Milyar Liralık Zarar, Yeni CEO ve Güneş Enerjisi: Doğanlar Mobilya’nın Raporundan 5 Çarpıcı Çıkarım

Giriş: Rakamların Ardındaki Hikaye

Kurumsal finansal raporlar, genellikle rakamlar ve tablolarla dolu, anlaşılması zor belgeler olarak görülür. Ancak bazen bu rakamların ardında, bir şirketin geleceğini şekillendiren önemli bir hikaye yatar. Doğtaş ve Kelebek gibi Türkiye’nin en bilinen markalarını bünyesinde barındıran Doğanlar Mobilya Grubu’nun (DGNMO) son ara dönem faaliyet raporu, tam da böyle bir hikaye anlatıyor: Büyük zorluklarla cesur stratejik hamlelerin iç içe geçtiği bir dönüşüm öyküsü. İşte o rapordan öne çıkan 5 çarpıcı çıkarım.

1. Kârdan Zarara: 2 Milyar Liralık Şok Düşüş

Raporun manşet rakamı bir gerilemeden ziyade, adeta finansal bir uçurumu gözler önüne seriyor. Özet konsolide kâr-zarar tablosuna göre, şirket 2024’ün ilk dokuz ayında 257.872.494 TL net kâr (ana ortaklık payı) elde ederken, 2025’in aynı döneminde 1.779.318.805 TL net zarara uğradı. Bu 2 milyar TL’yi aşan negatif değişim, şirketin karşılaştığı mali baskının büyüklüğünü net bir şekilde ortaya koyuyor. Hasılatta hafif bir düşüş yaşanmış olsa da, bu devasa zararın arkasındaki ana etkenler, artan satış maliyetleri ve 1,6 milyar TL’den 2,24 milyar TL’ye fırlayan finansman giderleri oldu.

2. Likidite Alarmı: Kısa Vadeli Borçlar Varlıkları İkiye Katladı

Raporun “İşletmenin sürekliliği” bölümü, şirketin likidite pozisyonuna dair kritik bir uyarı içeriyor. 30 Eylül 2025 itibarıyla, grubun kısa vadeli yükümlülükleri (8,46 milyar TL) dönen varlıklarının (3,62 milyar TL) iki katını aşmış durumda. Bu durum, şirketin bir yıl içinde ödemesi gereken borçlarının, bu borçları karşılamak için kullanabileceği kolayca nakde çevrilebilir varlıklarından çok daha fazla olduğu anlamına geliyor. Bu dengesizlik, şirketin tedarikçi ödemelerinden personel maaşlarına kadar acil yükümlülüklerini karşılama kabiliyeti hakkında ciddi endişeler doğuran akut bir likidite krizine işaret ediyor.

3. Kriz Anında Lider Değişimi: Dümeni Yeni Bir CEO Devraldı

Finansal zorlukların ortasında, Ağustos 2025’te kritik bir liderlik değişimi yaşandı. İsmail Doğan CEO’luk görevinden ayrılırken, yerine teknoloji ve e-ticaret dünyasının deneyimli ismi Mutlu Erturan getirildi. Faaliyet raporunda belirtildiği üzere, ODTÜ ve Nottingham Üniversitesi mezunu olan Erturan’ın kariyerinde Hepsiburada ve IBM gibi şirketlerde üst düzey yöneticilik deneyimleri bulunuyor. Finansal bir krizin ortasında e-ticaret ve teknoloji geçmişi güçlü bir lideri göreve getirmek, yönetim kurulunun şirketi mevcut darboğazdan çıkarmak için radikal bir dijital dönüşüme oynadığının net bir işaretidir.

4. Kırmızı Rakamlara Rağmen Yeşil Yatırım: Sürdürülebilirlik Paradoksu

Şirketin devasa zararla mücadele ederken bir yandan da sürdürülebilirlik alanında önemli yatırımlar yapması dikkat çekici bir paradoks yaratıyor. Faaliyet raporuna göre şirket, Biga ve Düzce’deki üretim tesislerinin çatılarına Güneş Enerjisi Santrali (GES) kurarak yeşil enerjiye yatırım yaptı. Bu hamlenin somut bir sonucu olarak, şirket 1 Ekim 2025 itibarıyla BİST Sürdürülebilirlik ve BİST Katılım Sürdürülebilirlik endekslerine dahil olmaya hak kazandı. Bu strateji, kısa vadeli finansal baskılara rağmen uzun vadede hem enerji maliyetlerini düşürme hem de marka itibarını güçlendirme potansiyeli taşıyan ileri görüşlü bir adım olarak öne çıkıyor.

