Penguen Gıda’nın Finansal Raporlarında Saklı 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikaye

Finansal raporlar, çoğu zaman karmaşık tablolar, dipnotlar ve anlaşılması zor terimlerle dolu olarak görülür. Ancak doğru bir bakış açısıyla incelendiğinde, bu rakamlar bir şirketin stratejisi, karşılaştığı zorluklar ve gelecek vizyonu hakkında çarpıcı hikayeler anlatabilir. Türkiye’nin bilinen markalarından Penguen Gıda’nın son dönem finansal raporları da tam olarak böyle şaşırtıcı ve üzerinde düşünmeye değer detaylar içeriyor. Gelin, bu rakamların ardındaki stratejik hamlelere daha yakından bakalım.

——————————————————————————–

1. Mevsimsellik Etkisi: Rakamların Ardındaki Tarımsal Ritim

Penguen Gıda’nın finansal performansını doğru yorumlamak için anlaşılması gereken ilk ve en önemli gerçek, faaliyetlerinin tarım takvimine ne kadar sıkı sıkıya bağlı olduğudur. Şirketin Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu bu durumu net bir şekilde ortaya koyuyor:

“Sektörün yapısı gereği yılın ilk yarısındaki çalışmalar, ağırlıklı olarak tarımsal hammadde teminine yöneliktir. Bu nedenle, tarımsal hammadde teminine yönelik giderler ile üretim öncesi hatların bakımıyla ilgili teknik yatırım giderleri bu dönem ağırlık kazanmakta; Haziran ayından sonra ise yükselen üretim, stok ve satış gelirleri ile mali sonuçları dengelenmektedir.”

Bu ifade, şirketin finansal döngüsünün sırrını veriyor. Yılın ilk altı ayında yapılan harcamalar, aslında hasat ve üretim sezonuna bir hazırlıktır. Haziran ayından itibaren başlayan üretim ve satış faaliyetleri ise bu giderleri dengeleyerek finansal tabloları olumlu yönde etkiler. Bu durum, şirketin performansını çeyrek bazında değil, yıllık bir döngü içinde değerlendirmenin ne denli kritik olduğunu gösteriyor. İlk çeyrek zararları, yatırımcı için bir panik sinyali değil, aksine başarılı bir sezonun hazırlık aşaması olarak okunmalıdır.

——————————————————————————–

2. Stoklardaki Dev Artış: Bir Sorun mu, Yoksa Bir Strateji mi?

İlk bakışta endişe verici gibi görünen bir diğer rakam ise üretim ve satış miktarları arasındaki fark. Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu’na göre, 2025’in ilk dokuz ayında (01.01.2025 – 30.09.2025) durum şu şekilde:

• Toplam Üretim: 44.140 ton
• Toplam Satış: 11.831 ton

Bu durum, doğal olarak stoklarda ciddi bir artışa neden olmuş. Şirketin Finansal Durum Tablosu’na göre stoklar, 31 Aralık 2024’te 925,3 milyon TL iken, 30 Eylül 2025’te 1,417 milyar TL‘ye yükselmiş.

Bu devasa artış bir satış problemi gibi algılanabilir. Ancak ilk maddede açıkladığımız mevsimsellik etkisi göz önüne alındığında, durum farklı bir anlam kazanıyor. Bu, aslında yoğun satış dönemine ve gelecek talebe yönelik yapılmış stratejik bir hazırlıktır. Şirket, hasat döneminde ürettiği malları stoklayarak yılın geri kalanındaki satış potansiyelini güvence altına almaktadır.

——————————————————————————–

3. Kârlılıktaki İyileşmenin Gizli Kahramanı: Enflasyon Muhasebesi

Penguen Gıda’nın Kâr veya Zarar Tablosu’nda dikkat çeken bir başka ilginç detay bulunuyor. Şirketin net satışları (Hasılat), geçen yılın aynı dönemine göre neredeyse sabit kalmış durumda:

• İlk 9 Ay 2025 Hasılat: 2,022 milyar TL
• İlk 9 Ay 2024 Hasılat: 1,999 milyar TL

Buna rağmen, şirketin ana ortaklığa ait dönem net zararı önemli ölçüde azalmış:

• İlk 9 Ay 2025 Net Zarar: (124,1) milyon TL
• İlk 9 Ay 2024 Net Zarar: (251,4) milyon TL

Satışlar artmazken zararın yarı yarıya azalmasının ardındaki ana etken, operasyonel verimlilikten çok, finansal tablolardaki tek bir kalemden geliyor: “Net parasal pozisyon kazançları”. Bu kalem, Türkiye’deki yüksek enflasyon nedeniyle uygulanan TMS 29 (Enflasyon Muhasebesi) standardının bir sonucudur.

