Galatasaray’ın Finansal Raporları Mercek Altında: 5 Şaşırtıcı Gerçek

Yatırımcılar ve taraftarlar için Galatasaray, başarıyla eş anlamlı bir Türk sporu devidir. Ancak bir finans analisti için gerçek hikaye sahada değil, finansal raporların dipnotlarında gizlidir. Şirketin en son yayımladığı belgeler üzerinde yaptığımız derinlemesine analiz, kamuoyuna yansıyan bu şaşaanın ardında çok daha karmaşık ve hassas bir gerçekliği ortaya koyuyor.

Bir finans analisti ve spor ekonomisi yazarı olarak, Galatasaray Sportif A.Ş.’nin 01.06.2025-30.11.2025 dönemine ait faaliyet raporunu ve 19 Ocak 2026 tarihli bağımsız denetim raporunu sizler için mercek altına aldım. Şimdi, bu raporların satır aralarında gizlenen 5 çarpıcı gerçeği birlikte inceleyelim.

——————————————————————————–

1. Denetçiden Gelen Ciddi Uyarı: ‘İşletmenin Sürekliliğiyle İlgili Önemli Belirsizlik’

Finansal tabloların en kritik uyarı işareti, bağımsız denetim kuruluşu Grant Thornton tarafından rapora eklenen “İşletmenin Sürekliliğiyle İlgili Önemli Belirsizlik” başlıklı notta yer alıyor.

Peki, “işletmenin sürekliliği” ne anlama geliyor? En basit haliyle bu, denetçinin şirketin yakın gelecekte faaliyetlerine devam edip edemeyeceğine dair ciddi şüpheleri olduğu anlamına gelir. Galatasaray gibi dev bir marka için bu, kırmızı alarm niteliğinde bir durumdur.

Denetçiyi bu ciddi uyarıyı yapmaya iten temel nedenler ise raporda net bir şekilde sıralanıyor:

• Devasa Likidite Açığı: Şirketin kısa vadeli yükümlülükleri (bir yıl içinde ödenmesi gereken borçlar), dönen varlıklarını (nakit ve bir yıl içinde nakde çevrilebilecek varlıklar) tam 10.760.013.149 TL aşıyor. Bu durum, şirketin net çalışma sermayesindeki devasa açığa işaret ediyor ve likidite riskini en üst seviyeye çıkarıyor.
• Faaliyetlerden Gelen Zarar: Raporlanan dönemde kâr açıklanmış olsa da, bu kâr şirketin ana iş kolundan gelmiyor. Şirket, esas faaliyetlerinden 211.683.148 TL zarar etmiş durumda.
• Birikmiş Zarar Dağı: Belki de en çarpıcı rakam bu. Şirketin geçmiş yıllardan bugüne taşıdığı birikmiş zararların toplamı 14.481.495.159 TL gibi devasa bir boyuta ulaşmış.

Bu üç gösterge bir araya geldiğinde, denetçinin neden şirketin geleceğine dair “önemli bir belirsizlik” notu düştüğünü anlamak zor değil.

2. Kulübe Verilen 6.4 Milyar TL’lik ‘Açık Çek’

Denetçi raporuna neden tam bir onay (‘uygun görüş’) değil de “Şartlı Sonuç” verdi? Bu, denetçinin “raporun geneli doğru ama şu spesifik konuda yeterli kanıt toplayamadım veya bu konu muhasebe standartlarına aykırı” dediği anlamına gelir. Cevap, Sportif A.Ş. ile ana hissedarı Galatasaray Spor Kulübü Derneği arasındaki karmaşık finansal ilişkide saklı.

Rapora göre, şirketin Kulüp’ten tam 6.440.479.383 TL tutarında ticari olmayan bir alacağı bulunuyor. Bu rakamın en şaşırtıcı yanı ise vadesi. Rapor, “söz konusu alacağın belirli bir vadesi bulunmamaktadır” diyor. Yani bu, şirketin kulübe verdiği ve ne zaman, nasıl tahsil edileceği belirsiz olan 6.4 milyar TL’lik bir “açık çek” gibi duruyor.

Denetçi de bu belirsizlik nedeniyle “anılan alacakların tahsil edilebilirliğine dair kanaat oluşturulamamıştır” ifadesiyle durumu net bir şekilde ortaya koyuyor.

