Meksa Yatırım’ın Bilançosu Ne Anlatıyor? Gözden Kaçan 5 Kritik Detay

Giriş: Rakamların Arkasındaki Hikaye

Finansal raporlar, yüzlerce satır ve karmaşık terimlerle dolu oldukları için genellikle sıkıcı ve anlaşılmaz görünebilir. Ancak bu rakamların arkasında, bir şirketin finansal sağlığı, performansı ve gelecekteki potansiyeli hakkında kritik hikayeler gizlidir. Bu hikayeyi okuyabilmek, yatırımcılar ve paydaşlar için paha biçilmez bir yetenektir.

Bu yazıda, MEKSA YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.’nin 30 Eylül 2025 tarihli konsolide finansal raporunu bir vaka çalışması olarak ele alacağız. Rakamların yüzeyinin altına inerek, ilk bakışta gözden kaçabilecek ancak şirketin geleceğine dair alarm veren beş kritik sinyali deşifre edeceğiz.

1. Yarı Yarıya Düşen Hasılat: Alarm Zilleri Çalıyor

Bir şirketin finansal sağlığını gösteren en temel metriklerden biri hasılat, yani gelirleridir. MEKSA Yatırım’ın raporunda dikkat çeken ilk ve en önemli detay, hasılatındaki dramatik düşüştür. Rakamlar durumu net bir şekilde ortaya koyuyor:

• 1 Ocak – 30 Eylül 2025 Hasılat: 542.318.079 TL
• 1 Ocak – 30 Eylül 2024 Hasılat: 1.111.059.025 TL

Basit bir hesaplamayla, şirketin 2025’in ilk dokuz ayındaki gelirlerinin, bir önceki yılın aynı dönemine göre %50’den fazla azaldığı görülüyor. Raporun 16 numaralı dipnotu, bu yaklaşık 570 milyon TL’lik çöküşün ardındaki nedenleri açıkça ortaya koyuyor. Düşüş, spekülasyonun ötesinde, şirketin iki ana gelir damarındaki kanamadan kaynaklanıyor: “Hisse senetleri” alım-satım kârları 522,8 milyon TL’den 106,1 milyon TL’ye gerilerken, “Kaldıraçlı alım satım komisyonu” gelirleri 52,1 milyon TL’den sadece 6,5 milyon TL’ye çakılmıştır. Bu durum, şirketin ana faaliyet alanları olan hisse senedi ve kaldıraçlı işlemlerdeki ciddi bir daralmayı yansıtmaktadır.

2. Büyüyen Zarar: Kârlılık Baskı Altında

Hasılatta yaşanan bu serbest düşüş, kârlılık üzerinde kaçınılmaz ve ağır bir baskı yaratıyor. Rapor, MEKSA Yatırım’ın sadece zarar etmekle kalmadığını, aynı zamanda zararının bir önceki yıla kıyasla önemli ölçüde arttığını gösteriyor:

• 1 Ocak – 30 Eylül 2025 Net Dönem Zararı: (129.544.266) TL
• 1 Ocak – 30 Eylül 2024 Net Dönem Zararı: (83.474.168) TL

Zararın temelinde yatan dinamik, gelirlerdeki erimeye rağmen sabit kalan yüksek gider yapısıdır. Şirket, 2025’in ilk dokuz ayında 436.190.257 TL brüt kâr elde etmiş, ancak aynı dönemde tek başına genel yönetim giderleri 481.803.091 TL‘ye ulaşarak brüt kârın tamamını tüketmiştir. Raporun 17 numaralı dipnotuna daha yakından bakıldığında, bu giderlerin aslan payını 341,6 milyon TL ile “Personel maaş, prim diğer ve kıdem tazminatı giderleri” oluşturduğu görülmektedir. Tek başına personel maliyetlerinin, toplam genel yönetim giderlerinin %70’inden fazlasını oluşturması, şirketin operasyonel verimliliği üzerindeki en büyük yükün kaynağını işaret etmektedir.

3. Nakit Akışında Tehlikeli Dönüş: Kasadan Para Çıkıyor

Operasyonel zarar, kaçınılmaz olarak şirketin nakit pozisyonunu da olumsuz etkiliyor. Bir şirketin kâr etmesi önemlidir, ancak hayatta kalması için daha da önemli olan bir şey varsa o da nakit akışıdır. Kâr muhasebesel bir kavramken, nakit bir şirketin faturalarını ödemesini ve operasyonlarını sürdürmesini sağlayan “kandır”. MEKSA Yatırım’ın nakit akış tablosu bu alanda tehlikeli bir dönüşe işaret ediyor.