Peki bu “parasal kazanç” tam olarak ne anlama geliyor? Basitçe ifade etmek gerekirse, yüksek enflasyon ortamında şirketin borçları zamanla erirken, varlıkları yeniden değerlenir. Enflasyon muhasebesi, bu etkinin bilançoya yansıtılmasıdır. Penguen Gıda’nın borç ağırlıklı yapısı, bu muhasebe standardı altında kâğıt üzerinde bir kazanç yaratmıştır. Bu, operasyonel bir başarıdan çok, ekonomik konjonktürün ve muhasebe kurallarının bir sonucudur.

• 2025’teki Parasal Kazanç: 224,2 milyon TL
• 2024’teki Parasal Kazanç: 43,7 milyon TL

Bu rakamlar, kârlılıktaki iyileşmenin büyük ölçüde muhasebesel bir etkiden kaynaklandığını ve şirketin operasyonel performansını değerlendirirken bu faktörün mutlaka dikkate alınması gerektiğini gösteriyor.

——————————————————————————–

4. Borç Yapısındaki Stratejik Değişim: Kısa Vadeden Uzun Vadeye

Finansal tablolar, Penguen Gıda’nın borç yönetiminde akıllıca bir strateji değişikliğine gittiğini de ortaya koyuyor. Şirket, kısa vadeli finansal yükümlülüklerini azaltırken, uzun vadeli borçlanmasını artırmış. Finansal Durum Tablosu’ndaki değişim oldukça net:

• Kısa Vadeli Borçlanmalar: 31.12.2024’te 1,072 milyar TL iken, 30.09.2025’te 606 milyon TL‘ye gerilemiş.
• Uzun Vadeli Borçlanmalar: 31.12.2024’te sadece 27,2 milyon TL iken, 30.09.2025’te 399,3 milyon TL‘ye fırlamış.

Bu hamlenin anlamı basit: Şirket, üzerindeki anlık nakit baskısını hafifleterek borçlarını daha yönetilebilir ve uzun bir vadeye yaymıştır. Bu hamle, yönetimin olası bir kredi sıkılaşmasına veya faiz artışlarına karşı proaktif bir şekilde finansal kalkan oluşturduğunu düşündürüyor. Şirket, kısa vadeli belirsizlikler yerine uzun vadeli istikrarı önceliklendiriyor.

——————————————————————————–

5. Geleceğe Yatırım: Güneş Enerjisi Santrali (GES) Devrede

Raporlar sadece geçmiş performansı değil, aynı zamanda geleceğe yönelik adımları da gösterir. Penguen Gıda’nın faaliyet raporunda belirtilen Güneş Enerjisi Santrali (GES) projesi, bu adımlardan en somut olanı. Raporda, projenin hedeflendiği şekilde ilerlediği ve elektrik üretimine başladığı belirtiliyor.

Bu ifadenin somut kanıtı ise finansal durum tablosunun dipnotlarında gizli. 2024 sonunda sıfır olan “Enerji üretim alacakları” kalemi, 30 Eylül 2025 itibarıyla 4,1 milyon TL’ye ulaşmış durumda. Bu, GES yatırımının sadece faaliyete geçmekle kalmayıp, aynı zamanda şirkete finansal getiri sağlamaya başladığının en net göstergesidir. Bu yatırım, şirketin sürdürülebilirlik ve çevresel etkileri azaltma hedeflerinin yanı sıra uzun vadeli maliyet kontrolü vizyonunu da ortaya koyuyor.

——————————————————————————–

Sonuç: Stratejik Hamleler ve Gelecek Soruları

Penguen Gıda’nın finansal raporları, yüzeydeki rakamların ötesinde bir hikaye anlatıyor: tarımsal döngüye uyumlu mevsimsel operasyonlar, yaklaşan satış dönemine yönelik stratejik stok artışı, enflasyon muhasebesinin kârlılığa olan muhasebesel etkisi, borçların akıllıca yeniden yapılandırılması ve sürdürülebilirlik odaklı gelecek yatırımları.

