polisan Kansai Boya ve Rohm and Haas İştiraklerinin Devri

• İşlem: Holding’in %50 iş ortaklığı olan Polisan Kansai Boya ve %40 iştiraki olan Rohm and Haas’taki payları, “ortaklara pay devri modeli” ile yeni kurulan Marmara Holding A.Ş.’ye devredilmiştir.
• Takvim: Karar, 29 Ağustos 2025 tarihli Olağanüstü Genel Kurul’da alınmış ve işlem 10 Eylül 2025’te tescil edilmiştir.
• Finansal Etki: Bu devirle birlikte Polisan Holding’in konsolide kar/zarar tablosu, bu iştiraklerin sonuçlarını yalnızca 10 Eylül 2025’e kadar yansıtmaktadır. İşlemin özkaynaklar üzerindeki net olumsuz etkisi 4.765.514.976 TL olmuştur.

3.2. Durdurulan Faaliyetler: Polisan Hellas’ın Satış Kararı

• Gerekçe: PET (Polietilen Tereftalat) sektöründe devam eden talep daralması nedeniyle Yunanistan’daki bağlı ortaklık Polisan Hellas S.A.’nın faaliyetlerinden çıkma kararı alınmıştır.
• Aksiyonlar: Üretim faaliyetleri durdurulmuş, personel iş akitleri sonlandırılmış ve şirketin borçluluğunu azaltmak amacıyla Polisan Holding tarafından 27 milyon Euro sermaye artırımı yapılmıştır.
• Finansal Etki: Polisan Hellas’ın varlıkları (651,5 milyon TL) ve yükümlülükleri (137,2 milyon TL), bilanço’da “Satış Amaçlı” olarak sınıflandırılmıştır. Şirketin ilk dokuz aylık faaliyetlerinden kaynaklanan 222,9 milyon TL’lik zarar, kar/zarar tablosunda “Durdurulan Faaliyetler” kalemi altında raporlanmıştır.

3.3. Ana Hissedarların Pay Devri Sözleşmesi

• Gelişme: Holding’in ana hissedarları olan Bitlis Ailesi üyeleri, şirketin sermayesinin %77,7268’ini temsil eden paylarının Corex B.V. iştiraki olan Corex Ports and Terminals Dilovası Liman İşletmeleri A.Ş.’ye devri için 27 Haziran 2025 tarihinde bir hisse devir sözleşmesi imzalamıştır.
• Durum: Pay devrinin gerçekleşmesi, sözleşmede yer alan ön şartların yerine getirilmesine bağlıdır. Bu gelişme, gelecekte Polisan Holding’in ana kontrolünün değişme potansiyeli taşıdığını göstermektedir.

4. Segment Bazında Performans

Holding’in operasyonları kimyasal ürünler, liman işletmeciliği ve hizmetler olmak üzere üç ana segmentte yoğunlaşmaktadır. Liman segmenti karlılığını korurken, kimyasal ürünler segmenti zarara dönmüştür.

5. Nakit Akış Analizi

Holding’in nakit pozisyonu, dönem içinde belirgin bir şekilde azalmıştır.

• İşletme Faaliyetleri: İşletme faaliyetlerinden nakit akışı, geçen yılın aynı dönemindeki 50,8 milyon TL’lik negatif akışa kıyasla 174,3 milyon TL pozitife dönmüştür.
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi duran varlık alımları nedeniyle 498 milyon TL’lik negatif nakit akışı yaratılmıştır.
• Finansman Faaliyetleri: 2,4 milyar TL’lik yeni kredi alınmasına rağmen, 1 milyar TL’lik kredi geri ödemesi ve durdurulan faaliyetlere ilişkin 1,28 milyar TL’lik nakit çıkışı (Polisan Hellas borç ödemesi) nedeniyle net 91,5 milyon TL’lik negatif finansman nakit akışı oluşmuştur.
• Sonuç: Bu akışlar neticesinde dönem başındaki 638,6 milyon TL’lik nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 93,9 milyon TL’ye gerilemiştir.

6. Finansal Raporlama Esasları

Sunulan tüm finansal tablolar ve dipnotlar, Türkiye Muhasebe Standartları/Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TMS/TFRS) uygun olarak hazırlanmıştır. Ayrıca, Kamu Gözetimi Kurumu’nun (KGK) kararı uyarınca, finansal tablolar TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı kapsamında enflasyon muhasebesine tabi tutulmuştur. Tüm tutarlar, Türk Lirası’nın 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir.