Yeşil Enerji, Kırmızı Rakamlar: Bir Biyoenerji Şirketinin Finansal Raporundan 5 Şaşırtıcı Gerçek

Yenilenebilir enerji, şüphesiz gezegenimizin ve ekonominin geleceği olarak görülüyor. Güneş panelleri, rüzgar türbinleri ve biyoenerji santralleri, sürdürülebilir bir yarının sembolleri haline geldi. Ancak bu parlak ve umut vadeden sektörün finansal perdesini araladığımızda, karşımıza çıkan tablo her zaman beklediğimiz gibi olmayabilir. Bazen en parlak fikirlerin arkasında en karmaşık finansal gerçekler yatabilir.

Bu gerçeği daha yakından görmek için, ana üretim tesisi İzmir’de bulunan Ankara merkezli ARF BİO YENİLENEBİLİR ENERJİ ÜRETİM ANONİM ŞİRKETİ’nin halka açık bağımsız denetçi raporunu inceledik. Bir şirketin bilançosu ve kâr-zarar tablosu, aslında onun ekonomik bir hikayesini anlatır. Bu hikayeden, bir biyoenerji şirketinin finansal sağlığına dair ne gibi beklenmedik dersler çıkarabileceğimizi görmek oldukça aydınlatıcı. İşte bu rapordan çıkardığımız en çarpıcı beş nokta.

——————————————————————————–

1. Varlıklar ve Gelirler Uçuşta: Göz Kamaştıran Büyüme Hızı

Finansal tablolara ilk bakış, etkileyici bir büyüme hikayesi anlatıyor. ARF Bio’nun varlıkları, yani şirketin sahip olduğu tüm değerler, durdurulamaz bir yükseliş içinde. Şirketin bilançosuna göre, 31 Aralık 2023’te yaklaşık 1.5 Milyar TL olan toplam varlıklar, iki yıldan kısa bir süre içinde, 30 Eylül 2025 itibarıyla 1.9 Milyar TL’yi aşmış durumda.

Bu büyüme sadece varlıklarda değil, gelirlerde de kendini gösteriyor. Şirketin Kâr veya Zarar Tablosu’na baktığımızda, 2025’in ilk dokuz ayında elde edilen hasılat (satış gelirleri) yaklaşık 152 Milyon TL’ye ulaşmış. Bu rakam, bir önceki yılın aynı döneminde elde edilen yaklaşık 70 Milyon TL’lik gelirin iki katından bile fazla. Bu veriler, ilk bakışta şirketin muazzam bir başarı ve genişleme ivmesi yakaladığını düşündürüyor.

2. Büyümeye Rağmen Artan Zarar: Kârlılık Muamması

İlk bölümde çizilen bu pembe tablonun hemen ardından, hikayenin en şaşırtıcı kısmına geliyoruz. Aynı finansal rapor, bu göz kamaştıran büyümeye rağmen şirketin sadece zarar etmekle kalmadığını, aynı zamanda bu zararın da katlanarak arttığını gösteriyor.

Rakamlar bu tezatlığı net bir şekilde ortaya koyuyor: 2024’ün ilk dokuz ayında yaklaşık (8 Milyon TL) olan dönem zararı, 2025’in aynı döneminde (134 Milyon TL)’nin üzerine çıkmış. Bu durum, akıllara şu kritik soruyu getiriyor: Bir şirket hem gelirlerini hem de varlıklarını bu kadar hızlı artırırken nasıl olur da zararı daha da hızlı büyür? Bu muammanın cevabı, tablonun biraz daha alt satırlarında gizli.

3. Kırmızı Rakamların Sırrı: Devasa Finansman Giderleri

Bir önceki bölümde sorduğumuz sorunun cevabı, Kâr veya Zarar Tablosu’ndaki finansman giderleri kaleminde yatıyor. Bu kalem, şirketin borçları için ödediği faiz ve benzeri maliyetleri gösterir ve ARF Bio için hikayenin kilit noktasıdır. 2025’in ilk dokuz ayında şirketin finansman giderleri yaklaşık (111 Milyon TL) gibi devasa bir rakama ulaşmış. Bu, bir önceki yılın aynı dönemindeki (37 Milyon TL) seviyesinin neredeyse üç katı. Bu devasa faiz yükü o kadar büyüktür ki, şirketin zaten (48.5 Milyon TL) olan faaliyet zararını neredeyse üçe katlayarak vergi öncesi zararı (146 Milyon TL)’ye taşımıştır.