Tüm bu veriler, şirketin sadece mevcut durumu yönetmekle kalmayıp, aynı zamanda finansal yapısını güçlendiren ve geleceğe yatırım yapan proaktif adımlar attığını gösteriyor. Bu durum akıllara şu soruyu getiriyor:

“Peki, tüm bu stratejik finansal ve operasyonel hamleler, Penguen Gıda’yı gelecekteki ekonomik dalgalanmalara karşı daha dayanıklı hale getirmeye yetecek mi?”

Penguen Gıda Sanayi A.Ş. 01.01–30.09.2025 Dönemi Finansal ve Operasyonel Durum Raporu

Yönetici Özeti

Bu rapor, Penguen Gıda Sanayi A.Ş. ve bağlı ortaklığının (Grup) 01 Ocak – 30 Eylül 2025 ara hesap dönemine ait konsolide finansal sonuçlarını ve operasyonel faaliyetlerini özetlemektedir. Rapor, şirketin finansal tabloları ve Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu’ndan derlenen verileri içermektedir. Finansal tablolar, Türkiye’deki yüksek enflasyon ortamı nedeniyle TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardına uygun olarak, 30.09.2025 tarihindeki Türk Lirası’nın satın alma gücüne göre hazırlanmıştır.

Temel Finansal Sonuçlar:

• Hasılat: Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında, bir önceki yılın aynı dönemine göre hafif bir artışla 2,02 milyar TL hasılat elde etmiştir (2024: 2,00 milyar TL).
• Brüt Kâr: Satışların maliyetindeki düşüşle birlikte brüt kâr, %19 artışla 228,1 milyon TL‘ye yükselmiştir (2024: 191,3 milyon TL).
• Esas Faaliyet Kârı: Operasyonel giderlerin kontrol altında tutulması sayesinde Grup, önceki yılın aynı dönemindeki 361 bin TL’lik zarara karşılık, 41,0 milyon TL esas faaliyet kârı açıklamıştır.
• Dönem Net Zararı: Yüksek finansman giderleri (335,7 milyon TL) ve enflasyon muhasebesi etkileri sonucunda Grup, dönemi 124,1 milyon TL net zararla kapatmıştır. Ancak bu zarar, bir önceki yılın aynı dönemindeki 251,4 milyon TL’lik zarara göre önemli bir azalma göstermektedir.
• Bilanço Büyüklüğü: Toplam varlıklar, 2024 yıl sonuna göre %7 artarak 7,30 milyar TL‘ye ulaşmıştır. Bu artışta, stoklardaki 492 milyon TL’lik yükseliş belirleyici olmuştur.
• Borçluluk: Toplam yükümlülükler 3,10 milyar TL’ye yükselmiştir. Kısa vadeli ticari borçlarda ve uzun vadeli banka kredilerinde önemli artışlar gözlenmiştir. Net borç/özkaynak oranı ise %24 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Operasyonel ve Stratejik Gelişmeler:

• Sezonsal Faaliyetler: Şirket faaliyetleri, gıda sektörünün doğası gereği güçlü bir sezonsallık göstermektedir. Yılın ikinci yarısında üretim ve satışlar en yüksek seviyeye ulaşmaktadır. İlk dokuz ayda toplam 44.140 ton üretim gerçekleştirilirken, 11.831 ton satış yapılmıştır.
• Ürün Kategorileri: Üretimde turşu (28.138 ton), satış gelirlerinde ise yine turşu (1,27 milyar TL) en büyük paya sahiptir.
• Yatırımlar: Sürdürülebilirlik hedefleri doğrultusunda, şirketin kendi elektrik ihtiyacının tamamını karşılamaya yönelik Güneş Enerjisi Santrali (GES) projesi tamamlanmış ve elektrik üretimine başlanmıştır. Bu yatırım, enerji verimliliğini artırma ve çevresel etkileri azaltma stratejisinin önemli bir parçasıdır.

Sonuç olarak, Penguen Gıda 2025 yılının ilk dokuz ayında operasyonel kârlılığını önemli ölçüde iyileştirmiş, ancak yüksek finansman maliyetleri nedeniyle net zarar açıklamaya devam etmiştir. Stoklardaki artış, şirketin üretim sezonuna güçlü bir hazırlık yaptığını gösterirken, tamamlanan GES yatırımı gelecekteki operasyonel maliyetler üzerinde olumlu bir etki yaratma potansiyeli taşımaktadır.