• 1 Ocak – 30 Eylül 2025 (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı): (197.698.943) TL (Nakit çıkışı)
• 1 Ocak – 30 Eylül 2024 (İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı): 143.845.329 TL (Nakit girişi)

Geçen yılın aynı döneminde kasasına 143 milyon TL’den fazla nakit koyan şirket, bu yıl ana faaliyetlerinden yaklaşık 198 milyon TL nakit kaybetmiştir. Nakit akış tablosunun “İşletme Sermayesinde Gerçekleşen Değişimler” bölümü incelendiğinde, bu negatif akışın temel nedenlerinden birinin “Ticari Borçlar” kaleminde yaşanan 349,5 milyon TL‘lik nakit çıkışı (borç ödemesi) olduğu görülmektedir. Bu seviyedeki operasyonel nakit yakımı, şirketin likiditesi ve kısa vadeli finansal istikrarı için doğrudan bir tehdit oluşturmaktadır.

4. Enflasyonun Gizli Maliyeti: Parasal Pozisyon Kaybı

MEKSA Yatırım’ın finansal raporu, Türkiye’deki yüksek enflasyon ortamı nedeniyle TMS 29 standardına göre hazırlanmıştır. Bu, basitçe, finansal verilerin enflasyonun yanıltıcı etkisinden arındırılarak raporlandığı anlamına gelir. Bu muhasebe tekniği, raporda genellikle gözden kaçan ancak çok önemli bir kalemi ortaya çıkarır: Net Parasal Kazançlar/Kayıplar.

• 1 Ocak – 30 Eylül 2025 Net Parasal Kayıplar: (74.439.412) TL

Bu rakam, şirketin operasyonel performansından tamamen bağımsız bir zararı ifade eder. Anlamı şudur: Şirketin elinde tuttuğu nakit, banka mevduatları ve alacaklar gibi parasal varlıklar, yüksek enflasyon karşısında satın alma gücünü yitirmiş ve bu durum 74 milyon TL’den fazla bir kayba neden olmuştur. Bu, şirketin sadece operasyonel zorluklarla değil, aynı zamanda zorlu ekonomik koşulların yarattığı gizli bir maliyetle de mücadele ettiğini göstermektedir.

5. Eriyen Özkaynaklar: Şirketin Değeri Azalıyor

Özkaynaklar, bir şirketin varlıklarından tüm borçları çıkarıldıktan sonra geriye kalan net değeri, yani “defter değerini” temsil eder. Bu, şirketin finansal dayanıklılığının ve birikimli değerinin en önemli göstergesidir. MEKSA Yatırım’ın bilançosu, özkaynaklarda endişe verici bir erime olduğunu ortaya koyuyor.

• 30 Eylül 2025 Toplam Özkaynaklar: 352.492.086 TL
• 31 Aralık 2024 Toplam Özkaynaklar: 485.819.448 TL

Sadece dokuz aylık kısa bir sürede şirketin özkaynakları yaklaşık 133 milyon TL azalmıştır. Özkaynaklar Değişim Tablosu, bu düşüşün kaynağını net bir şekilde gösteriyor: Dönem için kaydedilen 133.327.362 TL‘lik “Toplam Kapsamlı Gider”, doğrudan hissedar sermayesini eritmiştir. Bu, dokuz aylık faaliyet zararının, şirketin net varlığından birebir aynı miktarda bir değeri sildiğini ve finansal esnekliğini zayıflattığını gösteren kritik bir gelişmedir.

Sonuç: Ufukta Ne Var?

MEKSA Yatırım’ın 30 Eylül 2025 tarihli finansal raporu, birden fazla cephede zorluklarla mücadele eden bir şirket tablosu çiziyor. Ana gelir kalemlerindeki çöküş, artan operasyonel zarar, negatife dönen nakit akışı, enflasyonun yarattığı parasal kayıp ve bu zararların doğrudan erittiği özkaynaklar, dikkatle izlenmesi gereken önemli sinyallerdir.

Bu finansal tablo, MEKSA Yatırım için geçici bir fırtınayı mı, yoksa sektörde veya şirketin stratejisinde daha köklü bir değişimin habercisini mi işaret ediyor? Bu sorunun cevabını zaman ve şirketin atacağı adımlar gösterecek.

MEKSA Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 30 Eylül 2025 Finansal Durum Bilgilendirme Notu

Yönetici Özeti

Bu bilgilendirme notu, MEKSA Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve bağlı ortaklığının (“Grup”) 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren ara hesap dönemine ait konsolide finansal sonuçlarını özetlemektedir. Finansal tablolar, Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) uyarınca yüksek enflasyon dönemleri için düzeltilmiş olup, tüm tutarlar 30 Eylül 2025 tarihindeki Türk Lirası’nın satın alma gücü cinsinden ifade edilmiştir.

Dönemin en kritik finansal sonuçları aşağıdaki gibidir:

• Net Zarar: Grup, 1 Ocak – 30 Eylül 2025 döneminde 129.544.266 TL net zarar açıklamıştır. Bu, bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 83.474.168 TL’lik net zarara göre önemli bir artışı temsil etmektedir.
• Hasılat Düşüşü: 2025’in ilk dokuz ayında hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %51 oranında azalarak 1,11 milyar TL’den 542,3 milyon TL’ye gerilemiştir.
• Faaliyet Zararı: Grup, 2024’ün aynı döneminde 49,7 milyon TL esas faaliyet karı elde ederken, 2025’in aynı döneminde 52,8 milyon TL esas faaliyet zararı kaydetmiştir. Bu olumsuz dönüşümde, azalan hasılatın yanı sıra yüksek seyreden genel yönetim giderleri etkili olmuştur.
• Özkaynaklarda Azalma: Dönem zararı ve diğer kapsamlı giderlerin etkisiyle, Grubun toplam özkaynakları 31 Aralık 2024’teki 485,8 milyon TL seviyesinden, 30 Eylül 2025 itibarıyla 352,5 milyon TL’ye düşmüştür.
• Nakit Akışları: İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışları, bir önceki yılın aynı dönemindeki 143,8 milyon TL’lik pozitif akışa karşın, bu dönemde 197,7 milyon TL negatif olarak gerçekleşmiştir. Bu durum, operasyonel nakit yaratma kabiliyetinde önemli bir bozulmaya işaret etmektedir.
• Varlık ve Yükümlülükler: Toplam varlıklar, 31 Aralık 2024’e kıyasla 3,14 milyar TL’den 2,76 milyar TL’ye gerilemiştir. Benzer şekilde, toplam yükümlülükler de 2,66 milyar TL’den 2,41 milyar TL’ye düşmüştür.

Sonuç olarak, 2025 yılının ilk dokuz ayı, MEKSA Yatırım için azalan gelirler, artan net zarar ve operasyonel nakit akışlarındaki bozulma ile karakterize edilen zorlu bir dönem olmuştur.

——————————————————————————–

Şirkete Genel Bakış

• Kuruluş ve Faaliyet Alanı: 28 Haziran 1990’da kurulan şirket, 1998 yılında MEKSA Yatırım Menkul Değerler A.Ş. unvanını almıştır. Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren Grup, Türkiye genelindeki 5 şube (Adana, Ankara, İzmir, Şaşkınbakkal-İstanbul, Erenköy-İstanbul) ve 3 irtibat bürosu (Bursa, Çanakkale, Amasya) aracılığıyla bireysel ve kurumsal müşterilere sermaye piyasaları aracılık hizmetleri sunmaktadır.
• Yetki Belgesi: Şirket, Sermaye Piyasası Kurulu’ndan (SPK) 08.12.2015 tarihli Geniş Aracı Kurum Yetki Belgesi’ne sahiptir.
• Bağlı Ortaklık: Grup, %100 iştirak ettiği Meksa Portföy Yönetimi Anonim Şirketi‘ni tam konsolidasyon yöntemiyle finansal tablolarına dahil etmektedir. Meksa Portföy, portföy yöneticiliği faaliyetlerinde bulunmaktadır.
• Personel Sayısı: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun çalışan sayısı 188’dir. Bu sayı, 31 Aralık 2024’te 174 olarak kaydedilmiştir.

Detaylı Finansal Analiz

1. Finansal Durum Tablosu (Bilanço)

Grup’un finansal durumu, 31 Aralık 2024 ile karşılaştırıldığında hem varlık hem de kaynak tarafında bir daralmaya işaret etmektedir.

