Aygaz 2025 Finansal Karnesi: Enflasyonun Gölgesinde Beklenmedik Başarılar ve Stratejik Hamleler

1. Giriş: Sayıların Ötesindeki Aygaz

Yüksek enflasyonun ekonomik parametreleri bulanıklaştırdığı bir dönemde, bir şirketin gerçek performansını sadece kâr rakamları üzerinden okumak yanıltıcı olabilir. Finansal okuryazarlığın en temel ve merak uyandırıcı paradokslarından biri bugün Aygaz’ın tablolarında hayat buluyor: “Bir şirketin geliri düşerken kârı nasıl artabilir?”

Aygaz’ın 2025 yılı konsolide finansal raporu, sadece bir bilanço yığını değil; zorlu makroekonomik iklimde operasyonel riskleri hedge eden, lojistik kabiliyetlerini küresel ölçekte yapılandıran ve dev ortaklıklarla gelir çeşitlendirmesi sağlayan stratejik bir navigasyon haritasıdır.

2. Enflasyon Muhasebesi (TMS 29): Görünmez Elin Etkisi

Türkiye’nin içinde bulunduğu yüksek enflasyon süreci, finansal tabloların gerçeğe uygun sunumu için TMS 29 standardının uygulanmasını zorunlu kılmıştır. Bu uygulama, Türk Lirası’nın satın alma gücündeki değişimi yansıtmak adına tabloların 31 Aralık 2025 endeksi olan 3.513,87 değeri üzerinden yeniden düzenlenmesini ifade eder.

Raporun “Kilit Denetim Konusu” olarak belirlenen bu teknik zorunluluk, denetçi raporunda şu şekilde vurgulanmıştır:

“Grup, Türk Lirası’nın 31 Aralık 2025 tarihi itibari ile yüksek enflasyonlu ekonomi para birimi olarak değerlendirilmesi sebebi ile ‘TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama’ standardını uygulamaya devam etmektedir.”

Bu düzenleme, yatırımcıya şirketin performansını nominal yanılsamalardan arındırılmış, reel satın alma gücü cinsinden görme imkânı sunar.

3. Gelir ve Kâr Paradoksu: Azalan Hasılat, Artan Net Kâr

Aygaz’ın 2025 yılı finansal tablolarında ilk bakışta şaşırtıcı duran bir veri analizi karşımıza çıkıyor. Enflasyon düzeltmesi yapılmış rakamlara göre:

• Hasılat: 2024 yılında 107 milyar TL olan hasılat, 2025 yılında 89,6 milyar TL seviyesine gerilemiştir.
• Kâr Artışı: Hasılat %16 civarında düşerken, 2024’te 2,16 milyar TL olan konsolide net dönem kârı, 2025’te 4,99 milyar TL’ye yükselmiştir. (Not: Profesyonel yatırımcıların takibindeki ana ortaklık payları ise 2024’teki 2,77 milyar TL seviyesinden 4,99 milyar TL‘ye ulaşarak net bir büyüme sergilemiştir.)

Bu paradoksun ardındaki “Expert” analiz: Kârlılıktaki bu sıçrama, bir “marj genişlemesi” hikayesidir. Hasılat düşerken satışların maliyeti çok daha hızlı bir ivmeyle 98 milyar TL‘den 80,3 milyar TL‘ye gerilemiş, bu da operasyonel verimliliği artırmıştır. Üstelik Aygaz bu başarıyı, enflasyon muhasebesi kaynaklı 679,8 milyon TL tutarındaki “Net Parasal Pozisyon Kaybı”na rağmen elde etmiştir. Bu durum, şirketin enflasyonun aşındırıcı etkisine rağmen ne denli güçlü bir maliyet yönetimi sergilediğinin kanıtıdır.

4. Dev Ortaklıkların Gücü: Portföyün %59’u İştiraklerde

Aygaz’ı sadece bir LPG dağıtım şirketi olarak görmek, güncel finansal mimariyi eksik analiz etmek demektir. Şirket, bugün devasa bir “yatırım portföyü yöneticisi” kimliği taşımaktadır:

• Varlık Dağılımı: Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların (EYAŞ/Tüpraş, Kolay Gelsin, United Aygaz vb.) toplam büyüklüğü 48,4 milyar TL‘ye ulaşmıştır. Bu kalem, toplam varlıkların tam %59‘unu oluşturmaktadır.
• Stratejik Katkı: Bu iştirakler, Aygaz’ın vergi öncesi kârının %41‘ini (2,39 milyar TL pay) oluşturarak kârlılığın en sağlam sütunu haline gelmiştir.

Özellikle Tüpraş (EYAŞ) gibi devlerin katkısı, Aygaz’ın iç piyasadaki operasyonel risklerini hedge eden stratejik bir kalkan görevi görmektedir.

5. Küresel Açılım: Dubai’den Bangladeş’e Enerji Köprüsü

Aygaz, 2025 yılında lojistik kabiliyetlerini bir “Supply & Trading” (Tedarik ve Ticaret) oyuncusuna dönüştürecek hamleler yapmıştır:

• Dubai Yapılanması: Uluslararası LPG ticaretinde marj yakalamak amacıyla Dubai merkezli Kuleli International Supply and Shipping FZCO kurulmuştur.
• Lojistik Sinerji: 2024 yılı sonunda satın alınan Bebek gemisi, 2025 yılında stratejik bir hamleyle Dubai merkezli bu yeni yapıya devredilmiştir. Bu, geminin sadece bir varlık değil, küresel ticaret zincirinin aktif bir parçası olarak konumlandırıldığını gösteriyor.
• Bangladeş Yatırımı: United Group ile kurulan United Aygaz ortaklığına 37,5 milyon ABD Doları tutarında nakdi sermaye katılımı sağlanarak, yüksek büyüme potansiyelli pazarlarda bayrak gösterilmiştir.

6. Nakit Akışı ve Temettü: Yatırımcının Yüzü Gülüyor mu?

Zorlu piyasa koşullarında nakit yaratma kapasitesi en önemli güven kriteridir. Aygaz, 2025 yılında işletme faaliyetlerinden 2,18 milyar TL nakit akışı yaratarak operasyonel gücünü teyit etmiştir.

Yatırımcı dostu politikasını sürdüren şirket, bu dönemde toplam 3,28 milyar TL tutarında nakit temettü ödemesi gerçekleştirmiştir. Toplam özkaynakların 69,5 milyar TL seviyesine ulaştığı bu tabloda, şirketin sermaye yapısının enflasyona karşı korunduğu net bir şekilde görülmektedir.

7. Sonuç: Geleceğe Bakış ve Düşündüren Soru

Aygaz, 2025 yılı itibarıyla hasılat düşüşüne rağmen marj genişlemesi ve iştirak gelirleriyle kârlılığını katlamayı başarmıştır. Enflasyon muhasebesinin getirdiği parasal pozisyon kayıplarına rağmen elde edilen bu sonuçlar, şirketin stratejik dönüşümünü başarıyla yönettiğini kanıtlıyor.

Kapanış Sorusu: Enerji piyasasının bu dev aktörü; Bangladeş ve Dubai gibi yeni pazarlardaki operasyonel gücünü ve küresel lojistik ağını, iç piyasadaki enflasyonist baskılara karşı bir kalkan olarak kullanmaya devam edebilecek mi?

Aygaz A.Ş. 2025 Mali Yılı Konsolide Finansal Raporlama ve Bağımsız Denetim Bilgilendirme Belgesi

Yönetici Özeti

Bu belge, Aygaz A.Ş. (“Şirket”) ve bağlı ortaklıklarının (“Grup”) 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını ve bağımsız denetim raporunu sentezlemektedir. Güney Bağımsız Denetim ve SMMM A.Ş. (EY) tarafından yürütülen denetim sonucunda, Grubun finansal durumu ve performansının Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak gerçeğe uygun bir biçimde sunulduğu görüşüne varılmıştır.

2025 yılı mali sonuçları, Grubun yüksek enflasyonlu ekonomi koşullarında faaliyetlerini sürdürdüğünü ve TMS 29 uyarınca enflasyon muhasebesi uyguladığını göstermektedir. Hasılat bir önceki yıla göre nominal olarak düşüş gösterse de, net dönem kârı 4.996.552 bin TL’ye yükselerek güçlü bir artış kaydetmiştir. Grubun varlık yapısı büyük oranda özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (özellikle enerji ve kargo dağıtım sektörleri) oluşmaktadır. Deniz taşımacılığı ve uluslararası genişleme (Bangladeş ve Dubai) Grubun stratejik odağındaki yerini korumaktadır.

——————————————————————————–

1. Kurumsal Profil ve Organizasyonel Yapı

Aygaz A.Ş., Koç Holding A.Ş. çatısı altında faaliyet gösteren, temel olarak sıvılaştırılmış petrol gazının (LPG) temini, üretimi ve dağıtımıyla iştirak eden bir enerji kuruluşudur.

Temel Faaliyet Alanları

• LPG Segmenti: Yurtiçi ve yurtdışı piyasalardan LPG temini, depolanması ve tüketicilere ulaştırılması. Ayrıca LPG tüpü, tankı ve yardımcı malzemelerin üretimi.
• Doğal Gaz: Aygaz Doğal Gaz Toptan Satış ve İletim şirketleri aracılığıyla doğal gaz ticareti.
• Deniz Taşımacılığı: Anadoluhisarı, Kandilli, Kuleli ve Kuzguncuk Tankercilik gibi bağlı ortaklıklar üzerinden petrol ürünleri ve LPG nakliyesi.
• Lojistik ve Diğer: Akpa üzerinden perakende ve toptan akaryakıt satışı; Kolay Gelsin (Eski adı Sendeo) üzerinden kargo taşıma ve dağıtımı.

Personel Yapısı

31 Aralık 2025 itibarıyla Grubun toplam personel sayısı 1.249’dur. Dönem içindeki ortalama personel sayısı ise 1.274 olarak kaydedilmiştir (2024 ortalaması 1.469).

——————————————————————————–

2. Finansal Performans Analizi (2024 – 2025 Karşılaştırmalı)

Aşağıdaki tablo, Grubun 2025 yılı finansal performansını bir önceki yıl ile karşılaştırmalı olarak sunmaktadır (Tüm tutarlar 31 Aralık 2025 satın alma gücü esasına göre bin TL cinsindendir):

Önemli Not: Satışların maliyetine dahil edilen ithal alımlardan kaynaklı Özel Tüketim Vergisi (ÖTV) tutarı 2025 yılı için 13.883.361 bin TL olarak gerçekleşmiştir.

——————————————————————————–

3. Kilit Denetim Konuları ve Analizi

Bağımsız denetçi, 2025 yılı denetiminde üç temel alanı “Kilit Denetim Konusu” olarak belirlemiştir:

3.1. Hasılatın Muhasebeleştirilmesi

Hasılat, Grubun performans değerlendirmesinde en önemli gösterge olarak kabul edilmektedir. TFRS 15 uyarınca, LPG ve yardımcı malzemelerin satışı edim yükümlülüğü yerine getirildiği (kontrolün müşteriye geçtiği) anda kaydedilmektedir. Denetçi, satış süreçlerini ve kontrollerini test ederek hasılatın tamlığını ve doğruluğunu doğrulamıştır.

3.2. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar

Grubun iştirakleri, konsolide finansal durumun en kritik parçasını oluşturmaktadır.

• Mali Değer: 31 Aralık 2025 itibarıyla bu yatırımların taşınan değeri 48.437.325 bin TL‘dir.
• Oransal Etki: Bu tutar, toplam varlıkların %59‘unu, cari dönem kâr payı ise vergi öncesi kârın %41‘ini oluşturmaktadır.
• Başlıca İştirakler: Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ – Tüpraş’ın ana ortağı) ve Kolay Gelsin Dağıtım Hizmetleri A.Ş.

3.3. Enflasyon Muhasebesi Uygulaması (TMS 29)

Türkiye ekonomisinin yüksek enflasyonlu olarak değerlendirilmesi nedeniyle finansal tablolar TMS 29’a göre yeniden düzenlenmiştir.

• Endeks Kullanımı: Düzeltmelerde TÜİK tarafından yayınlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) kullanılmıştır.
• Katsayılar: 31 Aralık 2025 için düzeltme katsayısı 1,00000; 31 Aralık 2024 için 1,30892 olarak uygulanmıştır.
• Net Parasal Pozisyon: Enflasyon düzeltmesi sonucu 2025 yılında 679.805 bin TL net parasal pozisyon kaybı kaydedilmiştir.

——————————————————————————–

4. Varlık ve Kaynak Yapısı

31 Aralık 2025 itibarıyla Grubun konsolide bilançosu şu şekildedir:

• Toplam Varlıklar: 82.236.005 bin TL
  • Dönen Varlıklar: 17.253.232 bin TL (Nakit ve nakit benzerleri: 8.548.463 bin TL).
  • Duran Varlıklar: 64.982.773 bin TL (Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar baskın kalemdir).
• Toplam Yükümlülükler: 12.657.656 bin TL
  • Kısa Vadeli: 10.531.598 bin TL.
  • Uzun Vadeli: 2.126.058 bin TL.
• Toplam Özkaynaklar: 69.578.349 bin TL (Ana ortaklığa ait).

——————————————————————————–

5. Stratejik Yatırımlar ve Operasyonel Gelişmeler

Denizcilik Faaliyetleri

Grup, 2025 yılında deniz taşımacılığı yapısını uluslararası boyuta taşımıştır:

• Bebek Gemisi: 29 Kasım 2024’te satın alınan gemi, 31 Ekim 2025’te Dubai merkezli yeni kurulan Kuleli International Supply and Shipping FZCO‘ya satılmıştır.
• Yeni Şirket: 4 Ağustos 2025’te Dubai’de Kuleli International unvanlı şirket kurulmuştur.

Kargo Dağıtım Sektörü (Kolay Gelsin)

Sendeo ve Ekol Ekspres Kargo birleşmesi 9 Ekim 2024’te tamamlanmıştır. Yeni yapı “Kolay Gelsin” markasıyla faaliyet göstermektedir. Şirketin bu yapıdaki payı %27,50’dir.

Uluslararası İş Ortaklıkları

• United Aygaz (Bangladeş): United Group ile %50-%50 ortaklık payı ile LPG temini, dolumu ve dağıtımı faaliyetleri yürütülmektedir. Bu yatırım için toplam 37,5 milyon ABD Doları sermaye katılımı yapılmıştır.

——————————————————————————–

6. Önemli Muhasebe Politikaları ve Denetçi Sorumlulukları

• Görüş: Denetçi, mali tabloların tüm önemli yönleriyle “gerçeğe uygun” olduğu sonucuna varmıştır.
• Süreklilik: Yönetim, Grubun sürekliliğini devam ettirme kabiliyetini değerlendirmekten sorumludur. Denetim raporuna göre bu konuda bildirilen önemli bir belirsizlik bulunmamaktadır.
• Kiralamalar (TFRS 16): Grup, kullanım hakkı varlıklarını ve kira yükümlülüklerini maliyet yöntemiyle muhasebeleştirmektedir. 2025 sonu itibarıyla kullanım hakkı varlıkları 131.914 bin TL’dir.
• Stok Değerleme: Stoklar, maliyet (ağırlıklı ortalama) veya net gerçekleşebilir değerin düşük olanı ile değerlenmektedir. 31 Aralık 2025 itibarıyla stok mevcudu 2.983.601 bin TL’dir.