Bu durumu basit bir dille şöyle analiz edebiliriz: Biyoenerji santralleri gibi büyük altyapı projeleri, genellikle çok büyük yatırımlar gerektirir ve bu yatırımlar da önemli miktarda kredi ve borçlanma ile finanse edilir. ARF Bio’nun durumunda, bu borçların faiz maliyetleri o kadar yüksektir ki, şirketin operasyonel performansını tamamen gölgede bırakmakta ve nihayetinde onu büyük bir zarara sürüklemektedir. Büyümenin bedeli, yüksek borçluluk ve onun getirdiği ağır faiz yükü olmuş.

4. Döviz Kuru Riski: Her Dalgalanmanın Bir Bedeli Var

Şirketin karşı karşıya olduğu finansal zorluklar sadece borçların büyüklüğüyle sınırlı değil. Bu borçların hangi para birimiyle alındığı da en az miktarı kadar önemli bir risk unsuru. Raporun “Finansal Araçlardan Kaynaklanan Risklerin Niteliği ve Düzeyi” bölümü, bu riski somut bir şekilde gözler önüne seriyor.

Döviz Kuru Duyarlılık Analizi Tablosu’na göre, 30 Eylül 2025 itibarıyla Türk Lirası’nın yabancı para birimleri (dolar, euro vb.) karşısında sadece %10 değer kaybetmesi durumunda, şirketin kâr-zarar tablosuna yaklaşık 15.7 Milyon TL’lik ek bir negatif etki yansıyacak. Bu potansiyel zarar, tek başına, şirketin bir önceki yılın aynı döneminde kaydettiği toplam zararın (yaklaşık 8 Milyon TL) neredeyse iki katıdır. Bu da, şirketin kârlılığının döviz kurundaki dalgalanmalara karşı ne kadar hassas olduğunu gözler önüne sermektedir. Özellikle Türkiye gibi döviz kurunun dalgalı olduğu bir ekonomide bu, yönetilmesi gereken çok ciddi bir risktir.

5. Sadece Enerji Değil: Geleceğe Yönelik Çeşitlendirilmiş İş Modeli

Şimdiye kadar çizilen zorlu finansal tabloya rağmen, raporda şirketin geleceğine dair umut vadeden bir detay da saklı. Raporun “Hasılat” ile ilgili notları, ARF Bio’nun sadece elektrik üreten bir şirket olmadığını, çok daha çeşitli bir iş modeline sahip olduğunu gösteriyor.

Şirketin gelirleri yalnızca elektrik satışından ibaret değil. Aynı zamanda “karbon emisyon prim sertifikası satışı”, “sıvı organomineral gübre satışı” ve “yenilenebilir enerji kaynağından doğan gelirler” gibi farklı alanlardan da para kazanıyor. Bu gelir çeşitliliği, şirketin modern bir döngüsel ekonomi anlayışıyla hareket ettiğini ve sürdürülebilirlik alanında farklı değerler yarattığını gösteriyor. Bu durum, uzun vadede şirketin risklerini dağıtması ve farklı piyasa koşullarına uyum sağlaması açısından önemli bir stratejik avantaj olabilir.

——————————————————————————–

Sonuç: Büyük Riskler, Büyük Hedefler

ARF Bio Enerji’nin finansal raporu, yenilenebilir enerji sektörünün ikilemini çarpıcı bir şekilde özetliyor. Şirket, bir yandan varlık ve gelirlerinde etkileyici bir büyüme sergilerken, diğer yandan yüksek borçluluk, ezici finansman maliyetleri ve döviz kuru riski gibi ciddi zorluklarla mücadele ediyor. Bu tablo, özellikle biyoenerji gibi sermaye yoğun sektörlerde büyümenin ne kadar meşakkatli ve finansal olarak ne kadar riskli olabileceğinin canlı bir kanıtı niteliğinde.

