Zarar Eden Şirket Neden Sermayesini İkiye Katladı? Denge Holding Raporundan 5 Şaşırtıcı Gerçek

Giriş: Rakamların Ötesindeki Hikaye

Finansal raporlar, ilk bakışta karmaşık ve rakamlarla dolu görünebilir. Ancak derinine inildiğinde, bir şirketin stratejisini, karşılaştığı zorlukları ve gelecek planlarını anlatan ilgi çekici bir hikaye sunarlar. Denge Yatırım Holding’in 30 Eylül 2025’te sona eren 9 aylık dönemine ait son finansal raporunu analiz ettik ve yüzeysel rakamların ötesine geçen, hem şaşırtıcı hem de etkili birkaç önemli noktayı ortaya çıkardık.

——————————————————————————–

1. Kârdan Rekor Zarara: 500 Milyon Lirayı Aşan Sert Düşüş

Kâr veya zarar tablosundaki en çarpıcı bulgu, şirketin performansındaki keskin dönüş oldu. 2025 yılının ilk 9 ayında, ana ortaklık pay sahipleri 408.587.277 TL net dönem zararı kaydetti.

Bu rakam, şirketin 2024’ün aynı döneminde elde ettiği 115.458.655 TL‘lik net kâr ile tam bir tezat oluşturuyor. Bu durum, sadece bir yıl içinde yarım milyar Türk Lirası’nı aşan negatif bir değişime işaret ediyor. Bu sert düşüş, şirketin şu anda karşı karşıya olduğu temel zorluğu açıkça ortaya koyuyor.

——————————————————————————–

2. Kriz Anında Cesur Hamle: Sermayesini Neden İkiye Katladı?

Bu rekor zarara rağmen, yönetimin attığı bir sonraki adım daha da şaşırtıcıydı: şirketin sermayesini ikiye katlamak. Bilanço ve Dipnot 21’deki verilere göre, 2024 sonunda 300.000.000 TL olan ödenmiş sermaye, 30 Eylül 2025 itibarıyla 600.000.000 TL‘ye yükseltildi.

Bu hamlenin sadece bir muhasebe kaydı olmadığını, nakit akış tablosundaki 326.942.074 TL‘lik “Pay ihracından veya sermaye artırımından kaynaklanan nakit girişleri” kalemi doğruluyor. Bir şirketin operasyonel olarak zorlandığı bir dönemde sermaye artırması, genellikle mali yapısını güçlendirmek, yeni girişimleri finanse etmek ve borçlarını yönetmek için atılmış stratejik bir adım olarak yorumlanır.

——————————————————————————–

3. Nakit Akışı İçin Gayrimenkul Satışı: Ama Neden Zararına?

Dönem zararının arkasındaki ana etkenlerden biri, yatırım faaliyetlerinden kaynaklandı. Özellikle Dipnot 25, 2025’in ilk 9 ayında yatırım amaçlı gayrimenkul satışından kaynaklanan 114.280.579 TL gibi devasa bir zarar (“Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Satış Zararı”) olduğunu gösteriyor.

Bu zararı, Dipnot 13’teki 139.653.303 TL tutarındaki toplam yatırım amaçlı gayrimenkul çıkışıyla (“Çıkışlar”) birlikte değerlendirdiğimizde, daha da çarpıcı bir tablo ortaya çıkıyor. Bu rakamlar, defter değeri yaklaşık 140 milyon TL olan varlıkların, yaklaşık 25 milyon TL gibi bir bedelle, yani değerinin %80’inden fazlasını kaybederek satıldığını ima ediyor. Bu, acil bir likidite ihtiyacının veya stratejik bir kaçışın en net göstergesidir.

——————————————————————————–

4. Bir Kapı Kapanırken Diğerleri Açılıyor: Yerel Çekilme, Uluslararası Genişleme

Rapor, şirketin stratejik bir eksen kayması yaşadığını da gözler önüne seriyor. Bu hamleler, Denge Holding’in aktif bir portföy yönetimi stratejisi izlediğini gösteriyor: Artık stratejik fayda sağlamayan veya nakit tüketen yerel varlıklar kararlılıkla tasfiye edilirken, sermaye, gelecekteki büyüme motorları olarak görülen uluslararası alanlara yönlendiriliyor.

Bir yandan, Dipnot 1’e göre Grup, “devam etmesinde fayda görülmediğinden” iştiraki olan “Denge Film Prodüksiyon Eğlence A.Ş.”yi Eylül 2025’te tasfiye etme kararı aldı.

Diğer yandan ise, Dipnot 6’da listelenen ve Dipnot 1’de detaylandırılan iki yeni uluslararası adım dikkat çekiyor:

• Mart 2025’te, gelecekteki uluslararası fon yapılarında kullanılmak üzere İngiltere Guernsey’de Brightone Capital Limited şirketi satın alındı.
• Şubat 2025’te, henüz faaliyete geçmemiş olsa da denizcilik gibi yeni bir sektöre girişi işaret eden Seven Sea Shipping Inc kuruldu.

Bu ikili strateji, sermayenin, henüz operasyonel olmasa da daha yüksek potansiyelli uluslararası alanlara (denizcilik ve fon yönetimi) yönlendirildiğini açıkça ortaya koyuyor.

——————————————————————————–

5. Ciro Düşerken Maliyetler Yüksek Kalıyor: Ana Faaliyetlerdeki Baskı

Diğer stratejik hamlelerin ardındaki nedeni anlamak için şirketin ana faaliyetlerindeki baskıya bakmak gerekiyor. 2024’ün ilk dokuz ayında 521.543.091 TL olan şirketin hasılatı, 2025’in aynı döneminde 445.726.113 TL‘ye düştü.

Daha da önemlisi, ciro düşerken satışların maliyeti çok yüksek kalmaya devam etti. Bu durum, şirketin brüt kârının 2024’te 42.758.636 TL iken 2025’te sadece 5.314.924 TL‘ye çökmesine neden oldu. Basit bir dille ifade etmek gerekirse, bu “kâr marjı sıkışması”, şirketin ana operasyonlarının kârlılık üretmekte zorlandığını gösteriyor. Ana faaliyetlerdeki bu kârlılık erozyonu, şirketin neden nakit yaratmak için gayrimenkul satışı gibi daha sert önlemlere başvurduğunu da açıklıyor.

——————————————————————————–

Sonuç: Fırtınada Rota Değişikliği

Denge Holding’in finansal raporu, operasyonel zorlukların neden olduğu bir fırtınanın ortasında rota değiştiren bir şirketin hikayesini anlatıyor. Ana faaliyetlerdeki kârlılık baskısı (madde 5), şirketi yarım milyar lirayı aşan rekor bir zarara (madde 1) sürüklemiş durumda.

Ancak bu zorluklara yanıt olarak yönetim, cesur ve kararlı adımlar atıyor: devasa bir sermaye enjeksiyonu ile mali yapısını güçlendiriyor (madde 2), acil likidite için zarar etme pahasına varlık portföyünü yeniden yapılandırıyor (madde 3) ve verimsiz yurt içi birimleri kapatırken stratejisini yeni uluslararası girişimlere yönlendirerek aktif bir portföy yönetimi sergiliyor (madde 4).

Peki, Denge Holding’in bu cesur ve riskli hamleleri, şirketi gelecekteki fırtınalardan koruyup yeniden büyüme rotasına sokabilecek mi?

Denge Yatırım Holding A.Ş. 2025 Dokuz Aylık Finansal Durum Değerlendirmesi

Yönetici Özeti

Denge Yatırım Holding A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 30 Eylül 2025’te sona eren dokuz aylık döneme ait konsolide finansal sonuçları, bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla önemli bir finansal gerileme göstermektedir. Grup, 2024’ün aynı döneminde elde ettiği 115,5 milyon TL’lik ana ortaklık kârına karşılık, 2025’in ilk dokuz ayında 408,6 milyon TL net zarar açıklamıştır. Bu olumsuz dönüşümün arkasındaki ana faktörler; azalan hasılat, brüt kârlılıkta yaşanan keskin düşüş, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan yüksek tutarlı zararlar, artan finansman giderleri ve ertelenmiş vergi kalemindeki negatif yönlü değişimdir.

Finansal durum tablosunda da bir daralma gözlenmektedir. Grubun toplam varlıkları 2024 yıl sonuna göre %14,5 azalarak 1,81 milyar TL’ye gerilemiştir. Bu düşüşün en önemli nedeni, en büyük varlık kalemi olan yatırım amaçlı gayrimenkullerdeki azalıştır. Yükümlülüklerde de benzer bir düşüş yaşanmış, toplam yükümlülükler %28,2 azalarak 490,5 milyon TL’ye inmiştir.

Bu zorlu finansal tabloya karşın Grup, Temmuz 2025’te 300 milyon TL’lik başarılı bir sermaye artırımı gerçekleştirerek özkaynak yapısını güçlendirmiştir. Ancak, işletme faaliyetleri bu dönemde 382,9 milyon TL gibi önemli bir nakit çıkışına neden olmuştur. Sermaye artırımından gelen nakit girişi, operasyonel nakit açığını ve finansal borç ödemelerini karşılarken, dönemin sonunda nakit ve nakit benzerleri mevcudunda sınırlı bir düşüş yaşanmıştır. Rapor dönemi, Grubun operasyonel verimlilik sorunları yaşadığını ve varlık portföyünde önemli yeniden yapılandırma işlemleri gerçekleştirdiğini ortaya koymaktadır.

——————————————————————————–

1. Grup Yapısı ve Faaliyet Alanları

Denge Yatırım Holding A.Ş., kurulmuş veya kurulacak şirketlerin sermaye ve yönetimine katılarak yatırım, finansman ve organizasyon gibi konularda sinerji yaratmayı amaçlayan bir holding şirketidir. 30 Eylül 2025 itibarıyla Erdal Kılıç, %12,45’lik pay ile hâkim ortak konumundadır; payların %87,55’i ise halka açıktır.

Grubun konsolidasyona dahil edilen ana bağlı ortaklıkları ve faaliyet alanları şunlardır:

2. Finansal Performans Analizi (1 Ocak – 30 Eylül 2025)

Grubun 2025 yılının ilk dokuz ayındaki performansı, bir önceki yılın aynı dönemine göre belirgin bir bozulma sergilemektedir.

Hasılat ve Kârlılık

Grup, 2025 yılının ilk dokuz ayında 445,7 milyon TL net satış hasılatı elde etmiştir. Bu rakam, 2024’ün aynı dönemindeki 521,5 milyon TL’ye kıyasla %14,5’lik bir düşüşü ifade etmektedir. Satışların maliyetinin hasılata oranla daha yüksek kalması, brüt kârlılığı ciddi şekilde etkilemiştir.

Kârlılık Metrikleri Karşılaştırması (milyon TL) | Kalem | 01.01-30.09.2025 | 01.01-30.09.2024 | Değişim | | :— | :— | :— | :— | | Hasılat | 445,7 | 521,5 | ▼ %14,5 | | Satışların Maliyeti | (440,4) | (478,8) | ▼ %8,0 | | Brüt Kâr | 5,3 | 42,8 | ▼ %87,6 | | Esas Faaliyet Kârı / (Zararı) | (79,0) | (42,6) | ▼ %85,4 (Zarar Artışı) | | Dönem Net Kârı / (Zararı) (Ana Ortaklık) | (408,6) | 115,5 | Negatife Dönüş |

Brüt kâr, 2024’ün aynı dönemindeki 42,8 milyon TL’den %87,6’lık şok bir düşüşle 5,3 milyon TL’ye gerilemiştir. Bu durum, operasyonel kârlılığın temelinde ciddi bir erozyon yaşandığını göstermektedir.

Faaliyet Dışı Gelir ve Giderler

Grubun net zararını derinleştiren en önemli unsurlar faaliyet dışı kalemlerdeki olumsuz gelişmeler olmuştur:

• Yatırım Faaliyetlerinden Giderler: Bu kalemde net 97,9 milyon TL gider kaydedilmiştir. Bunun en büyük bileşeni, 114,3 milyon TL tutarındaki “Yatırım Amaçlı Gayrimenkul Satış Zararı” olmuştur.
• Finansman Giderleri: Finansman giderleri, bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık dört kat artarak 49,5 milyon TL’den 187,4 milyon TL’ye yükselmiştir.
• Ertelenmiş Vergi: 2024’ün aynı döneminde 161,5 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedilirken, 2025 döneminde 127,8 milyon TL ertelenmiş vergi gideri yazılarak net kâr üzerinde yaklaşık 289 milyon TL’lik negatif bir etki yaratmıştır.

Net Sonuç ve Pay Başına Kazanç

Tüm bu olumsuz gelişmeler sonucunda Grup, 2024’ün ilk dokuz ayındaki 115,5 milyon TL’lik net kârın aksine, 2025’in aynı döneminde 408,6 milyon TL ana ortaklık payına düşen net zarar açıklamıştır. Bu durum, pay başına kazancın da ciddi şekilde negatif etkilenmesine neden olmuştur.

• Pay Başına Kazanç (Kayıp): 2024’ün aynı dönemindeki 0,35 TL’den, 2025’te -0,75 TL’ye gerilemiştir.

3. Finansal Durum Analizi (30 Eylül 2025 itibarıyla)

Grubun bilançosu, 31 Aralık 2024 tarihine göre küçülme göstermiştir.

Varlıklar

Toplam varlıklar, 2,12 milyar TL’den 1,81 milyar TL’ye gerilemiştir.

Varlık Dağılımı (milyon TL) | Varlık Kalemi | 30 Eylül 2025 | 31 Aralık 2024 | Değişim | | :— | :— | :— | :— | | Dönen Varlıklar | 361,7 | 513,1 | ▼ %29,5 | | Nakit ve Nakit Benzerleri | 12,9 | 15,8 | ▼ %18,5 | | Ticari Alacaklar | 188,6 | 122,9 | ▲ %53,4 | | Diğer Alacaklar | 67,0 | 266,7 | ▼ %74,9 | | Duran Varlıklar | 1.448,3 | 1.604,6 | ▼ %9,7 | | Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller | 1.086,0 | 1.211,6 | ▼ %10,4 | | Şerefiye | 135,3 | 135,3 | – | | Toplam Varlıklar | 1.810,1 | 2.117,7 | ▼ %14,5 |

• Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller: Grubun en büyük varlık kalemi olan yatırım amaçlı gayrimenkuller, dönem içindeki satışlar nedeniyle 125,6 milyon TL azalmıştır.
• Alacaklar: Kısa vadeli ticari alacaklar artarken, ilişkili taraflardan olanlar da dahil olmak üzere kısa vadeli diğer alacaklarda ciddi bir düşüş yaşanmıştır. Buna karşılık, ilişkili taraflardan uzun vadeli diğer alacaklarda önemli bir artış görülmektedir.

Yükümlülükler ve Özkaynaklar

Toplam yükümlülükler, 683,6 milyon TL’den 490,5 milyon TL’ye gerileyerek önemli ölçüde azalmıştır. Bu düşüş büyük oranda kısa vadeli yükümlülüklerdeki azalmadan kaynaklanmaktadır.

Yükümlülük Dağılımı (milyon TL) | Yükümlülük Kalemi | 30 Eylül 2025 | 31 Aralık 2024 | Değişim | | :— | :— | :— | :— | | Kısa Vadeli Yükümlülükler | 371,4 | 561,2 | ▼ %33,8 | | Uzun Vadeli Yükümlülükler | 119,1 | 122,4 | ▼ %2,7 | | Toplam Yükümlülükler | 490,5 | 683,6 | ▼ %28,2 | | Toplam Özkaynaklar | 1.319,6 | 1.434,1 | ▼ %8,0 |

Özkaynaklar, dönem zararının etkisiyle 1,43 milyar TL’den 1,32 milyar TL’ye gerilemiştir. Ancak bu düşüş, dönem içinde yapılan sermaye artırımı ile sınırlandırılmıştır.

Özkaynak Değişimi (milyon TL) | Kalem | Değer | Açıklama | | :— | :— | :— | | 01 Ocak 2025 Bakiye | 1.434,1 | Dönem başı özkaynak | | Sermaye Artırımı | +326,9 | 300 milyon TL’lik nominal artış ve primler. | | Dönem Net Zararı | (408,6) | Ana ortaklık payına düşen zarar. | | Diğer Kapsamlı Gelir | +2,6 | Ağırlıklı olarak aktüeryal kazançlardan. | | 30 Eylül 2025 Bakiye | 1.319,6 | Dönem sonu özkaynak |

4. Nakit Akış Analizi

Nakit akış tablosu, Grubun likidite yönetiminde sermaye artırımının kritik rolünü ortaya koymaktadır.

• İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları: Grubun ana faaliyetleri, bir önceki yılın aynı dönemindeki 157,2 milyon TL’lik çıkışa kıyasla çok daha yüksek, -382,9 milyon TL’lik bir nakit çıkışı yaratmıştır. Bu durum, operasyonel verimsizliğin ve işletme sermayesi yönetimindeki zorlukların bir göstergesidir.
• Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları: Maddi ve maddi olmayan duran varlık satışlarından elde edilen 151,3 milyon TL’lik gelir sayesinde bu kalemden net 136,1 milyon TL nakit girişi sağlanmıştır.
• Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları: Pay ihracı ve sermaye artırımından kaynaklanan 326,9 milyon TL’lik nakit girişi, bu bölümden toplam 252,3 milyon TL nakit girişi sağlanmasını sağlamıştır. Bu giriş, operasyonlardan kaynaklanan büyük nakit açığını dengelemiştir.

Sonuç olarak, nakit ve nakit benzerleri dönem başında 15,8 milyon TL iken, dönem sonunda 12,9 milyon TL’ye gerilemiştir.

5. Önemli Kurumsal Gelişmeler ve İşlemler

• Sermaye Artırımı: Şirket, 19 Haziran 2025 tarihli yönetim kurulu kararıyla ödenmiş sermayesini 300.000.000 TL’den 600.000.000 TL’ye çıkarma kararı almış ve bu artış 9 Temmuz 2025’te tescil edilmiştir.
• Denge Film’in Tasfiyesi: Grup, 3 Eylül 2025 tarihli genel kurul kararıyla bağlı ortaklığı Denge Film Prodüksiyon A.Ş.’nin tasfiye edilmesine karar vermiştir.
• Gayrimenkul Portföyünün Yeniden Yapılandırılması: 2024 sonunda Grup, Fer Gayrimenkul Geliştirme ve İnşaat A.Ş.’deki paylarını satmış ve Ramadan Kumova’nın Denge Investment Gayrimenkul Geliştirme A.Ş.’deki paylarını satın almıştır. Bu işlem sonucunda Denge Investment’taki payı %100’e yükselmiş ve diğer gayrimenkul şirketlerinden çıkmıştır.
• İştirak Satışı: Grup, 5 Ocak 2025’te Vepa Kişisel Bakım ve Kozmetik Üretim Ticaret A.Ş.’deki %50’lik payını 15 milyon TL bedelle satmıştır.
• Yeni Yatırımlar: Grup, gelecek dönemlerde uluslararası fon yapılarında kullanılmak üzere Mart 2025’te İngiltere’de kurulu Brightone Capital Limited’ı ve Şubat 2025’te Seven Sea Shipping Inc.’i kurmuştur. Bu şirketler henüz faaliyete başlamamıştır.

6. Bölümlere Göre Performans

Grubun faaliyetleri temel olarak Lojistik (Site Lojistik), İletişim (Metrobil) ve Gayrimenkul (Denge Investment) segmentlerinde yoğunlaşmaktadır.

Segment Performansı (1 Ocak – 30 Eylül 2025, milyon TL) | Segment | Hasılat | Brüt Kâr/(Zarar) | Esas Faaliyet Kârı/(Zararı) | | :— | :— | :— | :— | | Site Lojistik | 377,6 | (2,1) | (41,0) | | Metrobil | 42,8 | (17,9) | (20,8) | | Denge Investment | 24,9 | 24,9 | 4,4 | | Denge Holding (Yönetim) | 9,0 | 9,0 | (20,1) | | Eliminasyon | (8,6) | (8,6) | (1,4) | | Toplam | 445,7 | 5,3 | (79,0) |

• En yüksek hasılat 377,6 milyon TL ile Site Lojistik segmentinden elde edilmiştir. Ancak bu segment, yüksek maliyetler nedeniyle brüt ve esas faaliyet zararı açıklamıştır.
• Metrobil segmenti de benzer şekilde hasılatına rağmen zarar kaydetmiştir.
• Denge Investment, esas faaliyet kârı açıklayan tek segment olmasına rağmen, toplam performansı yatırım amaçlı gayrimenkul satış zararlarından olumsuz etkilenmiştir.