İlişkinin diğer tarafında ise Sportif A.Ş.’nin de Kulüp’e 3.242.236.186 TL borcu var. Ancak muhasebe standartları gereği bu iki devasa rakam birbirinden mahsup edilemiyor, bu da bilançodaki durumu daha da karmaşık hale getiriyor. Bu düzenleme önemli bir şeffaflık sorunu yaratmaktadır. Halka açık olan Sportif A.Ş.’nin finansal sağlığı, kâr amacı gütmeyen Galatasaray Spor Kulübü Derneği’nin şeffaf olmayan mali yapısına ayrılmaz bir şekilde bağlanmış durumdadır ki bu, azınlık hissedarlar için hafife alınamayacak bir risk faktörüdür.

3. Yönetimdeki İmtiyaz: %25 Hisse ile Yönetim Kurulunun %94’ü Nasıl Kontrol Ediliyor?

Galatasaray Sportif A.Ş. halka açık bir şirket olsa da, yönetimdeki kontrol yapısı oldukça dikkat çekici. Şirketin hisseleri (A) ve (B) grubu olarak ikiye ayrılmış durumda. İşte işin ilginçleştiği nokta:

• (A) grubu hisseler, toplam sermayenin yalnızca %25‘ini temsil ediyor.
• Ancak bu %25’lik pay, 16 kişilik Yönetim Kurulu’nun tam 15 üyesini belirleme hakkını elinde tutuyor. Bu da yönetim kurulunun yaklaşık %94’üne tekabül ediyor.

Peki bu imtiyazlı (A) grubu hisselerin tamamı kime ait? Tahmin ettiğiniz gibi, Galatasaray Spor Kulübü Derneği’ne. Bu yapı, halka açık olan yaklaşık %40‘lık paya sahip diğer yatırımcıların yönetimde neredeyse hiçbir söz hakkı olmamasını sağlarken, Kulüp’e şirket üzerinde mutlak bir kontrol gücü veriyor. Kulüp’ün bu mutlak kontrolü, daha önce tartıştığımız karmaşık ve sorgulanabilir 6.4 milyar TL’lik alacak düzenlemesini mümkün kılan mekanizmadır, zira azınlık hissedarların bu tür ilişkili taraf işlemlerine itiraz etme gücü bulunmamaktadır.

4. Kâr Rakamlarının Ardındaki Devasa Zarar Dağı

İlk bakışta, şirketin 1 Haziran 2025 – 30 Kasım 2025 döneminde 1.374.247.435 TL net kar elde etmesi son derece olumlu bir gelişme olarak görünüyor. Bu rakam, sportif başarıların ve artan gelirlerin finansal tablolara yansıdığının bir kanıtı.

Ancak madalyonun diğer yüzünü çevirdiğimizde, karşımıza bir “kâr paradoksu” çıkıyor. Bu etkileyici dönem kârına rağmen, bilançonun özkaynaklar bölümünde 14.481.495.159 TL‘lik devasa bir “Geçmiş Yıllar Zararları” kalemi adeta bir dağ gibi duruyor.

Bu durum, tek bir başarılı sezonun veya dönemin, yıllar içinde birikmiş olan yapısal finansal sorunları çözmeye yetmeyeceğini acı bir şekilde gösteriyor. Elde edilen kâr, bu devasa zarar dağının yanında henüz küçük bir tepe gibi kalıyor.

5. Hayatta Kalma Hamlesi: 8.1 Milyar TL’lik Nakit Enjeksiyonu

Raporlarda tespit edilen tüm bu zorluklara karşı yönetimin attığı çok kritik bir adım da göze çarpıyor. Şirket, özkaynak yapısını güçlendirmek amacıyla Temmuz 2025’te, 7-24 Temmuz tarihleri arasında tamamladığı büyük bir sermaye artırımı hamlesi yapmış.

Şirketin çıkarılmış sermayesi, tamamı nakden (bedelli) karşılanmak suretiyle 5.4 milyar TL’den 13.5 milyar TL’ye yükseltilmiş. Bu sermaye artışı, şirketin kasasına tam 8.1 milyar TL‘lik taze bir nakit girişi sağlamış.

Bu hamle, denetçinin dikkat çektiği “işletmenin sürekliliği” endişelerine karşı atılmış somut ve hayati bir adım olarak değerlendirilebilir. Şirket, bu nakit enjeksiyonuyla kısa vadeli yükümlülüklerini karşılama konusunda önemli bir manevra alanı kazanmış görünüyor. Ancak hayatta kalmak için zorunlu olan bu devasa sermaye artışı, mevcut halka açık hissedarların paylarını önemli ölçüde sulandırmaktadır ki bu hissedarların, gördüğümüz gibi, böylesine köklü bir önlemi gerektiren stratejik kararlarda hiçbir söz hakkı olmamıştır.

——————————————————————————–

Sonuç: Kısa Vadeli Çözümler Uzun Vadeli Geleceği Garantiliyor mu?

Şirketin hikayesi, derin çelişkilerle dolu: 14.5 milyar TL’lik geçmiş zararlar dağıyla yüklenmiş kutlu bir marka, ana kulübüne yazılmış 6.4 milyar TL’lik şaşırtıcı bir ‘açık çek’ ve halka açık hissedarları sessizliğe mahkum eden bir yönetim yapısı. Yapılan 8.1 milyar TL’lik rekor sermaye artışı, su üzerinde kalmak için atılmış kararlı bir adım olsa da, aslında derin çatlaklara sahip bir temel üzerine atılmış devasa bir finansal yamadan farksız.

Bu durum, akıllara en temel soruyu getiriyor: Atılan bu adımlar, Galatasaray markasının uzun vadeli finansal istikrarını sağlamak için yeterli olacak mı?

Galatasaray Sportif A.Ş. 01.06.2025 – 30.11.2025 Dönemi Bilgilendirme Raporu

Yönetici Özeti

Bu rapor, Galatasaray Sportif Sınai ve Ticari Yatırımlar A.Ş. ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 1 Haziran 2025 – 30 Kasım 2025 ara hesap dönemine ait faaliyet raporu ve sınırlı denetimden geçmiş finansal tablolarını analiz etmektedir. Döneme ait en kritik bulgular, bağımsız denetçi Eren Bağımsız Denetim A.Ş. (Grant Thornton) tarafından yayımlanan “Şartlı Sonuç” ve “İşletmenin Sürekliliğiyle İlgili Önemli Belirsizlik” başlıklarıdır.

Denetçinin şartlı sonuç bildirmesinin temel nedeni, Grup’un ana hissedarı Galatasaray Spor Kulübü’nden (“Kulüp”) olan vadesi ve tahsilat şekli belirsiz 6.440.479.383 TL tutarındaki ticari olmayan alacağın tahsil edilebilirliğine dair bir kanaat oluşturulamamasıdır.

İşletmenin sürekliliğine ilişkin önemli belirsizlik ise Grup’un kısa vadeli yükümlülüklerinin dönen varlıklarını 10.760.013.149 TL aşmasından ve 14.481.495.159 TL tutarındaki birikmiş geçmiş yıllar zararlarından kaynaklanmaktadır. Bu durum, dönemsel olarak 1.374.247.435 TL net kar elde edilmesine ve özkaynakların pozitif olmasına rağmen, Grup’un faaliyetlerini sürdürme kabiliyeti üzerinde ciddi şüpheler oluşturmaktadır.

Finansal olarak, Grup bu altı aylık dönemde özkaynak yapısını güçlendirmek amacıyla başarılı bir sermaye artırımı gerçekleştirerek çıkarılmış sermayesini 5,4 milyar TL’den 13,5 milyar TL‘ye yükseltmiştir. Dönem hasılatı 9,66 milyar TL olarak gerçekleşirken, esas faaliyet zararı 211,7 milyon TL olmuştur. Dönem net karı büyük ölçüde finansman gelirleri ve yüksek enflasyon muhasebesi (TMS 29) kaynaklı parasal kazançlardan etkilenmiştir. Grup, marka değeri ve gelir potansiyeliyle güçlü bir konumda olmasına rağmen, Kulüp ile olan finansal ilişkileri, yüksek borçluluk ve operasyonel karlılık konularında ciddi yapısal zorluklarla karşı karşıyadır.

——————————————————————————–

1. Bağımsız Denetçi Raporu ve Temel Finansal Bulgular

Eren Bağımsız Denetim A.Ş. (Grant Thornton International üyesi) tarafından 19 Ocak 2026 tarihinde hazırlanan sınırlı denetim raporu, Grup’un finansal sağlığına ilişkin kritik tespitler içermektedir.

1.1. Şartlı Sonuç (Qualified Opinion)

Denetim firması, 30 Kasım 2025 tarihli ara dönem özet konsolide finansal tablolar hakkında “Şartlı Sonuç” bildirmiştir. Bu sonucun dayanağı aşağıdaki hususlardır:

• Ana Hissedardan Belirsiz Alacak: Grup’un 30 Kasım 2025 itibarıyla ana hissedarı Galatasaray Spor Kulübü ve bağlı ortaklıklarından 6.440.479.383 TL tutarında ticari olmayan bir alacağı bulunmaktadır. Bu alacağın belirli bir vadesi ve tahsilat şekli olmaması nedeniyle, denetçi söz konusu alacağın tahsil edilebilirliğine dair bir kanaat oluşturamamıştır.
• Netleştirilmeyen Borç Bakiyesi: Grup’un aynı zamanda Galatasaray Spor Kulübü’ne 3.242.236.186 TL tutarında, sözleşmeye dayalı ve uzun vadeli bir ticari borcu vardır. Bu bakiye, TMS 32 Finansal Araçlar: Sunum standardı uyarınca alacak bakiyesi ile netleştirilmemiştir.

Bu durumlar haricinde, denetçi, finansal tabloların Türkiye Muhasebe Standardı 34’e (TMS 34) uygun hazırlanmadığına dair başka bir önemli hususa dikkat çekmemiştir.

1.2. İşletmenin Sürekliliğiyle İlgili Önemli Belirsizlik

Denetçi, görüşünü etkilememekle birlikte, Grup’un faaliyetlerini sürdürme kabiliyetine ilişkin ciddi şüpheler oluşturan önemli bir belirsizliğe dikkat çekmiştir. Bu belirsizliğin temel göstergeleri şunlardır:

• Negatif İşletme Sermayesi: Grup’un kısa vadeli yükümlülükleri, dönen varlıklarını 10.760.013.149 TL gibi önemli bir tutarda aşmaktadır.
• Birikmiş Zararlar: Grubun geçmiş yıllar zararları toplamı 14.481.495.159 TL‘ye ulaşmıştır.
• Operasyonel Zarar: Raporlama döneminde pozitif net kar elde edilmesine rağmen, esas faaliyet zararı 211.683.148 TL olarak gerçekleşmiştir.

Grup yönetimi bu duruma karşılık gelirleri artırıcı, çeşitlendirici ve maliyetleri düşürücü bir aksiyon planı hazırladığını belirtmektedir.

——————————————————————————–

2. Finansal Performans ve Durum Analizi

2.1. Temel Finansal Tablo Verileri

Aşağıdaki tablo, Grup’un 30 Kasım 2025 ve 31 Mayıs 2025 tarihleri itibarıyla temel finansal göstergelerini karşılaştırmalı olarak sunmaktadır:

Not: Finansal veriler, TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına göre düzeltilmiştir.

2.2. Gelir ve Kârlılık

1 Haziran 2025 – 30 Kasım 2025 döneminde Grup, bir önceki yılın aynı dönemine göre (6,04 milyar TL) önemli bir artışla 9,66 milyar TL hasılat elde etmiştir. Hasılatın ana kalemleri şunlardır:

• Mağaza satış gelirleri: 3,23 milyar TL
• Loca, VIP ve kombine satış gelirleri: 2,20 milyar TL
• Sponsorluk, isim hakkı ve reklam gelirleri: 1,88 milyar TL
• UEFA gelirleri: 1,72 milyar TL

Buna karşılık, satışların maliyeti 8,04 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve brüt kar 1,62 milyar TL olmuştur. Ancak genel yönetim ve pazarlama giderlerinin etkisiyle esas faaliyet zararı 211,7 milyon TL‘ye ulaşmıştır. Dönemin 1,37 milyar TL net kar ile kapatılması, büyük ölçüde 1,53 milyar TL‘lik finansman gelirleri ve 1,36 milyar TL‘lik parasal kazançtan kaynaklanmaktadır.

2.3. İlişkili Taraf İşlemleri

Grup’un finansal yapısında ana hissedar Galatasaray Spor Kulübü ile olan işlemler ve bakiyeler merkezi bir rol oynamaktadır.

• Kulüp’ten Alacaklar: Toplamı denetçi raporunda 6,44 milyar TL olarak belirtilen bu alacak, Grup’un en önemli varlık kalemlerinden biridir ve vadesinin belirsiz olması denetçinin şartlı görüş bildirmesine neden olmuştur.
• Kulüp’e Borçlar: Grup’un Kulüp’e, “Loca, VIP ve Kombine Koltukların Pazarlama Hak ve Gelirlerinin %90’ının Devri” sözleşmesi kapsamında 3,24 milyar TL uzun vadeli ticari borcu bulunmaktadır.
• Kulüp’e Peşin Ödenmiş Giderler: Ali Sami Yen Spor Kompleksi Rams Park’ın pazarlama hakları için Kulüp’e yapılan ödemeler, uzun vadeli peşin ödenmiş giderler hesabında 12,2 milyar TL olarak takip edilmektedir.

——————————————————————————–

3. Kurumsal Yapı ve Faaliyetler

3.1. Şirket ve Bağlı Ortaklıklar

Galatasaray Sportif A.Ş., Galatasaray markasının pazarlama faaliyetlerini yürütmek üzere 1997’de kurulmuştur. Misyonu medya, sponsorluk, lisanslı ürün ve reklam haklarının ticari değerini en üst düzeye çıkarmaktır. Şirketin bağlı ortaklıkları ve faaliyet alanları şunlardır:

• Galatasaray Mağazacılık ve Perakendecilik A.Ş. (%100): GS logolu ürünlerin satışı ve mağazacılık faaliyetleri.
• Galatasaray Gayrimenkul Yatırım ve Geliştirme Ticaret A.Ş. (%100): Gayrimenkul alanında yatırım ve geliştirme faaliyetleri.
• Galatasaray Teknoloji A.Ş. (%99,82 – Dolaylı İştirak): Dijital ve teknoloji odaklı ürün/hizmet geliştirme, yazılım, veri analitiği ve iletişim faaliyetleri.

3.2. Sermaye ve Ortaklık Yapısı

Dönem içinde, Şirket’in çıkarılmış sermayesi tamamı nakden karşılanmak suretiyle 5.400.000.000 TL’den %150 artırılarak 13.500.000.000 TL‘ye yükseltilmiştir. Bu işlem 15 Ağustos 2025’te tescil edilerek tamamlanmıştır.

30 Kasım 2025 itibarıyla ortaklık yapısı:

• İmtiyazlı Paylar: (A) grubu paylar, 16 kişilik Yönetim Kurulu’nun 15 üyesini belirleme hakkı gibi önemli bir imtiyaz tanımaktadır ve tamamı Galatasaray Spor Kulübü’ne aittir.

3.3. Yönetim Kurulu

30 Kasım 2025 itibarıyla Şirket’in Yönetim Kurulu Başkanı Dursun Aydın Özbek‘tir. Yönetim Kurulu, Metin Öztürk, İbrahim Hatipoğlu, Abdullah Kavukcu ve Maruf Güneş’in de aralarında bulunduğu başkan vekilleri, üyeler ve bağımsız üyelerden oluşmaktadır. Yönetim Kurulu bünyesinde Denetimden Sorumlu Komite, Kurumsal Yönetim Komitesi ve Riskin Erken Saptanması Komitesi faaliyet göstermektedir.

——————————————————————————–

4. Riskler ve Yükümlülükler

4.1. Hukuki Uyuşmazlıklar

Grup, çeşitli hukuki davalarla karşı karşıyadır. Bu davalar için 30 Kasım 2025 itibarıyla finansal tablolarda toplam 42.217.164 TL tutarında karşılık ayrılmıştır. Öne çıkan bazı uyuşmazlıklar şunlardır:

• Eski çalışanlar tarafından açılan davalar.
• Bir futbol kulübünün geçici transfer sözleşmesinden kaynaklanan 4.200.000 TL + KDV alacak iddiası.
• Bir başka futbol kulübünün, eski bir oyuncunun transferinden kaynaklandığını iddia ettiği 2.250.000 Avro tutarında alacak talebi.

4.2. Şarta Bağlı Yükümlülükler

Grup’un bilanço dışı en önemli yükümlülükleri, futbolcu ve teknik kadro sözleşmelerinden kaynaklanan geleceğe yönelik ödemelerdir. Bu sabit ücret taahhütleri sezonlara göre aşağıdaki gibidir:

4.3. Döviz Kuru Riski

Grup, özellikle ABD Doları ve Avro cinsinden önemli bir kur riskine maruz kalmaktadır. 30 Kasım 2025 itibarıyla Grup’un net yabancı para yükümlülük pozisyonu (5.028.859.906 TL)‘dir. Yapılan duyarlılık analizine göre, döviz kurlarında %10’luk bir değişim, kar veya zarar üzerinde yaklaşık 502,8 milyon TL‘lik bir etki yaratma potansiyeline sahiptir.