5. Küresel Hayaller, Finansal Gerçekler

Doğanlar Mobilya Grubu, Senegal‘de faal bir fabrika ve ABD ile İngiltere‘de iştirakler kurarak küresel bir oyuncu olma vizyonunu sürdürüyor. Ancak bu genişleme stratejisi, satış ağı verileriyle birlikte okunduğunda daha derin bir anlam kazanıyor. Toplam satış noktası sayısı 2024 sonundaki 795’ten 2025 Eylül sonu itibarıyla 775‘e gerilemiş olsa da, asıl hikaye bu rakamın kırılımında gizli. Rapora göre, yüksek operasyonel maliyete sahip şirket mülkiyetindeki yurt içi mağaza (“Yurt İçi Perakende”) sayısı 79’dan 73’e düşerken, daha az sermaye gerektiren yurt içi franchise ağı sadece 606’dan 591’e gerilemiş, yurt dışı franchise noktaları ise 103’ten 105’e yükselmiştir. Bu durum, basit bir daralmadan çok, ikinci bölümde belirtilen likidite krizine bir yanıt olarak doğrudan kontrolü nakit koruma lehine feda eden, sermaye-yoğun perakendeden franchise modeline doğru stratejik bir kaymaya işaret etmektedir.

Sonuç: Kriz mi, Fırsat mı?

Doğanlar Mobilya Grubu’nun son raporu, derin bir finansal sıkıntının ortasında atılan cesur adımları belgeliyor. Büyük bir zarar ve likidite baskısı; yeni bir CEO liderliğinde teknolojiye, sürdürülebilirliğe yapılan yatırımlar ve finansal gerçeklerin zorladığı akıllıca bir perakende stratejisi değişimiyle birleşiyor. Bu tablo, şirketin bir yol ayrımında olduğunu gösteriyor.

Peki, bu köklü mobilya devi için yolun sonu ne olacak? Yeni CEO’nun teknoloji odaklı vizyonu ve sürdürülebilirlik yatırımları, şirketi bu finansal girdaptan çıkarıp yeniden kârlılığa taşıyabilecek mi?

Brifing Dokümanı: Doğanlar Mobilya Grubu 30.09.2025 Finansal ve Operasyonel Analizi

1. Yönetici Özeti

Bu brifing, Doğanlar Mobilya Grubu İmalat Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (Grup) 30 Eylül 2025 tarihinde sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçlarını ve operasyonel faaliyetlerini kapsamlı bir şekilde analiz etmektedir. Rapor, şirketin finansal performansı, bilançosundaki önemli değişimler, stratejik girişimleri ve karşılaştığı temel riskleri özetlemektedir.

Temel Finansal Sonuçlar:

• Net Zarar: Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında 1.779.318.805 TL net zarar açıklamıştır. Bu sonuç, önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 257.872.494 TL’lik net kâr ile keskin bir tezat oluşturmaktadır.
• Hasılat Düşüşü: Konsolide hasılat, bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 azalarak 10,88 milyar TL’den 9,45 milyar TL’ye gerilemiştir.
• Kârlılık Baskısı: Artan satış maliyetleri ve finansman giderleri, brüt kârın 3,82 milyar TL’den 2,12 milyar TL’ye düşmesine ve esas faaliyet kârının 737 milyon TL kârdan 831 milyon TL zarara dönmesine neden olmuştur.
• Bilanço Zayıflaması: Dönem zararı nedeniyle toplam özkaynaklar 4 milyar TL’den 2,29 milyar TL’ye gerilemiştir. Toplam varlıklar ise 12,33 milyar TL’den 11,59 milyar TL’ye düşmüştür.

Operasyonel ve Stratejik Gelişmeler:

• Yönetim Değişikliği: 15 Ağustos 2025 itibarıyla İsmail Doğan, CEO’luk görevini Mutlu Erturan‘a devretmiştir. Yönetim Kurulu Başkanı olarak ise İsmail Doğan atanmıştır.
• Sürdürülebilirlik Adımları: Şirket, 1 Ekim 2025 itibarıyla BİST Sürdürülebilirlik ve BİST Katılım Sürdürülebilirlik endekslerine dahil olmaya hak kazanmıştır. Biga’daki Güneş Enerjisi Santrali (GES) yatırımının önemli bir kısmı tamamlanmıştır.
• Satış Ağı: 30 Eylül 2025 itibarıyla, 664’ü yurt içinde ve 111’i yurt dışında olmak üzere toplam 775 aktif satış noktası bulunmaktadır.
• Yatırımlar ve Ar-Ge: Yılın ilk dokuz ayında 346,5 milyon TL yatırım harcaması ve 103,6 milyon TL Ar-Ge yatırımı gerçekleştirilmiştir.

Temel Riskler:

• Likidite Riski: Grubun kısa vadeli yükümlülükleri (8,46 milyar TL), dönen varlıklarını (3,62 milyar TL) 4,87 milyar TL aşmaktadır. Yönetim, bu durumu mevcut banka limitleri ve ana ortak Doğanlar Yatırım Holding A.Ş.’nin potansiyel sermaye desteği ile yönetilebilir olarak değerlendirmektedir.
• Sermaye ve Borçluluk: Net borç/toplam sermaye oranı, 31 Aralık 2024’teki %67 seviyesinden 30 Eylül 2025’te %80’e yükselerek artan borçluluğa işaret etmektedir.
• Kur Riski: Grubun 2,02 milyar TL net yabancı para yükümlülüğü bulunmaktadır. Döviz kurlarındaki %10’luk bir artışın vergi öncesi kâr üzerinde yaklaşık 202,5 milyon TL olumsuz etki yaratacağı öngörülmektedir.

——————————————————————————–

2. Detaylı Finansal Analiz

Grubun finansal tabloları, Türkiye Finansal Raporlama Standartları (TFRS) ve TMS 29 “Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uyarınca 30 Eylül 2025 tarihindeki satın alma gücüne göre düzeltilmiştir.

2.1. Kâr veya Zarar Tablosu

Grubun 2025 yılının ilk dokuz ayındaki performansı, önceki yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında önemli ölçüde zayıflamıştır.

• Hasılat ve Brüt Kârlılık: Hasılatta yaşanan %13’lük düşüşe karşın satışların maliyetindeki artış, brüt kâr marjını ciddi şekilde baskılamış ve brüt kârın %44,7 oranında azalmasına yol açmıştır.
• Faaliyet Zararı: Pazarlama giderlerindeki düşüşe rağmen, brüt kârdaki erime şirketin 737 milyon TL’lik esas faaliyet kârından 831 milyon TL’lik zarara geçmesine neden olmuştur.
• Finansman Giderleri: Finansman giderlerindeki %40’lık artış, dönem zararını derinleştiren en önemli faktörlerden biri olmuştur. Artan borçluluk ve faiz oranları bu kalemi olumsuz etkilemiştir.

2.2. Finansal Durum Tablosu

Grubun bilançosu, 31 Aralık 2024’e kıyasla varlık ve özkaynaklarda düşüş, kısa vadeli borçlanmalarda ise belirgin bir artış göstermektedir.

• Varlık Yapısı: Nakit pozisyonu ve stoklardaki azalma dikkat çekicidir. En büyük varlık kalemi, 6,56 milyar TL ile maddi duran varlıklardır.
• Borç Yapısı: Kısa vadeli banka kredileri %107,6 oranında artarak 3,43 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu durum, şirketin finansman yapısında kısa vadeli borçların ağırlığının arttığını göstermektedir.
• Özkaynak Erimesi: Yüksek dönem zararı, özkaynaklarda %42,9’luk bir düşüşe neden olmuştur.

2.3. Nakit Akışları

Dönem içinde işletme faaliyetlerinden pozitif nakit akışı yaratılmış olsa da, yüksek faiz ödemeleri ve yatırım harcamaları nedeniyle toplam nakit pozisyonunda azalma yaşanmıştır.

• İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları: 945,3 milyon TL (Önceki dönem: 128,9 milyon TL). Bu artış, büyük ölçüde amortisman, faiz giderleri gibi nakit çıkışı gerektirmeyen gider düzeltmelerinden kaynaklanmaktadır.
• Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları: (256,5 milyon TL) net nakit çıkışı gerçekleşmiştir. Bu tutar, büyük oranda maddi ve maddi olmayan duran varlık alımlarından kaynaklanmaktadır.
• Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları: (815,2 milyon TL) net nakit çıkışı yaşanmıştır. 922,7 milyon TL borçlanma girişine rağmen, 1,67 milyar TL’lik faiz ödemesi bu kalemde negatif bir sonuca yol açmıştır.
• Net Nakit Değişimi: Dönem başında 226,2 milyon TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 92,1 milyon TL’ye gerilemiştir (nakit akış tablosuna göre).

——————————————————————————–

3. Operasyonel ve Stratejik Gelişmeler

3.1. Şirket Yapısı ve Markalar

• Tarihçe: 1972’de Hacı Ali Doğan tarafından kurulan şirketin markalaşma süreci 1987’de Doğtaş ile başlamıştır. 2012’de Kelebek Mobilya’nın satın alınmasıyla büyüyen grup, 2021’de “Doğanlar Mobilya Grubu” adını almıştır.
• Marka Portföyü: Grup, Doğtaş, Kelebek, Lova Yatak, Kelebek Mutfak-Banyo, Ruum Store ve Biga Home markalarıyla faaliyet göstermektedir.
• Halka Arz: Şirket hisseleri, 1990 yılından beri Borsa İstanbul’da DGNMO koduyla işlem görmektedir. 30 Eylül 2025 itibarıyla halka açıklık oranı %49,44’tür.
• Ortaklık Yapısı: Ana ortak Doğanlar Yatırım Holding A.Ş., dönem içinde yaptığı alımlarla payını geçici olarak %50,56’ya çıkarmış, ancak SPK’nın pay alım teklifi muafiyeti kararı uyarınca 20 Ekim 2025’te yaptığı satışla payını %49,91’e düşürmüştür.

3.2. Üretim ve Yatırımlar

Grup, Türkiye ve Senegal’deki üç büyük tesiste üretim yapmaktadır:

• Biga Tesisi (Çanakkale): 247.075 m² toplam alanda panel, döşeme ve yatak üretimi.
• Düzce Tesisi: 159.500 m² toplam alanda panel ve döşeme üretimi.
• Senegal Tesisi (Dakar): 52.800 m² toplam alanda panel, döşeme ve yatak üretimi (2023’te faaliyete geçti).

2025 yılının ilk dokuz ayında toplam 346.531.358 TL yatırım harcaması yapılmıştır. Bu yatırımın ana kalemleri Arsa, Bina ve Makine (134,1 milyon TL) ile Özel Maliyetlerdir (124,6 milyon TL).

3.3. Satış Ağı

Grubun 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam 775 satış noktası bulunmaktadır. Bu sayı, 31 Aralık 2024’teki 795 noktaya göre bir düşüşü ifade etmektedir.

3.4. Ar-Ge ve İnovasyon

• Tasarım Merkezleri: Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı onaylı üç tasarım merkezi (İstanbul, Düzce, Çanakkale) bulunmaktadır.
• Yatırım ve Personel: Dönem içinde 103.625.318 TL Ar-Ge harcaması yapılmıştır. Bu merkezlerde 55’i tasarımcı olmak üzere 70 personel görev yapmaktadır.
• Odak Alanları: Çalışmalar sürdürülebilirlik (geri dönüştürülmüş kumaşlar, bio-bazlı sunta), fonksiyonellik (motorlu mekanizmalar, gizli sehpalar) ve hibrit teknolojiler üzerine yoğunlaşmaktadır.

3.5. Önemli Kurumsal Gelişmeler

• CEO Ataması: ODTÜ Ekonomi mezunu olan ve daha önce Yapı Kredi, IBM ve Hepsiburada gibi şirketlerde üst düzey görevler alan Mutlu Erturan, 15 Ağustos 2025’te yeni CEO olarak atanmıştır.
• GES Yatırımı: Biga’daki GES projesinin 2.992 kWp gücündeki kısmı devreye alınmıştır. Biga ve Düzce’deki Çatı GES yatırımları için alınan teşvik belgelerinin tamamlama vizeleri Nisan 2025’te onaylanmıştır.
• Kurumsal Yönetim: Kurumsal yönetim derecelendirme notu 9,12‘ye (10 üzerinden) yükseltilmiş ve şirket BIST Kurumsal Yönetim Endeksi’ne dahil edilmiştir.

——————————————————————————–

4. Risk Yönetimi

4.1. İşletmenin Sürekliliği ve Likidite Riski

Finansal raporlarda, Grubun kısa vadeli yükümlülüklerinin dönen varlıklarını 4.868.449.198 TL tutarında aştığı belirtilmiştir. Bu durum, önemli bir likidite riskine işaret etmektedir. Şirket yönetimi, bu riske karşı aşağıdaki önlemleri ve gerekçeleri sunmaktadır:

• Kısa ve uzun vadeli banka kredi limitlerinin mevcut olması.
• Ana ortak Doğanlar Yatırım Holding A.Ş. tarafından sermaye desteği alınabilecek güce sahip olunması.
• Mobilya sektöründeki pazar payının korunması ve 2025’te 9,45 milyar TL’lik satış gerçekleştirilmesi.
• E-ticaret kanalları, maliyet optimizasyonu ve kârlılığı yüksek ürünlere odaklanılarak ciro ve kârlılığın artırılmasının hedeflenmesi.

Bu değerlendirmeler ışığında, yönetim işletmenin sürekliliğine ilişkin önemli bir risk öngörmemektedir.

4.2. Sermaye ve Kredi Riski

• Sermaye Riski: Net Borç / Toplam Sermaye oranı 31 Aralık 2024’te %67 iken, 30 Eylül 2025’te %80’e yükselmiştir. Bu artış, azalan özkaynaklar ve artan borçluluk nedeniyle şirketin finansal kaldıraç oranının yükseldiğini göstermektedir.
• Kredi Riski: Grup, ticari alacakları ve banka mevduatları nedeniyle kredi riskine maruz kalmaktadır. Yönetim, müşterilerin kredi kalitesini sürekli olarak izlemekte ve riskleri yönetmektedir.

4.3. Kur Riski

Grup, yabancı para cinsinden borçlanmaları nedeniyle önemli bir kur riskine maruz kalmaktadır.

• Net Yabancı Para Pozisyonu: 30 Eylül 2025 itibarıyla Grubun (2.024.507.216) TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunmaktadır. Bu, 31 Aralık 2024’teki (1.372.318.557) TL’lik pozisyona göre riskin arttığını göstermektedir.
• Hassasiyet Analizi: Diğer değişkenler sabitken, TL’nin ABD Doları ve Avro karşısında %10 değer kaybetmesi durumunda, Grubun vergi öncesi kârı üzerinde 202.450.722 TL tutarında olumsuz bir etki oluşacağı hesaplanmıştır.

——————————————————————————–

5. Yönetim ve Organizasyon

5.1. Yönetim Kurulu

20 Ağustos 2025 tarihinde yapılan görev dağılımına göre Yönetim Kurulu şu isimlerden oluşmaktadır:

• Davut Doğan: Onursal Başkan ve Yönetim Kurulu Üyesi
• İsmail Doğan: Yönetim Kurulu Başkanı
• Şadan Doğan: Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı
• Adnan Doğan: Yönetim Kurulu Üyesi
• Zeynep Yalım Uzun: Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi
• Berna Akyüz Öğüt: Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi
• Muhterem Şenel: Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi

5.2. Organizasyon Yapısı

Organizasyon şemasına göre, operasyonel birimler (Doğtaş, Kelebek, Lova Yatak Genel Müdürleri), destek fonksiyonları (COO, CFO, CPTD, CSO) ve kurumsal fonksiyonlar (Hukuk, İç Denetim) doğrudan CEO’ya raporlamaktadır. Yönetim Kurulu ve alt komiteleri, CEO üzerinde denetim ve stratejik yönlendirme görevini üstlenmektedir.