Bu durum bizi şu temel sorularla baş başa bırakıyor: Yeşil bir gelecek inşa etmenin bedeli, kaçınılmaz olarak bu denli yüksek finansal riskler almak mıdır? Ve bu önemli yatırımların finansal olarak da sürdürülebilir hale gelmesi için atılması gereken adımlar nelerdir? Rakamlar, hedeflerin büyük olduğu kadar risklerin de büyük olduğunu açıkça gösteriyor.

ARF Bio Yenilenebilir Enerji Üretim A.Ş. 2023-2025 Dönemi Bağımsız Denetçi Raporu Analizi

Yönetici Özeti

Bu brifing belgesi, ARF Bio Yenilenebilir Enerji Üretim A.Ş.’nin (“Şirket”) 30 Eylül 2025, 31 Aralık 2024 ve 31 Aralık 2023 tarihlerinde sona eren dönemlere ait finansal tabloları üzerine Titanyum Bağımsız Denetim Hizmetleri A.Ş. tarafından hazırlanan özel bağımsız denetçi raporunun temel bulgularını ve analizini sunmaktadır.

Denetim sonucunda, Şirket’in finansal tablolarının Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunulduğuna dair olumlu (sınırlı olumlu/olumsuz görüş bildirmeme dışında) bir görüş bildirilmiştir. Bu, finansal tabloların Şirket’in finansal durumunu ve performansını doğru bir şekilde yansıttığı anlamına gelmektedir.

Denetim sürecinde iki ana konu “Kilit Denetim Konusu” olarak öne çıkmıştır:

1. Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlıklar: Varlıkların 1,18 milyar TL’yi aşan önemli büyüklüğü ve yönetimin amortisman ile değer düşüklüğü konularındaki muhasebe tahminlerinin karmaşıklığı nedeniyle bu alan kilit konu olarak belirlenmiştir.
2. Hasılat: Gelirlerin karbon emisyon primi, elektrik satışı ve organomineral gübre gibi farklı kaynaklardan elde edilmesi, hasılatın doğru bir şekilde muhasebeleştirilmesini kritik hale getirmiştir.

Finansal olarak, Şirket’in toplam varlıkları ve özkaynakları incelenen dönemler boyunca istikrarlı bir büyüme göstermiştir. 31 Aralık 2023’te 1,5 milyar TL olan toplam varlıklar, 30 Eylül 2025’te 1,9 milyar TL’ye ulaşmıştır. Ancak, 2025’in ilk dokuz ayında Şirket, artan finansman giderlerinin etkisiyle 134,2 milyon TL zarar açıklamıştır. Raporda ayrıca, Şirket’in halka arz sürecine ilişkin olarak Türk Ticaret Kanunu (TTK) uyarınca “Riskin Erken Saptanması Sistemi ve Komitesi” kurma zorunluluğu gibi önemli yasal yükümlülüklere de dikkat çekilmiştir.

——————————————————————————–

1. Denetim Kapsamı ve Sonucu

• Denetçi Firma: TİTANYUM Bağımsız Denetim Hizmetleri A.Ş.
• Sorumlu Denetçi: Gökhan TİRYAKİ
• Denetlenen Dönemler: 30 Eylül 2025, 31 Aralık 2024 ve 31 Aralık 2023 tarihleri itibarıyla ve aynı tarihlerde sona eren hesap dönemlerine ait finansal tablolar.
• Denetim Görüşü: Denetçi, görüşüne göre Şirket’in ilişikteki finansal tablolarının, finansal durumunu, finansal performansını ve nakit akışlarını Türkiye Finansal Raporlama Standartları (TFRS/TMS) uyarınca tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunduğu sonucuna varmıştır. Bu, “olumlu görüş” olarak nitelendirilir.
• Görüşün Dayanağı: Denetim, Kamu Gözetimi, Muhasebe ve Denetim Standartları Kurumu (KGK) tarafından yayımlanan Türkiye Denetim Standartlarının bir parçası olan Bağımsız Denetim Standartları’na (BDS’lere) uygun olarak yürütülmüştür.