——————————————————————————–

1. Grup Yapısı ve Faaliyet Alanı

• Unvan: Penguen Gıda Sanayi A.Ş. (“Şirket”) ve bağlı ortaklığı Penguen Pazarlama A.Ş. birlikte “Grup” olarak anılmaktadır.
• Kuruluş ve Tesisler: 27 Ocak 1988’de Bursa’da kurulan Şirket, Balkan Mahallesi, Nilüfer adresinde 150.000 m² arazi üzerinde 75.000 m² kapalı alana sahip tesislerinde faaliyet göstermektedir.
• Faaliyet Konusu: Grubun ana faaliyet konusu dondurulmuş gıda, konserve, turşu, salça ve reçel ürünlerinin üretimi ve satışıdır.
• Bağlı Ortaklık: Penguen Pazarlama A.Ş., Penguen Gıda’nın %98 oranında hissesine sahip olduğu bağlı ortaklığıdır. 1 Mart 2006’da kurulan bu şirket, iç ve dış ticaret, ithalat, ihracat, depolama ve taşımacılık faaliyetleri yürütmektedir.
• Ana Ortak: Grubun ana ortağı Gençoğlu Holding A.Ş.’dir.
• Halka Arz: Şirket hisseleri 1998 yılından bu yana Borsa İstanbul’da (BIST) işlem görmektedir. Halka açıklık oranı %76,88’dir.
• Çalışan Sayısı: Grubun 30.09.2025 tarihi itibarıyla toplam çalışan sayısı 182 kişidir (31.12.2024: 177 kişi).

2. Finansal Performans Analizi (01.01–30.09.2025)

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında operasyonel kârlılığını artırmış, ancak yüksek finansman giderleri ve enflasyon muhasebesi etkileri altında net zararını azaltarak dönemi tamamlamıştır.

2.1. Konsolide Gelir Tablosu Analizi

• Hasılat ve Kârlılık: Hasılat yatay seyrederken, satış maliyetlerindeki düşüş brüt kârı önemli ölçüde artırmıştır. Operasyonel giderlerdeki kontrol, şirketin esas faaliyet kârına geçmesini sağlamıştır.
• Finansman Giderleri ve Enflasyon Etkisi: Dönem net sonucunu en çok etkileyen kalem, 335,7 milyon TL’ye ulaşan finansman giderleri olmuştur. Diğer yandan, TMS 29 kapsamında muhasebeleştirilen 224,3 milyon TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı, zararın daha da büyümesini engellemiştir. Bu kalem, Grubun parasal yükümlülüklerinin parasal varlıklarından fazla olmasından kaynaklanan ve enflasyonist ortamda ortaya çıkan bir kazancı ifade etmektedir.
• Net Sonuç: Tüm bu gelişmeler neticesinde, Grubun net zararı bir önceki yılın aynı dönemine göre yarı yarıya azalarak 124,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.

2.2. Konsolide Bilanço Analizi

• Varlık Yapısı: Bilançodaki en dikkat çekici değişim, stokların 925,3 milyon TL’den 1,42 milyar TL’ye yükselmesidir. Bu durum, sektörün sezonsal yapısı ve üretim faaliyetlerinin yılın ikinci yarısında yoğunlaşmasıyla açıklanmaktadır. Duran varlıklar ise büyük ölçüde maddi duran varlıklardan oluşmakta ve stabil kalmıştır.
• Kaynak Yapısı: Yükümlülükler tarafında, kısa vadeli banka kredileri azalırken, ticari borçlarda ve uzun vadeli banka kredilerinde ciddi artışlar yaşanmıştır. Bu, borç yapısının vadesinin uzatıldığına işaret edebilir. Özkaynaklar, dönem zararı nedeniyle hafif bir düşüş göstermiştir.

2.3. Konsolide Nakit Akış Analizi

• İşletme Faaliyetleri: Grup, 2025’in ilk dokuz ayında işletme faaliyetlerinden 167,4 milyon TL net nakit yaratmıştır. Bu, stoklardaki ve ticari borçlardaki artışlardan etkilenmiştir.
• Yatırım Faaliyetleri: Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımları nedeniyle yatırım faaliyetlerinden 86,3 milyon TL net nakit çıkışı gerçekleşmiştir.
• Finansman Faaliyetleri: Borçlanma hareketleri ve ödenen faizler sonucunda finansman faaliyetlerinden 78,4 milyon TL net nakit çıkışı olmuştur.
• Net Nakit Değişimi: Dönem başındaki 63,6 milyon TL’lik nakit, dönem sonunda 53,5 milyon TL‘ye gerilemiştir.