• Varlıklar: Toplam varlıklardaki 381 milyon TL’lik düşüşün ana kaynağı, Nakit ve Nakit Benzerleri ile Ticari Alacaklar’daki azalmadır.
• Yükümlülükler: Ticari Borçlar’daki 349 milyon TL’lik düşüş, yükümlülüklerdeki genel azalmanın temel nedenidir. Buna karşın, Kısa Vadeli Borçlanmalar 110 milyon TL artmıştır.
• Özkaynaklar: Özkaynaklardaki 133 milyon TL’lik erime, doğrudan dönemin toplam kapsamlı giderinden (zararından) kaynaklanmaktadır. Birikmiş zararların (Geçmiş Yıllar Zararları + Net Dönem Zararı) toplamı 576 milyon TL’yi aşmıştır.

2. Kâr veya Zarar Tablosu

Grup’un 2025’in ilk dokuz ayındaki performansı, önceki yılın aynı dönemine göre belirgin bir bozulma göstermektedir.

• Hasılat ve Brüt Kar: Hasılatta %51’lik keskin bir düşüş yaşanmıştır. Bu düşüşün büyük kısmı, “Hisse Senetleri” gelirlerindeki azalmadan ve “Satılan Hisse Senedi Maliyetleri”ndeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Hizmet gelirleri ise 588 milyon TL’den 436 milyon TL’ye gerilemiştir.
• Faaliyet Giderleri: Genel yönetim giderleri (341,7 milyon TL’si personel gideri) yüksek seviyesini korumaktadır. Bu durum, azalan brüt kar ile birleştiğinde şirketi faaliyet zararına sürüklemiştir.
• Finansman ve Parasal Kayıplar: Finansman gelirleri bir önceki yıla göre yarıdan fazla azalmıştır. Enflasyon muhasebesi kaynaklı Net Parasal Kayıplar, zararı derinleştiren önemli bir faktör olmaya devam etmektedir.

3. Nakit Akış Tablosu

Nakit akışları, Grubun operasyonel olarak nakit üretmekte zorlandığını göstermektedir.

İşletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akışının 341 milyon TL’den fazla negatif bir değişim göstermesi, ticari alacak ve borçlardaki değişimler ile dönem zararı kaynaklıdır. Finansman faaliyetlerinden sağlanan 104,9 milyon TL’lik nakit girişi, büyük ölçüde borçlanmadaki artıştan kaynaklanmaktadır.

Önemli Dipnot Bilgileri

Enflasyon Muhasebesi (TMS 29)

Finansal tablolar, KGK ve SPK kararları uyarınca, 31 Aralık 2023’ten itibaren TMS 29 kapsamında enflasyona göre düzeltilmektedir. Bu uygulama için temel alınan göstergelerden biri, üç yıllık kümülatif enflasyon oranının %100’ü aşmasıdır. 30 Eylül 2025 itibarıyla bu oran %222 olarak hesaplanmıştır (31 Aralık 2024: %291). Düzeltmeler, TÜİK tarafından yayımlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılarak yapılmıştır.

İlişkili Taraf İşlemleri

Grup, ortakları ve ilişkili şirketleri ile çeşitli ticari işlemler gerçekleştirmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla öne çıkan bakiyeler:

• İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar: 5.839.394 TL (Ağırlıklı olarak fon yönetim ücretlerinden kaynaklanmaktadır).
• İlişkili Taraflara Ticari Borçlar: 568.240.683 TL (Büyük kısmı, çeşitli fonların Viop teminatlarından oluşmaktadır: 524.222.979 TL).

Dönem içinde üst düzey yöneticilere sağlanan ücret ve diğer kısa vadeli faydaların toplamı 113.547.563 TL olarak kaydedilmiştir (Önceki yıl aynı dönem: 138.625.680 TL).

Kur Riski

Grup, yabancı para cinsinden varlık ve yükümlülükleri nedeniyle kur riskine maruz kalmaktadır.

Kur Riskine Duyarlılık Analizi: Yabancı para kurlarının TL karşısında %10 değer kazanması durumunda, Grubun kar veya zararı 25.893.368 TL artacaktır. Tersi durumda ise aynı tutarda azalacaktır. Bu etki, ağırlıklı olarak ABD Doları pozisyonundan kaynaklanmaktadır.

Raporlama Döneminden Sonraki Olaylar

8 Ekim 2025 tarihinde, Grubun bağlı ortaklığı olan Meksa Portföy Yönetimi A.Ş.’nin sermayesinin, 13.100.000 TL’si Sermaye Avansları Hesabından karşılanmak üzere 66.900.000 TL’den 80.000.000 TL’ye çıkarılmasına karar verilmiştir.