——————————————————————————–

2. Kilit Denetim Konuları

Denetçi, mesleki muhakemesine göre cari döneme ait finansal tabloların denetiminde en çok önem arz eden konuları kilit denetim konusu olarak belirlemiştir.

——————————————————————————–

3. Şirket Profili ve Faaliyetleri

• Ticari Unvan: ARF BİO YENİLENEBİLİR ENERJİ ÜRETİM ANONİM ŞİRKETİ
• Kuruluş ve Merkez: Türkiye’de kurulmuş olup, kayıtlı adresi “Beştepe Mahallesi Nergiz Sokak No: 9/36 Yenimahalle/Ankara”dır.
• Faaliyet Alanı: Şirket, İzmir’in Ödemiş ilçesinde yer alan 4,8 MW gücündeki biyogaz tesisinde, hayvansal ve tarımsal organik atıklardan elektrik enerjisi üretmektedir. Faaliyetleri arasında karbon emisyon prim sertifikası satışı ve yenilenebilir enerji sektöründe gübre üretimi de bulunmaktadır.
• Lisans ve Teşvikler:
  • Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu’ndan (EPDK) aldığı üretim lisansı 2067 yılına kadar geçerlidir.
  • Yenilenebilir Enerji Kaynakları Destekleme Mekanizması (YEKDEM) kapsamında faaliyet göstermektedir.
• Fonksiyonel Para Birimi: Şirket’in fonksiyonel para birimi 1 Mart 2023 tarihinden itibaren ABD Doları olarak belirlenmiştir. Ancak finansal tablolar, yasal düzenlemeler gereği Türk Lirası (TL) olarak sunulmaktadır.

Ortaklık Yapısı (30.09.2025 İtibarıyla)

——————————————————————————–

4. Temel Finansal Göstergeler

(Tüm tutarlar Türk Lirası olarak gösterilmiştir.)

Finansal Durum Tablosu (Bilanço) Özeti

Kar veya Zarar Tablosu Özeti

Nakit Akış Tablosu Özeti

——————————————————————————–

5. Risk Yönetimi ve Diğer Önemli Hususlar

Sermaye Riski Yönetimi

Şirket, sermaye yönetiminde borç ve özkaynak dengesini verimli bir şekilde kullanarak karlılığını artırmayı hedeflemektedir. Bu amaçla net borç/toplam sermaye oranını takip etmektedir.

Yabancı Para Pozisyonu ve Kur Riski

Şirket, döviz cinsinden varlık ve yükümlülüklerinin TL’ye çevriminde kullanılan kur oranlarının değişimi nedeniyle kur riskine maruzdur. 30 Eylül 2025 tarihi itibarıyla, Türk Lirası’nın ABD Doları ve Euro karşısında %10 değer kaybetmesi durumunda, Şirket’in vergi öncesi kar/zararının 15.736.783 TL azalacağı hesaplanmıştır. Bu, şirketin kur dalgalanmalarına karşı hassasiyetini göstermektedir.

Mevzuattan Kaynaklanan Diğer Yükümlülükler

Denetçi raporu, Şirket’in gelecekteki yükümlülüklerine dikkat çeken önemli hususlar içermektedir:

• Önceki Denetim: Şirket’in geçmiş dönemlere ait finansal tablolarının denetimi başka bir bağımsız denetim firması tarafından yapılmıştır.
• Halka Arza İlişkin Yükümlülük: Türk Ticaret Kanunu’nun (TTK) 402’nci maddesi uyarınca, “paylarının ilk defa halka arz edilmesi ve/veya borsada işlem görmeye başlaması için Kurula başvuran / başvurulan ortaklıklar, paylarının borsada işlem görmeye başlamasını takiben yapılacak ilk genel kurul tarihi itibariyle gerekli uyumu sağlamak zorundadır.” Bu kapsamda Yönetim Kurulu’nun, halka arz sonrası ilk genel kurula kadar Riskin Erken Saptanması Sistemi ve Komitesi’ni kurması gerekmektedir. Bağımsız denetçi, bu hususun önemini vurgulamıştır.