3. Operasyonel Faaliyetler ve Stratejik Gelişmeler

3.1. Sektörel Dinamikler ve Üretim

Yönetim Kurulu Raporu’na göre, şirketin faaliyet gösterdiği gıda sanayi-sebze ve meyve mamulleri sektörü, tarım sektöründeki gelişmelere ve sezonsallığa oldukça bağımlıdır. Yılın ilk yarısı tarımsal hammadde temini ve üretim hatlarının bakımına odaklanırken, haziran ayından sonra üretim, stok ve satışlar en yüksek seviyeye ulaşmaktadır.

30.09.2025 İtibarıyla Üretim Miktarları (Ton) | Ürün Kategorisi | Miktar (Ton) | | :— | :— | | Konserve | 6.443 | | Turşu | 28.138 | | Reçel | 110 | | Dondurulmuş | 9.449 | | TOPLAM | 44.140 |

3.2. Satış Faaliyetleri

Dönem içinde gerçekleştirilen satışların ürün kategorilerine göre dağılımı aşağıdaki gibidir:

30.09.2025 İtibarıyla Satışlar | Ürün Kategorisi | Miktar (Ton) | Tutar (Bin TL) | | :— | :— | :— | | Konserve | 2.419 | 531.986 | | Turşu | 5.634 | 1.266.601 | | Reçel | 161 | 29.346 | | Salça | 1 | 66 | | Dondurulmuş | 3.616 | 194.172 | | TOPLAM | 11.831 | 2.022.173 |

• Satış Kompozisyonu: Toplam hasılatın %62,6’sı turşu satışlarından, %26,3’ü ise konserve satışlarından elde edilmiştir.
• Yurt İçi / Yurt Dışı Satışlar: Toplam hasılatın 1,44 milyar TL‘si yurt dışı satışlardan, 606 milyon TL‘si ise yurt içi satışlardan kaynaklanmıştır. İhracat, Grup gelirlerinin önemli bir bölümünü oluşturmaktadır.

3.3. Yatırımlar

Dönem içerisinde şirket, sezonluk üretim kapasitesinin daha etkin kullanımı için planladığı yatırımları hayata geçirmiştir. En önemli stratejik yatırım, sürdürülebilirlik ve enerji verimliliği hedefleri kapsamında gerçekleştirilen Güneş Enerjisi Santrali (GES) projesidir. Bu proje, şirketin kendi elektrik ihtiyacının tamamını karşılamak amacıyla hedeflenmiş olup, raporlama dönemi itibarıyla elektrik üretimine başlamıştır.

4. Kurumsal Yönetim ve Sermaye Yapısı

4.1. Yönetim Kurulu ve Komiteler

• Yönetim Kurulu: Orhan Ümit Gençoğlu (Başkan), Turhan Gençoğlu (Başkan Vekili), Şevket Aykan Sözüçetin (Üye/Genel Müdür), Aycan Anlamaz (Üye/Mali İşler Müdürü) ile bağımsız üyeler Alper Koç ve Zeki Kahraman’dan oluşmaktadır.
• Komiteler: Şirket bünyesinde Riskin Erken Saptanması, Kurumsal Yönetim, Denetimden Sorumlu Komite ve Sürdürülebilirlik Komitesi aktif olarak görev yapmaktadır.

4.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

• Kayıtlı Sermaye Tavanı: 750.000.000 TL

5. Finansal Risk Yönetimi

• Döviz Kuru Riski: Grup, yabancı para cinsinden, ağırlıklı olarak Avro, varlık ve yükümlülükleri nedeniyle döviz kuru riskine maruz kalmaktadır. 30.09.2025 tarihi itibarıyla Grubun 708,9 milyon TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Yapılan duyarlılık analizine göre, Avro’nun TL karşısında %10 değerlenmesi, vergi öncesi kârı yaklaşık 71 milyon TL olumsuz etkilemektedir.
• Kredi Riski: Kredi riski, borçlu tarafların sayıca çok olması nedeniyle dağıtılmaktadır. 30.09.2025 itibarıyla 194,5 milyon TL’lik ticari alacakların 80,3 milyon TL‘lik kısmı teminatlarla güvence altına alınmıştır.
• Sermaye Riski: Grup, sermaye yapısını net finansal borç/özkaynaklar oranını kullanarak izlemektedir. Bu oran 30.09.2025 itibarıyla %24‘tür (31.12.2024: %25).